央行大获全胜 罕见回应股市震荡下行

股票王

　导读：
　　央行罕见回应股市震荡下行
　　央行罕见回应股市下行:流动性不能决定股市走势
　　央行加大正回购力度 银行间市场资金面保持平衡
　　银行齐表态：房产信贷政策未变
　　流动性长期紧平衡预期盛行 央行回应连续三次正回购
　　叶檀：央行人民币汇率争夺战首轮大胜
　　央妈逼退人民币炒家：对冲基金领跑退场
　　四连阴终结 大盘进入超跌修复阶段
　　2000点存支撑短线反弹在蓄势
　　周期还是成长？机构面临抉择　　央行罕见回应股市震荡下行
　　流动性松紧不能决定股市走势
　　开展正回购并不代表货币政策取向发生变化
　　中国人民银行有关部门负责人26日表示，当前我国货币市场利率保持波动下行行情，银行体系流动性总体较为适度。
　　据这位负责人介绍，2013年下半年以来，每月末全部金融机构超额备付率大体保持在2%左右，超额准备金余额也在2万亿元左右。2014年以来，我国贸易顺差保持高位，外汇流入大幅增加，银行体系还面临着流动性过剩的压力，近期隔夜和7天质押式回购利率持续处在2%和4%以下的低位。
　　春节后，节前投放的现金持续大量回笼，也使得银行体系流动性保持在较高水平，货币市场利率较前期明显下行。在此情况下，央行及时开展公开市场短期正回购操作回笼流动性，充分发挥公开市场操作的预调和微调作用，缓解了银行体系流动性的过快增长。
　　“从历史情况看，央行在春节后开展正回购操作也是种惯例，有助于促进银行体系流动性供求的适度均衡，保持货币市场利率在合理水平平稳运行，这并不代表货币政策取向发生变化。”这位负责人指出，相对期限较长的央票而言，正回购操作期限短、操作灵活，对总量影响有限。
　　近期以来，我国股市在经历了前期上行走势后出现了震荡下行的行情。这位负责人表示，近三周以来，银行体系流动性持续宽松，表明流动性松紧并不能决定股市走势，股指涨跌更多受自身运行规律所决定。(证.券.日.报.)

　　央行罕见回应股市下行:流动性不能决定股市走势
　　中国人民银行有关部门负责人昨日表示，当前我国货币市场利率保持波动下行行情，银行体系流动性总体较为适度。
　　近期以来，我国股市在经历了前期上行走势后出现了震荡下行的行情。这位负责人表示，近三周以来，银行体系流动性持续宽松，表明流动性松紧并不能决定股市走势，股指涨跌更多受自身运行规律所决定。
　　据这位负责人介绍，2013年下半年以来，每月末全部金融机构超额备付率大体保持在2%左右，超额准备金余额也在2万亿元左右。2014年以来，我国贸易顺差保持高位，外汇流入大幅增加，银行体系还面临着流动性过剩的压力，近期隔夜和7天质押式回购利率持续处在2%和4%以下的低位。
　　春节后，节前投放的现金持续大量回笼，也使得银行体系流动性保持在较高水平，货币市场利率较前期明显下行。在此情况下，央行及时开展公开市场短期正回购操作回笼流动性，充分发挥公开市场操作的预调微调作用，缓解了银行体系流动性的过快增长。
　　“从历史情况看，央行在春节后开展正回购操作也是一种惯例，有助于促进银行体系流动性供求的适度均衡，保持货币市场利率在合理水平平稳运行，这并不代表货币政策取向发生变化。”这位负责人指出，相对期限较长的央票而言，正回购操作期限短、操作灵活，对总量影响有限。
　　对于有关跨境资金可能流出中国的担忧，国家外汇管理局有关部门负责人昨日表示，未来我国跨境资金出现持续大规模流出的可能性较小。一方面，我国贸易投资等实体经济渠道的跨境资金净流入仍会较大。另一方面，我国财政金融风险可控，经常账户稳健，对外负债以外商直接投资形式的中长期资本为主，外汇储备充裕，这些都增强了我国抵御外部冲击的能力。
　　上周末，有消息称兴业银行总行通知全行暂停办理房地产夹层融资和房地产供应链金融业务，市场担忧商业银行房地产贷款政策会出现调整。昨日，工行、农行、中行、建行和交行等10家商业银行分别通过官网宣布，将认真贯彻落实国家房地产调控政策，目前房地产贷款政策没有变化。（证.券.时.报.网.贾.壮）

　　央行加大正回购力度 银行间市场资金面保持平衡
　　事实上，央行近期重启正回购及此前于1月20日起在北京、江苏、山东等地区开展常备借贷便利操作试点的举措，都很好地展示出央行灵活而又稳健的操作风格，稳健货币政策的内涵正在进一步丰富。
