投机者遭重创 央行连出组合拳 A股影响

股票王

　导读：
　　人民币创3年最大单日跌幅：260基点
　　央行组合拳挤压套利资金空间 人民币汇率接连下跌
　　跨境资金来势汹汹引监管警觉 金融交易税入外汇局法眼
　　人民币急贬背后央行有意挤热钱、谋改革？
　　摩根大通：维持人民币升值预期不变
　　人民币贬值吓坏A股？
　　郑眼看盘：杀跌诱因颇多本币大贬为祸首
　　汇率跌得有点快 央行收千亿护盘
　　人民币创年内最大单日跌幅 投机者遭重创
　　连平：2014年人民币将双向波动小幅升值
　　丁志杰：人民币连续贬值因央行流动性管理
　　人民币贬值的下一步推测　　人民币创3年最大单日跌幅：260基点
　　有交易员认为央行这次的力度很猛，看上去是要彻底打消市场预期。IC供图在连续贬值5个交易日后，人民币兑美元汇率昨天再度大幅贬值，盘中一度大跌320个基点，创出近6个月来最低；截至收盘，美元兑人民币报6 .1240，单日大跌260个基点，创下自2011年1月28日以来最大单日跌幅。自人民币对美元于今年1月14日创出6 .04的历史记录以来，人民币累计贬值幅度已经达到1.37%.有股份制银行资金交易部负责人昨天表示，一些大行席位盘中突然出现的大量美元买盘，可能是央行意图，其目的就是要提高人民币即期汇率的波动幅度，增加汇率弹性，彻底打消单边升值的市场预期。中国银行总行战略发展部副总经理宗良昨天表示，“如果过去人民币对美元的升值还算合理，那么在美国Q E退出，全世界的非美货币都在贬值的情况下，人民币继续单边升值无论如何是不合理的。”他强调，货币的升值或贬值不能与一国的宏观经济前景直接联系，人民币短期内的波动加大，更不能说明中国的经济前景出现了风险。
　　疑似国有大行不停大单买美元自本月18日以来，人民币对美元出现连续下跌的走势，而这一走势在昨天被演绎到了极致。有市场交易员称，昨天早上，央行的人民币对美元中间价报6 .1184，较前个交易日微升值5个基点，结束了此前连续5个交易日贬值的趋势。尽管如此，即期市场人民币对美元开盘价便报至6.1210，较前日收盘价大涨230个基点。“盘面上主要是一些疑似国有大行席位在不停地大单买进美元。”该交易员表示，“那么高的价格下，一些获利盘涌出，盘中汇价一度回落至昨天的收盘价水平，并企稳于6.1130附近；但下午4点过后，美元买单再度大规模‘扫街’，汇价一度攀升至6.1300的高位。一天300个基点以上的波动，至少最近几年来还是第一次。”截至收盘，美元兑人民币报6 .1240，单日大跌260个基点，创下自2011年1月28日以来最大单日跌幅。而昨天的收盘点位，也创下自去年8月5日以来人民币兑美元即期汇价的新低。
　　“这是非常有意思的一天。”上述交易员认为，“市场原本预期人民币对美元在短期贬值之后，过几个月还会重回单边升值通道，但央行这次的力度太猛了，看上去是要彻底打消市场预期，手法上跟以往明显不一样。在这种市况下，不排除有投资人因恐慌和相互踩踏而出现爆仓，但更重要的是，央行似乎要让一些热钱措手不及，痛打落水狗。”Q E退出加剧人民币波动包括上述交易员在内的多数市场人士将昨天人民币汇率的罕见暴跌，归为央行在背后的暗中授意，毕竟国有大行席位的交易似乎更有政策风向标的作用。
　　某股份制银行资金交易部负责人表示，即便有央行暗中授意，当前人民币汇率的贬值对货币政策和中国宏观经济都是利大于弊的。“热钱持续进入中国进行套利，由于中国采取的强制结售汇制度，从根本上造成了中国货币M 2的虚增和过于庞大的外汇储备，也令央行的货币政策灵活性大打折扣；现在下决心挤出热钱，尽管短期内可能造成热钱大规模外流，冲击金融体系的流动性和资本市场，但两害相权取其轻，本质上有利于中国经济的长远发展。”国家外汇管理局昨天发布最新数据显示，1月份，中国银行业结售汇顺差4475亿元人民币（等值733亿美元），全年交易形成的新增外汇储备4327亿美元。“我国跨境资金流动迄今还未受到Q E退出的明显影响。”外管局在报告中指出，“美联储退出Q E会带来诸多不确定性，将加剧人民币汇率的波动。”“在Q E退出，全世界的非美货币都在贬值的情况下，人民币继续单边升值无论如何是不合理的。”中国银行总行战略发展部副总经理宗良昨天表示，“在当前市场传闻央行可能进一步放大人民币波动幅度区间的情况下，人民币即期汇率出现近期这样的走势完全正常。”“今年人民币总体将保持平稳，目前的持续快速贬值也不可持续。”宗良认为，“全年人民币汇率波动幅度可能在2%以内，年内总体上仍能保持小幅升值的大趋势。”(南.方.都.市.报.李.鹤.鸣)

　　央行组合拳挤压套利资金空间 人民币汇率接连下跌
　　跨境资金净流入呈现扩大之势。昨日外汇局发布的数据显示，1月银行结售汇顺差733亿美元，创下去年年初公布此数据以来的最高值。
　　对此，一方面，人民币汇率中间价连续走低，已令人民币单边升值预期被打破。昨日，虽中间价暂停了“五连阴”，但即期汇率却创下了两年来的单日最大跌幅；另一方面，央行也悄然加大了公开市场正回购回笼力度。
　　业内人士称，近期央行货币政策出现了调整，一定程度上打击了此前较为活跃的套利资金。而随着双向波动增加，也有利于降低此前因本外币利差较大、人民币汇率弹性偏低导致的利差交易活跃度。
　　人民币即期汇率接连下跌
　　经过了连续五个交易日“沸沸扬扬”的下跌后，25日人民币汇率中间价小幅反弹，昨日报6.1184，较前日微幅上涨5个基点。但这仍难改即期市场下跌的局面，昨日人民币对美元即期汇率早盘报6.1266，盘中触及近半年新低。
　　“尽管下跌，但昨日即期交易价与开盘中间价却已相当趋同，这在2005年7月21日汇改以来或尚属首次，极为难得。”金融问题专家赵庆明昨日称，这表明外汇市场上未来看涨的与看跌的预期大体相当，有利于消除无风险套利空间，抑制套利资金的流出入。
