9月28日宁波敢死队剖析六彪股机密

股票王

碧水源（300070）：立足膜技术 攻城略地 模式为王　　提供MBR整体解决方案，推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者，一方面，公司通过有效去除污水中各种难分解物质，以高质量出水改善城市水环境；另一方面，公司也通过将污水处理为高质量的可再生水，推动我国污水资源化的进程。近几年，公司业绩实现快速增长，盈利能力也保持在较高水平，产业链不断延伸，业务领域和地域也不断拓展。
　　中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低，水体污染严重，同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点，可将污水实现资源化再生利用，因此，在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下，膜技术对于解决缺水困境有重要帮助，在地下水污染防治中也具有关键作用。
　　联姻地方政府，打开异地市场，模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作，建立合资公司，作为地方政府的融资平台，从而一次性锁定当地市场，并与地方政府实现双赢，保持长期稳定的合作关系。目前，该模式已在云南、江苏成功应用，并已获得市场支持。“十二五”期间，北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来，这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性，推动公司的不断成长壮大。
　　看好公司扩张模式，上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、 2.35元左右，复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金，还将积极对外扩张，复制“云南模式”，不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式，给予公司2012年30倍PE估值，目标价51元，上调投资评级至“强烈推荐-A”。
　　风险提示：收入确认滞后，应收账款带来回款风险，扩张过快带来管理风险。

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　　好想你（002582）：10月新疆红枣收成是明年业绩
　　9月22日，我们组织客户参加了好想你股东大会和会后交流。我们认为红枣质量下降、价格提升是前三季度业绩不及预期的主要原因，今年10月新疆红枣的收成将是四季度和明年业绩的关键。
　　今年新郑红枣产量降70%，新疆红枣收购成本还需密切关注当地气候。好想你作为红枣初加工产品为主的企业，其今年秋季的红枣收购成本将大幅影响公司业绩。
　　公司去年在新郑地区、河北和新疆的红枣收购量占采购总量的比例分别约为6%、25%和60%。河南新郑红枣采摘期结束，连续多日大雨造成新郑红枣减产 70%左右。公司已完成河北沧州的金丝小枣采购，采购价比去年同期有所下降。新疆红枣的采摘期估计要到10月中旬，当地气候将对好想你红枣的采购成本影响重大。
　　我们预计，下半年开店数量可能在200-300家左右。由于去年新疆地区红枣减产70%，红枣品质大幅下降，且收购成本提升60%。质降价升，造成公司今年红枣销量下滑约40%。上半年新增经销商开店数量仅200家，远远低于此前预期。由于公司目前还处于粗放式管理阶段，属于被动等待经销商加盟的状态。我们认为，上半年经营业绩下滑将影响到下半年经销商加盟的积极性。
　　董事长拿出300万股做“股权激励”，有利于稳定经销商队伍。好想你9月的经销商大会上，董事长从自有股份当中，拿出300万对经销商进行“股权激励”。股权“授予价”为48.78元/股，该价格与股票在上市3年后解禁时的价差，董事长将以现金形式支付给经销商。我们认为，股权本文来源于宁波敢死队激励有利于稳定经销商队伍，缓解原材料价格波动对经销商利润的负面影响。