　　针对1月份超预期的信贷和社会融资规模，结合已公布的1月份宏观经济数据，有分析人士预计，在防控金融风险的压力下，中性偏紧的货币政策基调不会改变。“一段时间内，综合运用多种货币政策工具组合，以公开市场操作为主进行流动性管理，仍将是最常见的形式。”交通银行首席经济学家连平称。
　　一方面是跨境资金净流入的潜在因素和现实压力，一方面是来自市场与管理层对流动性压力的缓解与应对，近日可谓看点颇多。
　　货币政策操作稳健灵活
　　受人民币汇率走弱影响，在跨境资金遭到“抑制”的同时，货币政策当局不断加强流动性管理。2月25日，央行加大了公开市场正回购回笼力度，单日操作量为1000亿元，接近上周两次正回购操作量总和1080亿元。
　　然而，尽管近两周正回购持续加码，但对银行间资金市场的影响并不显著。2月25日的相关数据显示，银行间市场资金价格依旧在低位徘徊。当日，隔夜回购利率报1.72%，较前日小幅上行8个基点；而7天回购利率则继续下跌5个基点至3.22%。
　　“这表明正回购操作是符合市场预期的，也是调节流动性的必要措施。在近期流动性较为充裕的态势下，预计未来央行或继续通过公开市场操作回收流动性，从而保持银行间市场资金面的平衡。”华安证券宏观分析人士称。
　　事实上，央行近期重启正回购及此前于1月20日起在北京、江苏、山东等地区开展常备借贷便利操作试点的举措，都很好地展示出央行灵活而又稳健的操作风格，稳健货币政策的内涵正在进一步丰富。
　　针对1月份超预期的信贷和社会融资规模，结合已公布的1月份宏观经济数据，有分析人士预计，在防控金融风险的压力下，中性偏紧的货币政策基调不会改变。“一段时间内，综合运用多种货币政策工具组合，以公开市场操作为主进行流动性管理，仍将是最常见的形式。”交通银行首席经济学家连平称。
　　跨境资金流动压力不减
　　国家外汇局2月25日发布了《2013年中国跨境资金流动监测报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，今年我国跨境资金较大净流入的可能性依旧存在。外汇局还从国际贸易形势、我国市场吸引力以及全球利差的客观存在等方面分析了这一问题。
　　《报告》指出，2013年，我国跨境资金流动总体偏流入压力，并明确“这是实体经济和市场因素共同作用的结果。”
　　《报告》称，2014年全球经济尤其是发达经济体表现将好于2013年，有助于我国出口增长；加之我国全面深化改革，进一步提高市场的作用，将提振外方投资者信心，促进直接投资等长期资本持续流入；主要发达经济体维持低利率货币政策，使得国内外继续维持正向利差，在其他条件不变的情况下，“本币资金贵、外币资金便宜”的局面还会存在，企业相关的财务运作将导致外汇资金净流入较多。因此，跨境资金较大净流入的可能性依然存在。
　　同一日，外汇局发布的数据显示，1月份，银行结售汇顺差4475亿元人民币（折合733亿美元），创下去年年初公布此数据以来的最高值。其中，银行代客结汇12198亿元人民币，售汇7539亿元人民币，结售汇顺差4658亿元人民币，较去年12月份环比大幅增长逾一倍。
　　“银行代客结售汇顺差大增，主要还是受此前人民币升值预期的影响。”来自工行的宏观分析师表示。此前，人民币汇率中间价和即期价一度在1月中旬创下汇改以来的历史新高。
　　汇率波动加剧或利好汇改
　　毫无征兆的，从2月18日到2月24日，人民币汇率持续走弱。2月25日，尽管人民币对美元汇率中间价暂停了此前的“五连阴”，但境内市场人民币即期汇率创下近7个月新低。最新数据显示，2月26日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.1192元，较前一交易日下跌8个基点。
　　对此现象，2月26日，国家外汇局有关部门负责人在就当前外汇形势答记者问时明确了“最近境内外市场人民币汇率确实出现了双向波动态势”，并就此进行详解。该负责人表示，近期人民币汇率走势是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，但本次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，对其不必过分解读。
