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易联众:与福建高校合作,加强“健康云”专业支撑 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：惠毓伦,康健 日期：2014-02-21 事件: 2月20日,公司与福建中医药大学签署《健康服务项目战略合作框架协议书》,双方着重围绕健康云服务领域开展多层次全方位合作,为公司“健康云”建设在医疗健康领域专业的研发、咨询和培训等方面提供了有力的专业支撑。 双方合作共同解决医疗健康服务产业发展过程的医学背景问题 根据协议,福建中医药大学将优先向易联众转让医疗科技成果,适时开展咨询与培训工作,并选派专家参与易联众健康云的相关研究。此外,对具有前瞻性和重大成果转化价值的研究课题,双方将组成联合课题组进行研究攻关,联合申报各级政府的有关科技计划。 IT技术与医药科学打造专业现代医疗服务健康云创新中心 现代医疗服务离不开先进的信息化技术,医疗服务流程管理、医疗影像处理、医疗数据分析及保险理赔处理和支付交易等需要借助现代信息技术。公司已与IBM合作,可以利用其全球领先的IT技术,更可借鉴由IBM主导的北美地区新型医疗服务模式推广的成功经验。本次与医科高校的合作则有助于加强公司“健康云”在医药科学上的专业背景。通过提高医疗服务水平和信息化程度,易联众“健康云”的前期搭建准备与后期市场推广工作有望更加顺利。 盈利预测与估值 我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.25、0.76、1.09元/股,分别对应2013~2015年115倍、37倍、26倍PE。考虑到2014年是公司业绩拐点,以及公司从事的移动医疗业务的广阔前景,给予“买入”评级。 风险提示 市场推广低于预期;医疗改革进度低于预期;产业生态链建设低于预期。 上一页 1 2 3 4 5 6 7 ... 12 下一页
包钢股份:稀土资源龙头正式成为集团资源整合平台 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张士宝,孙恒业 日期：2014-02-21 事件: 公司公布公告,包钢集团承诺,包钢集团拥有的矿产资源及其开发项目将优先注入包钢股份,包钢股份为包钢集团铁、有色金属、煤炭等上游矿产资源及相应产品的唯一整合方。集团同时承诺,将支持包钢稀土重点发展稀土冶炼、分离、材料及应用领域,包钢稀土为包钢集团稀土冶炼、分离、及应用业务的整合方。 评论: 1、资源优势凸显:最大的稀土资源企业+北方稀土资源整合平台 我们在前期的深度报告中已有所提及,公司正在积极筹划集团公司资产注入事宜,公司即将成为全球最大的稀土资源上市公司,资源属性凸显。公司的主营业务从钢铁冶炼变为稀土采选业务和钢铁冶炼,拥有全球最大的稀土资源白云鄂博主东矿排他性原矿石采购权,同时拥有西矿及巴润矿业、尾矿库的所有权,成为全球最大的稀土资源上市公司。按照公司2013年三季报的净资产及前次拟发行300亿元计算,公司矿石资产(西矿、巴润矿业及尾矿库)占比净资产比例69%,成为公司最主要资产。按照权属明确的原则,公司完成对集团尾矿库资产的收购后,尾矿库资产的开发利用工程实施主体为公司自身。同时,公司掌握稀土资源储量超过全球总储量10%,有望在未来稀土行业整合中成为北方稀土整合平台,资源优势显著超越同行。此次集团公司承诺,将进一步夯实公司作为集团上游各项资源整合平台的地位,未来发展前景值得期待。 2、公司和包钢稀土产业定位无缝对接,形成完备的稀土产业链 包钢股份的发展战略是优化钢铁,突出资源,向资源型企业实施战略转型,同时成为集团上游资源的整合平台;而包钢稀土未来的发展战略是重点发展稀土材料应用,提高稀土新材料性能、扩大中高端领域稀土材料应用范围、提升稀土应用技术水平、增加稀土产品附加值,成为集团稀土资源开发利用的主要整合方。包钢股份和包钢稀土互为稀土产业链上下游,两家公司分工明确,定位清晰,衔接有序,从上游稀土采选到稀土材料应用,两家公司的业务组合成完备的稀土产业链,为集团未来有效利用资源奠定良好基础。 3、重申强烈看好公司新赋予的资源属性和未来的发展前景,维持强烈推荐 重申强烈看好公司新增的资源属性和未来的经营前景。鉴于公司新赋予的尾矿库资产收购和开发利用细则尚未出台,故而我们静待公司未来更多详细的生产经营计划,公司的盈利预测暂不考虑稀土资源所带来的业绩增量。预计2013-2015年每股收益0.11,0.19和0.24元,对应当2014年PE为22.6倍。 风险提示:资产注入存在一定的不确定性;资源和钢铁等产品价格与经济波动关联较大。 上一页 1 2 3 4 5 6 7 ... 12 下一页
