证监会回应IPO七问 该出手时绝不手软

股票王

　　导读：
　　证监会：新股抽查将成常态
　　证监会回应发行改革七问 强调市场化方向不动摇
　　证监会否认行政干预股票价格
　　证监会着手限制老股套现
　　奥赛康刺痛证监会改进措施研究中
　　证监会：该出手时我们绝不会手软
　　证监会：新股三高成因复杂 暴力哥拼死护盘
　　制度建设不能靠打补丁 IPO重审证监会市场化受挫
　　天保重装变脸上市：携雷冲击IPO改革底线
　　酒业大亨灌醉我武生物利益输送隐存超配疑窦
　　IPO意外频出 PE步步惊心
　　证监会：新股抽查将成常态
　　近期的发行监管措施不是新政近期的发行监管措施不是新政是原有措施的落实不存在行政干预股价
　　针对IPO重启之后9家新股发行暂缓的情况，中国证监会昨天做出官方回应，称9家公司暂缓原因不尽相同，有证监会要求的，也有主动提出暂缓的。暂缓发行有利于保护投资者。发言人同时表示，首次公开发行股票应主要考虑发展需要，对老股转让所占比例应该有所限制。
　　据悉，证监会这次加强新股发行过程监管，只是奠定新股发行注册制改革基础的一个动作，后续还会继续推进，证监会还将继续对新股发行过程进行抽查。记者杨欣证监会新闻发言人张晓军昨天表示，对于新股发行过程中存在的问题，证监会正在抓紧研究，制定相关规则，确保市场的平稳运行。类似15日公布的证监会对IPO过程的监管和抽查，将成为常态化工作，同样贯彻于后续的新股发行工作中。加大过程监管力度，也是注册制改革中的一方面政策，后续还会源源不断地推出。
　　有主动提出暂缓发行张晓军表示，从2013年12月31日开始，有9家公司暂缓发行的情况，其中有5家陆续恢复，4家仍处于暂缓发行状态，原因不尽相同，有证监会要求的，也有主动提出暂缓的。
　　其中，奥赛康在完成定价并发布发行公告后，市场有很多议论，证监会就此及时与发行人与主承销商沟通，发行人和主承销商决定暂缓发行并及时发布公告；慈铭股份暂缓发行，是因为证监会调阅了路演推荐材料，发现有需要进一步核实的情形，证监会要求其调整进程；晶方科技暂缓发行，是因为接到信访材料，有些情况要进行核查，为保护投资者，证监会要求其暂缓发行；其他的都属于自主决定暂缓发行。
　　从头两家公司发行情况来看，证监会观察到几个现象：一是网上申购的投资者中，以自然人为主，资金占比超过95%；二是两市当中的自然人投资者，参与申购新股的比例不高；三是申购资金主要来自于场外增量资金；四是两只新股申购前的两个交易日，A股净买入，未出现为申购新股而抛售老股的情况。
　　张晓军还表示，证监会近期制定的发行监管措施，都是新股发行意见和证券发行承销管理办法中的明确规定，不是所谓新政，也不是行政干预股票价格的措施，是对已有措施的落实，是市场化改革的必然要求，是保护投资者利益的重要体现。奥赛康暂缓发行有利于保护投资者。
　　坚持市场化方向据悉，对新股发行路演情况进行抽查，若发现发行人、主承销商发布除招股说明书里的其他违规信披的情况，证监会将中止其发行，对发行人和主承销商的违法违规行为依法处理。而对发行人、主承销商是否按照改革意见发行新股进行抽查，是证监会监管的常态工作。
　　张晓军表示，新股发行改革将继续坚持市场化方向。此次改革突出以信披为中心的监管理念，在加强事前监管的同时，更重视事中事后监管，市场化改革不意味着放任自流。
　　老股转让比例应该有限制针对奥赛康在股票发行过程中，报价询价是否存在违法违规行为，张晓军表示，奥赛康老股发行量超过31亿元，这个情况值得重视，新发行上市公司的筹集资金应该用于公司经营发展，一级市场发行资金被老股东拿走违背新股发行初衷。目前证监会正在现场检查，还没有结论。
　　张晓军昨天表示，新股发行三高问题是热议话题，市场认为应该严格监管，但是新股发行定价高的成因非常复杂，证监会一直在跟进研究，目前来说没有一招鲜。证监会采取多项举措，老股转让就是措施之一。
　　据他介绍，2012年新股发行体制改革时就提出了这项措施，本次改革增加这项内容。有些公司出现了老股转让大幅度超过新股发行数量的情况，原因包括：一是募投方案都是两三年前制定的，近两年业绩增长较快；二是新股定价过高；三是发行审核中，从严把握募集资金投向。
　　目前证监会正在研究改进措施，发行融资应该满足实际需要为原则，同时加大相关信息披露要求。首次公开发行股票应主要考虑发展需要，对老股转让所占比例应该有所限制。
　　从目前已经发行的48家公司的情况来看，有10家未发行老股，其他公司的老股转让占比平均为38.3%。
　　9家被暂缓发行或曾发暂缓公告的公司情况汇金股份本次拟发行不超过1670万股，老股转让数量不超过1250万股。
　　东方网力首次公开发行不超过1750万股，询价区间38.57~48.72元。
　　绿盟科技发行不超过2500万股，其中公开发售不超过1875万股老股，询价区间为48.6~59.4元。
　　恒华科技发行1208万股，其中新股632万股，老股转让数量为576万股，询价区间为29~30元。
　　慈铭体检发行不超4000万股，其中拟公开发行300万股至4000万股，公司股东拟公开发售不超过3700万股，询价区间39.16~43.68元。
　　奥赛康发行不超过7000万股，其中新股不超过2000万股、老股转让不超过5000万股。发行价72.99元。
　　博腾股份拟发行不超过3225万股，存量发行部分预计为1800万股，发行后总股本不超过1.29亿股。
　　登云股份首次公开发行新股不超过2300万股，公司股东公开发售股份不超过2207万股，发行价格确定为10.16元/股。
　　岭南园林首发数量为2143万股，发行价每股22.32元，1071万股的老股转让部分占到此次总发行量的一半。(.广.州.日.报　.杨.欣)

　　证监会回应发行改革七问 强调市场化方向不动摇
　　9家暂缓发行企业中仅3家为监管部门叫停
　　发行数量与募投项目资金需求直接强制挂钩不尽合理，正研究改进措施
　　IPO应主要考虑公司发展需要，老股转让占比应有限制
　　为合理定价，参照二级市场估值水平，较多剔除最高报价是规则允许的
　　正对奥赛康(300361)报价、询价过程是否存在违规进行现场检查，目前尚无结论
　　打新资金多为增量资金，市值配售安排未引发卖旧买新
　　新股发行重启后，无论部分企业的发行实际，还是证监会针对改革出台的后续措施，均引发市场密切关注讨论且高热不断。昨日，证监会新闻发言人张晓军及有关业务部门负责人，向媒体集中回应了各界对发行体制改革的疑问，对部分企业暂缓发行、个别企业高比例剔除高报价、老股转让被质疑套现圈钱、部分观点认为过程监管属行政干预、网上申购与市值挂钩等问题进行了详细说明和解释。
　　张晓军表示，新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革，这个方向是不会改变的。但市场化改革绝不意味着放任自流，更不允许哄抬价格，操纵价格，扰乱市场秩序，强化事中事后监管是市场化改革的应有之义。
　　9家暂缓发行企业中3家为被叫停
　　新股发行重启以来，主板、中小板和创业板共计有9家公司出现暂缓发行的情况，其后有5家公司恢复发行，还有4家仍处在暂缓发行状态。
　　张晓军表示，上述9家公司暂缓发行的原因不尽相同，有中国证监会要求暂缓的，也有发行人和主承销商主动提出暂缓的。9家企业中，被叫停的只有慈铭股份、晶方科技(603005)、太平洋(601099)石英3家。
　　据介绍，奥赛康在完成定价并发布发行公告后，市场出现较多议论，包括质疑其定价偏高，质疑其老股转让大幅超过新股发行，把新股发行上市演变为老股东大额套现。就此，证监会与发行人和主承销商沟通，发行人和主承销商决定暂缓发行，并随即发布公告。
　　慈铭股份发行过程中，证监会按新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》要求，调阅了其路演推介材料，并发现其中存在需进一步核实的情形。因此，要求发行人和主承销商调整发行进度以待核查完成。
　　而晶方科技和太平洋石英，是由于发行过程中证监会接到有关信访材料，对公司信息披露提出异议。按照信访处理程序，中介机构需按证监会要求进行核查，其后方可根据核查结果决定下一步发行进程。为保护投资者权益，核查期间要求其暂缓发行。
　　此外其他暂缓发行的企业，均为其结合既有规则和自身发行情况，自主决定暂缓发行，证监会未干预其发行进程。
　　老股转让占比应有限制
　　近期市场对老股转让可能引发大股东减持套现给予大量关注。张晓军介绍说，造成部分公司IPO时存在大额老股转让的主要原因包括三个方面：一是首批发行的是早已通过发审会的企业，其申报的募投方案均为2、3年前制定的计划，加上一些企业近两年业绩增长较快，导致可容许的新股发行数量较低。二是个别企业发行定价过高，使老股转让数量超过新股的情况更加突出。三是为防止发行人随意编制募投项目，发行审核中一直从严把握募集资金投向，通常不允许企业用募集资金补充流动资金、偿还银行贷款等。
　　把新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩不尽合理。对此，我们正在研究改进措施。他透露，公司发行融资应以满足经营发展实际需要为原则，合理确定募集资金用途。同时，要加大募集资金用途相关信息的披露要求，并按国办发[2013]110号要求充分揭示保护中小投资者合法权益的相关措施。
　　首次公开发行股票应主要考虑公司发展需要，对老股转让在公开发行股份中所占比例应有限制。
　　证监会统计数据显示，从首批发行公司已确定发行数量的48家情况来看，10家公司未发售老股，其他38家公司老股转让数量占发行总量的平均比例为38.3%。
　　张晓军同时表示，新股发行三高问题一直是市场热议的话题，认为公司超募是一种恶意圈钱行为，应该严格监管。近年来证监会也采取了一些有针对性的举措，允许老股转让就是相关措施之一。借鉴国际市场经验，2012年新股发行体制改革时就提出了允许持股36个月以上公司股东转让老股。本次改革进一步明确了新股发行与募投资金挂钩、不足25%的部分可以转让老股的措施。
　　其主要考虑在于：缓解股票上市时可交易股份偏少的状况，增加股票流动性；促进买卖双方充分博弈，约束买方报高价，促进新股合理定价；缓解股票上市后老股集中解禁对二级市场的影响。同时，也意图解决市场一直诟病的超募问题。
　　现行规则允许剔除高报价部分
　　新股发行启动以来，有部分企业在定价时剔除最高报价的比重超过90%，有观点质疑此为证监会调控发行价格所致。对此，张晓军表示，发行人和主承销商为促进定价合理，参照二级市场一般估值水平，剔除较多高报价部分，是现行规则允许的。
　　证监会1月12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》（下称《措施》）是对新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》提出的加强过程监管制度安排的具体落实，并未对价格作出限制性规定。
　　比如新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》中规定，发行价格市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率的，要发布投资风险特别公告。为了给投资者充分的时间冷静分析定价合理性，认真思考企业投资价值，《措施》要求发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次，确保相关信息为投资者尤其是中小投资者知悉并消化理解。
　　他说，《措施》发布实施后，发行人和主承销商均依据自身情况对发行安排作出了自主选择。有的发行人认为自己的发行价格市盈率虽然高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，但有其合理性，遂坚持其发行定价，选择了连续三周发布投资风险特别公告。有的发行人结合公司情况和自我估值，选择了较大比例剔除最高报价，使最终发行价格与其估值相匹配。