　　该负责人还称，随着人民币汇率形成机制改革的深化和市场决定性作用的发挥，人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。
　　尽管此次汇率波动被各界普遍解读为“正常波动”，但基于此前人们对人民币持“一片看涨”的声音，不得不说，近期人民币汇率的持续走弱给市场造成了一定心理影响。
　　然而，最近几日人民币走软，不论其原因到底是什么，这一现象对打破人民币单边升值预期、抑制短期套利资金流入将有所裨益。而人民币汇率双向波动也有利于降低此前因本外币利差较大、人民币汇率弹性偏低导致的利差交易活跃度。
　　上述外汇局有关部门负责人也表示：“人民币汇率在均衡合理水平上的双向波动有利于促进国际收支平衡、改善涉外经济环境、防范金融风险。”
　　对于市场目前出现的这些现象，接受记者采访的业内人士持谨慎乐观的态度。“人民币的双向波动，有助于缓解外汇流入的压力，也会给国内货币政策腾留出一定的调整空间。更为重要的是，加大波动区间，客观上有利于逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。”国泰君安固定收益部研究主管周文渊表示。
　　连平表示：“人民币汇率贬值若成为趋势，当然不利于汇改推进，但其在目前国际收支双顺差格局下应难成趋势。而目前供求平衡、双向波动的态势则有利于人民币汇率形成机制改革的推进。”
　　从近期管理层的多次表态中也可看出，2014年为改革之年，进一步完善人民币汇率形成机制，加大市场供求决定汇率的力度、增强汇率双向浮动弹性已成为央行的重点工作之一。同时，该工作也是改革的重要任务之一，是顺应市场化进程的要求。（金.融.时.报. .牛.娟.娟.庄.航.行）

　　银行齐表态：房产信贷政策未变
　　业内人士透露，这一罕见表态源于监管层对各银行的明确要求
　　背景：此前媒体有关兴业银行房地产信贷政策调整的报道，导致市场对整个房地产行业以及房地产政策过度解读，并一度导致房地产股大跌
　　核实：从央行2014年信贷政策工作指导意见来看，目前监管层对房地产信贷政策总基调相对2013年来说，并没有明显变化
　　兴业银行房地产信贷政策调整导致市场震荡引监管层关注。昨日，多家银行齐声就房地产政策表态，目前房地产信贷政策保持稳定。业内人士透露，这一罕见齐表态源于监管层对各银行的明确要求。
　　监管层对银行作出类似要求罕见
　　此前媒体有关兴业银行房地产信贷政策调整的报道，导致市场对整个房地产行业以及房地产政策过度解读，并一度导致房地产股大跌。这也是监管层明确要求银行就目前其房地产信贷业务作出公开表态的主要背景。值得注意的是，监管层对银行作出类似要求十分罕见。
　　兴业银行此前已否认停止办理房地产业务，但承认暂缓办理部分房地产新增授信业务以及停止办理房地产夹层融资业务，是由于夹层融资业务占比极小，故对银行经营没有实质性影响。
　　昨日，招行、建行、民生银行、中行、浦发、华夏银行等多家银行又先后就房地产政策作出表态。其中，民生银行发布公开声明称，该行房贷业务一直正常开展，从未停止相关业务。
　　中行则称，目前中行房地产信贷政策保持稳定，公司、个人房地产贷款业务正常开展。2014年，中行将继续保持房地产贷款平稳发展，合理把握投向，重点支持经营管理稳健、开发经验丰富的企业项目和中小户型普通商品住宅项目；积极支持居民家庭购买首套自住商品住房。
　　据中行称，2013年该行严格执行国家房地产政策，稳健开展房地产相关融资业务，坚持区域选优、客户选优、项目选优，房地产贷款保持平稳增长，资产质量不断优化，不良贷款余额和不良率持续下降。
　　建行也称，该行2014年房地产信贷政策保持平稳，没有调整和变化。不过，建行对房地产的态度仍是审慎。
　　建行表示，2014年该行将认真贯彻落实国家宏观调控政策，继续严格控制房地产开发贷款总量，优化信贷结构，积极支持符合条件的中小套型普通商品住房项目建设，按商业可持续原则支持保障性住房建设项目。并将继续严格执行国家差别化住房信贷政策，重点支持百姓购买自住房贷款需求。同时，密切监测房地产市场运行情况，加强跟踪分析，提升服务质量，夯实管理基础，加强风险防范。
　　房产信贷政策总基调无明显变化
　　而就此前记者获悉的央行2014年信贷政策工作指导意见来看，目前监管层对房地产信贷政策总基调相对2013年来说，并没有明显变化。
