机构观点精选: 关注流通大会;复合肥：龙头成长性良好
板块机会
复合肥：龙头成长性良好
复合肥具有平衡施肥等显著优点,缓控释肥是其重要发展方向之一.复合肥是指氮,磷,钾三种养分中,至少有两种养分标明量是由化学方法或掺混方法 制成的肥料.相比基础肥料,复合肥具有平衡施肥,低氮环保等显著优点.复合肥的发展方向是专用化,长效化等,预计缓控释肥将快速发展.
我国复合肥施用量持续增长,复合化率逐年提高.2000～2010年,我国复合肥折纯施用量年均复合增长7.0%;化肥复合化率,由22.1%提高至32.3%,年均增长1个百分点.我国化肥复合化率与世界平均复合化率50%,发达国家80%相比,仍存在较大的差距.
预计未来我国复合肥施用量仍将稳步增长,给予行业"推荐"评级.未来我国化肥需求仍将缓慢增长,农民收入持续增加,经济作物播种面积继续扩大, 测土配方进一步推广,复合肥需求将稳步增长.预计2011～2015年,我国复合肥施用量年均增速为6.5%;到2015年,我国化肥复合化率将达 37.3%.
依靠规模化,品牌和 渠道优势,龙头企业成长性好.复合肥生产企业众多,行业集中度不高,行业产能过剩,行业特性导致平均产能利用率低.但是,依靠规模化,品牌和渠道优势,龙 头企业成长性好.规模化优势适应单质肥原料供给的集中化趋势,品牌优势能使企业在产品同质化竞争中取胜,营销渠道优势有利于优势地区的深耕和新市场的开 拓.预计龙头企业——金正大,史丹利的市场占有率,将由目前的4%提升至10%以上.
看好金正大和史丹利.我们看好金正大(002470),特别是其缓控释肥的发展;看好史丹利(002588),特别是其营销网络的建设,维持对两公司"推荐"的评级.
券商：期待从游资市转为价值市
期待从游资市进入价值市.今年上半年券商行业以游资市为主要特点,近期随着市场的下跌,券商股出现回落;穿越短期波动,券商股战略性投资机 会的逻辑不变;剔除券商战略性的转型机会,大型券商,如中信,海通,广发,光大,招商,华泰等在当前的业绩下也最多只有10%以内的下跌空间,加之今年券 商行业自上而下的创新转型和资本市场的变革,券商股战略性投资机会的逻辑不变;大型券商在此次转型改革中受益更大,具有战略性投资机会,随着市场的回调, 价值投资机会逐步显现.接下来主流资金逐步进场,将由政策市向价值市转换.
进入变革逻辑逐步得到验证.金融行业的一系列变革,速度之快,力度之大超乎从前,进一步验证我们在《金融行业的均值回归之路:利差&杠杆》对于金融变革的判断:银行的利率市场化进程加速,信贷资产证券化 正式开闸,未来银行的利差和杠杆均处于小幅回落的趋势;保险投资范围的进一步放开,保险机构参与股指期货,融资融券,将进一步提升保险的投资收益,从而提 升保险合约的利差,同时允许保险公司存单质押融资,保险机构账户间融资将提升保险机构的杠杆;各类资产管理机构的放松印证资本市场改革的逻辑,资本市场改 革大力发展三个市场:场外市场,债券市场和衍生品市场,这是资金的需求方,通过发展资产管理和培育机构投资者解决资金供给方满足大资本市场的发展,保险资 产的放松,基金协会的成立,期货资产管理的放松以及券商资产管理的大放松均印证此逻辑;前5月累计,券商业绩同比下滑环比改善.
从5月份来看,券商营业收入和净利润均有所改善,同比和环比都正增长;前5月累计来看,2012年各券商净利润同比平均下滑10%;环比2011年最后5个月增加约35%.
推荐股票:中信,海通,广发,光大,招商,华泰.