　　需要说明的是，如果网下投资者报价偏高，发行人和主承销商为合理定价，参照二级市场一般估值水平，较多剔除最高报价部分，使参照市场一般估值水平的报价成为有效报价，也是现行规则所允许的。
　　过程监管是必然要求 将常态化
　　12日证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，15日宣布启动抽查工作，部分观点质疑此为证监会对发行市场进行行政干预。
　　对此，张晓军说明，这些工作是新股发行体制改革意见、证券发行与承销管理办法等文件中明确规定的，不是所谓新政，更不是行政干预股票价格，只是对已有规则的落实和具体执行，目的是强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责，这是市场化改革的必然要求，也是保护投资者特别是中小投资者合法权益的重要体现。
　　按照证监会工作安排，这次对新股发行路演推介及定价过程进行抽查，如发现发行人、主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的，将中止其发行，并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的，将依法处理。
　　对发行人、主承销商、报价机构等相关主体是否按照改革意见和相关规则守法合规、勤勉尽责进行抽查，是证监会发行监管的常态化工作。
　　张晓军说，在新股发行体制改革意见、证券发行承销办法、协会业务规范、交易所业务规则等相关规定中，都对发行人、主承销商有明确的规范要求，如：不得采取操纵发行定价、暗箱操作或其他有违公开、公平、公正原则的行为；不得劝诱网下投资者抬高报价，不得干扰网下投资者正常报价和申购；不得以提供透支、回扣或者中国证监会认定的其他不正当手段诱使他人申购股票；不得以代持、信托持股等方式谋取不正当利益或向其他相关利益主体输送利益；不得直接或通过其利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或者补偿；不得以自有资金或者变相通过自有资金参与网下配售。在推介过程中不得夸大宣传，或以虚假广告等不正当手段诱导、误导投资者，不得披露除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息。
　　这些禁止性条款的执行情况都将在今后的监管中做相应的检查。
　　他表示，证监会将按照监管规定和业务政策，坚定不移地走市场化、法制化道路，切实维护公开、公平、公正的市场秩序，保护投资者合法权益。
　　市值配售安排未引发卖旧买新
　　发行改革方案参考市值配售方式，要求持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。调整后的网上配售方式，引发了市场较多议论。
　　对此，张晓军表示，此次改革没有完全照搬市值配售做法有几点考虑：
　　一是市场股权结构发生了巨大变化。股权分置改革前，流通股主要由中小投资者持有，市值配售主要向流通股股东配售。股权分置改革后，不再存在非流通股。中小投资者也并不是流通股最主要的持有群体。按老的市值配售做法，并不能保证新股向中小投资者配售。
　　二是定价方式发生了根本变化。经过多年市场化改革，新股定价方式已经从过去行政定价逐步向市场化定价过渡。按老的市值配售的做法，不缴款、直接按持股市值向投资者配售新股，不能体现投资者自主决策、自担风险的市场化改革理念。
　　三是通过近年来的改革，新股风险已经初步显现，新股申购不再稳赚不赔，2011年、2012年新股上市首日破发率均接近27％。四是先缴款再申购的做法已经实行多年，行之有效，投资者早已熟悉这一配售方式，并非本次改革内容，此次改革并没有额外增加中小投资者的负担。
　　他说，调整网上配售方式，一是鼓励二级市场投资者长期持有股票，减少新股申购对二级市场的冲击；二是平衡一二级市场投资者的利益。证监会密切关注政策实施效果，从我武生物(300357)、新宝股份(002705)两只新股申购情况看，有以下几个现象：
　　第一，网上申购以自然人投资者为主，自然人投资者申购资金占比超过95％。第二，自然人投资者参与网上申购的比例并不高。目前深圳市场符合市值申购条件的账户超过1100万，参与两只新股申购的自然人投资者账户均为70余万户。第三，新股申购资金主要来自于近期场外增量资金。两只新股网上申购当日冻结资金1200亿元，据报道，申购首日及此前4个交易日，普通投资者通过银证转账净转入资金1349亿元。第四，两只新股申购前2个交易日，普通投资者Ａ股交易总体净买入金额约64亿，申购首日净卖出19亿，未出现为申购新股抛售老股的现象。
　　新股发行改革市场化方向不会动摇
　　针对媒体询问，奥赛康暂缓发行是否意味着坚持新股发行市场化改革的方向有所动摇，张晓军强调，新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革，这个方向是不会改变的。
　　他说，市场广泛关注和质疑的是，奥赛康的存量发行超过了31亿元，比新股发行数量高好几倍，这个情况值得重视。作为一个新发行上市的公司，筹集的资金应当主要用于公司经营发展，如果在一级市场发行大部分资金被老股东拿走，显然有违IPO的初衷。同时，控股股东是公司信息的优势者，在IPO时就过多减持，容易引起投资者对控股股东行为及其影响的种种猜疑。因此，奥赛康的暂缓发行是有利于保护投资者的，也是符合新股发行市场化改革要求的。
　　据悉，针对奥赛康发行在报价、询价过程中是否存在违法违规行为，证监会正在进行现场检查，目前尚无结论。
　　张晓军表示，此次新股发行体制改革意见、发行与承销管理办法等一系列文件中，都贯穿着市场化改革和保护投资者这条主线，突出以信息披露为中心的监管理念，在完善事前审核的同时，更加重视事中加强监管、事后严格执法。市场化改革绝不意味着放任自流，更不允许哄抬价格，操纵价格，扰乱市场秩序，强化事中事后监管是市场化改革的应有之义。
　　改革需要综合施策 标本兼治
　　对于媒体询问证监会如何看待此次新股发行改革过程中出现的新问题，张晓军表示，解决资本市场存在的问题，既要治标，也要治本，既要有近期重点，也要有长远目标。改革是一项系统工程，需要综合施策，标本兼治，循序渐进。
　　他说，资本市场新旧矛盾交织，总会出现新的情况、新的问题，改革就是要在发展中循序渐进地解决这些问题。任何一项改革都不可能一蹴而就，解决所有的问题。改革的成效，需要经过一段时间内相关各方的市场博弈才能体现，需要放在一个比较长的时期来观察和检验。改革的措施当然也需要在实践中不断完善，及时进行动态调整。
　　张晓军表示，证监会对存在的问题正在抓紧研究，不断完善相关规则，提出符合实际情况的解决方法。（.上.证 .马.婧.妤 .郭.玉.志）
　　

　　证监会否认行政干预股票价格
　　本周A股屡屡出现的暂缓发行、IPO定价下调，是不是行政干预？新股发行改革是不是在开倒车？对于市场争议较大的这些问题，中国证监会昨日回应称，新股发行改革将继续市场化的方向，现有措施不是行政干预股票价格。
　　新股市场化改革方向未变
　　本周开始，先后有9家IPO公司宣布暂缓发行，此外本周开始发行的公司也普遍降低了发行价。这些情况都发生在本月12日晚间证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》的三条规则之后。
　　对此不少市场人士认为，这些措施有对价格和发行方式进行行政干预的嫌疑，新股发行改革在开倒车。中国证监会在昨日的新闻发布会上围绕市场热点给出了回应。
　　中国证监会发言人张晓军说，新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革，奥赛康(300361)的暂缓发行是有利于保护投资者的，也符合新股发行市场化改革的要求。张晓军称，奥赛康完成定价并公告后，市场出现较多议论，证监会及时与发行人和主承销商进行了沟通，后者做出了暂缓发行的决定。
　　同时，证监会也透露，慈铭股份、晶方科技(603005)和太平洋(601099)石英则是需要再进一步核查的。张晓军说，除此以外的企业，证监会未干预其发行过程。
　　证监会也表示，12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》及15日公布的抽查工作，都是新股发行体制改革意见、证券发行与承销办法等文件中有规定的，不是新政，不是行政干预股票价格，而只是对已有规则的落实和执行。证监会认为部分企业在定价过程中，剔除最高报价超过90%，亦是现行规则允许的。
　　老股转让占比应有限制
　　但证监会此次也明确指出，首次公开发行股票应主要考虑公司发展需要，对老股转让在公开发行股份中所占比例应有限制。
　　证监会未明示这一比例是多少，但目前市场普遍认为证监会不允许这一比例超过50%。统计显示，首批发行公司已确定发行数量的48家中，10家公司未发售老股，其他38家公司老股转让数量占发行总量的平均比例为38.3%。
　　市场人士指出，证监会无需直接干预价格，但在老股占比有限制、不能超募以及25%公众股比例三重约束下，新股定价将有上限。这也是发生在众信旅游(002707)、汇金股份(300368)等股票上的情况。
　　证监会也认识到这一点。证监会昨日表示，此前出现老股转让数量大幅超过新股，既有募投项目制定早、股票定价高的问题，也有发审过程中严控募集资金投向的问题。张晓军说，把新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩不尽合理。对此，证监会正在研究改进措施。
　　市场
　　IPO重启首秀 纽威股份暴涨43%
　　暂停14个月之后，IPO再度重启。作为重启后第一单，纽威股份昨日登陆上交所，即创下A股史上瞬间触及临时停牌记录。
　　被誉为史上最严炒新令《关于进一步加强新股上市初期交易监管的通知》于2013年12月13日出台后，昨日首遭考验。纽威股份昨日开盘不到1分钟即上涨32%，触发上交所首次盘中临时停牌规定，停牌半小时。10点复牌后再度上涨，截至收盘，纽威股份收盘报25.34元，大涨43.49%，逼近上市首日限定最高涨幅44%。
　　昨日上午，上交所发微博提醒广大投资者理性投资。在纽威股份上市前夕，上交所即在官方微博重申严防炒新，并将采取六措施。上交所有关负责人表示，上交所将对新股上市初期(前十个交易日)交易进行盘前、盘中、盘后全过程的监管。
　　新股上市也带来了昨日大盘急速下跌，全天上证指数四度逼近2000点整数关口，深证成指也跌至7500点附近，接近去年6月以来新低。（.新.京.报 .金.彧）
　　

　　证监会着手限制老股套现
　　奥赛康(300361)事件的余波仍未平息，几天以来，证监会连续发布相关新股改革的配套规则，意图遏制再次兴起的三高苗头。
　　1月17日的例行新闻发布会上，证监会相关部门负责人也列席，就新股改革的问题进行了回应。也是在这次会议上，证监会首次对近期一些新股暂缓发行的原因进行了披露，坦承今年以来暂缓发行的九家公司中，有证监会要求其暂缓的，也有发行人和主承销商主动提出暂缓的。
　　对于一级市场打新高温不退的问题，证监会相关部门负责人表示：一级市场买入的人都有博傻心里，寄望于未来的二级市场可以给他更高的定价来接盘。从今天开始，52家公司都要开始上二级市场交易了，二级市场愿不愿意炒新？炒新程度有多强烈？这对于后续改革能否对市场定价有效加以抑制是非常重要的因素。我们希望提醒投资者炒新市场的风险，也希望通过二级市场的理性投资，来抑制一级市场的非理性行为。
　　我们的市场想好，第一个要实现的就是公平，而路径就是让发起人大股东不能再去合理合法的剥削。中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏对记者表示，证监会应该在根本上从为融资者服务转变到为投资者服务的宗旨上来。以前我们是为发行人服务，开展投资者教育。而未来我们要做的，是为投资者服务服务，开展发行人教育。
