电科院（300215）:看的更远才更坚定
1)来自制造业升级换代的需要:在量全面过剩的时代,中国制造业的质量却远逊于国际一流水平,提高产品的附加值就必须要增加产品的质量成本,国际上的质量成本高达15%,中国则只有1%到2%,在这其中很大的一部分就是检测和相关技术服务投入。
2)补课:相对于制造业而言,检测行业的发展明显脱节,存在不少滞后甚至空白的领域,典型的如高压电器、核电电器抗震试验室,虽然早有明确立法,但直到今年年底,电科院才将建立国内首个专业化的实验室。
3)进入更多电工类的细分市场:电工是一个非常大的概念,全世界约有35%的产品都属于电工产品。电科院目前主要从事的是输配电电器设备的检测,这是电工类产品中实验要求最高,技术难度最大,利润率最高的细分市场。而最近比较明确会新进入的细分市场还有汽车、轻轨、地铁、铁路、军舰等相关电工类产品。
4)国际和国家标准、国家电网采购要求、以及政策都有持续趋严的趋势,将带来持续的需求。
5)技术评价服务拥有巨大空间:技术评价服务是检测服务的高级阶段,市场空间和利润率远高于检测业务本身。2012年4月,公司被工信部列为第一批技术评价实验室(电工类唯一一家)。国际电工检测龙头KEMA的收入构成中,检测收入只占30%不到,70%是咨询服务收入。
6)提价能力:一整套检测涉及项目众多,专业性强,价格不透明,机构公信力有差别,无法比价。
外生性收购扩张即将来临:1)检测行业收购兼并是长期增长驱动力之一。电科院已经通过股东会决议,授权董事长2.5亿元的额度内来进行和国内外检测、认证机构进行投资控股、参股、合资。
2)中国唯一一家有望成长成能和国际检测巨头竞争的第三方检测机构,但现在仍缺乏自己的认证部门,收购认证公司的预期非常强烈。
预计12/13年EPS为0.8元/1.28元,目标价给予30元,增持评级。（国泰君安 王稹）
苏宁环球（000718）：销售理想投资谨慎,业绩锁定性增强
充裕推货下,公司销售同比大幅增长,业绩因结算节奏影响出现下滑。今年南京市场较为活跃,公司刚需产品供给充足,销售受益显着。12年前三季度公司销售商品取得的经营性现金流入53亿,比去年同期增28.7亿,增幅达117%。预计三季度销售金额约20亿,主要来自天润城、威尼斯水城项目。
手握充裕优质储备,投资较为谨慎。公司天润城、威尼斯水城等项目体量大、地价低,盈利能力极强。目前水城项目开发不足二分之一,整体土地储备满足未来3-5年开发,导致公司在新拿地上较为谨慎,12年至今尚无新增项目。
业绩锁定性良好。期末预收账款61亿,较期初26.8亿,已锁定我们预测的12年营收全部和13年营收的79%。
期内公司偿还部分债务,杠杆率有所下降,将进一步降低未来财务费用。期内公司销售回款良好且投资谨慎,富裕资金偿还债务24亿,降低未来财务负担。期末资产负债率75.2%,扣除预收账款后43.8%,净负债率80.5%。期末账面货币资金14亿,短借和一年内到期的非流动负债合计28.6亿。
预计12、13年EPS分别为0.53、0.63元。产品面向主流刚需,销售充分受益于南京市场回暖,且土地储备丰富,奠定安全边际;公司大盘储备锁定低廉地价,销售对应高利润空间。每股RNAV10.1元,奠定安全边际。目标价8.5元,对应12年PE16倍,维持增持评级。（国泰君安 李品科 孙建平）
百视通（600637）：互联网电视机顶盒或迎来政策春天
公司发布公告:上海广播电视台于2012年11月1日收到国家广电总局《关于同意上海广播电视台增加互联网电视客户端编号的批复》。国家广电总局向上海广播电视台增加发放335万个互联网电视机客户端编号,同时批准百视通200万个互联网电视机顶盒客户端编号。
投资要点获得客户端编号是互联网电视及机顶盒合规生产与销售的必要条件。根据广电总局现行规定,互联网电视服务平台实行“内容服务+集成业务”双牌照管制。集成牌照机构选定拟合作的终端产品(包括一体机与机顶盒),需先行提交客户端号码申请,由广电总局按照统一分配、批量授权、一机一号等编号规则发放号段,牌照机构方可在号段范围内生产和销售终端。亦即说,颁发互联网电视平台牌照与发放客户端编号,是互联网电视终端得以发售的两个必要条件,缺一不可。
互联网电视机顶盒或迎来政策春天。从公开政策披露显示,本次应属广电总局首次向集成牌照机构发放互联网电视机顶盒编号,亦是既去年广电总局将互联网机顶盒纳入181号文监管后,又一次重大政策突破。我们此前分析指出,过往封闭管制是抑制国内机顶盒产业发展的主因。此次放号意味着监管政策的积极开放,有望极大的推进机顶盒产业步入正规化、合法化发展的路径。但同时,市面销售的未获编号互联网电视终端(包括灰色机顶盒),则面临更大的政策风险。