泰禾集团:继续加大北京布局 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋 日期：2014-02-21 核心观点: 事件描述:北京土地市场再下一城2月20日,泰禾集团以49.58亿元、配建5万平米限价商品房的条件竞得了“北京市丰台区卢沟桥乡西局村旧村改造项目二期XJ-03-1、XJ-08地块”。规划建面约17.05万平米,实际楼面价约5.5万元/平米,溢价率为48%,土地用途为商住。此前龙湖竞得周边地块实际楼面价6.3万元/平米。 地块介绍:北京三环内优质稀缺地块 公司此次竞得地块位于丰台区卢沟桥乡西局,紧邻西三环,由9号线、10号线、14号线(规划中)环绕,处于丽泽金融商务区内,区位交通条件优越,是北京市区绝佳的居住地块。目前城区内以改善型平墅为主,价格基本集中在7.5~9万元/平米。预计该项目静态毛利率在30%左右。 既有战略执行坚定,继续看好一线城市 2014年以来,公司拿地价款已经接近80亿,2013年全年是近200亿,投资力度进一步加大,彰显公司做大规模的决心。公司始终坚持“大福建+北京+上海”的区域投资战略,公司的布局将有利于其产品的快速周转。 预计公司13、14年EPS分别为0.70、1.23元,维持“买入”评级 公司在马年伊始就斥资77亿取地,凸显做大规模的决心和信心。公司有能力在核心区域拿地,也从侧面反映了公司回款良好和融资强劲。我们继续坚定地看好公司的快速周转、精准布局,后续公司必然通过加快周转来控制负债规模。 风险提示 区域政策负向变化影响公司项目销售。 上一页 1 2 3 4 5 6 7 ... 12 下一页
围海股份:省内外齐发力,加速趋势持续 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：史恒辉,戴计辉 日期：2014-02-21 报告要点 事件描述 公司于 2月19日发布2014年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%~70%,盈利在1,359.47万元~1,540.73万元之间。 事件评论 公司业绩持续加速。自去年三季度始,公司业绩逐季回升,预计去年四季度增速在40%以上,而至今年一季度升至50%以上。我们认为,一方面,受益于浙江省内海堤工程复苏,公司省内业务稳步提升;另一方面,公司积极拓展省外业务,在广西、广东、江苏、山东等地均取得突破;此外,增发期间,公司亦有大力拓展市场、促进业绩增长的意愿。 浙江省围垦复苏持续,“五水共治”利好公司发展。政府换届完成后,浙江省海堤建设投资明显加速,2013年浙江省全省围垦投资总额64亿元,增长25%,扭转了2012年的下行趋势;2014年为浙江省“十二五”规划后期,“十二五”的406亿围垦目标将带来开工高峰。同时,浙江省出台“五水共治”政策,2014年计划安排五水治理项目125个,总投资4680亿,其中计划2014年超650亿。 公司省外项目拓展顺利。继去年9月成功中标1.45亿的广西防城港市海堤建设项目后,今年公司又斩获广东佛山市狮山镇水系整治项目6亿元施工合同这一省外项目,预计占公司2013年收入的35%。此外,公司在江苏连云港的淤泥固化剂工厂项目亦进展顺利,在福建、山东等地业务也将继续取得突破。 增发助力订单承接和业务拓展。公司拟非公开发行不超过6300万股,价格不低于9.66元,募集资金不超过6亿元,主要用于舟山和奉化两个大型BT 项目投资。目前增发已进入认购期,增发完成后公司资金优势将得到进一步加强,承接大型BT 项目的能力将进一步提升,亦有助于省外业务拓展及土地一级开发等新业务。 维持推荐评级。受益于省内行业回暖,及省外开拓突破,公司新增订单和在跟踪项目都明显增长。去年公司公告大订单合计约33亿元,较2012年全年增长50%,而在跟踪订单已升至300亿以上。我们预计2013~2015年业绩增速分别为25%、43%、36%,增发摊薄后EPS 为0.30元、0.42元、0.58元,对应PE 为44倍、31倍、23倍。可能催化剂包括订单和业绩持续超预期,及海洋经济、舟山特区、宁波自贸区等概念。