　　奥赛康余波
　　奥赛康之后，又有多家新股暂缓发行。市场最大的疑问是，这究竟是这些公司自己的主动性行为，还是被证监会叫停的呢？
　　对此，17日，证监会新闻发言人张晓军透露，自13年12月31日开始到现在，主板、中小板和创业板共有9家存在暂缓发行的情况，其后有5家公司陆续恢复发行。截至目前，还有四家公司处于暂缓发行状态。
　　对于他们暂缓发行的原因，张晓军举例称，奥赛康在完成定价并发布公告后，市场出现较多的议论，有质疑其定价偏高的，也有质疑其老股转让大幅超过新股发行，将新股发行上市演变为老股东大额套现，就此，证监会会及时与发行人和主承销商进行了沟通，发行人与主承销商暂缓了发行，并随后发布了公告。
　　而慈铭股份的暂停，则主要是因为在发行过程中，证监会按照新股发行体制改革意见和证券发行与承销办法的要求，调阅了其路演推荐材料，并发现其中存在需要进一步核实的情形，因此证监会要求发行人和主承销商调整发行进度，以待核查完成。
　　晶方科技(603005)和太平洋(601099)石英则是在证券发行过程中，证监会接到有关信访材料，对公司信息披露提出异议，按照信访的处理程序，中介机构须按证监会要求进行核查，其后方可根据核查结果决定下一步的发行进程。为保护投资者的权益，核查期间要求进行暂缓发行。
　　除此以外的其他企业，均因为其结合既有规则和自身发行情况，自主决定暂缓发行，证监会未干预其发行进程。张晓军称。
　　1月15日，证监会开始对新股发行过程进行抽查，这样的抽查会否成为常态？
　　对此，证监会相关负责人给出了肯定答复，并透露，证监会12日出台的措施和15日公布的核查工作，是很早前就部署好了的。
　　肖主席在多个场合都强调，监管要转型。这个转型就是指我们在放松前端管制的同时，必须要把事中的过程监管以及事后的监管加强起来。未来我们面临着注册制改革的任务，如果没有严格的过程监管，没有事后对违法违规行为的惩罚，甚至司法制度的震慑，注册制是不会成功的。目前，我们对于发行过程的询价定价监管，只是我们整个注册制改革奠定基础工作的一个非常小的动作，后续这类动作还会源源不断地推出。上述负责人透露。
　　市场化之争
　　对于奥赛康IPO的暂缓，市场对于证监会监管最大的争议，就是过多的行政干预是否有违其当初所说的市场化改革的宗旨。
　　对于该质疑，证监会并未回避。
　　张晓军以奥赛康为例称，证监会正在对奥赛康在询价中是否违规进行现场检查，现在还没有结论。但我们认为作为一个新发行上市的公司，筹集的资金应当主要用于公司经营发展，如果在一级市场发行大部分资金被老股东拿走，显然有违IPO的初衷。同时控股股东是公司信息的优势者，在IPO时就过多减持，容易引起投资者对控股股东行为及其影响的种种猜测，因此奥赛康的暂缓发行是有利于保护投资者的，也是符合新股发行市场化改革要求的。
　　他同时强调，新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革之路，这个方向是不会改变的。市场化改革决不意味着放任自流，更不允许哄抬价格，操纵价格，扰乱市场秩序，强化事中事后监管，是市场化改革的应有指引。
　　奥赛康高价发行暂停之后，近日，IPO上市又出现了新的怪现象。众信旅游(002707)、汇金股份(300368)、扬捷科技等公司走了和奥赛康完全相反的一条路，一举剔除了90%以上的高价，使得发行价大幅低于同业，被称为铁心上市三剑客。
　　消息一出，有投资者认为这是证监会行政干预制造的另一个结果。
　　对此，张晓军解释称，证监会1月12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》并未对价格作出限制性规定。有的发行人认为自己的发行价格市盈率虽然高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，但有其合理性，遂坚持其发行定价，选择了连续三周发布投资风险特别公告。有的发行人结合公司情况和自我估值，选择了较大比例剔除最高报价，使最终发行价格与其估值相匹配。
　　张晓军强调，如果网下投资者报价偏高，发行人和主承销商为合理定价，参照二级市场一般估值水平，较多剔除最高报价部分，使参照市场一般估值水平的报价成为有效报价，也是现行规则所允许的。
　　老股的新问题
　　老股转让本是证监会应对超募的手段之一，从2012年新股改革时就提出，然后在今年明确了相关要求，并予以推出。然而刚推出伊始，就带来了巨额套现的新问题。
　　制度一定要配套。存量发行制度如果在西方那种供求比较平衡的市场就好办，但在中国，新股发行是靠行政审批，人为去调节了供求关系，就生出了麻烦，使得一级市场大股东三高超募暴富与二级市场股民的白骨累累同时并存了。刘纪鹏表示。
　　刘纪鹏认为，存量发行绝不意味着以存量发行为主。二级市场投资者买上市公司的股票，为的是公司，而不是其老股东。所以遏制大股东疯狂圈钱，解决不公平，是市场的当务之急。
　　我提出过，一级市场一定要进行股权革命，公司要上市，第一大股东持股比例必须降到33%以下，那些一块钱一股的原始股在流通时必须预设可流通底价并公布，将其置于公开透明的环境下上，然后三年以后才能套现。刘纪鹏表示。
　　刘纪鹏指出，奥赛康的例子，某种程度揭示了一步到位注册制所可能面临的风险，中国的新股改革在初战告捷时，也要时刻意识到什么才是资本市场的根本问题。我还是主张新股一块上，可现在还是分散上市的方式，让机构在询价时有机会勾结串通，只能是将股民被蒙在鼓里。
　　而在证监会领导的眼里，眼前的改革的确还有很多难为之处。上述证监会相关负责人就直言，三高问题在2009年时就冒出来了，之所以4年来之还没完全解决，就是因为没有一招鲜吃遍天的解决方式。
　　他以老股问题为例称：其实参照境外市场情况，再从理性投资分析角度看，存量发行背后的逻辑还是很清晰的。比如在一个相对比较成熟的市场，如果一家公司的控股股东大幅减持公司的股票，投资者会是什么反应？所以本次在推出老股转让措施时，也专门要求在公司的大股东、高管、主要技术人员和重大客户减持时要特别提醒投资者关注风险，因为这对市场是个特别重要的信号。
　　他认为，如果一家挂牌若干年的上市公司的大股东突然把股份转让一半，在二级市场的情形我们绝对能想得出，一定是连续跌停。可投资者为何在二级市场能冷静分析，在一级市场就不行了呢？这是一个值得思考的问题。
　　老股转让又带来了新的问题。现在市场最关注的是，证监会对老股转让会不会有新的限制性的补丁措施。
　　根据证监会给出的数据，从目前首批发行公司已确定发行数量的48家情况来看，10家公司未发售老股，其他38家公司老股转让数量占发行总量的平均比例为38.3%。
　　张晓军透露，把新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩不尽合理。对此，证监会正在研究改进措施。首次公开发行股票应主要考虑公司发展需要，对老股转让在公开发行股份中所占比例应有限制。
　　但任何政策都是双刃剑。打个比方，现在的老股平均比例是38%，如果我们要出限制政策，那该以什么方式限制？多少比例合适？假设就定38%，那那些不转让老股的公司就会觉得亏了，然后想方设法把价格提高到他可以转让38%为止。那这就又带来新的问题，到时又该怎么办？上述证监会相关负责人称，在改革的很多问题上，还是希望全社会的有识之士都能向证监会提出真知灼见。
　　其实最终我们期望看到的，是市场各方理性的博弈。但该出手时我们也绝不会手软。他表示，改革是一项系统工程，证监会对存在的问题正在抓紧研究，不断完善相关规则，提出符合实际情况的解决方法。(.华.夏.时.报 .包.涵)
　　

股票王

　奥赛康刺痛证监会改进措施研究中
　　此前因老股转让收益可观而首家申请暂缓发行的奥赛康成为市场关注热点。证监会新闻发言人张晓军在周五的例行新闻通气会上首次透露，奥赛康发行过程中，报价询价中是否存在违法违规行为，证监会正在进行现场检查，目前还没有结论。
　　4家暂缓发行公司各有原因张晓军表示，奥赛康老股发售所得将超过31亿元，这个情况值得重视，新股发行上市，公司的募集资金应该用于经营发展，一级市场发行资金的绝大部分被老股东拿走违背新股发行初衷。奥赛康暂缓发行有利于保护投资者，符合新股发行市场化改革要求，证监会发布的新股发行改革的一系列文件中，都贯穿市场化改革和保护投资者的主线。
　　从2013年12月31日开始，有9家公司暂缓发行的情况，其中有5家陆续恢复，4家处于暂缓发行状态，原因不尽相同，有证监会要求的，也有主动提出暂缓的。张晓军指出，奥赛康在完成定价并发布发行公告后，市场有很多议论，证监会就此及时与发行人与主承销商沟通，发行人和主承销商决定暂缓发行并及时发布公告。
　　慈铭体检暂缓发行，是因为证监会调阅了路演推荐材料，发现有需要进一步核实的情形，证监会要求调整进程；晶方科技暂缓发行，是因为接到信访材料，有些情况要进行核查，为保护投资者，证监会要求暂缓发行；其他的都属于自主决定暂缓发行。
　　张晓军表示，有些公司出现了老股转让大幅度超过新股发行数量的情况，原因包括：一是募投方案都是两三年前制定，近两年业绩增长较快；二是新股定价过高；三是发行审核中，从严把握募集资金投向。目前，证监会正在研究改进措施，以发行融资应该满足实际需要为原则，同时加大相关信息披露要求。首次公开发行股票应主要考虑发展需要，对老股转让所占比例应该有所限制。从目前已经发行的48家公司的情况来看，有10家未发行老股，其他公司的老股转让占比平均为38.3%。
　　针对市场对老股转让制度安排的质疑，张晓军表示，老股转让制度安排的主要用意包括：增加新股首发上市流通量；促进买卖双方充分博弈，约束买方报高价；缓解上市后老股集中解禁对二级市场的影响；缓解超募问题等。
　　未出现卖股打新情况
　　张晓军表示，新股发行体制改革指导意见征求意见时，建议恢复市值配售的意见比较集中，在出台的改革方案中，没有完全照搬市值配售，主要出于以下几点考虑：一是市场股权结构变化。股改后，中小投资者不是流通股的最大持有群体；二是定价方式发生了根本变化。经过多年市场化改革，定价方式向市场化过渡，按老的市值配售做法，不缴款就直接配售新股，不能贯彻自主决策和自担风险的理念；三是新股风险初步显现，不再稳赚不赔；四是先缴款再申购实施了一段时间，比较平稳，继续实施没有增加资金负担。
　　从头两家公司的发行情况看，证监会观察到几个现象：一是网上申购的投资者中，以自然人为主，资金占比超过95%；二是沪深两市当中的自然人投资者，参与申购新股的比例不高：三是申购资金主要来自于场外增量资金；四是两只新股申购前的两个交易日，A股净买入，未出现为申购新股而抛售老股的情况。(.成.都.商.报 .郑.佩.珊)



　　证监会：该出手时我们绝不会手软
　　证监会新闻发言人回应IPO七大热点问题
　　1月17日,针对近期市场关注的新股发行过程中出现的问题以及市场的疑问,中国证监会新闻发言人张晓军和证监会发行部有关负责人集中进行了回应。张晓军表示,市场关注的奥赛康的股票发行在报价、询价过程中是否存在违法违规行为,目前证监会正在进行现场检查,现在还没有结论。但他强调说,对于新发行上市的公司来说,筹集的资金应当主要用于公司经营发展,如果在一级市场发行大部分资金被老股东拿走,显然有违IPO的初衷。
　　希望看到市场各方的理性博弈,该出手的时候我们绝不会手软!证监会发行部有关负责人表示,类似15日公布的证监会对IPO过程的监管和抽查,将成为常态化工作,同样贯彻于后续的新股发行工作中。
　　多数暂缓发行公司
　　系自主选择
　　统计显示,自2013年12月31日开始至今,主板、中小板和创业板共计有9家出现暂缓发行的情况,其后有5家公司陆续恢复发行,截至目前还有4家公司处在暂缓发行状态。那么,这些企业暂缓发行是否都是证监会叫停的呢?
