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标题: 经济下行趋势暂缓反弹未至终结时 [打印本页]

作者: 天机007 时间: 2012-8-13 08:32
标题: 经济下行趋势暂缓反弹未至终结时
中国银河证券研究部策略团队

上周市场稳步上升，延续第二周反弹走势，沪综指上涨1.69%，深成指上涨1.78%，各行业普涨。目前经济下行速度趋缓，L底正在缓慢企稳，市场有望走出尾部恐慌，在中报风险逐步释放后走出回升行情。当前正值中报密集公布的时期，企业的实际盈利情况成为短期主宰市场运行的重要因素，预计本周市场延续反弹的走势。从投资机会看，短期可适度关注超跌周期低估值板块，中长期关注受益于转型的科技与成长板块，关注中报业绩优异的低估值品种。

经济下行趋缓

政策预期继续升温

上周公布了7月份的经济数据，基本符合市场预期，经济下行速度趋缓，通胀趋势下行使政策放松的空间加大。

从增长端看，7月份中国社会消费品零售总额同比名义增长13.1%，较6月份13.7%有所下滑，但扣除价格因素实际增长12.2%，连续第3个月回升。1-7月份全国固定资产投资184312亿元，同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平。从环比看，7月份固定资产投资增长1.42%。7月份全国规模以上工业增加值同比增长9.2%，虽比6月份回落0.3个百分点，但从环比看，7月份比上月增长0.66%。总体来看，经济下行的速度显露出趋缓迹象。

从通胀水平看，7月份CPI同比上涨1.8%，创下自2010年2月以来30个月的新低，环比上涨0.1%。PPI同比下降2.9%，环比下降0.8%。我们预计CPI在第三、四季度会维持低位，短期内不再是宏观经济关注的焦点。物价的快速下降为接下来的宏观调控政策打开了空间。

但是从信贷数据看，7月份我国新增人民币贷款5401亿元，增量创出10个月来新低。较6月份少增3797亿元，表明企业有效信贷需求仍显不足。7月份中长期贷款占比虽然上升至约38%，较6月的30%明显回升，但是总量却下降。与此同时，反映企业生产活跃度的M1同比增速较上月末下降0.1个百分点。M1-M2再次回到今年1月的阶段低点-9.3%。表现不佳的金融数据使政策放松的预期再度升温，截至上周，央行在公开市场已连续第七周使用逆回购工具缓解流动性压力，而当前通胀回落也为调控政策留下更大回旋余地。

临界指标企稳回升

或预示反弹还将延续

我们一直以来跟踪的临界指标在上半年迟迟未全面改善，遭遇了L底。而在当前，我们发现处于临界区域的变量正在改善。

首先，实际正利率继续上升。我国的实际利率从2月份开始由负转正，之后一度小幅进入正利率的状况有所反复，3月份再次进入了负利率状态，4月的实际利率为0.1%，二次转正，之后的3个月始终维持稳定的正利率状态并且逐渐上升，7月份实际利率达到了1.2%。

其次，库存压力有所缓解。PMI信号显示制造业增速下滑的势头在继续减弱，原材料库存与产成品库存分项之差有所缩窄并首次转正。这一指标曾在5月份大幅下探至-7.1%，但在6月份差距缩窄到-4.1%，7月份该指标首次转正达到0.5%，可见库存压力有所缓解。从新订单看，指数的跌幅仍继续缩小，可见当前制造业筑底的迹象逐渐明显。

再次，分析师盈利预期趋稳，盈利前景指数开始反弹。针对2012年的上市公司盈利，盈利前景指数在连续3个月于0.37持平之后，8月份盈利前景指数报0.38，环比初现反弹。盈利前景企稳迹象逐渐明朗。

最后，政策稳定经济的信号更为明确。6月7日宣布下调基准利率并开启利率市场化进程，标志政策态度转变更为明确。7月6日再次降息，指向刺激贷款需求以稳定实体经济增长。日前决策层强调下半年要把“稳增长”放在更加重要的位置，并表露出在调结构中稳增长的强烈信号。近期财政政策，产业政策的力度已经显著增强，而地方版“4万亿”传闻的此消彼长或表明地方稳增长的决心。我们认为这些财政及产业政策的累积效应会逐步显现，以达到提振投资者信心的作用，市场有望走出7月份的尾部恐慌。

中报风险释放较为充分

截至8月11日，沪深两市共568家上市公司公布了2012年中报，占全部上市公司的23%。根据我们的统计，当前已公布中报业绩的全部公司的净利润同比为9.21%。其中金融行业净利润同比为33.29%，非金融行业为2.18%。从近期的市场表现看，中报业绩和估值正在成为影响股价走势的重要因素，比如上周白酒板块的一涨一跌就是受到了主流公司中报业绩的影响。这与前段时间主要由市场情绪来主导股价走势有显著区别，这反映了市场情绪正在逐渐回归理性。市场对中报的排雷工作已经较为充分，业绩风险释放较为充分，随着中报业绩的逐渐披露，业绩有望成为推动市场反弹的重要力量。

总之，目前经济下行速度趋缓，政策的累积效应逐步显现。而临界指标初现企稳回升，投资者信心正在恢复。市场有望走出7月份的尾部恐慌，短期延续反弹走势，在中报风险释放之后走出回升行情。

资产配置方面，超跌周期类板块或有阶段性机会，但从中长期角度看，还是应立足于转型受益的品种。本周继续看好成长类的传媒、软件、通信、电子等行业，并加大对汽车行业的关注度。同时应关注中报业绩优异的低估值品种。

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