卫士通:信息安全龙头再起航 类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：高耀华 日期：2014-02-21 业绩略超预期,业务逆势增长 卫士通预告2013年实现收入4.58亿元,同比增长44.13%;归属于母公司股东净利润3886万元,同比增长117.44%。公司业绩相比此前披露的三年业绩备考高约10%。卫士通在13年相关产品资质受影响的情况下,仍然实现了收入和利润的大幅增长,即公司已经成功开拓新的行业和产品销售。 资质恢复之后,加密产品将进一步带动安全类产品整体大幅增长 公司核心的加密类产品将从14年开始迅速恢复到最高峰的阶段,由于其他产品在12-13年开拓出的行业,加密产品将带动更大规模的安全继承类产品销售。除了公司核心的政府、军队等客户之外,行业应用类客户将贡献更高比例。 信息安全提升到国家行为,公司有责任和能力承接更大项目 从十八大开始,信息安全已经越来越受到政府的重视;棱镜门事件进而将信息安全的关注点推到最高。当前社会国家层面已经有电子对抗和信息防护的需求,信息安全已经提升到国家行为。卫士通作为军工体系内的公司,有责任和能力承接更多大型的安全项目。 工控安全蓝海市场一马当先,安全手机出货贡献较大业绩弹性 从伊朗核反应堆受到病毒攻击开始,工控安全这个空白而又重大的市场成为所有安全厂商的必争之地。卫士通在电网的工控领域已经有成熟的方案和应用,将有机会在自来水、天然气、核工业等重要领域实现扩展。另外,三零瑞通研发十年的安全手机产品正式发布,在党政军内有巨大市场,手机的需求量巨大且利润率高,批量出货将贡献较大业绩弹性。 风险提示 工控安全产品的推进进度有不确定性;安全手机的出货进度存在不确定的风险。 行业空前景气,业务全面好转,占领市场高点,维持“推荐”评级 信息安全的市场景气度空前高涨,公司在产品换代之后业务全面好转,而且在密码产品、工控安全产品、安全手机等一系列产品和市场上都占领了行业制高点。按照3家公司注入后的并表口径和增发后的股本摊薄计算,预计14/15年EPS为0.60/0.89元,当前股价对应P/E为63/43倍;14年业务增长仍有超预期可能,基于公司的业务前景和向上的业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 
江特电机:锂想启航 类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：赵心 日期：2014-02-21 事件:公司公布2013年年报,全年实现营业收入8.55亿元,同比增长32.3%,实现归属于上市公司股东的净利润5688.1万元,同比增长20.4%,归属上市公司扣除非经常损益后净利润4306.0万元,同比增长54.19%,基本每股收益0.13元。同时公司公布了年度分配预案,拟每10股派0.16元。 点评: 矿石开采业务受天气影响开采进度稍慢,明年何家坪矿放量增长。公司新坊钽铌矿的作为成熟矿区,开采能力已经稳定,但盈利能力强劲,13年收入3134.8万元,同比增长8.2%,实现净利润2008.4万,净利润率64%。宜丰何家坪矿区采矿权已拿到,14年开采量有望达到30万吨,进入放量增长阶段。 锂云母提碳酸锂打通全线工艺,14年开始大规模量产。公司已经攻克了低成本从锂云母中提取电池级碳酸锂的工艺,工艺水平国内领先,目前完全成本在29000元/吨左右,仍有进一步下降空间。碳酸锂和相关产品产值达到44000-46000元/吨,初步毛利率达到了30%以上,远高于同行业水平。针对副产品铷铯盐,公司已经同国内最大的硫酸催化剂厂商湖北精细化工达成协议,即将开始批量供货,到时公司碳酸锂及相关产品产值将进一步提升。我们预计14年公司碳酸锂销售量有望达到1000吨左右。 锂离子电池正极材料毛利水平大幅上升,14年将实现盈利。公司的锂离子电池正极材料业务13年销售336吨,在压缩成本和规模扩大后,公司的毛利水平大幅回升,14年正极材料销量将大幅增长,并实现初步盈利。 特种电机业务快速回升,电梯电机和风力发电机是亮点。作为国内最大的起重冶金电机生产商,随着宏观经济回暖,公司起重冶金电机销售强势复苏,同比增长22.54%。公司收购的天津华兴电机在完成整合后,大力开拓市场,在优质客户带动下收入同比大幅增长202.4%。同时风力电机相关业务在风电复苏的背景下也取得93.5%的超高速增长。我们认为电梯电机和风力发电机仍将是14年增长的重点。整体来看,14年公司电机业务仍将实现30%左右的增长。 公司综合毛利小幅回升,14年锂矿业务放量后盈利能力将显著增强。在电机业务整体回暖的趋势下,公司大部分产品毛利率都出现同比上升,14年电机业务毛利将保持稳定。在高毛利的锂矿业务放量后,公司的盈利能力将显著增强。 投资需求较大导致财务费用大幅攀升。由于公司正处于大规模投资时期,财务压力较大,导致公司财务费用同比大幅上升。14年定增完成后,财务压力将得到极大缓解。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司14~16年的收入分别为12.1亿元、16.46亿元和20.69亿元,实现归属于上市公司净利润0.95亿元、1.34亿元和1.97亿元。2014-2016年EPS分别为0.22元,0.32元和0.46元。对应目前的股价PE为58、40、28倍,考虑到公司未来3年的复合增速高达51%,给予公司“推荐”评级。 风险提示。(1)公司募投项目进展不达预期;(2)天气状况影响采矿作业; (3)碳酸锂价格下滑超预期。 