预计公司将显着受益于互联网电视机顶盒产业快速发展的机遇。互联网电视机顶盒业务是公司向平台型互联网视频服务运营商转型的关键抓手。此次先行获得终端编号巩固了公司作为全牌照方在互联网电视产业的先发优势,公司互联网电视机顶盒业务大规模商业化运作再无障碍,放量能见度显着提高,预计明年有望站上百万销量台阶,或成为重要收入来源,并有望打开长线估值提升空间。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.56、0.74、0.99元,但提请关注与CNTV/地方广电分成对业绩的负面影响。参考可比公司估值,给予2012年30倍PE估值,目标价16.80元,维持公司买入评级。（东方证券 周军）
通策医疗（600763）:成立合资公司,与波恩英国合作迈出第一步
事件:2012年11月2日公司公告审议通过《关于与波恩公司合资成立波恩(中国)医疗管理有限公司之合资经营合同的议案》。公司本次对外投资总额为140万美元,其中合资公司注册资金为100万美元。合资公司注册资本100万美元由通策医疗全部负责现金出资,波恩英国以技术及管理服务出资。股权结构为通策医疗占注册资本的70%,波恩英国占注册资本的30%。合资公司与波恩公司同时签订《服务合同》及《知识产权许可协议》。
点评:进军妇幼生殖领域,大力引进国际顶级辅助生殖技术:双方成立合资公司的目标是为了加强中国与英国之间的辅助生殖领域合作与技术交流。通过引进适用于国际顶级辅助生殖医疗领域的先进和适用的技术和科学管理方法,在中国建立一家世界级的辅助生殖医疗管理公司。未来合资公司将率先管理旗帜IVF(辅助生殖)中心,提供培训和监管服务。若本次合作成功,将有助于公司在IVF(辅助生殖)领域相关核心技术的掌握与运用,并以此为平台成功进入IVF(辅助生殖)医疗行业,提升公司整体竞争力,符合公司的发展战略。目前通策旗下昆明妇幼生殖中心正处于实验室装修阶段,昆明妇女儿童医院有限公司处于注册阶段,预计未来将由波恩中国合资公司管理。
盈利预测与投资建议。人们生活水平提高将增大对医疗服务的需求,我们看好口腔医疗服务行业以及公司刚涉足的妇幼生殖行业,公司具备融资优势和先发优势,将在医疗服务领域长足发展,我们认为公司内生增长与外延扩张并存,看好老医院杭州口腔稳定增长,新医院宁波口腔医院快速增长,我们预计2012-2014年EPS分别为0.58元、0.79元和1.09元,目标价26元,基于公司是稀缺的医疗服务类上市公司标的,未来妇幼生殖业务的前景看好,我们给予一定的溢价,对应2013年PE为33倍,维持“买入”评级。（海通证券 刘宇）
数字政通（300075）：公安市政城管三合一 地下管网是亮点
公司公告称中标长春市高新区长东北核心区数字化城市一期工程,中标总金额约2,010万元,占公司2011年经审计营业总收入的16.61%。吉林省建设项目招标网的中标公示显示项目计划竣工日期为2013年5月31日,我们预计该合同大部分收入将在2013年确认。
公安市政城管三合一,数字城管成为二三线城市综合管理整合平台。长春市人口758万,GDP4,040亿元(2011年),属于典型的东北地区二线城市。公司此次中标的长春数字化城市综合信息管理平台一期工程整合了公安、市政和城管三大部门,印证了我们在深度报告中做出的数字城管是现代化城市综合管理基础的判断。综合城市管理可覆盖电子政务、治安监控、智能交通、城管、市政等多个领域。项目除公司传统的GIS定制软件外还包括建设一套完整的高清视频监控系统,可对城市部件和社会事件进行24小时不间断在线管理,实现信息快速采集和动态更新、问题实时监测和自动上报等,形成对信息采集员的有效补充。
地下管网是亮点,打开超百亿元的管网信息化市场。项目包括城市地下管网综合管理信息系统,地下管网是看不见的城市部件,包括给水、污水、雨水、燃气、电力、路灯、电信、有线电视、热力、工业管道等各种专业管线。据中国城市规划协会地下管线委员会预计,我国还有近70%的城市未开展地下管线普查和系统建设工作,管线信息化市场为174亿元。
维持2013年EPS1.29元和“买入”评级。我们维持上次上调后的盈利预测,即2012年-2014年EPS分别为0.93元、1.29元和1.49元(原预测值为0.93元、1.20元和1.48元),我们给予公司2013年25-30倍PE,维持目标价为32.26元-38.70元,维持“买入”评级。（申银万国 梅剑锋 赵隆隆）
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发表于 2012-11-5 08:47:08