　　数据显示，昨日人民币对美元即期汇率单日下跌0.46%，创逾两年来单日最大跌幅，收盘价与人民币中间价相差约80个基点。
　　面对即期汇率出其不意的连续下跌，招行金融市场部分析师刘东亮称，昨日已有较多渠道反馈“套利客户十分恐慌”、“不少套利客户亏损了”，表明此轮贬值已初见效果，对新资金介入套利业务至少已形成了心理震慑。
　　对于下跌原因，除了经济增长势头走弱等因素，市场人士更为关注的是央行对近期人民币升值态度的转变。有外汇交易员揣测，人民币持续贬值，或是受央行政策引导，旨在扭转市场上的人民币单边升值预期，抑制短期套利资金流入。
　　摩根大通银行中国首席经济学家朱海斌昨日对记者表示，近期人民币汇率连续下跌，一方面是宏观经济继续疲软等有关；另一方面，也与央行近期汇率政策的调整有关。
　　“从最近每日中间价来看，央行近期态度比较明显，即有意加大人民币汇率的双向波动。”朱海斌说，去年人民币汇率实际有效汇率升值近8%，在快速升值情况下，对出口造成了压力。同时，汇率升值与资本流入有关，人民币升值加大了离岸和在岸市场的利差，导致资金套利加大。
　　公开市场将加大回笼力度
　　而央行在公开市场的回笼力度也在加大。昨日，央行在公开市场开展正回购1000亿，利率继续持平于3.8%，单日操作量接近上周两次正回购操作量总和1080亿。
　　尽管正回购持续加码，但对银行间资金市场的影响并不显著。昨日，银行间市场资金价格依旧在低位徘徊。当日，隔夜回购利率报1.72%，较前日小幅上行8个基点；而7天回购利率则继续下跌至5个基点至3.22%。
　　对于央行货币政策的变化，朱海斌称，从去年下半年，货币政策一直中性趋紧，在2013年存款准备金率未调整、人民币单边升值导致资本流入的背景下，央行有限的操作工具是公开市场工具，如正回购和央票续发，但正回购去年6月后就停止了，从事后来看，主要是和当时外汇占款变动有关。
　　外管局昨日发布报告称，2013我国跨境资金总体净流入，预计2014年跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在，但一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动的双向变动。
　　“目前，央行或希望通过引入人民币的双向波动，抵消一定外汇流入的压力，给国内货币政策留下一个调整空间。”朱海斌同时说，此外，近期中间价和即期交易价的收窄，也为呼吁已久的人民币波幅扩大迎来了一个较好的时间窗口。
　　“若在2013年人民币单边升值预期较大的时候放宽波幅，对人民币造成的升值压力也就越大，此时双向波动加剧时，正是扩大波幅的良机。”他表示。
　　光大证券首席经济学家徐高也表示，近期市场对于人民币单边升值预期的打破，可预防波幅放大之后人民币出现急涨的态势。从这一角度来看，央行或有在市场中抛售人民币的动力，而这些抛出来的人民币也会直接增加银行间市场流动性供给，导致资金利率水平走低。未来央行或继续通过公开市场操作回收流动性，从而保持银行间市场资金面的“紧平衡”。(上.证.王.媛.)

　　跨境资金来势汹汹引监管警觉 金融交易税入外汇局“法眼”
　　外汇局25日发布的数据显示，1月银行结售汇顺差733亿美元，创下去年年初公布此数据以来的最高值，显示跨境资金净流入呈现扩大之势。
　　同一天，外汇局发布的《2013年中国跨境资金流动监测报告》（下称“报告”）中指出，2014年我国跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在，但是一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动双向变动。因此，需要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具，加强跨境资金流动双向监测预警。
　　“热钱”成分并不高
　　数据显示，1月银行结汇12412亿元人民币（等值2033亿美元），售汇7937亿元人民币（等值1300亿美元），结售汇顺差4475亿元人民币（等值733亿美元）。
　　上证报记者初步统计，结售汇顺差已经创下了去年年初公布此数据以来的历史峰值。其中银行代客结售汇顺差4658亿元人民币，约合美元763亿美元，创下去年2月以来的最高值。
　　这一方面显示了跨境资金净流入呈现扩大之势，另一方面也与外贸形势一片向好有关。今年1月，中国进出口总值3824亿美元，增长10.3%。其中，出口2071.3亿美元，增长10.6%；进口1752.7亿美元，增长10%。
　　而从历史数据看，跨境资金流入中，所谓“热钱”的成分并不高。
　　外汇局昨日发布的报告中指出，根据初步数据，2013年我国交易形成的外汇储备增加4327亿美元。其中，稳定性较高、与实体经济关系较大的跨境资金净流入3594亿美元，对外汇储备增长的贡献率为83%。波动性较大的跨境资金净流入达720亿美元，贡献了17%，与同期GDP之比仅为0.8%。
　　因此，总体看波动性较大的资金流动净额与GDP之比并不高，说明随着我国经济实力的不断提升，对跨境资金波动的承受力越来越强。
　　资金净流入可能性大
　　结售汇顺差的高金额给外汇管理部门以警示。报告指出，2014年我国跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在。
　　从大环境看，今年全球经济尤其是发达经济体表现将好于2013年，有助于我国出口增长。而且我国全面深化改革、进一步提高市场的作用，将提振外方投资者信心，促进直接投资等长期资本持续流入。