关注流通大会
公路铁路物流:维持"看好"评级,继续推荐山东高速,大秦铁路,怡亚通,中储股份,建发股份.1)7 月份铁路开始实行新运行图,广深将增开两趟长途车,预计新增收入2-3亿.未来铁路运输需要关注投资增速下滑对大宗原材料运输需求的影响,5月份铁路累计 货运周转量同比增长3%,仍在低增速水平徘徊.2)5月份公路重点公司收入出现负增长的比例上升,车流量增速均低于5%,货车比例进一步下滑.3)流通大 会可能于7月召开,预计会出台降低流通环节税费,增加公共财政资金支持等政策.建议关注流通大会所带来的主题机会,推荐弹性较大的怡亚通,最有可能受益的中储股份以及管理优良的建发股份,但同时提醒在大盘整体估值下移时需关注系统性风险.
航空机场:维持"中性"评级,油价和旺季将带来波段机会,重点关注东方航空,上海机场.(1)5月份的航空经营数据如我们所预期的平淡,淡季和经济放缓的双重作用下,全行业客运周转量增速为8%,是金融危机以 来的最差水平;客座率也同比下降2.2个百分点,降幅达到今年最大水平.6月份的景气度预计将比5月份有所恢复,客座率同比将负转正.(2)展望7月份, 航空将面临两大利好和一个不确定;利好分别是国际油价走低使得国内航煤价格将有望继续下调5-10%及旺季到来盈利数据将显著改善,不确定性在于人民币汇率,持平或贬值将对业绩产生负面影响;我们预计油价下降将至少抵消汇率的影响,使得旺季盈利有可能超预期.综合考虑,航空在7月份实现超额收益的概念较大.
航运港口:维持"中性"评级,重点关注二季度扭亏企业;推荐唐山港,中海发展,上港集团和中海集运.1)近期沿海煤炭运价指数跌幅趋缓,我们预计将随着7月份用电量高峰期的到来底部反弹,有利于中海发展COA合同执行和业绩改善.2)班轮经历供需不匹配的5月,6月后,旺季临近班轮公司有望在7月份成功征收旺季附加费.中海集运股 价经历了近期调整后我们认为下浮空间不大,具备较高安全边际.远洋干散货市场,国内的钢厂和电厂企业放缓进口的行为逐步反映到了远洋市场,我们预期近期仍 将难以实现强劲反弹.3)港口板块我们仍维持自下而上的推荐逻辑,在市场风险厌恶程度较高的情况下推荐高确定性增长的标的唐山港和高分红收益率的现金牛标的上港集团.
近月或下月关注的主要问题:(1)沿海煤炭运价及班轮旺季附加费征收情况;(2)航空客座率同比升降幅度;(3)国际原油价格;(4)流通大会.
精选个股：
江河幕墙：收购完成。估计低估
收购促发展,投资思路转向关注市值空间
内装业务规模是外装的15倍以上,承达集团市场份额不足0.01%,空间广阔.而承达集团净利率7.1%,ROE26.7%高于江河幕墙的水平.收购有助于提升公司成长能力和盈利能力,投资思路应当从关注估值空间(收购完成之前)转向关注市值空间(收购完成之后),最后转向关注并购效果.目前应当处于关注市值空间的过程.
目前江河幕墙市值相当于金螳螂的32.5%,亚厦股份的62%.
收购完成之后,与金螳螂和亚厦股份的业务结构类似,管理团队都非常优秀,成长空间具备一定的优势,但盈利能力略逊于金螳螂.公司与标的公司的融合存在一定的风险,因此在市值上,可能相对金螳螂有一定的折价,假设对应于金螳螂市值的60%,则意味着85%的上升空间.
