看好高端处方药、品牌OTC和医疗器械子行业（易方达）

股票王

李文健简介 1972年出生，理学硕士。　　曾任汇凯集团综合管理部业务主管，及国泰君安、华林证券、鹏华基金研究员。　　现任易方达医疗保健行业基金基金经理，兼任行业研究员。

[ “医药行业的成本因素下半年会好一点，成本上涨的压力没那么大，利润增速会回升，板块吸引力也会提高。” ]
　　医药行业基金一度是最抢眼的基金品种，一只私募、两只公募医药基金去年相继问世，但去年年底开始医药板块的表现却不尽如人意。
　　近期医药板块在持续调整后开始反弹走强。行情能否持续？如何把握下半年医药股的投资机会？第一财经日报《财商》记者近期专访了易方达医疗保健行业基金经理李文健。
　　李文健认为，下半年医药行业利润增速可能会回升，高端处方药、品牌0TC和医疗器械等，每个子行业都存在一定机会。
　　
　　行业利润增速将回升
　　《财商》：近期医药股出现了一定幅度的反弹，你怎么看下半年医药股的走势？
　　李文健：去年11月以来，医药板块的走势非常一般，主要有两方面的原因：一是前期估值太高，市盈率都在三四十倍以上，特别是中小板或创业板的公司；二是市场对医药行业上半年的增速预期不高，因为去年基数比较高，加上一些地方的招标推迟以及年初原材料涨价等因素，使得医药行业的增速并不高，到4、5月份的时候行业增速在20%左右。
　　近期出现反弹，是因为市场普遍预期下半年医药行业的利润增速会回升。上半年利润增速降低主要是通胀导致药材成本上升。市场预期，下半年如果通胀降低，药材价格涨势会放缓，成本压力会减轻，那么利润增速可能会回升。而上半年行业收入增速在29%左右，说明行业的需求还是非常旺盛，利润对股价的影响是短期因素，需求对股价才是长期决定因素。
　　《财商》：下半年医药行业比较好的基本面因素有哪些？
　　李文健：首先，政策方面不会像以前那么紧。蜀中制药造假事件出来之后，大家也意识到单纯降价其实解决不了根本问题，反而可能造成假药、劣药充斥市场，这不是医改的目的。而且，药价高主要是在流通环节，单纯降药价可能造成没多少利润的便宜药没有企业愿意生产了，患者反而要用更贵的药物，这事与愿违。
　　我认为，对于基本药物而言，在合规情况下企业能够获得一定利润，才有动力生产。所以，单纯的药品降价招标方式可能会得到一定的修正，特别是很便宜的基药，可能价格由发改委直接制定，然后招企业，比谁的产品质量更好。这样就能把企业从恶性的价格竞争中解脱出来。
　　第二是成本因素下半年会好一点，成本上涨的压力没那么大，利润增速会回升，板块吸引力也会提高。
　　第三是生物医药产业“十二五”规划即将公布，应该还是坚持创新、走国际化道路这个方向。外向型和研发型的公司，市场会逐步认同它的价值。
　　《财商》：有没有你仍然比较担忧的不利因素？
　　李文健：一是宏观方面，目前通胀还是比较高。虽然预期下半年会降一些，但目前还没看到。如果经济增速放缓、通胀较高，企业会很难受。虽然医药行业受经济周期影响比较小，但多少也会受到一点影响。
　　第二就是政策方面。虽然政策对企业是短期影响，但如果频繁地变化，企业要不断去适应，会造成企业很多资源的浪费、空耗。
　　《财商》：你怎么看发改委降价政策对医药企业的影响？
　　李文健：这个政策的影响总是被市场放大。其实不论有没有发改委的降价政策，药品的价格都是一开始很高，然后逐步下降的，这是药品的规律。跟时装一样，只是时装的周期比较短，在一个季节就完成高开低走的走势。药品则可能在几年之内才能完成这样一个周期。一开始新药上市价格非常贵，后来随着量的增长，价格逐步降低。
　　当然，药品和服装不一样，药品关系到国计民生的问题，所以发改委有备案制。不能乱涨价，限定了一个范围，只能在“最高零售价”之下，但“降价”的趋势并不是由发改委来定的。药品价格是由招标体制形成一个价格，是市场经济形成的价格，不是行政手段所规定的。企业只是去发改委报备，发改委认可了这个价格之后，那么以后的零售价就要在发改委限定的最高零售价之下。不过，每次招标的价格都要比最高零售价低，且每次招标都比上一次的价格低，累积一段时间后，就会和发改委当初制定的最高零售价有较大差距。这时候发改委会把最高零售价调整一下。
　　当然，我说的是大部分药品，也有个别产品因为是独家品种或其他原因让发改委认为价格实在太高，可能会要求多降一点。药品价格最终是由招标形成的价格体系，发改委会根据各省招标的平均价格给出一个指导价格，供各省招标参考。所以价格变动大都在上市医药公司考虑范围之内，经营的时候已经考虑到了。
　　《财商》：这不会对公司业绩造成影响？
　　李文健：这个需要动态地看，不能静态地看。对业绩有影响是有两个隐含条件的，第一是销售量不变，第二是产品结构没有调整。如果这两个条件都不变，那么对产品业绩肯定是有影响的。
　　但这两个条件都在变化，销量在增加，结构也在调整。以前老的产品没有企业生产了，企业研发新的药，新药比老药卖得更贵，这是一个长期的趋势。其实我们从1996年开始已经有几十轮的降价政策了。如果量没有增加，结构也没有调整，价格还不断地下降，那肯定会全行业亏损。行业为什么仍然保持20%左右的增长？就是因为价格在降低的同时，量在不断增长，同时产品结构也在优化升级。不能只看到价格的降低，而没有看到量的增长和产品结构的优化。
　　
　　选股先看管理团队
　　《财商》：你目前看好医药板块的哪些投资机会？
　　李文健：其实每个子行业都有比较好的投资机会，比如高端处方药、品牌OTC和医疗器械等。相对来讲，产品的特异性越好、竞争优势越明显的企业，肯定是会重点关注。还是看企业自身竞争优势，这才是关键。
　　《财商》：如何挑选医药股？
　　李文健：最核心的是公司管理团队，这决定了企业是否有发展空间、是否有投资价值。投资到最后投资的都是人。买一家公司其实就是买一个团队，你信任这个团队。
　　这其中还包括公司战略定位和行业发展方向、团队的执行力、公司的治理结构是不是维护了股东的权益。团队是第一位的，然后细分下去，公司战略如何、执行力怎样、治理结构中流通股股东利益是不是得到了保护。这三个方面都很关键。
　　《财商》：怎么来判断团队是好是坏呢？
　　李文健：主要看历史绩效，从过往业绩可以看出团队是不是能把公司管理好。如同一个公司招人， 招一个过来当经理，肯定要看他过往成绩。对一个公司历史绩效的评估很关键。
　　《财商》：为什么管理团队对于医药公司特别重要？
　　李文健：因为医药是一个高风险、充分竞争的行业。同样一个药品在不同团队里去做的话，可能最后效果差很远。它不像有的大宗原料公司，大部分业绩是跟着市场价格波动而波动，比如做钢铁、水泥，公司业绩是根据产品价格波动而波动，管理团队在其中起到的作用相对不是太大。
　　下游公司和上游公司的区别就在这里，上游公司可能关注你手上掌握多少资源，下游是关注你的团队、人的因素，这是很大的区别。