　　上述9家公司暂缓发行的原因不尽相同,有中国证监会要求暂缓的,也有发行人和主承销商主动提出暂缓的。张晓军给出了答案。
　　随后,他介绍了市场较为关注的几家企业的情况。
　　奥赛康在完成定价并发布发行公告后,市场出现较多议论,有质疑其定价偏高的,也有质疑其老股转让大幅超过新股发行,把新股发行上市演变为老股东大额套现的。就此,证监会及时与发行人和主承销商进行沟通,发行人和主承销商暂缓了发行,并随即发布了公告。
　　慈铭股份发行过程中,中国证监会按新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》的要求,调阅了其路演推介材料,并发现其中存在需进一步核实的情形。因此,证监会要求发行人和主承销商调整发行进度以待核查完成。
　　晶方科技和太平洋石英系发行过程中证监会接到有关信访材料,对公司信息披露提出异议。按照信访处理程序,中介机构需按中国证监会要求进行核查,其后方可根据核查结果决定下一步发行进程。为保护投资者权益,核查期间要求其暂缓发行。
　　除此以外的其他企业,均为其结合既有规则和自身发行情况,自主决定暂缓发行,中国证监会未干预其发行进程。
　　奥赛康暂缓发行
　　符合IPO市场化改革方向
　　针对市场关注的奥赛康事件的最新进展,张晓军透露说,奥赛康的股票发行在报价、询价过程中是否存在违法违规行为,证监会正在进行现场检查,现在还没有结论。
　　市场广泛关注和质疑的是,奥赛康的存量发行超过了31亿元,比新股发行数量高好几倍,这个情况值得重视。张晓军表示,作为一个新发行上市的公司,筹集的资金应当主要用于公司经营发展,如果在一级市场发行大部分资金被老股东拿走,显然有违IPO的初衷。同时,控股股东是公司信息的优势者,在IPO时就过多减持,容易引起投资者对控股股东行为及其影响的种种猜疑。因此,奥赛康的暂缓发行是有利于保护投资者的,也是符合新股发行市场化改革要求的。
　　新股发行将继续坚定不移地推进市场化改革,这个方向是不会改变的。他特别强调说,此次新股发行体制改革意见、发行与承销管理办法等一系列文件中,都贯穿着市场化改革和保护投资者这条主线,突出以信息披露为中心的监管理念,在完善事前审核的同时,更加重视事中加强监管、事后严格执法。市场化改革绝不意味着放任自流,更不允许哄抬价格,操纵价格,扰乱市场秩序,强化事中事后监管是市场化改革的应有之义。
　　剔除高报价
　　是发行人自主选择
　　近期有几家拟上市公司在定价时剔除的最高报价超过90%,市场质疑证监会调控发行价格。
　　对此,张晓军回应说,中国证监会1月12日发布的《关于加强新股发行监管的措施》(简称《措施》)是对新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》提出的加强过程监管制度安排的具体落实,并未对价格做出限制性规定。比如说,新股发行体制改革意见和《证券发行与承销管理办法》中规定,发行价格市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率的,要发布投资风险特别公告。为了给投资者充分的时间冷静分析定价合理性,认真思考企业投资价值,《措施》要求发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告,每周至少发布一次,确保相关信息为投资者尤其是中小投资者知悉并消化理解。
　　他进一步表示,《措施》发布实施后,发行人和主承销商均依据自身情况对发行安排做出了自主选择。有的发行人认为自己的发行价格市盈率虽然高于同行业上市公司二级市场平均市盈率,但有其合理性,遂坚持其发行定价,选择了连续三周发布投资风险特别公告。有的发行人结合公司情况和自我估值,选择了较大比例剔除最高报价,使最终发行价格与其估值相匹配。
　　需要说明的是,如果网下投资者报价偏高,发行人和主承销商为合理定价,参照二级市场一般估值水平,较多剔除最高报价部分,使参照市场一般估值水平的报价成为有效报价,也是现行规则所允许的。他表示。
　　老股转让
　　比例应有限制
　　在新股发行过程中,由老股转让引发的股东套现行为被市场所诟病,那么,对这一问题证监会有何具体措施呢?
　　张晓军表示,一段时间以来,新股发行三高问题一直是市场热议的话题,认为公司超募是一种恶意圈钱行为,应该严格监管。近年来,证监会采取了一些有针对性的举措,允许老股转让就是相关措施之一。
　　借鉴国际市场经验,2012年新股发行体制改革时就提出了允许持股36个月以上公司股东转让老股。本次改革进一步明确了新股发行与募投资金挂钩、不足25%的部分可以转让老股的措施。其主要考虑在于:缓解股票上市时可交易股份偏少的状况,增加股票流动性;促进买、卖双方充分博弈,约束买方报高价,促进新股合理定价;缓解股票上市后老股集中解禁对二级市场的影响。同时,也意图解决市场一直诟病的所谓超募问题。　张晓军指出,本次改革启动后,一些公司出现了老股转让数量大幅超过发行新股数量的情形。根据证监会的分析,其原因有三:一是首批发行的是早已通过发审会的企业,其申报的募投方案均系二、三年以前制定的计划,加之一些企业近两年业绩增长较快,从而导致可容许的新股发行数量较低。二是个别企业发行定价过高,也使老股转让数量超过新股的情况更加突出。三是为防止发行人随意编制募投项目,发行审核中一直从严把握募集资金投向,通常不允许企业用募集资金补充流动资金、偿还银行贷款等。
　　把新股发行数量与募投项目资金需求量直接强制挂钩不尽合理。张晓军表示,证监会正在研究改进措施。公司发行融资应以满足经营发展实际需要为原则,合理确定募集资金用途。同时,要加大募集资金用途相关信息的披露要求,并按国办发[2013]110号要求充分揭示保护中小投资者合法权益的相关措施。首次公开发行股票应主要考虑公司发展需要,对老股转让在公开发行股份中所占比例应有限制。
　　统计显示,从目前首批发行公司已确定发行数量的48家情况来看,10家公司未发售老股,其他38家公司老股转让数量占发行总量的平均比例为38.3%。
　　抽查发行人和承销商
　　是常态工作
　　近期,市场有一种声音认为证监会新出台的《关于加强新股发行监管的措施》以及对发行承销开展现场检查工作是一种行政干预行为,对此,张晓军回应说,1月12日证监会发布的《关于加强新股发行监管的措施》及15日公布的抽查工作,都是新股发行体制改革意见、证券发行与承销管理办法等文件中明确规定的,不是所谓新政,更不是行政干预股票价格,只是对已有规则的落实和具体执行,目的是强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责,这是市场化改革的必然要求,也是保护投资者特别是中小投资者合法权益的重要体现。
　　他指出,这次对新股发行路演推介及定价过程进行抽查,如发现发行人、主承销商在路演推介过程中使用除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息的,将中止其发行,并依据相关规定对发行人、主承销商采取监管措施。涉嫌违法违规的,将依法处理。也欢迎社会各界对发现的违法违规线索进行举报,加强社会监督,共同维护好市场秩序。
　　张晓军说,对发行人、主承销商、报价机构等相关主体是否按照改革意见和相关规则守法合规、勤勉尽责进行抽查,是证监会发行监管的常态化工作。在新股发行体制改革意见、证券发行承销办法、协会业务规范、交易所业务规则等相关规定中,都对发行人、主承销商有明确的规范要求,如:不得采取操纵发行定价、暗箱操作或其他有违公开、公平、公正原则的行为;不得劝诱网下投资者抬高报价,不得干扰网下投资者正常报价和申购;不得以提供透支、回扣或者中国证监会认定的其他不正当手段诱使他人申购股票;不得以代持、信托持股等方式谋取不正当利益或向其他相关利益主体输送利益;不得直接或通过其利益相关方向参与认购的投资者提供财务资助或者补偿;不得以自有资金或者变相通过自有资金参与网下配售。在推介过程中不得夸大宣传,或以虚假广告等不正当手段诱导、误导投资者,不得披露除招股意向书等公开信息以外的发行人其他信息。这些禁止性条款的执行情况都将在今后的监管中做相应的检查。
　　证监会将按照监管规定和业务政策,坚定不移地走市场化、法制化道路,切实维护公开、公平、公正的市场秩序,切实保护投资者合法权益。他进一步强调说。
　　调整网上配售方式
　　减少对二级市场冲击
　　对于此次新股发行制度改革调整了网上配售方式,市场评论较多,而且还存在一些误解。
　　张晓军对此再一次进行了解读。他指出,在制定改革方案及征求意见过程中,建议实行市值配售的意见较为集中。改革措施中参考市值配售方式,要求持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。这次改革没有完全照搬市值配售做法有几点考虑:
　　一是市场股权结构发生了巨大变化。股权分置改革前,流通股主要由中小投资者持有,市值配售主要向流通股股东配售。股权分置改革后,不再存在非流通股。中小投资者也并不是流通股最主要的持有群体。按老的市值配售做法,并不能保证新股向中小投资者配售。
　　二是定价方式发生了根本变化。经过多年市场化改革,新股定价方式已经从过去行政定价逐步向市场化定价过渡。按老的市值配售的做法,不缴款、直接按持股市值向投资者配售新股,不能体现投资者自主决策、自担风险的市场化改革理念。
　　三是通过近年来的改革,新股风险已经初步显现,新股申购不再稳赚不赔,2011年、2012年新股上市首日破发率均接近27%。四是先缴款再申购的做法已经实行多年,行之有效,投资者早已熟悉这一配售方式,并非本次改革内容,此次改革并没有额外增加中小投资者的负担。
　　他指出, 调整网上配售方式,一是鼓励二级市场投资者长期持有股票,减少新股申购对二级市场的冲击;二是平衡一级、二级市场投资者的利益。证监会也在密切关注政策实施效果,从我武生物、新宝股份两只新股申购情况看,有以下几个现象:一是网上申购以自然人投资者为主,自然人投资者申购资金占比超过95%。二是自然人投资者参与网上申购的比例并不高。目前深圳市场符合市值申购条件的账户超过1100万,参与两只新股申购的自然人投资者账户均为70余万户。三是新股申购资金主要来自于近期场外增量资金。两只新股网上申购当日冻结资金1200亿元,据报道,申购首日及此前4个交易日,普通投资者通过银证转账净转入资金为1349亿元。四是两只新股申购前两个交易日,普通投资者A股交易总体净买入金额约64亿元,申购首日净卖出19亿元,未出现为申购新股抛售老股的现象。我们将持续关注后续情况。
　　IPO改革
　　不可能一蹴而就
　　在此次IPO重启过程中,出现了一些新的问题,有人提出要再次暂停IPO。
　　对此,张晓军表示,市场新旧矛盾交织,总会出现新的情况、新的问题,改革就是要在发展中循序渐进地解决这些问题。任何一项改革都不可能一蹴而就,解决所有的问题。改革的成效,需要经过一段时间内相关各方的市场博弈才能体现,需要放在一个比较长的时期来观察和检验。改革的措施当然也需要在实践中不断完善,及时进行动态调整。证监会对存在的问题正在抓紧研究,不断完善相关规则,提出符合实际情况的解决方法。