　　郑州地区80家经销商加盟店将变成直营店。公司在此前公告中披露，将集中收购原来由经销商覆盖的郑州地区的经销商加盟店，改为直营店模式。公司将动用不超过4000万资金，购买这80家经销商加盟店。目前，公司已获得这80家店面的经营权，所有权转换将在稍后进行。
　　维持“推荐”评级。我们预计11-13年的业绩分别为1.66元、2.21元和2.93元，对应净利增速分别为30%、33%和33%，按照9月23 日收盘价49.44元计算，对应2011-2013年PE分别为30、22、17倍。考虑到公司上市之后获得的品牌知名度的提升和充沛的原材料收购资金，我们维持对公司的“推荐”评级。
　　星宇股份（601799）：配套车型增速强劲三季度毛利率有望环比回升
　　2011年前8月配套车型产量增速强劲，车灯收入有望继续高速增长
　　2011年前8个月，公司配套的前十大车型产量同比增速分别为：花冠（69.2%）、途观（89%）、瑞虎（96%）、高尔夫（72.5%）、旗云（15.4%）、速腾（14%）、夏利（11.5%）、捷达（-3.52%）、QQ（-0.66%）、朗逸（-5.68%），上述10款车型合计产量同比增长17.51%，增速保持强劲势头。我们预计这十款车型将贡献公司2011年车灯收入的约80%。
　　花冠补量及原材料价格大幅回落或将推动三季度毛利率触底回升
　　我们预计公司三季度毛利率将触底回升，主要原因：1、我们判断公司配套重点车型花冠6~8月份复产强劲。由于花冠单一车型贡献公司车灯收入约20%，且配套全套灯，盈利能力强，故其复产或将推动公司盈利能力快速回升；2、公司主要原材料PC塑料价格从二季度以来开始出现大幅回落。
　　合资品牌供应商体系日益开放，公司发展前景广阔
　　在整车行业竞争加剧的大背景下，合资品牌供应商体系日益开放。我们判断公司目前和南北大众、一汽丰田的合作已经逐渐深化，我们预计新增配套车型将足以支撑今明两年高速增长；此外，公司也在积极寻求与其他潜在重要客户合作，我们相信若能取得突破将为公司2013年之后高速增长奠定基础。
　　估值：维持“买入”评级和23.11元的目标价
　　我们维持对公司2011-13年盈利预测和目标价23.11元，重申“买入”评级。
　　我们的目标价推导是基于瑞银VCAM模型（假设WACC8.9%，Beta1.0）。
　　黑牛食品（002387）：液态饮品产能扩建 未来成长可期
　　事件：
　　公司拟在广州市黄浦区云埔工业园设立全资子公司，实施大豆多肽饮品项目，项目投资总额2.98 亿元，其中使用超募资金7，200 万元，募集资金利息800 万元，企业自筹2.18 亿元。该项目建成投产后，预计年产产品9 万吨，产值4 亿元，项目静态投资回收期7.22 年。
　　点评：
　　1、完善公司在全国范围内的产能布局此前公司有五家全资子公司，分别是揭东黑牛公司、辽宁黑牛公司、安徽黑牛公司、陕西黑牛公司和苏州黑牛公司，其中揭东、辽宁和陕西子公司主要从事豆奶粉的生产，安徽和苏州子公司主要从事蛋白饮品的生产。在液态饮品的产能布局上，安徽子公司主要辐射华中和华北区域， 苏州黑牛公司主要辐射华东地区，因此此次新建的广州公司可以很好完善液态饮品在华南地区的产能布局和市场覆盖。
　　2、大豆多肽饮品可能成为公司液态饮品新的引领者公司上市之前主要产品为豆奶粉，上市之后开始加大对液态饮品的开发，这主要是由于液态饮品的盈利能力相对较强。从毛利率来看，对比2011 年上半年的数据，液态饮品的毛利率为36.74%，比豆奶粉高出近1%；从市场前景来看，液态饮品比豆奶粉更符合目前消费者的消费习惯，公司的双蛋白饮品自上市以来市场反应良好；从收入占比来看， 2008 年之后公司豆奶粉的收入占比逐年下降，今年上半年豆奶粉收入占总收入的54.22%，同比下降14.9%，与此同时，液态饮品的收入占比从去年中报的 15.58%提高到28.74%，主营业务利润占比由17.35% 上升至29.12%，可见液态饮品在公司的产品结构中逐渐占据重要位臵， 此次大豆多肽饮品的开发将进一步丰富公司液态饮品的种类，加强液态饮品的盈利能力。