　　据记者获悉，央行在1月28日下发了2014年信贷政策指导意见，在意见中，央行提出要积极满足居民家庭首套房自住购房的贷款需求，继续支持符合条件的中小套型普通商品住房项目建设，加强房地产贷款管理，扎实做好保障房建设和棚户区改造的金融支持和服务工作。这一指导意见基本延续了2013年的思路。
　　央行还要求人民银行各分支机构要加强对辖区房地产市场运行即热点问题的跟踪调研，监测分析重点城市房地产价格和区域特点，密切关注房地产金融市场风险，及时掌握房地产企业融资渠道的变化情况。而在2013年，央行的相关表述为密切关注房地产企业资金状况及其对贷款质量的影响，持续跟踪房地产融资结构变化，外资流入趋势等情况，同时要求人民银行各分支机构要加强对辖区房地产金融市场的动态监测分析，及时报告辖区内出现的趋势性、苗头性问题。(上.证.周.鹏..峰)

　　流动性长期紧平衡预期盛行 央行回应连续三次正回购
　　尽管远离“钱荒”，2月的流动性还是比较复杂。人民币汇率六连跌也加大了外界对于中国资本流出的担忧。再加上央行不断祭出的正回购，国内银行间市场短暂的流动性宽松局面会否因此逆转？
　　2月26日，人民银行和国家外汇管理局的罕见表态，便意在引导市场预期。当日，新华社援引央行有关部门负责人观点称，当前我国货币市场利率保持波动下行行情，银行体系流动性总体较为适度。
　　央行的表态或与近期A股市场大幅震荡下跌有关，因为2月份银行间市场并无流动性之忧，相反春节前后为近几年同时期资金面最为宽松平稳的一年。26日，央行对近期连续三次正回购回笼流动性，也作出正面回应。
　　“从历史情况看，央行在春节后开展正回购操作也是种惯例，有助于促进银行体系流动性供求的适度均衡，保持货币市场利率在合理水平平稳运行，这并不代表货币政策取向发生变化。”央行相关负责人表示，相对期限较长的央票而言，正回购操作期限短、操作灵活，对总量影响有限。
　　然而，央行和外管局的表态难改市场长期悲观情绪。正如一位资深银行家所言，2013年银行业出现了两次阶段性的流动性紧张，今年这个问题可能更加频繁和普遍。
　　“2014年，流动性紧平衡的态势难以发生根本性变化，这是共识。尽管春节后银行间市场利率大幅下浮，但主要是现金回笼造成的。预计3月下旬开始，银行间市场利率将有所上扬。”上述人士说。
　　流动紧平衡
　　春节后资金面异常宽松，债券市场现券收益率陡峭化下行。26日，尽管银行间市场隔夜利率略有上升，但1.75%仍是2013年3月以来的最低水平。
　　央行负责人介绍，2013年下半年以来，每月末全部金融机构超额备付率大体保持在2%左右，超额准备金余额也在2万亿元左右。
　　2014年以来，我国贸易顺差保持高位，外汇流入大幅增加，银行体系面临流动性过剩的压力，近期隔夜和7天质押式回购利率持续处在2%和4%以下的低位。
　　不过，央行连续三次正回购表现出来紧缩态势，又加剧了市场对央行进一步回笼流动性的担忧。
　　“影响市场利率最大的因素仍然是管制因素，中国央行的管控水平远高于其他国家。”2月26日，一位大行资产负债部人士分析，在银行看来，2014年，“钱荒”常态化将对银行资产负债管理提出更高要求。
　　“央行今年会进一步容忍部分机构在市场上出现更加难以借钱，或者以更高利率来借钱的情况出现的。”上述人士说。
　　2014年，流动性紧平衡格局下，银行资产负债管理隐忧将进一步显性化。“从融资结构来讲，当前社会融资渠道日趋多样化，银行业机构的市场份额不断被蚕食，吸存能力持续下降，资金成本节节攀升。随着监管不断到位，非信贷业务、表外业务、信托业务、通道业务等资金来源渠道有可能大幅收窄。”在一位地方银监局人士看来，稳健的货币政策将继续带来稳中偏紧的操作效果，信贷规模可能会收缩的更紧，银行业流动性紧张危机可能更加频繁和普遍。
　　人民币汇率“不必过分解读”
　　2月26日，人民币兑美元结束了连续6个交易日贬值的走势，当日美元兑人民币即期汇率收盘报6.1255，上一个交易日收盘价为6.1266。
　　外管局对人民币即期汇率创近7个月新低作出解释，“这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动，不必过分解读。”外管局还表示，随着人民币汇率形成机制改革的深化和市场决定性作用的发挥，人民币汇率双向波动将成为常态，市场主体应主动适应、积极应对。