　　从微观操作看，主要发达经济体维持低利率货币政策，使得国内外继续维持正向利差，在其他条件不变的情况下，“本币资金贵、外币资金便宜”的局面还会存在，企业相关的财务运作将导致外汇资金净流入较多。
　　但是，一些潜在市场因素仍可能触发我国跨境资金流动双向变动。一是美联储量化宽松货币政策退出机制本身还存在一些不确定性，部分新兴经济体也可能再次受到冲击。二是我国经常项目顺差与GDP之比进一步收窄，容易出现跨境资金的波动，特别是当国内经济运行的部分风险被市场关注和炒作时，也可能引起跨境资金流动阶段性的剧烈变化。
　　托宾税或成可选工具
　　对于跨境资金双向波动的风险，报告里也指出，外汇局将坚守不发生系统性、区域性金融风险的底线，加强跨境资金流动双向监测预警，不断完善应急预案，防范跨境资本双向流动冲击。
　　而至于具体的举措，报告中以专栏的形式介绍了金融交易税，给市场遐想的空间。专栏介绍，金融交易税的特点是不直接干涉市场主体的具体操作，属于价格手段，通过市场传导，达到防范系统性风险、逆周期调节的目的，弥补微观审慎监管和传统资本流动管制工具在防范资本流动冲击方面的不足。
　　因此，在国际金融危机后全球构建宏观审慎政策框架的努力中，金融交易税成为政策工具选择之一，不少新兴市场国家采用其来管理跨境资本流动。“借鉴国际有效做法，并根据我国国情，不断发展和完善宏观审慎政策框架，能够为促进国际收支平衡发挥积极作用。”报告最后称。
　　此前，央行副行长、外汇管理局局长易纲也在《求是》杂志撰文透露，将深入研究“托宾税”、无息存款准备金、外汇交易手续费等价格调节手段，抑制短期投机套利资金流出入。(.李.丹.丹.上.证)
　　

　　人民币急贬背后央行有意挤热钱、谋改革？
　　■新闻分析
　　多家海外机构相继发布报告称，人民币近期贬值可能是由于央行为控制热钱、试图扭转人民币单边升值预期所致；同时，有关“人民币汇率波幅将从1%扩大至2%”、“人民币走软传递改革信号”的声音也不断增多。不过，海外投资者认为人民币汇率仍处于合理交易区间、属短期走软，全年依然维持升值2%-3%的判断
　　尽管25日人民币持续下跌，但海外投资者认为人民币汇率仍处于合理交易区间、属短期走软，全年依然维持升值2%-3%的判断。
　　值得注意的是，在海外机构陆续宣称“此次贬值在于扭转人民币单边升值预期、打击热钱和套利资金”的同时，预计“人民币汇率波幅从1%扩大至2%”、“这传递出金融改革信号”的声音也在增多。
　　而上海自贸区被认为是推进改革的试验窗口。部分海外投资者预计，“未来三年内，上海自贸区离岸人民币产品组合将快速增长、速度仅次于香港”。
　　人民币仅短期走软
　　“单边升值、汇率波动小的时候，做多人民币几乎‘稳赚不赔’，每年年初通常市场会建立大量人民币多头头寸。”一家外资大行资深外汇交易员告诉记者，“但照最新趋势看，单边押注人民币升值风险越来越大。”
　　据该人士介绍，通常一些交易员会通过期权、远期等衍生品来押注人民币，而随着近期人民币在在岸和离岸市场上的下跌，一些短线交易的投资者因此受挫，而长线的投资者也开始调整手中头寸。
　　但综合来看，市场仍认为人民币具有公允价值。“尽管人民币连续数日下跌，但仍处于合理的交易区间。”道富银行亚洲销售贸易及研究主管阿米蒂奇25日在接受记者采访时表示。
　　截至目前，海外机构并未就2014年人民币走势进行调整，认为人民币仅短期走软，仍维持全年升值2%-3%的判断。
　　瑞银、摩根大通、苏格兰皇家银行等多家机构还相继发布报告称，人民币近期贬值可能是由于央行为控制热钱、试图扭转人民币单边升值预期所致。
　　同样的，在2012年，中国也曾允许人民币在约三个月内贬值1.5%左右，而之后，基本步入稳定升值的通道。
　　传递金融改革信号
　　“大量海外资金涌入内地市场，会对中国货币政策的有效性等形成影响。”法兴银行中国首席经济师姚炜告诉记者，而就目前市场反馈来看，央行的干预是成功的。
　　除挤出短线套利人民币升值的投机者之外，海外分析师们还认为，这也向全球传递出中国进一步推进金融改革的信号，市场需要为迎接更大幅度的人民币汇率波动区间做好准备。
　　不少机构预计，今年央行将人民币汇率波幅从1%扩大到2%是大概率事件。摩根大通最新报告甚至称，中国可能在2、3个月内将目前人民币汇率的交易区间从1%扩大至2%。
　　道富银行最新调查还显示，37%的海外机构投资者预期，人民币价值不会因为金融改革而改变，而仅18%的中国机构投资者持相同观点。
　　在预期金融自由化改革对于货币估值的影响方面，预期人民币升值、贬值的机构投资者分别占比40%和35%。
　　看好自贸区离岸市场
　　海外投资者对于上海自贸区普遍乐观。道富银行调研称，21%受访者认为，上海未来三年内将实现离岸人民币产品组合交易的快速增长，速度仅次于香港。
　　“虽然受访者赞同中国香港地区将继续在未来三年主导交易的看法，但上海自贸区将可能是交易迅速增长的第二大市场。而且多数机构投资者认为，上海自贸区、以及未来可能设立的其他自贸区的扩大，使得中国面临迫切的货币相关改革。”道富银行称。
　　此外，离岸市场的发展，以及为实现人民币的全面自由化、培育离岸市场而采取的进一步措施，将备受市场关注。
　　“2012年年底以来，我们已获得约2.7%的升值。此外，离岸人民币债券市场4%的收益率使其非常富有吸引力。”一家外资大行资产管理部人士认为，这种趋势在未来数年仍将持续。
　　该人士进一步称，“扩大上海自贸区在离岸人民币市场的作用、支持上海成为国际金融中心，是实施中国改革议程的主要举措之一，改革将帮助中国融入国际标准的金融市场，连接在岸和离岸金融市场。”(.上.证.石.贝.贝.)

