新能源汽车再成投资新宠 10股严重低估

天机007

政府审批宜收紧 新能源汽车成投资新宠

    　　2012年7月初，国务院总理温家宝到江苏常州、镇江、南京等地进行调研，并就辽苏浙皖粤五省经济形势举行座谈会。

    　　该次会议指出当前稳定投资是扩内需、稳增长的关键，要因势利导，更加注重“转方式、调结构”。

    　　在当下中国的经济结构中，以汽车行业为代表的制造业，与房地产以及基础设施投资一直是投资的主力，它们的投资基本稳定将对稳增长发挥着积极作用。从中国汽车行业的特点看，其一直存在着集中度低、产能格局散乱差的问题。

    　　与此同时，近两年汽车市场的消费需求也出现了明显的放缓，2012年尤甚。

    　　在“稳投资”的背景下，汽车行业是否可能出现新一轮产能扩张，而“调结构”的政策导向是否会加速落后产能淘汰出局，已经成为行业关注的热点。为此本报汽车研究院与盖世汽车网进行了联合调查。本次调查的时间为2012年8月6日至8月13日。

    　　调查的结果显示，在国家进行调整的过程中，中国汽车行业的格局重塑速度在加快。

    　　收紧项目审批

    　　在“稳投资”的背景下，对汽车行业项目的审批速度，成为业界关注的焦点。

    　　本次联合调查结果显示，在政府是否应该加快这一问题上，多数汽车行业人士持否定意见。约63%的参与者认为汽车行业已经存在产能过剩的风险，政府不应该加快汽车项目审批。近年来，中国政府陆续出台的一些政策也透露出中央控制与优化汽车产能的意图。譬如，汽车厂家异地建厂要求必须有自主品牌项目和新能源项目，这被视作是发展自主与实现产业升级的手段。

    　　政府之所以出台这些政策有其必然性。据不完全统计，2014年至2015年，国内30家主要汽车企业2015年的产能规划已达到4000万辆。但在中国汽车工业协会草拟的“十二五”汽车产业发展规划中，预测2015年中国汽车产销量将达3000万辆（内销2500万辆、外销500万辆）。这意味着如果期间企业不作出调整，届时闲置的产能将达到1000万辆之巨，这从投资的角度而言是很大的浪费。

    　　与中国汽车行业长期存在的问题相符，其产能过剩很有可能是一种结构性过剩：即落后产能过剩，而优质产能并不过剩。瑞银公布的一份报告统显示，自2008年以来国内二十家主流乘用车企业的产能利用率一直呈现不断走高的势头，直到2011年依然维持高位，其中有十家企业的产能利用率在100%以上（一般认为产能利用率超过90%就已经是产能不足），上海大众和上海通用高达179.4%和161.5%，已经逼近极限值。

    　　不过，也不能排除合资企业的扩产同样可能造成未来产能过剩的局面。中国汽车的消费需求已经开始放缓，未来是否会再现高增长难以判断。目前，汽车工业的过快发展已经给能源、环境以及社会等各方面都带来巨大压力，两年内三家城市推出限购措施便是最好的佐证。中国汽车市场的容量到底有多大仍不可知，但基本可以断定的是中国不太可能想美国、西欧和日本一样，达到千人600辆甚至以上的汽车保有量。因为资源受限而导致车市出现下滑的可能性并不小。这也是中央政府不得不提前考虑的问题。

    　　此外，有19%的认为政府应该会加快汽车行业项目的审批，理由是汽车行业的投资对稳增长作用重大。因为房产、基建投资疲软，剩下可以委以重任的就是汽车行业了。有业内人士分析认为，从目前的结果来看，政府已经在加快汽车行业项目的审批了，这从今年上半年汽车企业纷纷在异地建厂就可以看出来。有18%的人士在回答政府是否会加快汽车行业项目的审批时，选择了“视具体项目而定”。

    　　新能源成投资重点

    　　就当下的形势看，新能源汽车相关项目，是最有可能成为稳投资重点关照的对象。

    　　约41%的参与者将优先选项投给此类项目。零部件及其他获得了第二高的投票，约30%。这样的结果与中国在发展新能源汽车上的政策有直接的关系。

    　　2011年12月底，国家发改委、商务部公布了《外商投资产业指导目录（2011年修订）》，将汽车整车制造条目从鼓励类删除，同时增加了新能源汽车关键零部件及培育战略性新兴产业等条目。