　　对于资金外逃的担忧，外管局的回答给出了一针强心剂，“未来我国跨境资金出现持续大规模流出的可能性较小。”
　　外管局表示，下一阶段，外汇局将继续加强跨境资金流动监测，进一步提高政策和数据透明度，完善应对跨境资金双向流动冲击的政策预案，坚决守住风险底线，维护涉外经济持续健康发展。（21.世.纪.经.济.报.道.）

　　叶檀：央行人民币汇率争夺战首轮大胜
　　大幅下跌6天后，人民币汇率开始企稳。2月26日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.1192元，前一日为6.1184，下跌8个基点。当天即期市场人民币汇率上升，收盘报6.1255，上一个交易日收盘价为6.1266，微升11点。
　　中国央行在此战中大获全胜。
　　首先，改变了市场人民币单边升值预期。
　　由于此前中国央行允许人民币逐步升值，投资者获得了金额不大但预期明确的回报。根据晨星（Morningstar）的数据，虽然大多数新兴市场基金出现亏损，但过去一年主要投资人民币和人民币计价债券的基金获得了大约5%的回报率，新兴国家货币中预期比人民币更高的只有墨西哥比索。
　　单边升值预期形成了庞大的套利套汇群体。投资、使用人民币人数急剧上升，去年9月5日，国际清算银行发布报告称，全球外汇交易额在过去3年时间大幅增长，人民币日均交易额由340亿美元增至1200亿美元，占全球外汇交易额的2.2%。在全球外汇货币排名中，人民币已由2010年第17位升至第9位，超过瑞典克朗、新西兰元和港币。央行此前发行天量人民币，一旦资本项目完全可兑换，人民币将成为与日元一样的全球重要套汇套利货币，考虑到中国经济的承受力，不必等索罗斯等对冲基金出手，人民币就被“炒糊”了。
　　货币为经济与就业服务，人民币汇率为中国经济稳定服务。中国政府力推金融市场化，在上海自贸区出台一系列金融新政，放开当地居民300万美元以下小额外币存款利率上限，扩大跨境资金流，下一步可能进一步扩大人民币汇率浮动区间。
　　一国利率、汇率同步改革，相同于蝉蜕皮，是风险最大最软弱的时候，到目前为止利率市场化、汇率自由化还能保持经济平稳的国家屈指可数，德国是成功典范，印度迈出了一小步，日本还在挣扎。央行将尽全力瓦解全球套利者对人民币的冲击。
　　其次，套汇套利亏损，实实在在改变了人民币的单边升贬值预期。
　　6天下跌，人民币兑美元即期汇率下挫0.8%，让使用高杠杆购买人民币结构性产品的投资者损失惨重。2013年推出人民币衍生品合约，成交额接近2500亿美元，今年迄今为止的成交额已达到800亿~1000亿美元。与人民币挂钩的最受欢迎的衍生品是“目标可赎回远期合约”。
　　摩根士丹利外汇及利率业务负责人肯德里克说，这类合约根据金额和期限分为很多种类。他估计，自2013年年初以来银行已销售了名义价值总计达3500亿美元的目标可赎回远期合约。假设合约平均还有一年到期，那么一旦人民币兑美元跌破一个具体的水平，人民币每再下跌0.1元，买家一个月就会损失约5亿美元。这意味着一年损失约60亿美元。
　　摩根大通的报告较为具体，指出人民币汇率合约最大的风险来自于规模约在1000亿美元的目标可赎回远期合约。若即期或远期汇率向6.20元逼近，这些头寸的风险参数gamma将开始变为负值。这意味着一般持有头寸者会选择抛售，市场将可能迎来天量美元买盘。
　　无论如何，巨额亏损难以避免。成为炮灰的是保持汇率风险敞口的贸易商、生产商，以及小规模的中小投资者。以境内一年远期汇率计算，2月25日时一度跳水跌至6.1525元。这意味着自去年四季度起企业所做的一年远汇已进入亏损状态。由于人民币远期定价不准确，这些人的损失难以避免。
　　第三，经此一役，央行收回人民币价格主导权。
　　离岸人民币汇率跟随境内汇率走，通常而言，离岸人民币汇率有升水，说明国际市场更看好。但此套利空间消失，月初人民币离岸市场汇率较境内市场高0.6%，24日已基本持平。
　　不必担心人民币失控下挫，巨额的外汇储备与黄金储备成为人民币的托底物。因此，在近一两年内无论经济如何疲软，央行控制人民币汇率的能力无可怀疑。(每.日.经.济.新.闻.)