　　3、逐渐突破产能瓶颈，未来业绩值得期待目前公司有8 个在建项目，分别是安徽一期和二期液态双蛋白饮品项目、江苏苏州双蛋白饮品项目、陕西杨凌和广东揭东豆奶粉项目、广东汕头麦片和芝麻糊项目、广州液态大豆多肽饮品项目，随着这些项目在今明两年的陆续投产，公司将逐步突破产能瓶颈的制约。
　　4、给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
　　我们预计2011-2013年公司营业收入的增长率分别为26.73%、29.98%、30.69%，净利润的增长率分别为26.25%、 41.25%、38.41%，每股收益分别为0.43元、0.60元、0.83元，对应的11-13年的PE分别为39.65X、28.42X、 20.54X，给予公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。
　　桑德环境（000826）：获3.5亿山东订单 今年第一大单
　　第一，获得山东订单--公司今年第一个重大订单桑德环境是我国固废处理行业的领军者，因此市场对于公司获得订单的能力认同感强。由于市场资金面紧张和固废政策逐步明朗尚需时间，上半年整体上行业订单的情况略低于预期，目前政府资金相对紧张，因此很难拿出资金来 投资固废行业，而在政府资金量有限之时，对于资金面相对宽裕或者信誉好的公司是利好，公司可以通过BOT或者特许经营权的方式获得项目，山东订单是公司今年获得的第一个重大订单，由于上半年公司一直未有大订单公告，下半年获得订单支持符合预期，我们认为在公司具备资金能力的情况下，下半年有望获得更多的项目。
　　第二，此项目对今明年业绩未有影响，项目投产后将为公司贡献净利润3357.7万元如项目能够如期在2011年下半年正式开工建设，我们按照一般 500吨的项目建设期大约在一年半到两年时间，那么2012年或者2013年能够贡献业绩的可能性不大，若按照公告预计该项目公司内部投资收益率不低于 8%，特许经营权30年计算，此项目投产后将为公司贡献净利润3357.7万元。
　　第三、继湖南静脉产业园之后，公司再签订战略合作框架协议公司在去年与湖南湘潭签订投资50亿建设静脉产业园项目，今年公司与湖北省襄阳老河口市人民政府签订战略合作框架协议，主要的合作项目为：
　　（1）城镇生活垃圾处理项目；
　　（2）新建污水处理项目；
　　（3）对已运营城镇污水处理厂、自来水厂进行资产重组，纳入上市公司规范运作；
　　（4）新建废弃电器电子产品回收拆解项目；
　　隆平高科（000998）：不要高估行业的“变革”，不要低估公司的“变革”
　　近期我们调研了隆平高科（000998.SZ），与公司高管进行了交流，主要就公司目前经营思路以及公司的核心竞争力进行了深入的探讨，主要观点如下：
　　目前种子行业的主流投资逻辑是国家政策投入带来的行业变革，政策投入的目的是解决2000 年以来种业市场化未能解决的行业秩序混乱和研发体系低效的问题。行业变革的过程将是：国内研发资源再分配、行业门槛提升国内研发实力提升劣质品种退出、优质品种得到高效推广优质品种价格充分体现价值。种业上市公司的推荐逻辑是，实力较弱的企业退出市场国家政策支持兼并收购带来上市公司市场份额的提升优质品种得到认可带来公司产品价格的提升。总而言之，“政策主题”的投资逻辑是“行业规范+政策扶持”带来企业产品的量价齐升。
　　目前，市场对于行业变革进程的观点不一，部分认为短期内效果将会很显著，部分认为行业发生较大变化可能还需要很长的时间。我们可以肯定的是国家政策投入后一定会带来行业的变革，并且这个变革是有利于上市公司的，但是时间表难以确定。在“政策主题”是主流投资逻辑的背景下，我们更应该关注继受政策扶持，又能通过内在提升获得发展的公司，这样的公司确定性相对更高。
　　公司是依赖行业变革的逻辑快速扩展，还是顺应行业变革同时依赖内在提升获得高速增长呢？我们认为是后者。
　　我们长期看好公司的发展，预计公司2011-2013 年的业绩分别为0.53 元，0.81 元和1.13 元，维持“推荐”评级。