    　　2012年7月份，新能源汽车产业规划出台，提出了2020年新能源汽车累计产销500万辆的目标。由这些政策释放的信号可以看出，政府发展新能源的决心颇大，面对目前产销规模甚小的局面，理应加快新能源汽车相关项目的审批。

    　　不过，行业内的多数分析认为，尽管新能源汽车是汽车工业发展的重要方向，应当成为稳投资的重点关照对象，但就目前的现实来看，电动汽车市场还处在起步阶段，各方面的条件都很不成熟，盲目上马项目只会造成资源浪费，并对汽车工业的长期发展造成伤害。

    　　相比新能源汽车项目而言，传统汽车的扩产及新建项目在业内人士看来并非“稳投资”的重点关照对象。

    　　这几类项目的投票占比都偏低。其中，自主品牌扩产项目相对获得了较多的认可，13%，这与国家鼓励发展自主汽车工业的意图吻合。其次，合资厂商扩产项目也获得了12%的认可，合资厂商的市场竞争力强于自主品牌，而且目前许多合资厂商都面临产能吃紧的问题，加快这些项目的审批，可以解决市场在中期内供需的矛盾。而合资厂商的建设项目仅获得了4%的认可。

    　　这与政府有意提升行业集中度以及新项目存在运营风险有关。

    　　从结果来看，目前一些新合资项目，譬如奇瑞路虎、东风雷诺以及沃尔沃审批受阻也说明了此问题。

    　　中国汽车 投资再扩张调查

    　　在稳投资是否可能导致合资企业领先地位进一步加强的调查中，约62%选了肯定的答案，持相反观点的人仅占28%，另有约10%的人士认为这难以判断。

    　　目前，合资企业在中国汽车市场的主导地位已经十分明显。根据中汽协最新公布的数据显示，今年上半年外资品牌轿车的市场占有率已经突破70%，达72.8%，而且外资份额增加、自主品牌份额下滑这一趋势仍没有减缓的迹象。稳投资，尽管被理解为推动在建项目的优化重组，管理好在建项目风险敞口。但在实际运作中，如何解释与量化“稳”却非常复杂。在合资企业在汽车行业利益链条已经形成的背景下，不排除一些话语权大的合资企业在审批上会各显神通加快审批。这对于自主品牌来说，是不得不警惕的信号。

　　动力源(600405)：业绩拐点已现 进入高速增长期

    　　传统业务强劲复苏，业绩拐点已现，维持买入评级公司半年报显示，2010 年上半年营业收入2.67 亿元，同比增长12%，净利润0.11 亿元，同比增长47.6%。净利润增速大幅超出收入增长主要由于电源产品毛利率的提升。我们认为，公司在电源、高压变频器领域的技术优势明显，随着地铁、高铁等下游市场进入高速增长阶段，加之公司销售力度的加强，公司传统业务将实现强劲复苏。预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.27 元、0.56 元和0.81 元，维持“买入”评级，目标价格16 元。

    　　改变销售模式、加强渠道开拓，高压变频器步入快行道中报显示，公司高压变频器业务实现销售收入0.23 亿元，同比增长78%。公司是国内首批研发成功高压变频器的企业，技术全国领先。公司改变原有销售模式，向客户提供整体解决方案，将更加适应下阶段以合同能源管理为主的高压变频器销售模式。公司09 年开始加大渠道拓展，加强销售，变频器增长已初见成效，我们看好公司变频器业务的持续增长能力。我们测算，2010-2012 年高压变频器业务将为公司贡献净利润0.06 亿、0.11 亿和0.18 亿元，贡献EPS 为0.03 元、0.05 元和0.08元。