股票王

　　央妈逼退人民币炒家：对冲基金领跑退场
　　持有人民币躺着赚钱的日子已经一去不复返了。
　　道富环球高级董事总经理阿米塔齐（Jeremy Armitage）就是这么告诫他的客户的。在这家管理着2.3万亿美元资产的机构，阿米塔齐身兼市场销售、交易及研究部亚洲区主管，他昨天在接受记者采访时表示：我们告诉客户，不要再以为人民币是放在那里就可以赚2%~3%的无风险交易。
　　当市场盼着人民币对美元汇率破六时，近一周来，人民币汇率却势如破竹地贬值，即期汇率累计下跌800多个基点，将近半年的升值幅度一举抹平。
　　国家外汇管理局发言人昨日称，此次人民币汇率连续走低是市场主体调整前期人民币交易策略的结果，属于正常波动，不必过分解读。但市场依然笃信，他们在此轮人民币贬值过程中看到了央妈的身影--中国人民银行不久前获得的昵称。
　　这是一次央行和套利者的博弈。一名宏观策略对冲基金交易员向记者表示， 央行这次做得不错，如果再继续走软，估计将引发大量卖盘。
　　市场普遍认为，央行敲击套利热钱，引导了此次人民币贬值。多家投行和机构人士对本报记者透露，此次贬值幅度大，更主要是投资者以此为借口在获利了结，其中也不乏亏损离场者。而在最活跃的离岸人民币市场香港，大量人民币衍生产品命牵一线。
　　爱上人民币
　　阿米塔齐分析，人民币过去渐进升值的趋势以及在岸市场的高利率，已经让人民币成为利差交易货币。日元作为利差交易货币的历史显示，这对金融市场的风险非常大。
　　利差交易(carry trade),是投资者通过融资低息货币，再投资于高息货币为标的的高收益资产，以获得更高的投资回报率。1997年亚洲金融危机前，日元利差交易盛行，并成为金融危机一大推手。日本民间炒汇市场至今活跃着渡边太太团。
　　直到本轮贬值前，押注人民币单边升值几乎没有风险，除了2008、2012年一波短暂贬值外，人民币自2005年以来已累计上涨33%，其中，2013年人民币对美元升值近3%，再加上人民币境内一年期存款利率至少为3.25%, 汇差和利差双重收益达6.25%。
　　看似无风险的收益令套利资金趋之若鹜，这些均远超市场预期的数据都显示资金加速大幅流入--1月的外商直接投资（FDI）107.63亿美元，同比增长16.11%；1月银行代客净结汇更倍增至763亿美元，创一年新高。这令中国的外汇储备去年再增加4327亿美元，已经超过3.8万亿美元。
　　然而短短七日内，在岸和离岸人民币市场形势急速逆转。过去一周至今，人民币即期汇率累计下跌800多个基点，将人民币汇率近半年累积的升幅一笔勾销。人民币兑美元境内即期汇率下跌了逾1.3%，香港的人民币对美元离岸即期汇率贬值超过1.4%。
　　而在更体现调控色彩的央行人民币中间价走势上，截至昨天的2月份14个交易日，累计跌幅超过1%，最近8个交易日7跌1涨。
　　打破单向升值预期
　　政策制定者希望打破市场对人民币单边升值的看法。阿米塔齐告诉记者。央行引导此次贬值似乎成为市场共识，国际国内投行异口同声认为，人民币近期大走贬的部分原因，在于央行敲打套利热钱。同时，不少研究人员认为这是扩大人民币即期汇率日波动区间前的压力测试。
　　其中，法兴银行中国经济师姚炜在《中国央行的人民币实验》报告中称，央行并不希望看到由短期投机性资本流入推动的人民币过度升值。人民币具备利差交易货币的特性，即较高的在岸利率和渐进稳步升值趋势。她认为，央行能够改变且似乎正在改变第二个特性，通过扭转升值趋势推高人民币的波动性。
　　幅度很大。汇丰银行资深亚洲外汇策略师王菊向记者表示，CNH（离岸人民币汇率）已经回到中间价的水平，达到了央行挤出投机资金目的。她说，每年1月份都有大量资金做多人民币，现在的情况是，1月份前入场的对冲基金已经获利离场，也有一些投资者止损。
　　由于没有1%的日中涨跌限制，自由的香港离岸人民币市场可以说是人民币升值贬值的风向标。大量包括对冲基金、长期机构投资者、中小企业以及高净值客户的资金都聚集在此，做多和做空人民币的投资者均有。
　　一名人民币基金的基金经理告诉本报记者，做空人民币此前很难赚钱，做多人民币成为了拥挤的交易。趁此次中间价走低，市场利用此机会以及汇丰PMI（中国制造业经理人指数）跌至半年多新低的借口获利了结，第一轮走的都是对冲基金。他说。