康强电子:新工艺新产品推动公司新一轮成长 类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：贾建虎 日期：2014-02-21 报告关键要素: 预计半导体行业持续复苏,而有色金属价格低位运行,均利于公司收入增长和盈利能力回升,公司业绩弹性大。14年下半年开始,新产品逐步放量,成为新的业绩增长点。预测13-15年公司EPS为0.09元、0.21元和0.38元,首次给予“买入”评级。 投资要点: 公司是国内半导体封装材料龙头企业之一。公司主要生产引线框架、键合金丝等半导体封装材料,核心客户包括长电科技、华天科技、上海彩虹、通富微电等知名企业。 智能终端渗透率提高,全球半导体行业持续复苏。智能手机、平板电脑等智能终端带动全球半导体产业逐步走出低谷,尤其是“轻薄短小”的新型半导体器件增长更快。 政策扶持集成电路产业国产化,国内封装企业受益产能转移。半导体产业是现代科技的重要基础,国产化具有战略意义,国家持续扶持。经过多年技术积累,国内封装企业已经具备全球竞争力,掌握了QFN、BGA、晶圆级封装、3D封装等新技术的量产能力,对QFN引线框架需求大增。 原材料价格处于低位,公司盈利能力改善明显。公司产品的主要原材料为铜带、金丝、银盐等,历史数据显示,产品毛利率与金属价格呈现负相关性。预计13-14年金属价格低位运行,公司毛利率将维持较高水平。 新产品工艺成熟,14年下半年开始大幅扩产。公司研发的QFN引线框架和高端LED封装支架采用光刻和蚀刻工艺,技术附加值高于传统产品,市场空间广阔。公司以自有资金和非公开增发募集资金大幅扩大新产品产能,目前厂房建设完毕,预计14年下半年开始逐步投产,届时公司有望进入新一轮高成长期。 盈利预测和投资建议:预测13-15年公司EPS为0.09元、0.21元和0.38元,按12月17日收盘价7.04元计算,对应市盈率为82.50倍、33.51倍和18.46倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,新产品导入进度低于预期。 
洋河股份:经营模式转型推进,关注未来弹性空间 类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：李琰,董俊峰 日期：2014-02-21 核心观点: 1.事件 洋河股份发布2013年业绩快报,实现净利润50.15亿元,同比减少18.51%;实现营业收入150.20亿元,同比减少13.03%。每股收益4.65元。 2.我们的分析与判断 (一)2013年四季度公司业绩进一步承压 公司2013年四季度单季实现营业收入19.67亿元(yoy-39.9%),归属上市公司股东净利润5.18亿元(yoy-60.94%)。而三季度单季收入与净利润分别下滑了22%与27%,降幅进一步拉大。我们认为,在行业整体景气度偏低的情况下,公司以梦、天为代表的中高端产品销量有所下滑,经销商库存压力较大,进而导致公司深度分销体系受到了一定的冲击。随着行业调整的不断深入,最终影响了其全年业绩表现。 (二)2014年期待公司高弹性空间显现 我们在此前的白酒行业报告中曾提到:“我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措,通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革,将有望在转型期的竞争中脱颖而出,获得绝对收益。”而洋河可被认为是当中有望获得绝对收益的代表之一,主要表现在以下三方面: 一是公司已初步具备可辐射全国的综合酒水运营商实力。通过兼并收购区域品牌并实施本地化经营模式,有利于提升消费者对其品牌的认知度与忠诚度;加之对进口葡萄酒等资源的整合,其综合竞争实力得以加强。二是公司正积极调整其营销战略思路。商务团购渠道将取代公务消费成为发力点,同时积极构建多层次电商平台。洋河1号配送酒行APP从2013年11月开始试运行,目前在南京地区试运行良好,并计划近期覆盖江苏全省,未来还计划在全国具备条件的大型城市、省会城市推广。同时为配合线上销售,公司拟推出蓝色经典邃、高、遥三支新品,提升其渠道竞争力。三是公司“发达的根据地支持+显著的产品竞争力”构成独特的差异化优势。我们认为,公司作为具备江苏和华东根据地市场的全国化龙头企业,在未来100-400元腰部主导价格区间内,已显现出了较高弹性的业绩空间。 3.投资建议 在白酒行业调整的大背景下,公司因受其高档酒品销售不景气的影响,2013年整体业绩承压明显。我们给予公司2013/14年EPS至4.65/4.96元,对应PE为12/11倍,“谨慎推荐”评级。 
