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标题: 宁波敢死队火线抢入6只强势股0925 [打印本页]

作者: 股票王 时间: 2012-9-24 18:47
标题: 宁波敢死队火线抢入6只强势股0925
宁波敢死队火线抢入6只强势股0925

大北农草根调研思考:再论高增长的"术"与"势"
　　近期我们草根调研了江西大北农饲料业务发展情况,从当地经销商和终端销售情况看,我们预计上半年江西饲料业务利润增长约40-50%,三季度利润增速预计在70%左右,继续保持稳健增长势头。江西大北农饲料业务增长只是集团的一个缩影,其增长的背后的行业变化和公司应对,特别是三季度行业景气下滑背景下仍然维持高增速的原因则是我们需探究的。
　　江西调研加深了我们对大北农高增长"术"和"势"的认识--高增长之"术"在于扎实推进市场技术服务工作、尽管目前成本高企猪价低迷、饲料行业景气度下行,但反而有助于大北农标准化高效养殖模式推广和市场占有率提升;而大北农过去高增长和未来增长态势的关键点在于对饲料行业"大势"的把握上,了解养殖户规模升级的新需求并推出对规模养殖场的深度服务,大北农正由饲料生产商向养殖综合服务商升级,正是这种综合竞争力给予大北农未来接管对手市场份额进而保持高增长的能力与潜力。
　　短期来看,行业景气下滑对大北农冲击有限,相反有助于大北农标准化高效养殖模式的推广和市场占有率的提升。从调研情况看尽管受猪价下降周期影响,饲料行业景气下滑,但大北农受益于客户基础相对稳定/行业低迷有助推广高效养殖模式/市场占有率提升/吨毛利相对稳定,仍展现出稳定增长态势。
　　(1)大北农客户基础相对稳定,目前当地养殖户目前赚钱/赔钱比例大致为50:50。大北农的目标客户大多为认可先进养猪理念的自繁自养规模养殖户,前期猪舍、母猪的固定资产投资使他们的退出成本较高,销量基础稳定;而很多小饲料厂客户散户较多,目前猪价低迷下不愿购置仔猪回来养,当地仔猪价格由去年高点的900多元/头降至目前的400多/元头,销量基础受猪价行情低迷影响较大。全国情况较为类似,159家饲料样本企业数据显示7月大饲料企业增速15.8%,小饲料企业增速为-8.3%。
　　(2)行业低迷有助于推广高效养殖模式。从当地养户和经销商看,目前采用大北农高效养猪模式的保本点在6.9元/斤,行业平均在7.2-7.3元/斤,使用大北农饲料和养殖模式可以一头猪节约100元左右。在去年猪价行情好时,一头猪赚700和赚800元养殖户不大能感觉出来,但今年一头猪差100元就是赚钱和不赚钱的区别。今年通过在大北农江西片区重点养殖户示范7060模式(70天长到60斤),越来越多的养殖户认可提高活仔率和加快出栏以提高养殖效率是降低成本的最好办法,大北农高端饲料销量增速不减反增。
　　(3)行情不好正是开拓客户、提高市占率的良机。饲料行业目前小厂林立,江西当地一个镇上就有30家饲料企业在卖饲料,在行情不好的时候一些小企业开始退出市场,正是给予优秀企业接管市场份额的良机,正如当地市场人员所说"行情好的时候新客户在竞争对手手上,行情不好的时候新客户在市场上,这时稍微努努力就成为自己的客户"。中国饲料企业集中度提升才刚刚开始,中美两国饲料体量接近,但美国只有280家饲料企业,中国还有一万家,行业还很落后分散反过来正好提供了大北农这类优秀企业以历史性的机遇――来接管大量竞争对手退出所留下的市场份额。
　　(4)转嫁成本能力强,吨毛利相对稳定。一方面,江西大北农通过配方替代降低了成本,如提高价格下跌的氨基酸添加比例,降低蛋白原料豆粕的比例,在营养效果不变前提下降低成本,这不仅仅依靠配方和动物营养技术,而且依赖采购体系,品控体系的力量,小企业很难做到;另一方面,养殖户对原料价格上涨推动饲料价格上涨也较为理解,饲料成分如豆粕玉米价格涨了,如果饲料不涨养殖户也会担心饲料厂改用质次价低的原料,影响养殖效果。从本质上看,大饲料企业相对于下游分散养殖户的议价能力较强是吨毛利稳定的来源。
　　长期来看,大北农强在对饲料行业"大势"的把握上,了解养殖户规模升级的新需求并推出对规模养殖场的精细化饲料产品和深度服务,大北农正由饲料生产商向养殖综合服务商升级,正是这种综合竞争力给予大北农未来持续高增长的潜力。
　　本次草根调研给我们感触最深的一点在于,很多饲料企业刚开始从卖饲料向养殖服务转变,而大北农已经在从养殖服务向综合服务转型,进而创造一种生态圈――"大北农事业合作伙伴和财富共同体",通过经销商和养殖专业合作社来掌控大量的养殖资源,并逐步形成其对公司产品、服务和技术支持的高度黏性。
　　创建新型的经销商运营模式,实现养殖户"公司化"运作、"信息化"管理、"大北农员工化"待遇,给予优秀经销商或养殖户以股权激励、技术服务支持等,最终实现养殖产业链多方资源集中在大北农这一平台上、共同打造多赢生态链。饲料经销商一般是当地夫妻老婆店,随着养殖户规模扩大和客户增加,管理难度增加。大北农通过帮助经销商建立管理体系,培训员工,建立财务报表,提供进销存电子管理系统,进行信息化的销售分析和客户分层,大北农使经销商更容易的管理和赚钱,经销商也高度绑定在大北农战车之上,习惯这一体系后未来很难转到其他饲料企业门下。
　　帮助养殖户实现"标准化高效养猪"。"养猪大赛+实证养殖+标杆打造+帮客户托管中大规模猪场"推广模式是现在行业内先进而又成功的商业模式,而大北农已经在寻求自我突破,现在正向养殖户提供猪场管理系统,未来将进一步让养殖户纳入大北农养殖数据库,将养猪分成标准化阶段,养殖户通过分析数据就可以清楚了解自己哪个养殖阶段效率不足,快速发现问题解决问题。
　　我们对饲料行业的最新策略观点:9月份辽宁、吉林、黑龙江等省将先后进入秋粮收获期,无论中国玉米、大豆最终产量是否如市场预期的那么悲观,只要产量数据尘埃落定那么关于减产和涨价的朦胧预期就会烟消云散,对饲料股的估值压制将会利空出尽,更何况优势饲料企业基本已通过饲料配方技术和动物营养组合技术实现部分原料替代,真实的成本压力将远低于投资者预期。四季度是猪饲料传统销售最旺季,销量上升、成本缓解(新粮上市后价格环比回落为大概率事件)、Q3大北农盈利仍快速增长30-50%将重新被先知先觉的投资者所认可,因此,我们预计9月份将是大北农等优势饲料股非常重要的增仓时点。
　　基于此,我们坚定看好悲观情绪笼罩下的饲料行业投资机会,我们预计饲料白银时代(2008-2020年)的畜禽养殖将呈现出规模化、集约化、精细化特征,而下游养殖户将由使用单纯的商品化饲料产品升级至使用精细化、分阶段的饲料、由购买饲料产品升级至购买"产品+服务+培训"等养殖综合配套服务,善于把握这一行业趋势的优秀饲料企业诸如大北农(002385)将持续快速成长,而中小企业在加速退出市场。
　　我们预计公司2012-14年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元,同比增长44.5%、36.3%、30.7%,对应12-14年EPS分别为0.91、1.22、1.58元。
　　继续看好大北农在饲料、种子、动保产品等领域的"前端研发+后端销售"之核心竞争优势,我们认为目前股价仍未充分反映白银时代优势饲料企业整合产业资源的能力,也未能充分反映大北农公司未来3-5年产销和盈利规模持续高增长势头,继续推荐机构投资者"买入",目标价27.3元,对应30×12PE和22×13PE。