　　麦格理资本证券大中华区首席经济学家胡伟俊告诉本报记者，由于中国资金收益率下行、风险上升，将有更多固定收益和货币基金有做空人民币的动力。
　　离岸衍生产品风险
　　人民币的急剧下跌令不少投资者意外，离岸人民币衍生产品市场的风险也露出冰山一角。
　　德意志银行的一份报告称，香港离岸人民币市场上的结构性期权产品规模巨大。该行估算去年人民币衍生品合约的成交额接近2500亿美元，今年迄今为止的成交额已达到800亿美元~1000亿美元，是去年全年近四成。
　　恒生银行总经理兼财资业务及投资服务主管冯孝忠昨日告诉记者，香港每家金融机构都有包装成期权的各种汇率产品，有的是对冲有的是投资，杠杆率各异，且市场基本没有透明度。
　　比较常见的汇率衍生产品包括人民币可交割远期（DF）、无本金交割远期（NDF），而从去年才兴起的目标可赎回远期合约（target redemption forward）迅速走红。目标可赎回远期合约一般设计为12个月或24个月的合约，设定一个比现货价格低的履约价和距离现货价格更远的下档保护价，执行价格每个月和离岸定盘价比价一次。简单来说，这种产品是一种杠杆押注，人民币升值时每个月都能获得回报，但当人民币贬值到一定水平时，损失便迅速累积。
　　王菊告诉本报记者，去年这种合约的价格一般设在6.3~6.4（美元对人民币），但今年投资者对人民币升值预期强烈，不少合约都设在了靠近现在市场水平的价格。这意味着，不少上述合约买家已经止损离场，或选择延长合约价格期限。
　　冯孝忠称，这种合约产品的购买者既有对冲基金，也有中小企业客户，不少设在6.1的合约已经触发自动止损。
　　上述对冲基金交易员则称，如果人民币继续贬值将导致更多合约触发自动止损点令卖盘增加，将令离岸人民币市场变得更为波动。
　　对于外贸企业是否会被误伤，王菊的答案是否定的，对于有实际套期保值需求的外贸企业来说，不会在这个水平上离场，情况不会特别痛苦。
　　王菊亦分析，一般两会前人民币均表现偏弱，但两会后便会重新走强。这代表了市场的主流观点，即从中长期看，人民币升值的趋势并未改变，央行也会在人民升值预期弱化后调校中间价的制定。
　　监管者和套利者的过招才刚刚开始。昨日，在岸和离岸人民币市场均表现平静，一名在岸交易员对记者称，已经连涨五个交易日的NDF也已经回落企稳，但接下来的走势仍要再多观察几个交易日。(.第.一.财.经.日.报 .郭.兴.艳)



　　四连阴终结 大盘进入超跌修复阶段
　　分析人士指出，虽然大盘探底回升，但是其隐忧仍不可忽视
　　多空因素依然胶着
　　主持人：经过连续4个交易日的持续大跌后，昨日沪深两市呈现探底回升态势，最终双双以小阳线报收，大盘有望进入超跌之后的修复阶段。那么，是什么原因导致大盘终结了四连阴走势？
　　金证顾问：本轮大盘调整下来的最大动能，主要来自市场传闻银行对房地产业务实行停贷的利空影响，由此导致房地产板块集体大幅杀跌，促使大盘加速调整。但昨日四大行各自发出消息表示并未对房地产信贷业务有所调整，没有对房地产业务实行停贷政策。短期来看，对于地产板块暂时出现了一定的喘息时间。
　　科德投资：最近市场大幅下跌主要因为基本面上有利空消息打击。一方面，人民币对美元汇率连续6个交易日下跌，而且已经跌至半年以来的最低点。投资者担心会对资产价格形成影响。另一方面，最近部分地区传出楼盘降价的消息，这引发了投资者关于楼市价格下跌的担忧。还有一点不容忽视，创业板指在周二也出现了非常大的跌幅。对于创业板而言，这次的调整并不只是针对前期涨幅的修正。
　　然而，周三的基本面情况有所好转。保利地产、新湖中宝以及深振业A纷纷公告大股东增持。大股东出手有利于在短线上提振市场信心，这是短线大盘得以反弹的最重要支撑。
　　向上挑战20日均线
　　主持人：昨日大盘在前期低点2014点处获得了缓解的机会，展开小幅反弹，尾盘以带下影线的阳线报收，后市股指将如何演绎？
　　金证顾问：昨日这根带有下影线的小阳线，意味着短期市场进一步杀跌的动能已经衰竭。而股市之中向来有一句俗话“急跌之后将有反弹”。如此推测，最近短短几个交易日的调整速度之快，幅度之深，基本上比较吻合这一句股市谚语。因此，短期的市场将逐步释放利空影响，舒缓恐慌心态，从绝望中迎来希望，周四、周五大盘震荡走高，挑战20日均线应该是大概率事件。