洽洽食品:2013波澜不惊,2014重整旗鼓 类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：金志耀,袁霏阳 日期：2014-02-21 预测盈利同比下降9%,符合预期. 公司披露业绩快报,预计2013 年全年实现收入29.9 亿元,同比增长8.7%;归属上市公司股东的净利润2.57 亿元,同比下滑9%,每股收益0.76 元。公司的业绩符合我们此前预期。 根据测算,公司4Q 的收入增长15%,其中葵花籽产品销量预计同比增长7%。营业利润同比下滑3.3%,盈利增长4.7%。4Q 的收入增速提升明显,相比1Q~3Q 的13.9%、0.3%、5.2%的单季收入增速均有提升。我们认为这与4Q 产品提价8%、新产季葵花籽原料供应充足、春节相比去年时点提前这三个因素相关度大。 关注要点: 2013 年业绩为低点,2014 年恢复增长,预计营业利润增速回升至36%。2014 年公司将优胜劣汰各区域内的经销商,更多资源倾向于成长性的大经销商,主动上调营销、市场部负责人绩效奖金的权重,努力拓展市场。4Q2013 的提价使得毛利率水平回升,公司将有更充足的预算进行营销投入,进而拉动2014 年的销售。我们预计2014 年葵花籽业务仍是增长的主力,整体收入增速有望回升至16%,毛利率提升2.5 个百分点至30.2%,营业利润增长36%,盈利增长25%。 加大在上游原料市场的管理,严控原料采购。2014 年公司将弥补在原料采购的软肋,减少收购环节,增加收购范围,同时保证原料质量和价格的稳定性。新产季葵花籽原料供应充足,收购均价可能有5~10 个百分点的下降。受到产品价格上调和成本下降的影响,预计2014 年的整体毛利率有望突破30%,同比至少有2.5 个百分点的提升幅度。 公司坚定通过并购做强的战略。公司的战略规划清晰坚定:坚持原有瓜子业务,择机进入高档坚果、烘焙产品。预计2014 年公司多品类的发展思路主要将通过外延式并购实现,以减少运营风险,重点发掘在高档坚果、烘焙产品、调味品行业的发展机会。 估值与建议:预计公司2014~2015 年EPS 分别为0.98/1.14 元,同比增长25%/16%,当前对应的市盈率分别为21.5 倍/18.5 倍。维持公司的推荐评级和26.74 元目标价(目标价来自DCF 模型,给予其未来10年内16%的息税前利润复合增速所得)。 风险:销售拓展受阻,外延式扩张进度慢于预期。 
九阳股份:OTO实战派,2014九阳网络元年 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王颖华,黄文婧,魏晓康 日期：2014-02-21 王旭宁总,对全体九阳人的新年寄语:“2014年是九阳创业的20周年,这是一个重要的纪念时刻,但更是一个新的起点。一个二十岁的九阳,一个年轻九阳,去热情拥抱网络时代吧!2014,九阳网络元年!” 九阳电商默默耕耘了三年多,是OTO概念下的实战先锋。电商渠道在公司销售占比中超过20%,成为九阳成长最快、最重要的单一渠道,电商占比规模远高于行业对手公司;2013年双十一,九阳单日淘宝销售破亿元,以绝对优势和翻番的增长稳居厨房电器单店销量冠军宝座。 电商占比的提升,正在推动九阳线上线下的供应链整合,通过商流、物流、资金流、信息流、服务流等各方面整合实现更优秀的体验和高效运转:九阳试点线下经销商参与网络分销产品的物流配送:在双十一物流爆仓期间,实现了测试客户网络购买后十分钟到货的高效体验; 九阳整合网络信息,重整新品测试、营销传播和推广流程:网络新品推广使新品测试准确度、速度、成功率大幅提升,全新品类,面条机、one cup随饮机,均通过网络首发成功推广上市,新品推出速度和成功率显著提升;九阳整合网络分销经销商,实现长尾需求的覆盖,多品类、特色、小众、高毛利的产品组合让九阳在强势的大品牌的激烈竞争下,树立了自己时尚、高端、差异化的产品地位; 预计2013-2015年传统业务实现收入52、58、66亿;净利润4.7、5.7、7.3亿;对应EPS为0.62、0.74、0.96元;考虑one cup,公司2013-2015年EPS为0.62、0.74、1.15元,同比增长3.1%、19.4%、55.4%;考虑新品巨大市场机会,结合绝对和相对估值,我们给予目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级; 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《新渠道酝酿新格局,关注电商优势显著的食品料理小电品牌-20131210》、《厚积三载,期待薄发-20131231》等。 