　　解决资本市场存在的问题,既要治标,也要治本,既要有近期重点,也要有长远目标。改革是一项系统工程,需要综合施策,标本兼治,循序渐进。张晓军指出。（.证.券.日.报　.侯.捷.宁）



　　证监会：新股三高成因复杂 暴力哥拼死护盘
　　中国证监会周五召开新闻发布会，相关负责人表示，新股三高问题的成因十分复杂，目前还没有使其迎刃而解的办法。此外，证监会表示，新股市值配售的安排是为减少对二级市场冲击，保护二级市场投资者的利益，今后IPO过程中的老股转让比例应该有所限制。与此同时，周五的A股市场继续向下探底，2000点大关吹弹可破，但尾盘中国石油等少数大盘股逆市猛拉，起到了粉饰太平的作用。分析认为，下周市场仍有惯性下探的要求，2000点告破没有悬念。
　　证监会：新股三高问题根源复杂 目前尚难迎刃而解
　　证监会相关部门负责人17日在新闻通气会上表示，新股三高的问题在2009年改革的时候已经冒出来，应该说其成因不简单，系由多方面因素共同造成。表面看是定价问题，而定价高的根源又十分复杂。对此，证监会一直在跟进研究，但目前还没有一招鲜的办法使其迎刃而解。
　　对于保险资金获准投资创业板股票，张晓军表示，创业板是多层次资本市场的组成部分，证监会将继续支持保险资金投资创业板，促进创业板发展。但保险资金参与网下申购报价，要坚持依法、合规、独立报价。
　　奥赛康暂缓发行有利于保护投资者部分暂缓发行新股公司系自主决定
　　证监会发言人张晓军表示，奥赛康暂缓发行有利于保护投资者。新股发行改革将继续坚持市场化方向。此次改革突出以信披为中心的监管理念，在加强事前监管的同时，更重视事中事后监管，市场化改革不意味着放任自流。
　　据介绍，新股改革启动后共有9家暂缓发行的新股，截至目前还有5家处于暂缓发行的公司。其中，有承销商、发行人主动要求暂缓的，也有证监会要求暂缓的。比如奥赛康等公司，市场存在质疑，证监会与发行人和主承销商进行沟通，发行人与主承销商暂缓发行。其他部分公司属于公司主动暂缓，证监会未进行行政干预。(发自广州投资快报)
　　新股申购主要是增量资金 未出现抛老股打新股
　　张晓军表示，本次新股发行改革改变了新股配售的方式，市场上存在不少误解。在征求意见过程中，建议恢复市值配售的意见较为集中。但是，这次改革并没有完全照搬市值配售的做法，有几点考虑：一是市场结构发生巨大变化，股权分置改革后，中小投资者并不是流通股的最大持有群体；二是新股定价正在由行政定价向市场化过渡，按老的市值配售做法，不缴款就直接配售新股，不能贯彻自主决策和自担风险的理念；三是最近几年来新股破发率达27%，新股风险初步显现，不再稳赚不赔；四是市值配售的安排是为减少对二级市场冲击，保护二级市场投资者的利益，目前看，先缴款再申购实施了一段时间，运行比较平稳，继续实施没有增加资金负担。
　　据介绍，从头两家公司发行情况来看，证监会观察到几个现象：一是网上申购的投资者中以自然人为主，资金占比超过95%；二是两市当中的自然人投资者，参与申购新股的比例不高：三是申购资金主要来自于场外增量资金；四是两只新股申购前的两个交易日，A股净买入，并未出现为申购新股而抛售老股的情况。
　　证监会：正在研究改进措施对老股转让比例有所限制
　　张晓军表示，老股转让就是解决新股发行三高问题的措施之一。2012年新股发行体制改革时，证监会就提出了这项措施，本次改革增加这项内容。实践中，有些公司出现了老股转让大幅度超过新股发行数量的情况。证监会正在研究改进措施，首次公开发行股票应主要考虑实际发展需要，对老股转让所占比例应该有所限制，同时加大相关信息披露要求。据介绍，从目前已经获准发行的48家公司情况来看，有10家未发行老股，其他公司的老股转让占比平均为38.3%。
　　A股2000点大关岌岌可危 暴力哥护盘难以奏效
　　与此同时，A股市场周五继续呈现出极其疲软的走势，2000点大关盘中几欲告破。但中国石油、中国人寿等极少数权重大盘股尾盘快速拉升，对稳定股指起到了一定的作用。与此同时，期指市场2月合约前20名席位空单持有量达到55682手，比上一交易日增加15921手，多单持有量达到48323，比周四增加13074手。
　　申银万国证券研究所严晓鸥认为，上证综指在连续下跌后未有趋势性好转迹象，虽然缺乏上行动力，但考虑到目前绝对点位并不高，预计后市延续弱势整理格局，如果流动性方面进一步爆发利空，不排除股指迅速向下突破的可能。而创业板指形态仍较好，虽然接近前期高点附近存在一定压力，但局部热点将持续，在批量新股发行和上市的冲击下，建议控制仓位，优选个股。(.投.资.快.报 .高.升)
　　　


　　制度建设不能靠打补丁 IPO重审证监会市场化受挫
　　一石激起千层浪。1月15日21点45分，证监会紧急发布对新股发行定价过程进行抽查的公告。
　　这意味着，监管机构对新股发行的过程监管再度加强。此前，证监会很少审查新股发行环节，更偏重于财务核查。
　　不过，多数投行对此表现得很淡定。
　　抽查很正常，也很合理。这次抽查应该是奥赛康(300361)不良反应引起的。如果类似事件屡禁不止，以后抽查有可能会常态化。北京某大型券商投行负责人告诉记者，只要不叫停IPO，（抽查）常态化也是好事儿，主要是起震慑作用。
　　1月17日，证监会发言人张晓军表示，加强新股发行过程监管、抽查不是新政，更不是行政干预，是对新股发行体制改革的落实，也是市场化改革的要求。加强事中事后监管是改革应有之义，抽查只是一个小动作，后续还会出台相关措施。证监会肩负向注册制改革重任，如果没有严格的过程监管，没有对违规行为的事后惩罚，注册制改革注定不会成功。
　　渐进的市场化
　　在证监会主席肖钢大力市场化改革，以及证监会监管职能转型的当口，奥赛康事件的突发，逼迫证监会不得不采用窗口指导等行政手段干预，叫停、暂缓部分IPO项目、启动新股发行定价过程抽查。继奥赛康之后，绿盟科技(300369)、汇金股份(300368)、东方网力(300367)、恒华科技(300365)、慈铭体检等5家公司也被暂缓IPO。
　　与此同时，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，严打高价发行。针对询价、路演、报价等关键环节，对发行人、中介机构实施更为严格的行为监管，从尽责履职、信息披露方面提出更高的要求。其中，最重要的一条措施就是对询价、路演、网下报价过程进行抽查。
　　不过，目前的抽查工作已经比早前的传闻温和得多。此前有消息称，51家IPO公司将全部接受核查，而且核查将由证监会稽查大队主导。
　　证监会的抽查工作日前已经启动，共有44家机构询价对象及13家主承销商进入抽查名单。其中，被抽查的询价对象包括博时基金、东方基金、富国基金、百瑞信托、摩根士丹利华鑫基金、基金银丰、银河证券、国金创新投资有限公司等44家机构。中金公司、海通证券(600837)、安信证券、东吴证券(601555)、中银国际等13家主承销商也在名单之列。
　　从证监会一系列不同寻常的动作看，似乎违背了市场化的原则，重新走上了行政干预定价的回头路。证监会此举会不会给市场化改革蒙上一层阴影？
　　记者采访中发现，业内人士认为没有改革倒退的可能性。
　　目前的行政干预虽然与市场化改革大方向显得有些不伦不类，但监管层初衷还是为了呵护市场。特别是在向注册制过渡过程之中，对于那些恶意钻政策空子，同时损害投资者利益的行为，给以适当的行政手段是完全正确的。天鹰资本执行合伙人迟景朝接受记者采访时表示，证监会没必要否认主动叫停这个事实。否则，后续或者还会有人找漏洞，顶风作案，以实现发行人与中介利益的最大化。除了监管层以外，资本市场各方参与机构都有维护市场稳定运行的责任。
　　抵制三高、保护中小投资者利益是肖钢主导的新股发行体制改革的核心，这个方向是对的。
　　不过，由于中国资本市场投资者构成以及投资者与市场的不成熟，也导致市场化改革推进必须是循序渐进的，不可能一步到位。
　　粗犷的询价制
　　没有永远的敌人，只有永远的利益。
　　在IPO重启之后，证监会一直在行政手段和市场化改革之间寻找微妙的平衡，试图让所有的市场主体满意，但就改革本身而言，不利用制度手段逼迫固有的利益团体让利，结果只能是谁都不满意。
　　无论是奥赛康，还是5家被暂缓IPO公司，都是因为其PE过高所致。针对目前IPO发行价格偏高的情况，监管层目前采用的方法还是堵漏洞打补丁，堵上现有新股发行政策中的一些潜在漏洞。
　　对此，某投行人士表示：IPO暂缓一年多后重启，初期发行价格偏高，也在所难免。这是市场风格所致。后面市场会矫枉过正，自动纠偏。等新股供应量上去了，估值自然就下来了。他的一个论据是，在2012年IPO暂停之前，有些股票上市即破发，因此，监管层没必要过于担心而插手，要相信市场的自动修复功能。
　　此外，一味地用行政手段推进市场化，同时靠给政策打补丁的方式只能是暂时之举，从长期看，如何在中介机构、发行人之间很好地起到市场守门人作用，其实也考验监管层的智慧。从现有监管规定来看，奥赛康并没有违规，只不过是合理地利用了现有制度。如果经过进一步核查，中金在发行定价过程中没有舞弊行为，监管层怎么下台？上述投行人士质疑。
　　该人士强调：抽查的作用也只能保证询价、配售过程公开公正。但是，目前新股高价发行是询价过程造成的吗？显然不是。因此，只针对询价过程抽查，并不能根治资本市场的本源问题。
　　因此，业内人士的建议是，应该用制度本身去制衡、约束各方利益博弈，而不是行政手段干预。行政干预也只是暂时的过渡。否则，中国资本市场永远是一个纠结的市场。既有奥赛康的高市盈率上市以及老股转让的高层套现套利者，也有众信旅游(002707)这种自动剔除96%的高报价的奇葩。
　　南方某证券商研究中心负责人对记者表示，新股发行体制改革，从管制到最终放开，从核准制到注册制过渡过程当中必然要经历一个乱的过程。资本市场的整体制度体系也有待进一步完善。首当其冲的应该是完善严格退市制度。
　　上述负责人进一步分析称：出现市场扭曲更深层次的原因有三方面。最主要的原因是，证监会作为监管机构，要适应市场化监督现状，因此，还须在职能管理上进一步的细化，甚至细到几百项，上万条的规定，而不是哪儿出事堵哪儿。
　　另一方面，也说明证监会在制定政策、监管执行力上明显滞后于市场，对于改革或将发生的极端情况估计不足。目前新股发行制度大多也是粗线的规定，并没有细化。而且在政策出台前征询对象都是机构，没有更大范围地向各界征求意见。所以，容易被机构钻空子。上述负责人说。
　　此外，这也反映出市场化改革的不彻底。比如，在现有新股发行体制改革的询价环节，在制度安排上，由于是发行人与投行协议价格，明显使中介关联容易赚到钱。上述负责人说。
　　在改革新股发行定价方式上，规定发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定。同时，引入主承销商自主配售机制，平衡发行人与投资者之间的利益。如此看来，在给予券商巨大权力的同时对披露的要求则可以尽可能防范暗箱操作，让市场各方进行监督。(.中.国.经.营.报 .夏.欣)