    　　电源产品结构优化，公司盈利能力持续改善2009 年，公司重抓了新产品推广，新产品的推出使公司通讯电源产品盈利能力大幅提升，毛利率出现明显回升，中报显示直流电源产品毛利率39%。未来随着公司产品升级换代的继续，加之海外市场的开拓，产品毛利率水平有望保持稳定。我们测算，直流电源产品将为公司贡献净利润0.40 亿、0.50 亿和0.63 亿元，贡献EPS分别为0.19 元、0.24 元和0.30 元。

    　　厚积薄发， 管理改善助业绩高增长2008 年公司组建了新的管理班子，在公司经营方面进行了大幅改进：1)对高管和核心技术人员进行股权激励，使公司激励机制更加完善；2)改变原有销售模式，加大市场开拓力度和渠道建设，销售费用率大幅上升至17%。我们认为，公司有扎实的技术基础，加强销售的效果将在未来几年持续显现，传统业务将步入高增长阶段。（光大证券 王海生）

    　　亿纬锂能（300014）：高能锂电池龙头，受益智能仪表大发展

    　　公司为我国高能锂亚电池龙头，充分受益设备仪表智能化趋势。公司主营高能锂一次电池（锂亚电池、锂锰电池）和二次电池（锂离子及锂聚合物组合电池、镍氢组合电池），其中高能锂亚电池为公司主导产品，2010年营收、毛利占比各为75.4%、88.4%。公司高能锂亚电池占国内市场份额约40%，为国内最大、全球第5大的锂亚电池厂商。随着智能仪表（水电气热计量等）、射频识别、汽车电子、军工和安防等智能化网络的建设，公司高能锂电池作为其中提供高能量、长寿命、适用温度范围广的关键部件，有望获得广阔的持续增长空间。

    　　业绩持续快速增长，盈利能力保持较高水平。公司凭借在高能锂一次电池的技术与市场优势，过去5年实现持续快速增长，2006-2010年期间公司营收、净利润年均复合增长分别高达21.5%、39.7%。受益于国网智能电表的大规模招标采购，公司1Q2011营收、净利润同比增长158.0%、150.7%。因高能锂一次电池技术门槛与市场集中度较高，公司毛利率、净利率达30%、20%左右，高于锂离子二次电池公司盈利水平。

    　　大举进军锂离子二次电池，开辟增长新动力。1）2010年公司投资建设年产1250万安时（10万只）的软包装锂离子电池生产线和技术平台，市场开拓以手机、蓝牙等民用消费类终端起步、以电子烟电池为突破口；2）2013年前完成“高安全性锂离子电池体系的储能与动力电池系统”项目，建成年产3300万安时圆柱型锂离子电池生产线，公司的钛酸锂储能电池模块及管理系统已获得粤港关键领域重点突破项目资助攻关。

    　　给予“推荐_A”投资评级。预计公司2011-2013年每股收益预计分别为0.59元、0.80元、1.09元，对应动态PE分别为39X、29X、21X。公司高能锂电池优势业务、及动力与储能锂电池新兴业务，有望充分受益于仪表设备智能化、电动汽车及风光储能发展，给予公司“推荐_A”的投资评级。提示汇率变动对公司约35%出口占比带来的汇兑损益等风险。（国都证券 肖世俊）

    　　佛塑科技（000973）：业绩符合预期

    　　新增长产能释放将进入收获期。10年是公司的转型年，除了淘汰传统行业的落后产能，还积极加大了高端产品的产能投入，包括锂电池隔膜新增4500万平方米产能，偏光膜80万平方米产能和电容膜新增300吨产能。2011年，上述高端产品产能将逐步释放，为公司业绩的持续增长提供强力支撑。

    　　维持“推荐”的投资评级。鉴于公司其他业务发展良好，锂电池隔膜和偏光膜等新增长产能陆续释放，未来3年公司仍将保持良好的增长势态，我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.50元、0.63元和0.74元盈利预测，对应市盈率分别为32倍、25倍和21倍，维持公司“推荐”投资评级风险因素:动力电池隔膜量产技术风险，房地产业务不确定性。（东莞证券 莫景成）

    　　拓邦股份（002139）：智能控制器稳定增长，锂动力电池即将破茧

    　　投资要点:

    　　1、家电细分行业需求旺盛，今年新大客户的开发以及新增产能将保证公司家电类控制器类业务稳定增长。今年一季度小家电智能化加快、变频空调升级加速，众多智能化小家电产品增速超25%，空调产量为3536万台，同比增长41.4%， 变频空调渗透率由去年同期20.45%上升到47.18%；去年公司大客户中伟嘉贡献最大，占该类产品营业收入的29.4%，今年公司将与TTI、德龙合作，未来几年也将逐步放量；公司去年产能利用率接近100%，今年公司已经租赁2.4万平方米厂房用于扩大产能，我们预计今年公司家电控制器销售收入为9.13亿元， 较去年增加50.9%，占预测总营收69%。

    　　2、公司576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试，未来有望一定程度上受益于电动汽车国际示范区建设。公司100Ah 纳米磷酸铁锂电池已通过北方汽车质量监督检验鉴定试验所试验，576V-180AH 锂动力电池已送交中科深江进行实车测试；中科深江地处上海市嘉定区，嘉定未来作为中国电动汽车国际示范区，我们认为中科深江相比较嘉定区以外的企业，未来有望获得相对较多的政府支持，如果公司锂动力电池能通过中科深江的检测，未来也将在一定程度上受益。今年公司锂动力电池已有年产能约能产生1亿元的营业收入，我们预计公司在下半年能够通过中科深江的检测，则锂动力电池业务全年约能产生5000万元营业收入，占总营收4%，按照30%的毛利率计算，11年约能产生1000万元净利。

    　　3、估值:公司今年新租厂房，增发后家电类控制器将扩产近50%左右，这将给公司今年业绩带来直接支撑；去年公司便携式电池业务获得MFI 授权认证， 随着公司产品知名度的提升，今年也将继续保持高增长。公司去年收购煜城鑫67%的股权，增发项目投产后将实现年产动力锂电池3，000万安时，电池管理系统15万套，这将保证公司未来三年的成长。我们预测公司2011-2012年每股EPS 为0.62元、0.85元和1.20元。截止今年5月25日，A 股锂电池概念股票市盈率为39.77倍；公司进军锂动力电池领域，我们给予公司11年39.77倍PE，对应目标价24.66元，给予公司“买入”评级。（华泰证券 马仁敏）

    　　曙光股份（600303）：传统业务拓展渠道，新能源汽车逐步投入

    　　公司大力提升及拓展营销渠道，使销量同比增幅较大。曙光车桥在巩固华晨、江淮、福田、奇瑞、中兴、北汽等原有客户的基础上，又开发了上汽通用五菱、广汽、吉利、苏州金龙及南京依维柯等新市场，为市场占有率的提高奠定了基础。黄海乘用车积极建设营销网络，使一、二级有效经销商总数达到了145家和248家，保证了销量的增长。黄海客车努力培养战略客户，已与石家庄公交、西安公交、哈尔滨公交、成都客车厂成功构建战略合作伙伴关系，2010年仅这四家公司就实现销售1250多辆客车及底盘。

    　　毛利率下降，净利率微升。受钢材等原材料价格大幅上涨影响，一季度曙光股份毛利率同比下降3.17个百分点，但费用控制良好，公司一季度销售费用率与管理费用率同比均下降，使得净利率基本持平。

    　　投资收益和资产减值损失降幅较大。投资收益较去年同期减少258.70万元，降幅40.33%，主要是公司去年出售子公司上海曙光曼哈顿投资有限公司实现投资收益485万元所致。资产减值损失较去年同期减少643.28万元，降幅140.47%，主要系公司本年一年以内应收账款增加，而账龄较长的应收账款同比减少，导致计提的坏账损失同比减少所致。

    　　新能源汽车发展前景广阔。2011年1月公司和南车株洲所确定合作发展新能源客车；3月又合资成立黄海麦科卡电动进行微型电动车的研发和生产，一期规划产能6万辆/年，总规模至30万辆，总投资额10亿元。这两项投资可以实现公司传统汽车与新能源技术优势互补，提升公司在新能源汽车领域的竞争力，促进新能源汽车产业的发展。