上调盈利预测,维持强烈推荐评级
根据江河幕墙及 承达国际披露的资料来看,2011年公司整体盈利能力较2010年有所下调,2011年装饰收入折合人民币14.2亿元,净利率7.1%.截止2012年 3月31日储备合约折合人民币18.6亿,储备非常丰富.我们假设2012年收入增长25%,净利率受到澳门业务占比下降的影响而下降,假设下浮约 10%.那么收购承达集团能够增厚江河幕墙2012年EPS约0.1元.2012年江河幕墙EPS有0.99元上调至1.1元,当前股价对应PE15.9倍.按照22.5倍PE测算,目标价24.75元,维持"强烈推荐-A"的投资评级.(说明:由于国内和香港会计准则差异,财务预测模型中尚未并入承达集团,因此附件中财务模型尚未调整)
青岛啤酒：毛利率回升
基地市场扩张稳步推进.一般来说,可以按照市场份额的高低将啤酒公司的区域市场划分为三类:低于30%的市场处于培育期,高投入,亏损较 多;30%-50%的市场处于维护成长期,基本实现盈亏平衡;50%以上的市场处于相对垄断状态,可以大幅贡献利润,也就是俗称的"利基市场".目前,山 东,广东,陕西是青啤的利基市场,三个市场贡献利润占比超过100%;河南,山西正在培育.未来,公司的布局策略是"三河一岸",即珠江三角,长江三角, 黄河环渤海,沿海岸地区.越来越多基地市场的培育成熟是未来青啤业绩稳定增长的重要保证.
与三得利的合作对2012业绩影响偏正面.这次合作是模式上的创新,预计整个交易完成的时间点在下半年,所以2012年并表的时间会比较短,在 考虑了一次性商誉影响后,对于2012年净利润影响应该是正面的;但是,预计新成立的合资公司两年之内很难贡献利润,更多的贡献体现在江苏和上海区域市场 份额的提升上;同时,两个品牌的合作方式仍不明确,双方都想大力发展自己的品牌,但是很难兼顾,最终还是要看市场的接受度.
维持"推荐"评级.预计青啤未来三年营收CAGR为15%,净利润CAGR为23%,2012-2014年EPS分别为1.59,1.93和 2.37元,同比分别增24%,21%和23%;最新收盘价对应的动态PE分别为23,19和16倍.啤酒行业的整合仍在继续,集中度提升将增强龙头企业 的议价能力,行业利润率有望持续提升;而公司作为具备品牌优势的行业龙头,是A股啤酒行业最优秀的标的,维持"推荐"的评级.
攀钢钒钛：继续做大铁矿石主业
按计划托管鞍钢矿业,期待后续注入:公司本次按计划托管鞍钢矿业,虽暂时对公司业绩没有明显影响,但显示集团公司资产注入的决心.鞍钢矿业目前具备年产1,300万吨铁精矿的生产能力,随着后期条件成熟,部分铁矿将注入上市公司,将进一步增强公司的资源掌控能力.
增资卡拉拉项目,现金压力不大:此次增资公司共需向鞍澳公司及鞍钢香港增资3.45亿澳元,折合人民币21.89亿元,其中公司以自有资金出资1.35亿澳元,折合人民币8.56亿元,其余2.10亿澳元申请银行贷款解决,折合人民币13.33亿元.
根据2012年Q1资产负债表显示,公司现金余额为47.30亿元.此次自有资金增资比例较小,预计对公司带来的现金压力不大.
化身资源龙头,期待资源掌控量继续上台阶:资产置换方案和本次收购方案完成后,公司铁精矿产能将达到两千万吨级别.随着卡拉拉矿区的逐步投产,可能潜在的新资源的陆续发现,以及鞍钢矿业后续继续兑现承诺的注入,公司资源掌控量有望继续扩大.
维持"推荐"评级:公司将于7月6日实施10转5的转增股本方案.不考虑齐大山资产注入影响,按转增后股本简单测算新公司2012,2013年业绩分别为0.29元和0.45元,维持"推荐"评级.[font= |
发表于 2012-6-29 17:24:45