海隆软件:优质软件外包企业迎来配置良机
　　投资要点:
　　业绩波动中向上:海隆软件05-11年收入与利润增速波动大,但整体而言呈向上趋势,收入与利润复合增速分别为28.9%和29%。主要原因是日本大型软件企业在收缩中国软件外包规模时,以压缩供应商数量为主,而在扩张中国外包规模时,主要依靠增加对优秀供应商的单体发包量,使得项目质量成为优质软件外包企业的核心竞争力。
　　13年开始收入增速将明显加快。1、野村向中国发包将稳定增长:未来几年日本大券商处于系统改造阶段,且野村综研承担的日本证存券管中心结算系统改造项目仍处于推进过程中;2、关注瑞穗合并的大机会, 瑞穗集团计划13年7月1日启动旗下瑞穗银行和瑞穗实业银行的合并工作,同时计划统一旗下三家银行的核心系统,并研发下一代IT 系统平台,使得瑞穗总研向中国发包加速;3、NTT DoCoMo 目前编程人员日益大龄化,且养老金负担不断加重,使得其有望成为公司的下一个大型潜力客户。4、12年7月份公司单月招聘人数约300人,按照半年的培训期计算,这批新增人员将在明年1月开始贡献收入。
　　质地最优秀的软件外包企业:分析显示海隆人均薪酬与人均净利润在可比企业中都处于最高水平,反应其收入结算方式较好和作业层次较高, 且公司收益质量良好,人力资源投入与回报比较高,具备持续增长潜力。
　　日本软件企业向中国发包具有刚性:成本和人力资源压力是日本IT 企业进行离岸软件外包的根本原因,而中国在日本离岸软件外包市场优势明显。目前公司经营一切正常,一定程度上被市场所"错杀"。
　　盈利预测与投资建议:预计12-14年EPS 分别为0.67 、0.90和1.21元,上调评级至强烈推荐,目标价18元,软件外包行业呈弱周期性, 周期低点正是配臵良机。
　　风险提示:核心人员流失风险