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　摩根大通：维持人民币升值预期不变
　　北京时间2月26日凌晨消息，摩根大通分析师朱海滨、Grace Ng和Lu Jiang近日发布亚太地区经济研究报告称，人民币最近贬值是由于受到了经济、全球市场、政策以及技术等多种因素的影响，并预计人民币贬值将是暂时的，而且从幅度上来说也将是适度的。分析师维持此前的预期不变，即2014年中人民币兑美元将升值1%到2%。
　　以下是报告内容摘要：
　　人民币汇率从单向升值发生转变：
　　进入2014年以后的一个显著改变是，人民币已经扭转了单向升值的走势。在2014年1月14日触及最低水平（该日美元兑在岸人民币即期汇率为每美元6.0406元人民币，定盘价为每美元6.0930元人民币）以后，在岸人民币的汇率已经下跌了0.9%（到2014年2月24日报每美元6.0949元人民币），而在岸人民币的定盘价也已经下跌了0.43%（到2014年2月24日报每美元6.1189元人民币）。
　　——人民币贬值背后的推动因素：
　　人民币的动能之所以发生转变，主要推动力来自于多种因素：疲弱的经济前景；政策转变；以及市场投资者的技术性调整。
　　1）从经济方面来看，我们预计，2014年第一季度中国的经济增长动能将会减弱，其GDP季度环比增长率年率（SAAR）将为7.2%；2014年第二季度，GDP季度环比增长率年率预计将为6.8%（与此相比，2013年第三季度为9.2%，2013年第四季度为8.0%）。我们对2014年全年中国GDP增长速度的预期为7.4%（相比之下2013年为7.7%）。
　　经济增长速度的放缓预计将集中反映在固定投资的增长放缓（其原因是制造业产能过剩问题仍徘徊不去）、更加紧缩的地方政府融资状况以及住房市场的增长放缓上。此外，最近几个月以来中国内地金融市场的波动性所带来的影响（包括信贷增长放缓和2013年下半年中银行间拆借利率上升等）预计也将拖累2014年上半年的增长动能。
　　整体而言，中国1月份的宏观经济指标所发出的信号喜忧参半：贸易和信贷/社会融资总量（TSF）数据表现强劲，但采购经理人指数（PMI）和生产者物价指数（PPI）等数据则表现疲弱（凸显了企业定价能力的缺乏以及制造业部门中徘徊不去的产能过剩问题）。事实上，虽然1月份贸易数据强于预期，但很可能被中国农历新年所带来的影响严重扭曲。而且，这一数据与最近几个月以来制造业采购经理人指数的整体疲弱表现也严重脱节；尤其是，在去年12月份和今年1月份的国家统计局和Markit采购经理人报告中，出口订单子指数均低于50点的“门槛”。
　　在2014年中，有关中国金融风险的担忧情绪继续在金融市场上占据主导地位。特定信托产品的潜在违约风险一直都受到媒体的广泛关注，而这种风险令人感到担心的是，如果真的发生违约，则投资者可能撤离，从而导致整个“影子银行”市场都陷入以流动性为驱动力的信贷危机。
　　按照我们的预测，随着经济增长动能的放缓，违约很可能将在2014年中发生；我们还认为，违约将有助于恢复市场纪律，并缓和长期内的道德风险问题。我们并不认为个别的违约将会演变成一场全面展开的危机；但就近期而言，违约可能会导致投资者情绪发生转变，并导致市场陷入暂时的混乱状态。
　　2）从全球范围来看，美联储缩减量化宽松规模是今年市场主要担心的问题。就美联储预计将会采取的资产购买规模缩减措施将对中国造成的影响而言，可能存在两种连接渠道，分别是商品贸易流动和资本流动。
　　就商品贸易流动来说，相对健康的美国经济前景将会触发美联储缩减量化宽松规模的措施，而这种措施对中国出口行业部门的影响应该是微乎其微的。
　　与此同时，就其对资本流动的影响来说，去年中期美联储暗示将开始缩减量化宽松规模时所带来的恐慌情绪表明，最有可能受到影响的是那些持续面临经常帐赤字的经济体，以及那些重度依赖于海外资本流入以支持本国经济增长的经济体。从这一角度来看，实际上中国正处在稳固的外部位置上，这就是此前的恐慌情绪几乎并未对中国造成影响的原因所在。
　　同时，美联储缩减量化宽松规模很可能将会起到增强美元的作用，并导致新兴市场国家的货币整体表现疲弱，因此很可能限制2014年可能出现的在岸人民币兑美元升值的规模。
　　3）就政策方面来看，我们认为最近在岸人民币升值是受到了政策立场转变的支撑。尤其是，中国人民银行很可能会恢复双向波动体制，并减轻资本流入的近期压力。
　　在2013年中，人民币是表现最好的货币之一，兑美元汇率上涨了3%，其实际有效汇率上涨了7%左右。人民币实际有效汇率的迅速上升令中国出口行业部门受到了沉重压力，并将市场情绪从2012年的双向波动（当时人民币兑美元汇率几乎维持不变）转变为2013年的单向升值。
　　人民币的升值，再加上在岸利率与离岸利率之间的差距，还带来了庞大的资本流入。在2013年中，各大银行所持有的外汇部位增加了2.78万亿元人民币，与此相比2012年为增加4950亿元人民币，这令本土货币政策操作变得更加复杂。尤其是，中国人民银行已经从2013年下半年开始设法降低信贷增长的速度，以便控制信贷不平衡性和解决金融不稳定性问题，而庞大的资本流入则令该行的这种努力受损。