股票王

天保重装变脸上市：携雷冲击IPO改革底线
　　梦想在望。1月17日，成都天保重型装备股份有限公司（下称天保重装(300362)，300362.SZ）发行环节结束已经两天，静待创业板挂牌。
　　此前三天，这家位于成都青白江区大同镇工业园内的公司，由保荐机构、主承销商东北证券(000686)（000686.SZ）安排，在深圳红荔路上步工业区10栋2楼摇号抽签。随后一天解冻网上申购资金。
　　2013年12月31日拿到发行批文后，天保重装披露业绩预告，扣除非经常损益2012年净利仅增1.13%、2013年净利预计增长0至5%。
　　但各券商研究员仍将大型节能环保设备及清洁能源装备提供商、技术领先、研发实力雄厚 、市场前景非常广阔等溢美之词，毫不吝啬地加在这家业绩成长乏善可陈的企业头上。
　　天保重装以低于行业平均市盈率57.36倍的水平，确定41.38倍发行市盈率、12元/股的发行价。
　　对此，有观点指出，公司发行价合理，环保政策扶持红利加本土企业优势公司未来盈利提升空间巨大，上市后或将迎来打新专业户的密集炒作。
　　不过，天保重装募投项目所需资金未能足额募集，发行拟募48881万元，实募仅26840万元，这或许是一个值得关注的信号。
　　据调查发现，在天保重装节能环保、清洁能源的层层光环下，似乎还存在6个方面漏洞。
　　畸高毛利疑窦丛生
　　招股书显示，2010-2012年，天保重装营业收入26，612.57万元、30，572.69万元、34，078.02万元，营收增长率14.88%、11.47%，受国内外市场经济形势严峻、企业融资困难及财务费用增加影响，报告期内扣除非经常性损益后的净利润分别为2，504.56万元、2，977.93万元、3，011.69万元，增长率分别为18.90%、1.13%，公司管理层预计2013年净利润较 2012年增长0至5%。
　　尽管业绩增长乏善可陈，但公司主业毛利率之高，却显示盈利能力超强。
　　2010年-2013年1-6月，分离机械产品毛利率从37.48%节节攀升至46.22%，水电设备毛利率从16.96%增至33.83%。
　　尤其下游纯碱行业景气度持续低迷的情况下，公司主要产品多级离心机毛利率2013年上半年仍高达44.05%，并创上市前三年及一期的历史高点，募投产品大直径活塞推料式离心机等环保节能离心机产品的毛利率，2013年上半年高达52.28%。
　　与主营产品畸高毛利率形成反差的是，天保重装的经营收益质量并不乐观。
　　2010年-2013年1-6月，公司累计实现营业收入1，087，060，876.69元，净利111，421，482.62元，经营活动现金流净额累计为-66，791，568.74元。
　　北京某券商分析师告诉记者，分离机械产品属通用机械设备，天保重装毛利率接近50%，怎么可能这么高？
　　业内人士指出，既然天保重装主打产品毛利率逐年上升且维持那么高的绝对水平，意味着产品供不应求并具有超强的市场议价能力，正常情形下，其经营活动现金流应非常充沛，不应出现报告期累计上亿元净利、经营活动现金流净额却是负数千万的反常情况。
　　生产销售用于市政污泥脱水及工业废水处理的卧螺离心机，为天保重装创业板IPO的最大亮点，2013年上半年，该产品毛利率高达54.16%。
　　对此，浙江一家拥有二十年离心机生产经验的销售人士告知记者，用于市政污水处理的卧螺离心机，2012年前销售毛利率还能保持在40%左右，现在能保本就不错了。2013年以来，无论是国产品牌还是进口品牌的卧螺离心机制造商，日子都不好过。除市场竞争日益激烈外，还有一个重要原因，市场现有的国内外离心机产品，不管是国产的，还是进口的，严格讲，污水处理效果都不能符合国家环保治理标准的要求，这导致污水处理离心机销售不畅。
　　尤为令人哭笑不得的是，得知记者欲调查市政污水处理离心机市场销售形势后，浙江丽水一家卧螺离心机制造公司销售代表竟在电话中说，这些你不要问我，我们跟要饭的差不多，我啥都不知道。该人士如此回应固有坚拒采访之意，但其话里话外透露出行业正在发生某种不妙的变化处境艰难。
　　天保重装除分离机械产品毛利率令人心生疑虑外，其水电设备毛利之高同样让人难以信服。
　　报告期内，天保重装水电设备毛利率除2010年明显低于行业平均水平外，2011年以来，该产品毛利率不仅高于行业平均水平，而且明显高于龙头公司。
　　2011年、2012年和2013年1-6月，哈电集团（1133.HK）水电主机设备毛利率分别为30.32%、33.23%和23.08%；东方电气(600875)（600875.SH）的水能及环保设备毛利率为17.67%、27.15%和22.56%。
　　而同期，天保重装水电设备的毛利率分别为31.22%、36.11%和33.83%。
　　2010年，公司水电设备毛利率较低，对此，天保重装给出的解释为，产品毛利率对原材料价格波动的滞后反应；公司进入水电设备制造领域较晚，议价能力和成本控制能力有限。
　　尽管天保重装2011年后签订多个独立投标中小型水电成套设备订单和大型水电配套分包订单，水电设备收入快速增长，公司的技术水平、装备水平迅速提高，但足以令其水电设备毛利率水平明显超越行业龙头吗？
　　目前，全国有近百家企业生产中小型水轮发电机组设备，市场竞争激烈，行业集中度较低，我国大中型水轮发电机组设备市场产业集中度较高，东方电气、哈电集团代表行业先进水平，市场份额合计约占50%。相比之下，该行业中小型制造企业的日子，远比大中型设备生产商难过。
　　但是，天保重装短短两年内，却创造了中小水电设备制造企业毛利率超过大型水电设备制造商的神话。
　　天保重装盈利能力超强疑云并不仅限于分类产品上，其整体盈利能力水平之高值得怀疑。
　　2010-2012年，天保重装息税折旧摊销前利润分别为65，184，235.77元、78，187，505.51元、104，275，395.40元，以此计算，其息税折旧摊销前利润率分别为24%、26%、31%。同期，天保重装的战略合作伙伴、全球最大水电设备制造商安德里茨水电的息税折旧摊销前利润率，分别仅为8.9%、9.8%、9.9%。
　　关键经营数据谎言弥漫
　　天保重装关键经营数据信息披露前后不一、自相矛盾，更令人怀疑其信息的真实性。
　　2012年，公司发布的招股书预披露稿显示，2011年，天保重装与安德里茨（中国）公司签订业务合同6274.15 万元，与安德里茨水电及其他关联公司签订的业务合同总金额为8603.02万元。
　　及至2014年1月其披露招股意向书，上述两个合同金额分别变成3，469.35万元、9，465.61万元，同一个会计年份，天保重装与安德里茨中国公司签订的业务合同金额神秘蒸发40%，与安德里茨水电及关联公司签订的业务合同金额却增加862.59万元。
　　诡异的是，新披露的招股意向书披露的安德里茨中国公司、安德里茨水电及关联公司业务合同当年实现的营收及占当年营收比例却没有变化，如此一来，投资者不得不怀疑天保重装确认的营收是否有真实的业务合同支撑。
　　2011年，天保重装曾与成都新筑投资有限公司联合发行1.8亿元中小企业集合票据，天保重装募资5000万元偿还母公司银行借款，调整优化负债结构，降低筹资成本。
　　为此，大公国际资信评估有限公司于2011年5月18日出具评级BBB的《成都天保重型装备股份有限公司2011年度企业信用评级报告》（下称信用评级报告），正是这份信用评级报告揭开了天保重装随意变更关联方业务合同金额。
　　据信用评级报告披露，卧螺离心机为子公司成都天圣离心机科技有限公司（现更名为天圣环保工程（成都）有限公司，下称天圣环保）唯一销售产品。2010年，天保重装与天圣环保签订卧螺离心机订单金额2204万元，2011年第一季度，天保重装新签70台卧螺离心机订单，卧螺离心机型号为CS18-4，CS21-4，订单金额4453万元，合同签约方为美国圣骑士。
　　但天保重装招股书披露的信息显示，2011年发行人和美国圣骑士公司签订卧螺离心机及备件销售合同，合同金额为73.4166万美元（折合人民币464.45万元），本期实现销售收入人民币487.05万元。
　　此外，北京金杜律师事务所2012年1月18日出具的《关于成都天保重型装备股份有限公司首次公开发行 A股股票并于创业板上市的补充法律意见书（二）》亦表明，2011年3-11月，天保重装与美国圣骑士先后签订四笔卧螺离心机及离心机配件销售合同，合同金额总计约4769.71万元人民币。
　　天保重装与美国圣骑士签订卧螺离心机销售合同，相关合同金额在不同场合有不同说法，为什么明明2011年与美国圣骑士签订数千万元销售合同，招股书却宣称只签订数百万？
　　对此，一位投行专业人士分析，公司目的可能有三，一是对外强化自己的独立性，尽可能少报、瞒报向合作伙伴的销售金额；二是，招股书披露销售合同数据与实际情况不符，很可能是为平滑、粉饰报告期内的业绩预留空间；第三可能相关销售合同或许不是真实有效，双方彼此心知肚明，一切只是为装点门面。
　　财务信息翻云覆雨
　　天保重装部分财务数据的真实性同样令人莫衷一是。
　　2012年的招股书申报稿显示，天圣环保2011年度主要财务数据情况为，总资产8049.22万元，净资产1571.98万元，营业收入3434.27万元，营业利润268.90万元，净利润190.92万元。
　　2014年披露的招股书显示，天圣环保2011年主要数据除营收未变外，其他主要财务指标数据均生变。天圣环保总资产变成8026.6万元，净资产变为1550.02万元，营业利润减至239.62万元，净利润变成168.96万元。
　　无独有偶，当初的招股书申报披露，公司2010年度、2011年度分别向美国圣骑士采购材料174.13万元、28.44万元；而最新披露的招股书中，采购金额却变成181.45万元、51.59万元。
　　既然相关财务数据均由信永中和会计师事务所审计，为何审定的财务数据反复生变？
　　最令人匪夷所思的是，天保重装向前五名供应商采购情况，在招股书申报稿和招股意向书中出现截然不同的版本。
　　招股书申报稿中，采购金额685.90万元、名列2010年第四大供应商的广汉艺华钢铁锻钢厂，在2014年的招股意向书中消失，由采购金额650.14万元的成都正其机械设备制造有限公司（下称正其机械）替代。
　　2011年名列天保重装第四大供应商的无锡求和不锈钢有限公司（当年采购金额684.6万元）在招股意向书前五大供应商名单中也不见踪迹，而此前并未露面的四川民盛特钢锻造有限公司（采购金额626.54万元），杀入前五大供应商阵营。
　　就连一直榜上有名的其他供应商，天保重装在2010年、2011年对其形成的采购金额也有差异。
　　例如，招股书申报稿显示，2011年，嘉豪物资贸易中心名列第二大供应商，天保重装对其采购 1，210.42万元，招股意向书发布后变成1，412.67万元；招股书申报稿中，2011年公司对正其机械的采购为979.49万元，而招股意向书对正其机械的采购缩水至630.68万元。
　　堪称奇葩的是，天保重装已投产的主要生产设备账面原值，在招股意向书披露后，也发生神奇变化。
