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标题: 汽车行业：销量微增寻找结构性机会中性 [打印本页]

作者: 天机007 时间: 2012-3-16 14:56
标题: 汽车行业：销量微增寻找结构性机会中性
【汽车行业研究报告内容摘要】

投资要点

剔除厂商调节因素后，推测狭义乘用车实际销量同比温和增长

从批发数据来看，全部汽车1、2月累计销量同比下降7.5%，其中乘用车、客车增速继续好于货车、微车。若剔除厂商主动调节的因素，我们判断1、2月份汽车实际批发量同比正增长，幅度可能在10%左右。1月份广义乘用车上牌量同比增长8.4%，也证明目前实际销量仍然保持了温和的同步增长。

乘用车行业：短期内出现趋势性回升的概率较低

乘用车购买作为一项可选消费行为，取决于人们财富的积累、当期收入以及对收入前景的预期。其中，前者是存量概念，每年都会有相对较稳定的增长；后两者是流量概念，波动相对较大。因此，乘用车销量增速的短期波动主要源自于消费信心及当期收入的波动。我们判断，在大多数行业盈利水平2011年尚处于历史高位、2012年回落风险较高的背景下，居民收入状况可能出现恶化，进而乘用车消费继续处于低迷状态。

货车行业：关注投资增速下行背景下重卡销量的结构变化，轻卡销售有待政策放松

由于重卡需求较大程度上取决于固定资产投资规模，且滞后于固定资产投资周期，预计重卡销量仍将受固定资产投资增速下行拖累；轻卡则取决于社会经济活跃程度(以M1同比增速衡量)，考虑到货币政策有望逐渐放松，我们预计轻卡销量增速有望缓慢回升，并关注成本端下降带来利润弹性。

客车行业：校车只是引子，关键在于“十二五”现代城市公共交通建设推进

我们认为校车市场只是引子，装备校车并不是中小学生安全的必要条件。在城市，校车市场与现代城市公共交通系统重叠，重点在于现代城市公共交通建设。

“十二五”民生工程，催化公交需求，我们保守测算“十二五”内将新增需求21万辆、更新需求约20万辆，合计需求41万辆，5年复合增速21%。

行业盈利跟踪：利润率趋势性回落将是2012年的主基调。

按照销量－产能－利润率变化的先后顺序，利润率的周期波动应滞后于销量的周期变化，目前销量增速仍处于波谷的背景下，预计利润率的趋势性回落将是2012年的主基调。其中，豪华车型售价整体性下移，挤压金字塔下端的车型定价，2012年乘用车降价促销将是厂商保份额的首选武器，乘用车整车企业盈利可能显著下滑。货车行业则可能受益于成本端的下降，盈利能力在去年大幅下降后有望企稳甚至好转。

投资策略与行业评级：继续维持“中性”评级，寻找结构性机会。

由于预计短期内汽车销量出现上升的概率较小，考虑到目前行业利润率仍处于历史较高水平，后续下行风险较大，我们继续维持行业“中性”的投资评级。

重点关注两条投资主线：紧凑型SUV细分市场的结构性机会与重卡行业的周期性机会，并建议关注丰田混合动力技术在国内的推广进度。

本月重点推荐公司：东风汽车（600006）、福耀玻璃（600660）、宇通客车（600066）风险提示：宏观经济政策重大转向、汽车消费政策变动、去地产化进程放缓。

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