　　特别是，存款准备金率自2012年5月份以来一直都维持不变，因此中国人民银行正面临着进退维谷的局面，不得不依靠单一的工具（公开市场操作（OMO））来处理多种目标（流动性管理、金融稳定性和资本流动的本外币对冲操作等）。在实践中，这种政策两难困境已经导致中国人民银行的政策立场被错误解读，并导致了市场混乱形势。
　　4）从技术层面来看，市场对于大规模做多人民币的投资态度已经变得更加谨慎。在岸企业可能会放缓其卖出美元兑人民币的活动，原因是在岸市场上的利差目前已经创下自2012年上半年以来的最低水平。
　　——下一步将会发生什么情况？
　　我们预计，人民币贬值将是暂时的，而且从幅度上来说也将是适度的。我们维持此前预期，即2014年中人民币将升值1%到2%。
　　首先，尽管中国的经济增长速度有所放缓，但在2014年“硬着陆”的可能性仍旧很小。按7.4%的GDP增长预期计算，中国仍将是世界上增长速度最快的大型经济体。2013年中，中国的经常帐赤字在GDP总额中所占比例为2.1%，而我们预计未来一年时间里这一比率仍将维持在2%附近。这就意味着，人民币接近于平衡水平，但仍有小幅升值的空间。
　　其次，金融风险是最令人担心的问题，但爆发全面危机的可能性仍旧非常低。中国的债务主要是由国内投资者持有的，而较高的储蓄率对其形成了支撑。同时，资本账则仍旧相对保持封闭状态。尽管最近以来的金融市场动荡形势部分反映了最近几年以来累积的金融不平衡性，但同时也是由于货币政策调整（信贷增长放缓）和金融改革的进展（如利率自由化）而导致的。这些政策方案可以依据立法者对结构性改革和金融稳定性的整体评估而作出调整。
　　在我们看来，中国人民银行很可能想要看到货币稳定形势下的双向波动（倾向于适度升值）。在中国立法者的脑海中，不愿看到人民币出现重大贬值的想法仍旧根深蒂固，原因是人民币贬值会导致出现重大的资本外流，从而增强来自于主要贸易合作伙伴的反对立场，同时也将阻碍中国人民银行为促进国际市场使用人民币而做出的努力。
　　人民币的动能转变可能会为汇率体制改革重新开启一扇窗口，尤其是扩大美元兑人民币的每日交易区间（在2012年4月16日从上下浮动不超过0.5%扩大至上下浮动不超过1%，随后一直保持不变）。有趣的是，最近几个星期以来，即期汇率与定盘价之间的差距一直都在收窄。在我们看来，进一步扩大人民币交易区间有两个前提条件：（1）即期汇率更接近于定盘价；（2）资本流动相对处于平衡状态，而且不受交易区间扩大的影响。在未来两三个月里，人民币的交易区间很可能将从1%扩大至2%。



　　人民币贬值吓坏A股？
　　中国石化昨日再次扮演了“反面”的角色，其盘中一度大涨逾4%，不过伴随着的是大盘跳水和个股普遍重挫。两市掀跌停潮，近80只个股跌停。行业板块全线下挫，互联网、航空、环保、元器件等板块大幅回落。
　　面对市场出现的大跌的情况，平安证券策略分析师王韧等认为，结合经济、资金和政策面的变化，节后风险溢价回落驱动的反弹行情难再延续，市场情绪的乐中生变，意味着市场难免会有所调整。而这也无疑代表了大多数市场人士目前的观点。
　　同时人民币的贬值也给市场带来了影响，交银国际洪灏分析，从历史上来看，人民币的突然暴跌使市场动荡不已，比如央行于2010年8月意外把人民币基准利率上调0.5%，也触发类似的市场波动，即每一次人民币的主动贬值都引发了一场中国股市的暴跌。
　　申银万国则认为，人民币汇率出现五连跌的走势，引发本币贬值的热议，进而产生热钱流出的担忧；同时，业界也是在激辩房地产市场价格松动的问题。这一切，对于A股房地产、银行以及相关周期类的品种产生一定的压力。医药前市还比较强，但在跳水面前也迅速走低，建议控制仓位，先回避杀跌情绪为宜。
　　不过也有分析师给出不同的看法，称市场短期已经到达要反弹的临界点。第一，面对央行1000亿元正回购这个利空，市场的下跌幅度非常小，这显示市场已经到了短线下跌的末期。第二，跌幅榜前列大跌的个股数量减少，而且涨幅榜上医疗和电子信息等中小市值个股表现仍然突出，市场热点维系得比较好。从以上两点来看，市场短线超幅度调整之后将会面临反弹的机会，这一时间点最快将会出现在周三，投资者可以把握反弹之机调仓换股，重点关注中小市值绩优股后期上涨的机会。
　　然而广州万隆表示，在两会将召开的关键时期，投资者不必担心大盘展开大波段下跌，而是区别对待个股。在震荡过程中，继续减持那些与改革转型方向相背、弱势的跟风股；同时趁回调之机，捡取那些受益改革红利、未来有能力大概率走强的便宜筹码。短期而言，对于两会的热门焦点、有改革“故事”涉及的补涨主线，如医药、军工、农业、国企改革，以及部分新兴力量代表中小盘个股等。（温.州.商.报.）



　　郑眼看盘：杀跌诱因颇多本币大贬为祸首
　　.本周二A股大跌，80多只个股跌停。截至收盘，上证综指跌2.05%至2034.22点，深圳综指跌3.96%至1089.22点。此外，中小板、创业板分别暴跌4.20%、4.37%。
　　应该说早盘股指走势一度向好，主板、中小板、创业板齐齐上涨，尤其是创业板表现更强，但最终竟然以惨跌收场。有人将大跌归罪于跌停的网缩科技，有人归罪于“央妈”续推正回购，也有人归罪于人民币贬值。
　　昨日创业板指数于10时45分创新高，从以往经验看，这个指数每创新高必有回吐。也就是说，当时创业板本来就很有机会下跌，而恰好在10时45分稍后，网缩科技快速地杀向跌停。再以后是中石化拉升，由于“二八思维”，创业板跌势进一步坐实。