　　截至2011年12月31日，3.5米卧车账面原值为13，764，169.57元，2013年9月30日，该项设备账面原值缩至12，594，938.49元。
　　2011年末，剩余使用年限为3.92年的桥式双梁起重机，2013年第三季度末，尚可使用年限仍为3.92年。
　　众所周知，同一生产设备账面原值都按最初购置成本外加相关费用作价记账，有效使用年限内，其账面原值稳定不变，至于天保重装主要生产设备账面原值仅一年有余便大幅减少，甚至随着使用时间延长尚可使用年限维持不变 ，实在难以理解。
　　持续盈利陷阱隐现
　　公司是西南地区清洁水电设备和环保分离设备龙头企业之一，拥有出色的设计制造能力，在中小水电设备、纯碱分离设备、污水处理分离设备等细分领域市占率领先。通过和安德里茨和圣骑士两大知名品牌合作，站在巨人肩膀上实现技术国产化消化吸收，进一步打开市场空间。
　　以上为上海某券商对天保重装投资价值的核心归纳：认为携手国际水电巨头安德里茨，逐步进行抽水蓄能、低水头贯流机组等高端水电技术消化吸收，公司水电业务有望保持稳健较快增长，牵手美国圣骑士，卧螺离心机打开国内污水处理成长空间，预计未来卧螺离心机产品销售复合增速有望超过35%。
　　天保重装前景有这么美好？是站在巨人的肩上还是被巨人别在腰上？
　　实际上，与安德里茨（中国）、安德里茨水电合作对天保重装独立性影响，为发审会重点关注问题之一。
　　重点问题反馈答复时，除强调天保重装拥有较为完整的研发体系、较强的研发能力及独立、完整的生产、质量管理体系外，保荐律师认为，彼此合作不会对发行人独立性构成影响的一个重要标准即为，2009-2011年，发行人承接安德里茨（中国）、安德里茨水电及其关联方的分包业务收入，分别占发行人当期销售收入的0.41%、6.36%、25.49%，年均占比不大。
　　然而，2011年后，天保重装与安德里茨集团及下属企业的关联交易占比大幅激升，2012年、2013年1-9月，相关关联交易金额占当期营收比重分别达34.93%、49.92%。
　　天保重装与安德里茨水电先后签订的《战略合作协议》、《战略合作协议修正案》的主要内容为，双方约定，天保重装为安德里茨水电在中国的生产基地，竞标双方一致同意的中国水电项目上，安德里茨水电将发行人作为指定的、生产主要部件和非核心部件的分包商；当安德里茨水电从事中国外的项目但涉及中国国内采购，安德里茨水电将指定发行人为首选供应商；安德里茨水电将授权发行人使用必要的技术，以便使发行人能为安德里茨水电生产产品。《战略合作协议修正案》有效期为10年。
　　但持有天保重装7.5%股权的安德里茨（中国）仅承诺，自公司首次公开发行股票上市后三年内不转让持股。三年后若其将股票套现，战略合作协议还能有效执行吗？
　　而且，天保重装声称，水轮发电机组制造属典型的技术密集型产业，国内只有极少数企业掌握或部分掌握核心技术，又说拥有自己的专有技术和研发能力，与北京中水科水电科技开发有限公司等研发机构建立了合作关系，技术上不构成对安德里茨的依赖。
　　实际上，贯流式、高水头混流式水电机组设计研发，包括水轮机转轮水力开发设计、转轮配套的通流部件结构设计等核心技术，仍需安德里茨提供支持，水电项目独立投标之际，也需安德里茨协助编制投标文件的关键技术部分，并提供转轮等核心部件。而贯流式、高水头混流式水电机组，恰为天保重装重点募投项目。
　　天保重装牵手美国圣骑士似乎也令人心中难安。
　　与美国圣骑士的合作，天保重装也强调不会导致公司主要生产经营及技术依赖的情形，声称只有卧螺离心机部分技术来源于美国圣骑士，大部分离心机产品体系都基于发行人的专利或专有核心技术而来。
　　由此观之，天保重装貌似掌握大部分卧螺离心机研发制造技术，仅有部分技术依赖美国圣骑士的支持，但是，源自美国圣骑士的部分技术恰为卧螺离心机的关键核心技术。
　　2010年1月31日，董事长邓亲华接受媒体专访时称美国圣骑士带来的卧螺沉降式离心机技术一步跨越20年，过去只能生产化工制碱用的真空转鼓过滤机和二、三级活塞推料离心机，双方合资后就可以生产污泥脱水系统的关键设备卧螺离心机。
　　2009年3月12日，尽管天保重装与美国圣骑士签订《技术许可协议》，许可前者在中国境内永久独占使用卧式螺旋沉降离心机技术资料和知识产权，但其卧螺离心机的市场销售却受制于人。
　　按照约定，天保重装生产的卧螺离心机产品应按成本价及适当的管理成本作价销售给子公司天圣环保，由其负责卧螺离心机的市场开拓及销售。而美国圣骑士持有天圣环保49%的股权。
　　记者浏览天圣环保官网发现，其对外销售的用于城市和工业污水处理的卧螺离心机产品，使用美国圣骑士的品牌和商标。这表明用于市政污水环保处理的卧螺离心机市场销售主导权，似乎由美国圣骑士掌控。
　　长此以往，卧螺离心机产品虽有35%的复合增长率，双方合作一旦发生摩擦，对美国圣骑士品牌高度依赖的天保重装，或许只能吞咽为他人做嫁衣的苦酒。
　　记者发现，天圣环保官网宣称，天圣环保是由美国Centrisys（圣骑士）离心机公司投资成立的研发、生产、加工、组装、销售、维修一体的高科技企业，提供全进口离心机、进口组装离心机。
　　如果说天圣环保对外销售的全部是进口离心机、进口组装离心机，那么，天圣环保独立制造能力和掌握国际先进技术的优势如何得以体现，怎能维持目前分离机械设备近50%的畸高毛利率呢？
　　关联任职信息隐瞒不报
　　四位独董有两名年逾古稀，成为天保重装董事会特有的风景线。
　　董事会成员简介信息显示：陈文梅女士，1935年10月生人，1959年10月至 2005年12月，就职于四川大学，历任讲师、教授、博士生导师，2008年9月至今，就职于天保重装任独董；潘纪盛先生，1942年7月生人， 1987年11月至2003年，就职于东方电气集团，历任党组成员、副总经理、常务董事；2008年9月至今，就职于天保重装任独董。
　　2009年、2010年，东方电气集团旗下的东方汽轮机有限公司连续为天保重装第一名大客户，2011年为公司第三大客户，彼此间的内在关系亦为发审会重点关注问题。
　　保荐律师对潘纪盛独董任职给出的回复意见是，潘曾任职于东方电气集团之情形与其担任发行人独董并依法履行独董职责不存在冲突或构成任何法定/约定之障碍或限制。
　　然而，天保重装并未真实完整地披露独董潘纪盛的任职信息。
　　2012年4月17日，中国水电（601669.SH）官网发布一则公司新闻，称4月16日，有东方电机客人到访公司，其中就有潘纪盛。潘的公开身份为东方电机股份有限公司国际工程分公司高级顾问，当场介绍了东方电机的发展历史及与战略规划，分享其在国际领域的工程经验。
　　实际上，潘纪盛并不仅在东方电机担任高级顾问。
　　美国OTC上市的兆恒水电官网对其管理团队的介绍显示，潘纪盛：资深副总裁。曾任中国最大的发电设备制造和电站工程承包特大型企业--东方电气集团副总裁，总经济师，现为中国东方电气集团高级顾问。
　　2013年5月，兆恒水电收购四川绵阳启明星水电开发公司，潘纪盛任该公司法定代表人。
　　深圳一家拟IPO公司董秘告诉记者，天保重装独董同时在公司大客户担任高级顾问，彼此间形成经济利益冲突，对其独董职责行使的独立性会构成一定影响。
　　自潘纪盛于2003年从东方电气集团的领导岗位上退下来，天保重装与东方电气集团关联企业的业务合作便全面展开。
　　2004年，天保重装开始向东方电气集团东方汽轮机有限公司提供火电部套产品。2005年，又与东方电机股份有限公司签订相关购销合同，向其提供相关水电部套产品，迄今累积合同金额为3，502.94万元；与东方电气集团下属公司四川东方能源科技股份有限公司签订相关购销合同，向其提供相关水电部套产品，迄今累积合同金额 4，724万元。
　　2008年6月6日，天保重装完成股份改制，当年9月潘到公司担任独董。
　　2009-2011 年，东方汽轮机公司连续四年在天保重装前五大客户榜上有名。
　　显而易见，天保重装成长壮大的每一步都离不开与东方电气集团下属企业的密切合作，自潘纪盛担任公司独董后，同时兼任东方电气集团高级顾问，天保重装与东方电气相关企业的业务往来更加如火如荼，这到底纯粹是巧合还是冥冥之中的某种利益安排？
　　风险提示上演宫心计
　　推动新股发行注册改革、IPO开闸重启以来，拟上市公司风险提示经历了从轻描淡写到刀刀见血的巨变，这一突变在天保重装上得到充分体现。
　　对比招股书申报稿、招股意向书可以发现，天保重装2012年披露的招股书申报稿特别提醒投资者关注的风险因素只有5个，而最新的招股书意向书中，增至10个；先前所有的需要特别关注的风险因素对公司业绩都只构成一定不利影响，现在却变成每个风险因素都可能导致公司业绩大幅下滑50%以上。
　　同样的政策风险、市场竞争风险、原材料价格风险，为何以前的风影响只是一定不利，如今会导致业绩下滑50%以上，为何风险因素影响不是20%或100%，如此风险提示的依据何在？
　　深圳某券商投行保荐负责人向记者表示，新股发行注册制改革背景下，公司和保荐机构这样做的心情可以理解。因为不做风险提示，一旦上市后第一年业绩下滑50%以上就会受处罚。但任何事情都要有个度，毫无依据的风险提示，会沦落成公司、保荐机构为上市后业绩变脸找各种责任豁免的借口。
　　天保重装以2012年度数据为基础进行敏感性分析显示，材料价格对公司利润影响的敏感系数为-1.05，即材料价格上升（下降）1%，则利润会下降（上升）1.06%。
　　针对原材料价格对毛利率的影响，天保重装声称采取跟踪原材料价格、以预算成本+原材料价格波动合理预期+合理利润率的定价方式，转移原料价格波动影响等诸多有效措施，保荐机构和会计师也认为，公司产品定价模式可以较为有效地转移原材料价格上涨带来的风险，但在特别提醒投资者重点关注相关风险因素时，原材料价格波动竟会导致公司业绩可能大幅下滑50%以上。
　　如此一来，天保重装应对原材料价格波动措施有效性，保荐机构和会计师给出的定价模式可以有效化解原材料价格波动风险的说法，还有多少可信程度？
　　最吊诡的是，天保重装预计2014年一季度和半年度经营业绩可能大幅下滑50%以上，导致业绩下滑的原因除春节长假、上市发行费用外，还有一个理由，就是公司还可能存在其他不可预见的风险因素。
　　不可预见风险随时都在，难道只是在2014年第一季度和上半年才会像幽灵一样飘荡出来吗？（.21.世.纪.经.济.报.道）
　　


　　酒业大亨灌醉我武生物利益输送隐存超配疑窦
　　IPO重启后风光亮相的首只新股我武生物(300357)（300357.SZ），冲刺上市突生变数。该公司因配售过程而被监管层关注，媒体传出我武生物董事长被要求赴京接受协助调查的消息。我武生物 -- --
　　
　　事发柳海彬。1月9日晚，我武生物发布申购公告，一位名叫柳海彬的自然人仅申购200万股，就获配100万股；而出价更高的社保基金四零九申购1800万股，却仅获配61.63万股，另一机构投资者东吴证券(601555)申购600万股，仅获配20万股；东吴证券资产管理计划有效报价100万股，更是一股未得。