格力电器:14年出货情况良好,全年业绩快速增长确定性强 类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2014-02-21 事件1:格力电器公告其实际控制人珠海国资委拟无偿划转公司控股股东格力集团所持格力地产的股权及债权后引入战略投资者,以公开挂牌方式转让格力集团不超过49%的股权。 事件2:产业在线发布1月空调运营数据,其中格力电器1月内外销同比下滑,与草根调研情况背离。 点评: 引入战略投资者,有助于推动公司市值管理。集团将在剥离地产业务后以公开挂牌方式引入战略投资者,由于目前不清楚战略投资者的背景,因此对公司的具体影响是治理结构改善亦或管理团队的激励现在尚不确定,但相信对剥离地产业务后集团旗下主要资产格力电器推动市值管理有积极作用。 今年以来出货情况正常,上游核心部件自供比例提升致产业在线监测数据明显偏低。由于公司压缩机和电机等上游零部件的配套能力持续提升,自供比例不断加大,产业在线依靠上下游数据得出的监测结果明显低于公司实际出货量,历史数据已经一再证明。公司13年4季度出货情况大幅超出预期,市场担心公司为实现1200亿收入目标而大举压货,1月产业在线数据不佳更是加剧了这一担忧。实际上,公司2013年家用空调安装量达到2700万台以上,同比增幅20+%,前11个月的安装量大于出货量,致渠道库存较低,因此四季度出货情况仍然较好。12月份的确有压货,导致库存有所增加,但这是正常的淡季压货行为。1月受春节因素影响,数据不具可比性,但并未出现下滑。 2014年实现增收200亿概率大。1)家用空调即便销量只保持与行业同步增长,加上均价提升,实现10+%增长并不困难。2)中央空调目前行业仍有很大整合空间,公司2013年中央空调收入约110亿元,市场份额15.70%,预计2014年有望达到160-170亿元,增长40+%,增长动力主要来自北方供热系统方案以及对光伏直驱中央空调的推广。公司光伏直驱中央空调,在国家补贴情况下回收期3-4年,无补贴情况下回收期8-9年,经济效益明显,目前已有8个在手订单。一般而言,100万的中央空调主机,打包成系统解决方案后售价可达500万元左右。3)切换至“大松”品牌后公司将发力小家电领域,将在央视投放广告,预计2014年在去年调整的基础上可增收20多亿元。4)核心配件市场化,由于内部互换市场很大,预计14年可实现销售30多亿元。 净利润率仍将稳步提升。2013年公司净利润率达到9%,估计其中家用空调净利润率8+%(出口约6%,内销约9%),中央空调超过15%。从大金中国区的收入利润情况看,公司中央空调净利润率仍有很大提升空间,公司认为未来中央空调合理净利润率水平在18-20%左右。由于高端产品及中央空调等高盈利产品占比持续提升,14年公司净利润率仍将稳步提升。 未来多元化发展方向:聚焦主业相关业务。近期媒体有关格力可能投资魅族的报道引起多方猜测。据了解魅族及格力双方领导人确实有过会面和交流,但从两位领导人的强势性格及格力未来多元化发展路径仍将聚焦主业这两个层面分析,格力与魅族联姻的可能性不大。 将分阶段审慎推进电商业务。目前公司拥有网点3万多个,40%的工程机和近年高速增长的中央空调都有赖于稳定的线下渠道。如果直接拥抱电商,可能受到的冲击较大,因此公司计划分阶段推进电商业务,先由区域开始,管理好区域的价格体系,慎重考虑利益分配问题。现阶段,公司将根据线上线下对产品进行区隔,鼓励各区域销售公司与电商合作。例如,北京与京东合作,目前线上销售额达到8000万元。 盈利预测和投资建议:公司没有迎合市场热点,而是一如既往踏实地打造业内一流的产品,根据自身情况稳步推进与电商合作的步伐,实现空调智能化各项功能后却依然朴实地强调舒适降噪节能环保才是空调的核心,这是格力一贯的风格,也是公司成功的基石。我们认为,公司基本面情况良好,全年实现1400亿元收入及20%业绩增长的确定性强,引入战略投资者有助于推动公司市值管理,有治理结构优化及管理层激励的预期。维持公司2013-15年3.60、4.31、4.87元的盈利预测,目前股价对应PE估值分别为8.60、7.18、6.36倍,维持“买入”评级,目标价43元,对应约2014年10倍市盈率。 风险与不确定性:销量不及预期。 
