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[10:30选股] 平安证券:关注新股错误定价带来的机会

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发表于 2012-11-5 08:43:16 | 显示全部楼层 |阅读模式
2012年A股再次熊霸全球,不过相对上证指数,中小板指表现略好,大牛股也多在中小板中产生。然而,现今一些中小板企业股价与基本面背离,似乎也包含着巨大风险。究竟应该如何评价中小板上市公司的估值高低?中小板的机会在哪里?11月2日下午,平安证券研究所中小市值研究负责人王韧做客证券时报网财苑社区(cy.stcn.com),与网友共同探讨中小板估值问题。

网友:有些人喜欢用市盈率与行业平均市盈率来对比,得出一个相对估值高低,请问您如何看待估值方法的选择?

王韧:对于中小公司,相对估值法是合适的,比如公司市盈率和行业市盈率之比。不同行业市盈率的比较,反而是以红利、现金流等为基础的绝对估值法不一定有效。最典型的例子是微软公司,第一次分红后,股价再也没有回到原来高点。较高的相对估值实则反映未来较高的成长预期。

网友:美国市场显示中小企业的估值长期高于大公司,似乎有其合理性,国内中小板的市盈率(PE)较高的现状是否合理呢?

王韧:剔除掉周期性因素的影响,发达国家中小盘公司相对大公司的估值溢价倍数PE在2倍附近,平均市净率(PB)是1.5倍附近。这可能有一定参考意义。

从国际对比看,本土市场、本土公司,中小盘公司基本能享受估值溢价。日本过去40年东证二部相对东证一部的估值溢价波动区间是1.0倍-2.7倍;美国纳指相对道指的估值溢价波动大致是1.3倍-2.9倍(2000年的10倍是个例外)。目前A股中小板创业板公司相对主板估值溢价大致在3倍附近,基本是处在波动区间上沿。

网友:你认为中小板在四季度能跑赢大盘吗?目前中小板的盈利预测变化如何?

王韧:从三季报业绩看,中小盘公司四季度很难跑赢大盘。中小板预计和大盘指数基本同步,但创业板跑输是大概率事件。主要两个压力:一是业绩不及预期,尤其是2011-2012年上市的新股压力较大;二是大规模限售解禁,预计最大冲击会在12月底1月初。

限售解禁对创业板冲击最大,也会波及中小板,但中小板需要区分。从三季报看,中小板盈利增速有企稳迹象,基本和主板同步,只有创业板三季报是大幅下滑。

网友:现在常提及大盘的市盈率到了一个历史低位,中小板中哪些行业估值水平较低呢?

王韧:个人认为,估值低位这个指标依据简单的纵向比较得出并不合理。因为过去十年我们处于经济加速的过程,所以整体估值中枢会很高。但目前经济减速,面临转型,估值的合理中枢应该下移。估值低不一定是买入的理由。倒是估值合理,成长性好的领域值得关注,比如食品饮料、医药领域的部分公司。

网友:浙江世宝上市爆炒,基本谈不上什么估值了,在主板和创业板之间,中小板到底该如何定位?中小板股票最好关注什么行业呢?

王韧:中小板是特殊时期的产物,其内部实际上可以分为两类,一类是传统行业配套的中小公司,这类公司估值应向主板看齐;另一类则是新行业的中小公司,这类公司估值可能更类似创业板。

行业筛选有几个原则:一是现金流足够好,能够实现不融资的内生增长,多见于消费类行业;二是虽然融资,但行业净资产收益率(ROE)在不断提升的行业,如TMT、环保等。估值因素短期影响有限,但长期仍会有比较明显的约束。

网友:中小板公司享受估值溢价是盘子小投机性强造成的吗?这是否意味着中小板的上市公司更适合做短线?您觉得可以从哪些方面选择中小板公司?

王韧:估值溢价不一定是投机性强造成的。从历史看,中小盘公司里才可能出现真正的长线牛股,反而是大公司天花板可见,很难有持续的超额收益。

就选股来说,一是行业,必须是真正的新兴领域,而不是很容易扩张产能的伪成长行业;二是模式,公司的现金流和业务模式必须有可持续性;三是空间,公司必须有市值和收入扩张的空间。

网友:请问您怎么评价目前的新股定价机制对中小板估值和市值的影响?

王韧:新股定价机制改革,有利于中小盘公司估值的合理回归,但也带来了错误定价的投资机会。目前制度规定,新股发行市盈率不高于可比公司过去1个月滚动PE的25%,可比公司选择以预披露为准,因为很多中小公司行业属性不鲜明,这很容易带来部分公司被归错行业,乃至于错误定价的机会。
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