　　配售新规执行后，券商获得了更大权力的自主配售权，但酒业大亨柳海彬是否算得上我武生物或保荐券商的战略合作投资者，资本市场正在等待一个来自官方的答案。
　　个人超配 完胜机构
　　2011年，百润股份(002568)（002568.SZ）登陆深市中小板。一位叫做柳海彬的自然人是该公司的第二大股东，截至2013年三季度末，柳海彬仍以2113万股居公司第一大流通股东，持股25.49%。以百润股份2014年1月17日的收盘价14.99元为计，即使不算上该股的历年分红，柳海彬仅凭此股身价高达3.17亿元。
　　不过，柳海彬成为资本市场的名人，乃是拜我武生物所赐，仅仅申购200万股，便获配100万股，中签率高达50%。相形之下，东吴证券资管计划命中率却是0，而社保基金获配比例也只有3.42%。柳海彬何以独占鳌头？
　　结合我武生物的配售公告和百润股份的招股说明书，两份公告所公布的柳海彬身份证号码，虽然后四位隐去，但前数一致，两个柳海彬极有可能系同一人。
　　百润股份证券部人士承认，申购我武生物的柳海彬，正是百润股份的前任副董事长柳海彬。
　　百润股份招股说明书显示，中专学历的柳海彬出生于1963年，居住于上海市浦东新区浦建路365弄5号；1984年之前，在兰州针织厂工作；此后至2000年，供职于兰州卷烟厂技术科；至2011年11月前，柳海彬以第二大股东的身份，列席百润股份董事会。
　　其实，除此之外，柳海彬的另一个身份还是上海巴克斯酒业和上海锐澳酒业的第二大股东，2009年3月3日之前亦是上海益驰餐饮有限公司的实际控制人（后将公司转让予其姐夫侯聚法）。
　　百润股份现任董事长刘晓东在1992年之前亦在兰州卷烟厂供职，系柳海彬同事。离职后，刘晓东闯荡南方多年，于1997年在上海创立了上海百润香精香料有限公司。这便是百润股份的前身。
　　百润设立之初，由刘晓东、马小花等5位股东各出资20万元组建。其中的马小花便是柳海彬的妻子。2001年，柳海彬从兰州辞职后，转战上海，受让了马小花的股权。
　　以生产香精为主业的百润股份，最初有四成业务来自甘肃的烟草行业。柳海彬入股的上述两家上海酒业公司，和上市公司资金往来频繁。
　　配售依据？
　　据我武生物的配售规则，网下配售分为优先配售和一般配售，网下发行部分的40%为优先配售，理应优先配售给公募基金、社保基金等机构投资者。若这一部分获得机构投资者的超额认购，则将根据有效报价的申购量进行等比配售。
　　也就是说，我武生物网下发行优先配售股202万股，有效申购的社保基金和公募基金共有10家，合计有效报价的申购数为5900万股，所以配售率为3.4237%。从这一意义上说，全国社保基金四零九组合优先申购1800万股，乘以优先配售率，获配股数为61.63万股，一点问题也没有。华泰证券(601688)一位保荐代表人如是说。
　　另一方面，在完成优先配售后，进行一般配售时，据自主配售规则，发行人和主承销商可根据自身业务开展的需要将网下投资者进行分类，确定为战略合作投资者、紧密合作投资者、其他投资者。一旦被认定为战略合作投资者，则将依照其有效报价的申购量给予全部或不低于平均配售比例的部分股票配售。上述保荐代表人称，如果柳海彬有资质被我武生物或其保荐人认定为战略合作投资者，别说100万股，即使是其申购200万股，全部获配也是符合新规的。
　　柳海彬是否属于战略合作投资者？我武生物招股书显示，这是一家以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业。主要产品是用于诊断和治疗过敏性疾病的变应原制品，产品包括粉尘螨滴剂、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒等多个诊断和治疗过敏性疾病的产品。
　　故此，从事酒业生意的柳海彬，与这家医药业上市公司之间有何联系？尚且不得而知。一组有趣的数据是：东吴证券自营盘申购600万股，获配20万股的报价是24.18元；而柳海彬的三个报价数字，最高也只是20元，却获配100万股。
　　东吴证券财富中心一位内部人士对上述结果未予正面表态，但其表示，配售新规公布后，券商有权力选择有利于自己的配售方案，这些都无可厚非。但前提是不能违规，不能存在利益输送。
　　新潜规则
　　上述保代透露称，针对配售新规，在券商层面已是上有政策，下有对策。由于券商有自主配售权，这个权就可以带来钱。谁获得了高配售，就得表示感谢，在抛售股票后，应按照约定的比例给予提成，至于约定比例是多少，则由双方自主洽谈。
　　至于高额配售为何选择自然人而非私募机构，上述保代认为，这是为了券商的操作方便。自然人可以事先在某券商开户，并打入大量的资金，若被调查，可以称这是公司在经纪业务上的大客户，算得上是战略合作伙伴等；即使不在该券商开户，券商投行部门亦可以解释称：该自然人为我公司引荐了保荐项目。而且较之于私募机构的资金输出有一整套流程，自然人的资金流动更加方便。
　　1月15日晚间，证监会公告对新股发行过程进行抽查，并公布新股发行定价过程抽查第一批名单，共涉及44家机构询价对象、13家主承销商。
　　我武生物所在地的浙江，一位本土私募大佬表示，我武生物参与协助调查，不能说已被证监会认定新股的配售存在猫腻，最终要看上市公司和保荐券商做出如何解释。说得通就算他们赢了，我武生物的挂牌就不会受到任何影响。
　　但该私募人士也表示，配售新规的执行，虽说在本质上有利于券商维系客户关系，灵活地掌握更多主导权，但在实际操作过程中，还是留下了滋生新型腐败的温床。即使配售中没有利益输送，但可以预见的是，以后，中小投资者获得配售的比例将越来越小，更多的配售额将落在财大气粗的土豪手上。（.经.济.观.察.报 .仇.子.明）



　　IPO意外频出 PE步步惊心
　　纽威股份(603699)登陆A股市场标志着IPO停摆的结束，寄望借助IPO实现高溢价退出的创投机构可谓久旱逢甘霖。在48家处于发行阶段的公司中，50多家PE/VC机构有望品尝首发融资重启的头啖汤，而中途下车的创投企业则遗憾没能成为这场剩宴的参与者。
　　值得注意的是，奥赛康(300361)等多家公司暂缓IPO发行的消息给创投机构带来很大的心理压力。这不仅意味着PE/VC退出周期会就此延长，投资回报率也可能出现缩水。
　　IPO重启剩者为王
　　1月17日，纽威股份首发股份在上交所上市，这意味着时隔一年多后，新股发行(IPO)空窗期正式结束。对于将IPO看作最主要退出渠道的PE/VC来说，一场风投兑现的盛宴即将开席，尤其是潜伏拟上市公司多年的创投企业更是会获利不菲。
　　截至目前，有48家公司处于发行阶段，中国证券报记者最新统计发现，其中共有超过50家PE/VC持有这些拟上市公司的股份。如慈铭体检扎堆潜伏着鼎晖、天图等一众PE。此外，天保重装(300362)有两家成都创投企业参股，绿盟科技(300369)也出现了联想投资的身影。
　　国内体检第一股慈铭体检已经取得IPO批文，北京鼎晖创业投资中心持有慈铭体检25.36%的发行前股份(3043万股)，此外天津鼎晖股权投资一期、天津鼎晖元博股权投资基金也持有部分股权。招股书显示，北京鼎晖创业在2005年1月进入慈铭体检，初始投资额为1933万元。如果慈铭体检按照20倍的估值定价，北京鼎晖将在长达9年的投资中获得24倍回报。
　　据投中研究院统计，在已过会企业中，具有VC/PE背景的企业有52家，而在52家企业背后，共有107家VC/PE投资机构现身，有望实现通过A股IPO退出。据统计，参股两家及以上过会企业的机构有6家，分别为深创投、鼎晖投资、金石投资、君联资本、东方富海及鼎恒瑞投资。其中，东方富海即为首批5家企业中我武生物(300357)背后的风投。
　　资深PE专家王燕辉指出，目前60%过会企业有创投参与投资，IPO开闸意味着PE/VC又迎来了最理想的退出方式。不过，自2012年11月浙江世宝上市以来，IPO停摆逾一年时间使PE/VC机构退出之路严重受阻。如今首发融资重启的盛宴更像是一场剩宴，只有坚持投资的创投企业才能享受高回报。
　　在处于发行阶段的拟上市公司中，4家公司出现PE/VC提前退出的情况，它们错过了此次获利的良机。2011年2月，由于天保重装的上市进度未达预期，部分投资者选择部分或全部退出，包括博源资本Ⅰ期基金、博源资本Ⅱ期基金、创东方成长基金、天津亿润成长基金、德诚盛景基金、孚威创投，接盘者是东证融通及多位自然人。
　　东方通(300379)同样出现了PE/VC提前下车的情况。2000年12月，由于深圳东方通（东方通重组前的一方）由海外上市意向转变为国内创业板，这与投资方太平洋(601099)科风投（IDG控制）产生分歧，太平洋科风投以1500万元的价格将持有的全部股权转让给涌金实业。2010年7月，北京市新技术产业发展服务中心（资金来源为中关村(000931)科技园区创投引导基金）将持有的东方通出资额在北京产权交易所挂牌，自然人陈实以1471万元摘牌。
　　暂缓发行挫伤PE信心
　　明年会是收获的一年，2013年底在获知IPO即将开闸之后，达晨执行合伙人、总裁肖冰曾表示，注册制改革将使资本市场会发生翻天覆地的变化，在IPO排队上市企业中，很多都有本土的VC/PE投资背景，对PE行业而言，宏观方面的不确定性消除意味着春天来了。
　　不过，压抑一年多的退出暗潮，以及IPO催生财富效益的渴求，被一个又一个暂缓发行的消息拉回到了现实当中。1月10日，奥赛康凌晨紧急公告，暂缓IPO发行，成为本次IPO重启以来首只暂缓发行的新股。自IPO新政出台以来，老股转让成为此次改革一大看点。证监会旨在以此解决上市公司资金超募问题，抑制新股三高等问题。然而，这条新政在IPO重启后遇到挑战。
　　综合老股转让案例来看，半数以上公司采取符合条件的股东，按比例转让股份的模式，也有不少公司安排PE机构优先退出。
　　以斯莱克(300382)为例，根据安排，斯莱克确定老股转让意向并且为老股转让第一顺位的基本是财务投资者和高管控股公司。财务投资者苏州高远创投在发行前持有斯莱克184万股，占比4%，本次拟公开发售最高不超过75万股，减持近半；持股较少的上海弘炜投资则计划在IPO之际全部清空。
　　登云股份(002715)的定向套现目标更加直接。公司明确控股股东以及IPO前3年内担任公司董监高、核心技术人员的股东均不参与老股发售。与此同时，登云股份的PE股东国投高科将被优先放行，其在发售顺序条件满足的情况下拟公开发售不超过900万股。
　　市场人士表示，这可能与PE机构当初入股时的利益协商结果有关，由于投资周期较长，PE机构退出意愿更加强烈，而大股东出于维持控股地位及后续增发避免过分稀释股权的考虑，并不急于在IPO阶段出让股权。
　　一位投资了进入发行阶段公司的PE机构合伙人表示，目前，监管部门打压高价发行的意图非常明显，这对于PE机构有利也有弊。有利的方面是，我们由于参股时间达不到老股转让的条件，必须等到限售期解禁后减持，而如果发行价过高出现破发，将会延长我们的退出周期。不利的因素则是，核查程序和频繁的暂缓发行会导致IPO节奏放缓，发行价降低也会减少我们对投资回报率的预期。（.中.国.证.券.报 .刘.兴.龙）