　　可光有创业板杀跌，不至于造成全盘皆墨，完全归罪于中石化或网缩科技不靠谱。笔者认为另有两件事与“惨案”相关，第一件事是央行再度进行额度达1000亿元的正回购，第二件事是人民币昨日加速贬值。个人认为，后者可能是A股惨跌的终极原因。
　　人民币上午即创出盘中低点的6.1250，午后刷新低点至6.1310，最终收于6.1266，这较前一天大贬352基点，贬幅为两年来最大。人民币连续贬值可能会引发机构恐慌，直接压制了蓝筹股，贬值对地产股、航空股等相对更是利空。
　　人民币贬值应分三种情况：一为热钱通过购汇这一形式外逃；二为央行故意大购美元来扭转“市场认为人民币单边升值”这一不良预期；三是国内套利者见势不妙反向平仓。
　　就目前来看，还不好确定属于何种，这需要后续外汇储备、贸易等资料佐证。假如情况属于后两种，笔者认为问题不大，可如属于第一种，则利空不小。
　　从近期央行不断回笼资金来看，规模性热钱外逃的可能性暂时还不大，因为规模性热钱购汇过程本身就对应着我国央行的货币回笼。也就是说，假设有大量热钱出逃，流动性应该会自动紧缩，这种情况下央行无需再搞什么正回购，而应该逆回购，甚至是“降准”。
　　综上所述，笔者认为昨日股指杀跌有点机缘巧合，各方面不利因素恰好挤在同一天发作。当然，股市本身也有些内在的调整因素，特别是高高在上的创业板，所以各种不利因素才能起到促进调整的作用。
　　就主板而言，笔者认为短线调整空间有限，除非人民币、楼市及我国其他方面看似不利的经济情况再度强化。因此，目前投资者宜冷静下来，不可胡买胡卖，而应等待管理层方面消息提示，从中判断真实形势。
　　由于机构投资者对股市有主导权，后市关键看点之一就在人民币。如果人民币贬值不断，大盘还将下跌；未来如果人民币能连升几天，许多担忧或暂时烟消云散，股指届时就会上涨。(每日经济新闻)



　　汇率跌得有点快 央行收千亿护盘
　　据中国外汇交易中心的数据，北京时间本周二下午13:04，即期美元/人民币汇率录得上涨0.2个百分点至6.1107，日内最高至6.11377，连续6个交易日上涨，创4个多月来新高，这也是该重要汇率3个多月以来首次上破6.1大关。据统计，即期人民币汇率今年以来的累计贬值幅度已经超过1%。有观点认为，央行近期加大正回购力度，是面对最新的金融形势不得已而为之的护盘之举。
　　人民币即期汇率创半年新低
　　人民币即期汇率周二罕见暴跌282个点，收于半年来的新低，震惊国际金融市场。有交易员指出，当前市场明显低估了大行推低人民币汇价的决心，展望后市，人民币存在进一步走软的可能。
　　从今年1月14日以来，即期汇价上行至6.0406的记录高点后快速回落，以周二的收盘价计算，累计跌幅已达1.4%。此外，周二人民币即期的单日跌幅也是汇改以来极为罕见的。而且随着即期汇率大跌，离岸汇率价格快速贬值，当前与即期的价差已经非常小。
　　自2005年7月以来，人民币放弃紧盯美元制度后已经升值了36%，在新兴市场国家的货币当中遥遥领先。经过多年的培养，这种单边升值的状态，已经成为引导国际金融市场投资风向的一个“传统智慧”。但进入2014年，特别是2月份以来，人民币出人意料的贬值走势，正在逐步改变过去的单边升值预期。
　　央行加码正回购收流动性分析认为系维稳汇率
　　周二，央行以利率招标的方式开展了1000亿元14天期正回购操作，中标利率持稳于3.80%。鉴于本周公开市场既无正、逆回购到期也无央票到期，事实上当前央行已提前实现资金净回笼1000亿元。
　　海通证券研究所由姜超、陈勇等组成的宏观策略团队认为，2014年以来，无论离岸、在岸还是人民币中间价，都处于贬值状态。人民币本质上是一种商品，其价格由供需决定。过去几年，人民币升值幅度和外汇占款数量高度相关，人民币月度升值幅度和商业银行月度结售汇顺差高度相关，而近期人民币汇率贬值最显著的是即期汇率，反映的应该是流入资金下降，对人民币需求减少。而人民币汇率又与中美1年期国债利差走势高度相关，近期中国1年期国债利率降幅接近100个基点，隔夜回购利率一度降至1.7%，意味着套息资金盈利缩窄，导致资金的流出。而历史上2009、2012年的两次人民币贬值都对应着国内利率走低。
　　据姜超、陈勇团队分析，1月融资超预期增长以及2月经济下行，有两个关键因素：一是货币应该观察增速而非绝对量，二是从金融到经济的传导存在3-6个月的时滞。从前瞻性角度考虑，未来货币政策将易松难紧。而如果央行货币政策不紧，资金利率下降，套息资金收益将趋势性下降，而人民币贬值或成全年趋势。
　　此外，有华南某中型券商总部资深分析师发布的内部观点认为，近期市场对人民币的需求快速下降，无风险利率回落，资金外撤压力增大，进而导致汇率走低，央行此时出手加码正回购回笼流动性，是应对市场最新情况不得已而为之的行为。据分析，人民币汇率走低对外贸有正向帮助，但从市场情绪看，A股将其解读为宏观经济下行的后果，因此总体上属于利空。(.投.资.快.报)



　　人民币创年内最大单日跌幅 投机者遭重创
　　人民币本周二(2月25日)延续了贬值趋势，创年内最大日内跌幅。市场猜测背后原因或是央行为在扩大汇率波动区间之前试图打击人民币单边升值预期。
　　据中国外汇交易中心数据，北京时间本周二下午13:04，即期美元/人民币汇率在北京时间录得上涨0.2个百分点，至6.1107，连续6个交易日上涨，创4个多月来新高，也是3个多月来首破6.1大关。较央行今日制定的参考汇率6.1184低约0.13个百分点。即期人民币汇率今年累计升值幅度已经接近1%。