    　　维持“短期_推荐，长期_A”的投资评级。预计2011-13年公司EPS分别为0.99、1.30、1.67元，对应11-13年的动态市盈率为20、15、12倍。鉴于公司是新能源汽车产业的先驱者，给予公司“短期_推荐，长期_A”的投资评级。（国都证券 刘芬）
    　　宇通客车（600066）：产能瓶颈有望逐渐缓解，全年增长明确

    　　总体来看，公司全年业绩增长稳定，预计2011年净利润增长20%左右。暂不考虑配股增厚股本情况，预计公司2011-2013年EPS分别为1.96元、2.38元、2.85元，按当前收盘价21.69元计算，对应的动态PE分别为11倍、9倍和8倍，截止目前，考虑客车作为商用车唯一正增长的细分行业，从防御性和风险规避角度，我们看好公司作为大中客车龙头的投资价值。同时考虑公司处于估值底部且存在业绩支撑，我们上调公司投资评级至“买入”，给予公司2011年15倍估值，对应6个月目标价30元。（天相投资 张雷）

    　　南都电源（300068）：新产品将对公司业绩回升产生积极影响

    　　该类电池的最大特点就在于显著提高了电池自身的工作温度，可在-15℃~80℃的范围内正常浮充使用，这一特点的意义重大。

    　　以公司产品的主要市场通信行业为例。2009年，国内三家电信运营商共消耗电力289亿度，其中基站空调耗电89.5亿度。如将通信基站中电池的工作环境提高10℃，则基站空调电耗可降低60%~80%。由此可见，该类电池一旦在通信领域推广开来，其节能价值十分显著。

    　　目前该类产品在通过Vodafone和中国移动6个月的测试后，自2010年底已陆续在南非、印度及国内各运营商的试验局进行试用，截至目前，试用情况良好。

    　　除通信领域外，该产品还可广泛应用于IDC机房、太阳能/风能储能电站等诸多领域。公司将在下半年全力推广该产品。预计该产品将对公司的业绩回升产生积极影响。

    　　短期看，停产整治给公司带来了一定的不利影响。但由于公司现有26万KVAH的库存产品，可以满足30天左右的发货需求。

    　　因此整治带来的具体影响仍需视停产时间的长短来确定。长期看，行业门槛的提高，对公司这样的龙头企业十分有利。

    　　预计公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.37、0.50和0.73元，对应2011年5月26日收盘价14.88元的市盈率分别为40.22、29.76和20.38倍，暂维持对公司的谨慎推荐评级。（东北证券 潘喜峰）

    　　西藏矿业（000762）

    　　投资评级：★★

    　　项目介绍：西藏矿业(000762)主要是开采扎布耶盐湖，用盐湖卤水萃取技术中提取碳酸锂，但技术不成熟，达不到电池级标准。

    　　最新进展：理财周报跟踪，西藏矿业(000762)扎布耶锂业目前实际上已经停工，原计划2010年达产。

    　　中信国安（000839）

    　　投资评级：★★★★

    　　项目介绍：青海国安3000吨碳酸锂产能，规划3.5万吨；中信国安(000839)盟固利1500吨钴酸锂，500吨锰酸锂。

    　　产业链意义：初级原料碳酸锂，正极材料，正着手电池级碳酸锂研发。

    　　技术能力：采用卤水法，只能生产工业级碳酸锂。

    　　最新进展：与成都开飞合资建厂，计划于2009年底生产出电池级碳酸锂，2010年达到5000吨。

    　　优势与风险：西台吉乃尔盐湖，氯化锂储量为308万吨，但含镁量太高，提纯难度很大，生产工艺尚未理顺。量小，纯度很低，不能达到电池的使用要求。

    　　中国宝安（000009）

    　　投资评级：★★★

    　　项目介绍：天骄公司三元正极材料1200吨产能，市场占有率30-40％，2009年中150吨碳酸铁锂投产，另有180吨钛酸锂。贝特瑞新能09年碳负极材料产能是6000吨/年，磷酸铁锂正极材料产能是1500吨/年。

    　　产业链意义：锂电池的正负极材料生产。

    　　技术能力：磷酸铁锂正极材料采用固相法、火热合成法，申请7项专利，目前掌握部分标准制定权。

    　　最新进展：将与丰田合作开发电池级碳酸锂。