中国医药:重组利于公司资产丰富,且具有战略意义
　　本次资产重组将利于公司资产丰富,尤其是工业资产的丰富。本次重组后,公司除拥有天方药业原有资产外,还将拥有三洋、武汉鑫益、新疆天方、新兴华康。其中工业资产比例由4.4%,提高到收入占比17.3%,丰宁波敢死队联系合作QQ:2605688412富了工业资产,同时建立统一的研发平台,为公司向综合性医药企业方向发展奠定了基础。
　　本次重组完成后,公司商业、工业、国际贸易架构较完成,利于后面定位和发展: 重组完成后公司工业平台以天方、三洋、鑫益、天山为主,以抗生素、心血管、抗病毒、中药为主;商业布局全国,占据地方优势(北京、新疆、河南、江西),以美康永正、大光万特、美康百泰、河南省药、新疆天方、新兴华康为主;国际贸易优势明显,有中国医药本部、6 家海外代表处,向类似委内瑞拉订单发展。
　　本次重组是通用集团平台的整合,中国医药将成为母公司通用技术集团下唯一的上市公司平台,战略价值重大。通用集团作为医药集团三家央企之一(国药、华润、通用),本次整合后公司将成为唯一的平台,未来集团医药资产整合的方向和意图都很明确。通用集团旗下还有长城制药、江药集团、海南康力、上海新兴。本次还将托管海南康力51%、江药集团100%、美康中药100%以及武汉鑫益的45.37%。
　　公司定位成为综合性医药集团,旗下现有资产、母公司资产,以及未来可能通过外部资源取得新的资产,三方面将促使公司向综合性医药集团发展。我们预计全面摊薄后以5.04 亿股本计算,12-14 年EPS 分别为0.89、1.09、1.26,对应PE23、19、16 倍,有提升空间,给予推荐评级。
　　风险提示:本次方案尚需股东会审议,时间有不确定性。

和佳股份:参股获取代理权,完善肿瘤治疗产品线
　　参股雷泰医疗,短期有助于提高医院渠道利用度公司公告拟以650万元参股苏州雷泰医疗5%股权,并享有雷泰医疗的放疗配套产品的优先代理经销权。我们认为有利于弥补公司肿瘤微创治疗系统在放疗设备领域的短板,进一步充分利用公司已有的医院网络资源。
　　完善肿瘤治疗系统,长期有利于拓展高等级医院雷泰医疗主要产品是放疗系统的配套产品,包括电动多叶光栅、放疗计划系统和图像引导系统等,11年收入1023万元,销售产品近50套,未来有望注册直线加速器等放疗设备,形成一整套放疗系统。我们认为将雷泰医疗的产品纳入现有的肿瘤治疗系统,可以帮助和佳形成更完善的治疗方案,有助于公司向高等级医院拓展。
　　三季报利润同比增长有望提速到40%以上12H1肿瘤设备收入同比增长41%;制氧机及工程收入增长123%;影像设备销售平稳;净利润增长35%。我们估计三季报增速提升到40%以上:由于公司费用投入的趋势前高后低的,收入确认前低后高,我们预计销售、管理费用率将逐季下降;影像设备收入下半年将加速增长。
　　估值:维持23.5元目标价及"买入"评级考虑到新产品代理业务的进度不确定,我们暂时维持12-14年的EPS预测0.61/0.88/1.22元(扣非EPS 0.57/0.83/1.17元),根据VCAM估值目标价为23.5元(WACC 9.3%),维持"买入"评级。

