华谊兄弟：密钥风波重创股价 待产业链整合发力

天机007

11月30日，也是备受瞩目的华谊年度大片《一九四二》公映的第二天，华谊兄弟(300027.SZ)股价因“密钥风波”被逆市封在了跌停板，当日报收12.95元，创下一年新低。

分析人士认为，风波在某种意义上也显示了华谊兄弟在行业内的话语权。事实上，作为国内知名的综合性娱乐产品提供商，华谊兄弟近年来的业务拓展动作不断。在业绩规模不断扩大的同时，相关费用也不断增长。三季报显示，第三季度公司实现营业收入2.59亿元，同比增长71.72%；归属上市公司股东的净利润0.29亿元，同比下滑25.67%，经营活动产生的现金流净额-4.72亿元，同比减少153.65%。

净利下滑的主要原因是“三费”大幅增加，报告期内财务费用为0.42亿元，同比增长516.08%，主要来源于新增贷款和短期融资券产生的利息支出。与此同时，销售和管理费用同比分别增加77%和43%，主要是运营影院增加，以及广告宣传等费用增加。

一位不愿透露姓名的分析人士对第一财经（微博)日报《财商》记者表示：“公司业务正在发展，费用上升是正常的。费用上升也反映了收入的增加，只有收入提高了才会投巨资去做营销。”该分析人士认为，公司今年新建的十几个影院都在投入期，费用比较高，影院要两到三年时间才能实现盈利。

三季报同时显示，1~9月公司实现营业收入7.08亿元，同比增长47.06%，归属上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长31.19%。

“公司现在处在很强的扩张期，对外投资的速度过快导致资金面临压力，不能股权融资就债权融资，造成一些财务负担，公司在这种压力下还保持净利润的正增长，其实挺难能可贵的。”另一位不愿透露姓名的行业分析师表示，媒体行业多是项目制，只能等规模大了之后业绩波动性才能更平滑，公司的扩张战略则是平衡业绩的有效手段。目前公司的业绩并不是单纯依赖于某一块业务，而是每块业务靠量去平衡业绩的波动性。

三季报显示，电影及衍生、电视剧及衍生和电影院业务已经成为公司最主要的业绩来源，分别占营业总收入的33.26%、31.17%和11.86%。其中电视剧相关业务业绩增幅为74.27%，电影院相关业务增幅为199.86%。

“公司盈利主要来自影视剧、电影和艺人经纪业务，三季度的综合毛利率为56.6%，电视剧毛利率目前比较稳定，电影毛利率波动比较大一点。”上述不愿透露姓名的分析师表示，电视剧业务或已经成为公司目前较为稳定的盈利来源。

近日，国家电影事业发展专项资金管理委员会发布四项扶持通知，分别对制片方、影院进行了返还已上缴专项资金、按票房比例予以资金奖励等形式的资金补贴，这对公司电影业务是个利好。与此同时，万达、新影联、金逸珠江等30条院线宣布与华谊兄弟开展新合作，达成梯级发行分账协议。上述分析人士认为，公司的分账比例虽然有所提升，但对院线和影院方的利益侵蚀并不大，在新出台补贴政策下，无须过多担心部分电影制片和发行方牺牲分账比例换取排片份额。

“华谊兄弟所作的布局大部分是长期性投资(包括电影院、音乐、游戏、影视主题公园、电影特效技术、新媒体等)，需要较长时间才能有明显的盈利贡献。短期内，公司盈利可能低于预期。”高华证券分析师看好公司“内容+渠道+衍生”的全产业链布局战略，但同时认为电影行业属于波动性大、利润率较低的商业模式，即使是华谊兄弟也难以获取良好的投资回报。

在3D电影大放异彩之后，公司是否计划进军3D电视领域？记者从公司方面了解到，目前并无此类计划，但公司工作人员同时表示：“只要有3D电视频道和接受终端，公司的3D电影产品应该可以投入该渠道。”

风险提示：电影票房、电视剧销售价格不达预期的风险；经济不振的负面影响。

(东方财富网)