探路者:积极顺应互联网化发展,规划各热点领域或成未来催化剂 类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王薇,孙妤 日期：2014-02-21 14 年是公司互联网化发展的执行年。尽管线上经营权放开举措面临一定不确定性,但公司积极拥抱电商的态度符合长期发展趋势,并可保证今年电商业务仍维持高增长态势。另外,收购绿野网给予市场对在线旅游的想象空间,而智能装备事业部的成立、童装领域的涉足及与微信的合作,均属当前市场热点,短期股价自我们年初持续重点推荐以来经历了大幅上涨,目前估值25 倍,短期空间可观察各项热点进展。由于公司符合市场话题的热点较多,至年底仍有上涨空间,仍属我们重点推荐标的。今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。 事件:本周我们参加了公司的投资者接待日活动,期间与公司高管张成总就公司向互联网化发展转型所涉及的热点业务进行了进一步的沟通。具体要点总结如下: 评论: 1、 零售市场持续不振导致公司线下销售增速放缓,但基于线上业务的快速发展,预计公司综合收入表现仍然领先. 受零售市场持续不振影响,公司线下销售自去年Q4 开始放缓较为明显,但受益于线上业务的快速发展,使13 年全年终端销售仍保持34%的快速增长。今年开年1 月及春节期间销售依旧延续了前期的势头,其中,春节期间销售同比增长22%,店效增长7%,尽管较自身前两年的增长有所放缓,但综合收入表现在行业内仍然领先。 2、积极拥抱电商,主动向互联网化发展转型. 为顺应互联网化发展,公司从经营理念、组织结构到管理模式均在转型。而“探路者”品牌线上经营权的放开、线上旅行服务平台的打造,以及与微商城合作在移动互联端的开拓,均是未来公司互联网化发展的主要方向,14 年正是上述业务发展的执行年。 1)公司组织结构改革,开启互联网化发展之路. 为顺应互联网化发展的转型,改变传统被动的管理模式,今年公司将对组织结构进行调整,下设徒步、旅行、登山HX、Discovery、ACANU 及智能穿戴六大事业部,以便以清晰的组织结构对合作供应式的创新管理及户外品牌互联网营销新模式进行探究。 2)部分加盟商对线上经营的态度也在发生转变,14 春夏线上专供款订单踊跃,可有效保证今年线上业务维持快速发展。但后续需注意“先放再收”策略的管控问题。 在电商发展战略规划方面公司表现出领先于市场的积极性,13 年下半年已着手对线上线下业务及加盟商利益的分配进行调整。为将加盟商纳入线上销售体系,公司提出分销及两平台的构想,在行业内对线下加盟商率先放开线上经营权,并采取“先放开,再收紧”的策略,推动线上业务的发展。 目前,公司已经向线下销售实力较前的50 个加盟商进行了线上经营授权,但加盟商电商思维和运营的培养需要时间准备,所以,目前上线的有23 家,其中9 月份上线7 家,双十一上线10 多家。从经营效果看,个别加盟商线上业务已初显一定成效,例如南京奇笠公司双十一当天就实现500 万销售,全年电商销售占其总业务的20%,大多数9月上线的加盟商,11、12 月份的线上销售均不低于100 万元。 我们认为在当下互联网发展大潮中,公司对线上线下利益冲突积极探索的态度值得肯定,但公司对加盟商线上经营权“先放开,再收紧”的策略,后期可能面临管控能力的考验,该做法的最终成效仍有待时间验证。 3)通过充分整合探路者和绿野网的资源优势,深化发展“户外出行淘宝”模式,从而力图打造户外商品与服务互补的户外出行系统。 从国际成熟的户外市场看,美国12 年户外服务类相关收入规模是5000 多亿美元,户外用品相关收入是1000 多亿美元,户外服务类相关收入是户外用品类相关收入的5 倍。 由此可见,户外服务类市场的广阔空间。 而国内户外旅行市场也即将步入快速成长期。首先,借助冬奥会的传播来看,北京和张家口计划联合申办2022 年冬奥会,有望掀起冬季户外运动的热潮。其次,从国内旅游市场的发展和细分看,消费者更注重个性化、体验化的旅行。因此,国内户外旅行市场快速成长可期。 对此,公司去年开始布局,计划由户外用品品牌商向线上户外综合服务平台商转型。针对户外综合服务平台的打造,今年公司计划充分整合探路者和绿野的资源优势,希望凭借探路者的知名度、广泛的线下渠道、丰富的户外产品线及产品企划经验等优势,深度挖掘绿野网在线上户外旅游市场的机会,并合力打造“户外出行淘宝”模式,从而形成户外商品与服务互补的户外出行生态系统。 14 年公司首先计划将“探路者”品牌线下旗舰店进行升级,为户外爱好者的聚集地和交流的场所,并成为绿野活动的出发和集结地,同时,通过引流客户的做法,提升旗舰店户外商品的潜在消费,从而使线上线下实现互通、共享,推动O2O 运营。同时,公司今年4 月还会在绿野网上推出绿野优品,为客户提供境外特色线路及境内高端精品线路,并向消费者提供户外活动技巧、物品选购等专业建议。