　　自2005年7月人民币放弃紧盯美元制度后已经升值了36%，在24个新兴市场国家的货币中遥遥领先。瑞银集团(UBS AG)昨日发布报告称，人民币近期贬值可能是由于中国人民银行为控制热钱流入，试图扭转人民币稳步单边升值的趋势所导致的。
　　东亚银行(Bank of East Asia)货币分析师Kenix Lai表示：“是中国央行控制着人民币贬值，意味着央行想要改变市场单边押注人民币单边升值的情况。同时也显示央行希望籍推广的汇率双向波动以扩大人民币交易区间。”
　　摩根大通(JPMorgan Chase)中国首席经济学家朱海斌昨日在一份报告中称，中国可能在2、3个月内将目前人民币汇率1%的交易区间扩大至2%(中国人民银行每日为人民币设定“定盘价”，允许汇率在这一价格上下1%的区间内波动)。他认为人民币的走软只是暂时的，跌势未来将趋缓。
　　苏格兰皇家银行(Royal Bank of Scotland)的Louis Kuijs在一篇分析报告中指出，人民币汇率走势基本上还是由决策者推动，而非市场力量。他称，中国央行希望能够增加汇率的弹性和波动幅度。
　　分析师们称，中国可能在试图迫使短线投机者离场，而这可能是旨在减少中国经济内部流动的现金规模的一种措施。此举可能也向投资者发出了一个信号，即随着中国推动向全球开放金融市场的举措，投资者也应该为更大幅度的人民币汇率波动做好准备。
　　此前中国央行也曾多次干预人民币升值趋势。2008年金融危机后央行曾连续两年将人民币汇率维持在6.82左右的稳定水平。2012年中国也曾允许人民币在大约三个月的时间内贬值1.5%左右。自那以后，人民币基本进入稳定升值的通道。
　　因中国央行的控制，人民币汇率波动极小，投资者因此常将做多人民币视为稳赚不赔的买卖，尽管近期一些基金经理并没有调整人民币多头头寸，甚至还增持了这类头寸，但最近人民币的走势仍表明，随着中国央行逐渐放松对人民币汇率的管控，单边押注人民币升值已经不确保会带来回报。
　　由于此前中国央行允许人民币逐步升值，投资者获得了金额不算大但是可以预期的回报。根据晨星(Morningstar)的数据，虽然大多数新兴市场基金出现亏损，但是过去一年主要投资人民币和人民币计价债券的基金却获得了大约5%的回报率。
　　有分析师称，很多这些交易员通过期权合约和其他衍生产品来押注人民币，一些短线交易员因人民币上周的下跌而遭遇重创。《华尔街日报》援引摩根大通离岸人民币和港币交易部门主管Eric Yum表示，私营银行投资者和富有的散户投资者购买了太多结构性产品。当中国央行持续将人民币汇率中间价设定在较低水平时就引起了恐慌性抛售。
　　不只是短线投资者受到影响，一些长线投资的基金经理也减少了手中的头寸。汇丰环球投资管理(HSBC Global Asset Management)驻纽约的投资组合经理Binqi Liu对《华尔街日报》表示，她1月份减少了对人民币走高的押注，原因是认为看涨押注吸引的资金规模太多了。
　　但Guinness Atkinson资产管理公司经理Edmund Harriss则在人民币此轮下跌之后增持了人民币头寸，他认为中国央行是在提醒所有人：短期内人民币并不一定会走强。Harriss预计人民币最终仍会重拾升势。
　　对于人民币未来的走势，彭博分析师预期中值显示人民币今年仍将升值2.4%，在新兴国家货币中预期比人民币更高的只有墨西哥比索。(华.尔.街.见.闻.)
　　


　　连平：2014年人民币将双向波动小幅升值
　　对人民币汇率的六连跌，交通银行首席经济学家、中国金融40人论坛成员和理事、中银协行业发展研究委员会主任连平表示：
　　从贸易情况来看，今年一月份以来我国贸易顺差比较明显，近期人民币连续贬值，主要是受短期国际资本流动影响，国际资本前期从新兴经济体流出，甚至有些国家前期资本流出规模较大，而中国则没有明显的资本流出，在今年四季度，在很多新兴经济体资金流出货币贬值的同时，人民币还在升值，资本在加大流入。最近可能有些资本认为中国经济存在不确定性，将资本流出中国。
　　第二种情况是：中国近年来对外投资步伐在加快，对外直接投资和其他形式的投资，需要通过外汇市场上面兑换外汇。香港离岸市场人民币贬值幅度要大的多，我们某种意义上是受香港市场影响，值得注意的是，在2012年出现连续跌停时，央行通过用中间价维持，人民币实际没有贬值，但最近几日虽然幅度不大，人民币确实是在贬值，反映出央行此次没有采取通过中间价调整的方式进行干预人民币汇率，放任市场的力量。
　　对于人民币汇率后市走势，中体来看，近期人民币贬值是短期现象，主要是受到短期因素影响，2014人民币将维持全年双向波动，小幅升值的格局，近几日人民币贬值现象，是双向波动的一部分，人民币仍小幅升值的原因主要有：从市场层面来看，一个国家的货币汇率主要是受供求关系的影响，供求关系的背后主要是国际收支。毫无以问，我国是国际收支经常项目、资本和金融项目双顺差，顺差标明流入资金多，要求兑换人民币压力更大，资本流动的顺差背后的原因是经济增长速度比较高，中高速增长，今年我国经济仍将维持7%左右高增长，而其他经济体5%的增长都比较少。