新华医疗:进军医疗服务,拓展业务领域
　　报告要点
　　事件描述公司董事会通过议案,拟于平阴县人民政府合作设立新华医院投资管理有限公司,公司投资8,190 万元,占65%;平阴县人民政府投资4,410 万元,占35%。
　　由医管公司对平阴县中医医院进行投资扩建。
　　事件评论
　　医疗服务是公司未来发展重点:此次与平阴县人民政府合作设立医管公司使得公司医院投资进入综合医院领域,计划新建的平阴中医院较原来规模扩大近一倍,拥有600 张床位,符合三级医院床位要求。投资公司的管理模式也能够解决公立非营利性医院对上市公司的利润贡献问题。未来医疗服务产业将是公司业务拓展的重点,之前公司已经收购了一家癫痫病专科医院-新华昌国医院,未来医院扩张值得期待。
　　医疗器械业务产品线逐步多元化:公司今年两次融资投资方向均为医疗器械业务,随着产品线的逐步多元化,医疗器械业务占公司收入比重持续上升。公司作为国内灭菌设备龙头已经拥有较高市场份额,低温灭菌设备以及灭菌耗材的逐步推广为公司传统灭菌业务带来新的增长点。同时国家对县级医院建设的持续投入也使得放疗设备,手术室建设等业务高速成长。
　　正在建设中的口腔设备,数字一体化手术室工程以及诊断试剂等业务推动了医疗器械产品的多元化,为其持续增长打下基础维持"推荐"评级:公司与政府合作投资设立医管公司,进军综合医院领域,符合医院改革的趋势,未来医疗服务领域的扩张值得期待。同时公司抓住机遇拓展医疗器械产品线,随着产品线的多元化,医疗器械占公司收入比例不断提升,高毛利业务的快速增长有望提升公司整体毛利率。制药装备业务受益于行业高景气度仍保持了稳定增长。随着公司业务转型的逐步推进、产品线不断多元化,发展值得期待。预计公司2012-2013 年EPS分别为0.87 元和1.19 元,维持"推荐"评级

华东医药:免疫抑制剂降价符合预期,全年业绩高增长无虞
　　发改委调整最高零售价,免疫抑制剂降幅符合预期国家发改委调整部分免疫抑制剂类品种最高零售价,公司环孢素软胶囊剂型降17%,环孢素口服液、吗替麦考酚酯、他克莫司均降21%,降幅符合预期。由于药品中标价格已经远低于最高零售价,最高零售价调整带来的实际影响很小,其中环孢素几无影响,吗替麦考酚酯、他克莫司影响在6%以内。
　　免疫抑制剂降价将有助于内科推广免疫抑制剂的增长不在器官移植领域,未来真正的看点是在自身免疫性疾病领域,长沙大区作为领跑者,自身免疫性疾病市场已超过器官移植。免疫抑制剂在红斑狼疮、自身免疫性血液病等领域推广需要对医生进行良好的学术推广。华东拥有环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司、西罗莫司4个产品,产品线最全,有望独享自身免疫性疾病市场。上半年免疫抑制剂近4年来首次重返20%以上增速,就是因为自身免疫性疾病推广的结果。内科领域应用不能享受医保报销,免疫抑制剂降价后有助于内科推广。
　　百令高速增长,全年有望达8个亿规模百令胶囊上半年增长52%,预计销售4亿元,全年有望超过8亿元,增长45%,扩产、转产后百令目前有半个月的库存量,产能开始缓解,明年非基药招标启动后新规格替代带来的增长效应将进一步体现。内分泌线上半年增长33%,预计销售2.8亿元,营销改革初见成效,阿卡波糖有望进入大基药目录,进一步放量可期,下半年伏格列波糖、吡格列酮二甲双胍销售加快,全年内分泌线销售有望接近6亿元,增速35%以上。
　　奥利司他年底有望上市,肿瘤药将陆续获批重磅减肥药奥利司他生产工艺变更后预计年底上市。抗肿瘤产品线中,第一个产品奥沙利铂于2011年年面世,阿那曲唑、来曲唑2012年上半年已经获得原料药批文,制剂正在进行生物等效性效应,阿那曲唑、来曲唑、地西他滨有望1年内拿到制剂批文,公司另有伊立替康、喷司他丁、伊马替尼等产品在研。超级抗生素达托霉素已经报生产。消化系统正在申报阿德福韦酯、奥美拉唑碳酸氢钠等新药。
　　盈利预测与投资评级今年受降息影响,预计下半年财务费用增速将明显放缓,中美华东去年影响利润增长的城建税、教育税变为同比因素,惠仁医药并表有望新增1500万利润,"2000万糖尿病用药项目国家补助"部分计入今年报表,我们预计12-14年EPS 为1.15/1.50/1.91元(11年EPS 为0.88元),目前股价34.00元,对应PE 30/23/18倍,给予12年35倍PE,目标价40.25元,维持"买入"评级。
　　风险提示股改问题解决的风险;百令、阿卡波糖产能瓶颈风险;免疫抑制剂降价的风险。

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