另外,还会通过整合后台,形成与Asia Travel 的对接,开发自由通等产品。公司今日也公告增资Asiatravel,所持股份由13 年8 月的14.15%增加至21.22%。 未来公司希望通过3 年的努力,将以绿野网为依托的户外服务平台,发展成为继续挖掘符合平台要求的户外特色产品的供应商,并打通客户应用平台和供应商应用平台,把绿野平台推广至全国乃至全球。同时,计划在3 年内整体实现盈亏平衡,3 年后平台达到10-15 亿的交易规模,到2020 年来自户外服务的收入预计占集团总收入的50%。 我们认为收购绿野网对公司短期业绩贡献有限,但户外旅游服务平台的搭建较为符合户外行业长期的发展趋势,且为公司的长远发展打开想象空间。目前公司收购绿野网后,此项业务已具备发展基础,但平台的搭建需要一个整合的过程,预计需要时间才能较为成熟和具备持续竞争力。同时,随着国内在线户外和旅游平台发展由资本引入期进入集中整合期后,竞争将快速加剧,预计未来可能需要资本持续投入,我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。 4)针对移动互联端的发展前景,公司正计划与微信商城合作,目前,已进入程序审批阶段。 3、智能装备业务发展规划上升至事业部的高度,为市场提供了想象空间. 从公司今年组织结构调整的情况来看,智能装备业务的发展被提升到事业部的高度。去年双十一公司试水推出首款智能手环后,反应不是很好,不断总结在该领域发展的经验教训。今年公司将加大投入,计划与业内知名大公司合作,进行产品开发。目前,与智能装备公司的合作已进入到产品分类筹划阶段。 我们认为对于智能设备领域的开拓,需要强大的研发技术水平作为保证。尽管目前公司开发智能设备的实力有限,且该业务短期内对业绩的贡献具有不确定性,但因智能装备与户外出行关联度比较高,公司涉足该领域可以更好的为客户提供商品及户外出行服务。该业务为市场提供了又一想象空间。 4、涉足童装,通过与童装品牌联合开发,丰富产品线. 对于发展前景较为广阔的童装市场,14 年公司将联手童装品牌“派克兰帝”开发“探路者”品牌童装产品,并于3 月26-29 日举行的2014 CHIC 第22 届中国国际服装服饰博览会上,正式推出。其中,线下探路者将授权给派克兰帝进行销售,并从中收取品牌使用费,线上则由探路者向派克兰帝买货进行销售。从公司规划看,上半年童装产品主要在展会等活动上进行展示和试销,下半年将进入店铺进行销售,销售效果可逐步观察。 5、盈利预测与投资建议. 在不考虑今年公司向平台商转型大幅增加投入的前提下,结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司今年的发展影响考虑,我们预计14 年公司收入增速将回归至20-30%的区间,前期我们已对这些情况做了充分考虑,维持14-15 年EPS 分别为0.75 和0.83 元/股。不过需注意未来业绩的演变主要视线上业务发展的情况以及转型平台商的投入进程而定。 综合看,公司在重点工作方向上已提出明确的规划方针,在线下业务增速放缓的背景下,积极发展线上业务,从而保证在业内相对较快的业绩增长表现。尽管对于线上经营权放开的举措后续也面临一些不确定性,但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。 此外,公司向户外服务供应商的转型比较符合户外行业长期的发展趋势,特别是户外生态系统的建立,将为公司带来更广阔的可想象空间。而智能装备事业部的成立、童装领域的涉足及与微信的合作,也均属当前市场热点。热点事件的持续推进可能成为今年股价的推动因素。当然,长期看服务平台的打造成熟需要庞大的资源整合能力,以及相关的投入,是需要时间与考验的。 考虑到公司打造在线旅游平台新方向打开了想像空间,催化剂较多,我们自年初对公司进行了重点推荐,股价自推荐以来经历大幅上涨,目前估值25.3 倍,短期股价上涨的空间需观察各项热点进展。看到年底,由于公司符合市场话题的热点较多,股价仍有上涨空间,仍属我们重点推荐标的。当然长期看新业务开拓及在线服务平台的打造尚需考验,今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。半年至一年目标价以14 年30 倍为中枢,目标价格中枢为22.42 元。 6、风险提示. 1)在线平台打造不达预期的风险;2)经济放缓影响消费需求的风险;3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险;4)今年高管减持的风险;5)创业板调整对公司估值的影响。 |
发表于 2014-2-24 08:58:04