　　从对外贸易来看，外部环境有所改善，于此同时我国是全球最大商品出口国，国际竞争力不会迅速消失。中国出口将继续保持平稳增长，贸易顺差仍将继续存在，在双顺差情况下货币贬值非常困难。此外，我国贸易顺差主要是从美国获得。对美国有大量顺差的情况下，如果美元大幅贬值，美国的反弹或将更加强烈。
　　第二个因素是利差比较大，很多经济体因为经济情况比较差，采取宽松货币政策，利率水平比较低，而我国采取相对偏紧的稳健货币政策，利率水平较高，相比2012年去年我国融资利率有所上升，美国虽然推出QE,但利率仍维持接近0利率水平，利差仍在扩大，将吸引资金持续流入。
　　


　　丁志杰：人民币连续贬值因央行流动性管理
　　针对人民币汇率的六连跌，对外经济贸易大学金融学院院长丁志杰表示，
　　今年年初以来，新兴国家汇市一片狼藉，外资大举撤离新型市场国家导致汇市出现剧烈动荡。这样的影响对中国也是存在的，尤其是美国放慢量化宽松脚步之后，资金从新兴国家回流发达经济体的趋势较为明显。
　　同时中国PMI指数连续3个月走低，这些都给了市场看空人民币的好理由。
　　但是目前来看，春节后的人民币汇率贬值与其他新兴市场国家还是存在很大的区别的。年初新兴国家的货币贬值和资本外逃不是自主选择，是国际金融资本主动撤离的结果。而我们国家近期的货币贬值更多是央行主动流动性管理的结果。
　　从今年以来，我国资本市场上流动性较为宽裕，银行间市场资金利率持续保持在低位，同时央行的财政存款在向商业银行转移，这部分资金都将流入实体经济。同时我国1月份贸易顺差超过了2000亿元(318.6亿美元)，在市场流动性很充裕的情况下，央行不太希望海外资本流入太多。
　　


　　人民币贬值的下一步推测
　　人民币汇率出现了罕见的连续贬值，现在越来越多迹象显示，这可能是人民银行在背后“搞鬼”，目的是希望打击套利交易。
　　美银美林注意到了，人民币市场出现“有形的手”干预的痕迹：
　　农历新年过去以后，人民银行也重新开始采取行动了——其不但重启了回笼流动性的回购操作，而且实际上以更高的利率进行回购。人民银行注入流动性的7天逆回购操作利率比一年前高75个基点，这一举措被市场认为是在去年的基础上加息75个基点。新的回购交易利率设定在3.8%，比上次在2013年6月6日进行的28天回购交易高105个基点。
　　基于一个简单的框架，该举措等价于再加息35个基点。问题是，货币和债券市场接近完全无视该操作。从2月10日开始，7天回购利率已经下跌了接近200个基点。面对人民银行回笼流动性，流动性状况大幅改善是令人费解的，因为从2月10日以来，大部分在农历新年动用的现金都应该已经流回金融体系了。外汇市场波动也引出了关于过去几周流动性为什么会改善的疑问。一般来说，在岸回购利率的上涨时，人民币会相对于中间价走弱：这是因为外汇流出抽离流动性的正常结果。然而，2月的市场波动出现了颠倒。汇率和利率之间出现了巨大的分化。
　　（蓝线代表7天回购利率，红线代表人民币对中间价的溢价）
　　美银美林给出了两个可能的解释：
　　这可能是因为季度性的资金外流，而今年的情况可能更严重，因为农历新年前在岸利率更高。结果导致银行在离岸市场借入了更多的资金，推动了人民币的升值。在农历新年以后，这种资金流逆转了，推低了人民币汇率。...然而，这个解释的问题是，当资金外流的时候，在岸利率应该上涨而不是下跌。
　　更为流行的理论或揣测是人民银行在背后操控。因为人民银行买入更多的美元，这自然创造了在岸人民币的流动性，导致回购利率走低。这解释了为什么在岸人民币领先走势，同时在岸人民币和离岸人民币现货市场波动要远大于远期市场，这都显示了，这是一次国内投资者驱动而不是外国投资者驱动的行情。这种解释的问题是，如果央行不明显承认，市场是难以证明是否真的存在干预。
　　另外，法兴的报告还指出：
　　至于原因，存在明显的证据显示人民银行干预了。我们认为，最近人民币的波动是为了打击套利的资金流入。如果短期的资本流入减少，贬值将可能停止。
　　法兴认为，人民银行的目的是打击套利交易：
　　人民币拥有套利交易货币的两大特征：较高的在岸利率和逐渐且稳定的升值趋势。第一个特征部分是由美联储的宽松政策，部分是由人民银行担心债务风险而不愿意宽松国内的流动性环境所导致的。在短期内，这个情况不大可能明显弱化。然而，人民银行有能力改变第二个情况，看起来其正在这么做——通过逆转升值的趋势，推高人民币汇率的波动。
　　那么，下部分措施是什么呢？
　　扩大波动区间？可能，但正如我们之前指出的，至关重要的是人民银行怎么管理汇率。为了发挥真正的作用，我们认为人民币汇率改革的下一步措施应该更为大胆：人民银行应该从每天设定中间价改为每周（甚至每月）设定中间价，同时扩大波动区间。
　　更多的贬值？可能空间不大了。虽然央行不希望过多的资本流入，但过度的资本外流也不是其选项。月度的外汇头寸数据是显示资本流动方向变动的指标。而在岸和离岸人民币现货汇率的汇差则是一个实时的指标。如果离岸汇率持续地对在岸汇率出现某种程度的折让，这将是资本外流的迹象。到那时候，人民银行将几乎肯定会选择再次稳定人民币汇率。
　　仍然，人民银行打击套利活动可能会带来短期的痛苦，甚至风险：
　　如果人民币走软持续较长时间，那么已经很具规模的跨境资金流可能会逆转，导致回购利率走高。
　　...因为套利交易的减少或消失，资产价格下跌将成为真正的风险。房地产价格将出现危险——这是中国金融体系重要的抵押品(华.尔.街.见.闻.)