　　鉴于年线调整至今，调整时间短、调整空间大等特点，后市将迎来急跌过后形成的反弹行情。所以不难预测周四市场呈现止跌反弹将是大概率事件。同时，从纯技术层面的急跌必将迎来反弹的行情看，大盘一旦企稳反弹，短线将向上挑战距离K线最近的均线压力，按照大盘均线系统的下移走势看，下半周大盘弹升至20日均线附近依旧值得期待。
　　广州万隆：经过昨日盘中的两轮下探后，尾盘股指展开小幅拉升，最终沪指收涨。不过，虽然大盘突袭上涨，但是其隐忧也同样不可忽视，例如开始缩量、上方缺口难以回补等，更值得关注的是指数差异问题，或影响投资者的出击方向。
　　从主要指数看，目前沪深300指数已第二次击穿1月20日低点，下方支撑趋弱；而沪指也逼近2000点整数关口，空头依旧占据主动。由此可见，权重板块的走向并不乐观，对大盘形成明显的压制。
　　广发证券：股指周二的暴跌和昨日早市的续跌，使得短期做空动能释放较急，市场自然出现宽幅震荡。这种现象犹如物理的阻尼现象，第一次大跌后反抽也有力度，但随着时间的推移，其反弹空间将逐步收窄。
　　就目前来看，市场结构性行情并没有因为股指周二大跌而偃旗息鼓，毕竟在目前市道中，蓝筹、周期大盘股能提供的机会并不大，更多的可能还是在新兴行业中。只是在调整中，谁最终能够脱颖而出，就需要时间的验证。一般来说，在市场调整中，那些抗跌性较强的品种都是投资人需要关注的对象。
　　综合判断，大盘虽然有技术性修复的要求，但无奈人气溃散，反弹之路较为艰难。继续寻底、筑底将是未来一段日子的主要基调。
　　关注三大改革思路
　　主持人：昨日盘中，多空双方角力，中石化崛起护盘，带动石油、有色、地产、银行等权重板块反弹，沪深两市股指由绿翻红，特斯拉、黄金、油改概念股表现活跃。那么，后市有哪些热点值得关注？
　　巨丰投顾：大盘经过连续的大跌后，将进入维稳周期。两条主线依旧是关注重点：一是绩优股，二是题材股。建议投资者特别关注年报大幅预增的中小盘品种，尤其是存在高送转预期的个股。对环保、食品安全、生态农业、新能源汽车、国资改革等有望受益于政策扶持的题材股，可以继续逢低关注。
　　科德投资：三大改革思路会带来不少市场机会：1。油气行业改革。自从中石化公告将对民营资本开放下游产业之后，与石油行业改革相关的概念股表现勇猛。2。电力改革。电力改革有望汇集生物质能以及输变电产业，对于传统电力公司来说，管理效率提升将会帮助业绩增长。3。医疗改革。在新的改革思路之下医疗行业将会向民营资本开放更多，专科医院以及医疗设备行业的机会降临。(.证.券.日.报）




　　2000点存支撑短线反弹在蓄势
　　经历了连续四个交易日的凌厉跌势之后，昨日，股指终于出现了止跌迹象，沪深主板市场尾盘双双顽强翻红，仅有创业板微跌0.45%。这显示出市场中存在着较强的反弹欲望，2000点具备一定的支撑能力，股指短线企稳概率较大，但也宣告着行情提早进入了防御期。
　　考虑到正回购加码、地产预期变坏、信托风险逐步暴露、经济基本面不甚乐观等因素正在逐步渗透，而前期引发春节行情的利好因素正被消耗殆尽，预计反弹空间有限，且短中期来看投资者仍须谨慎风险扩散，建议规避估值和涨幅双高的成长股。但是，机构仍相对一致地看好以电动智能汽车、机器人等为代表的新兴产业“智能化”发展趋势，以及国企改革的潜在机遇。
　　大盘或有短线修复
　　继周二市场出现恐慌性大跌之后，昨日股指早盘惯性低开并震荡走低，随后又逐步震荡上行，尽管盘中经历了多次红绿变化的波折，但在尾盘仍然顽强翻红，迈出了止跌的第一步。分析人士指出，短期修复行情上演概率较大。
　　至昨日收盘，上证综指报收2041.25点，上涨7.03点，涨幅为0.35%；深证成指报收7319.61点，上涨15.66点，涨幅为0.21%；沪深两市成交额分别为961.18亿元和1408.39亿元。另外，中小板指上涨0.24%，而创业板指延续调整步伐，下跌了0.45%。
　　实际上，近5个交易日市场的凌厉走势吞噬了春节行情的大部分涨幅。自1月21日本轮市场反弹以来，上证综指从阶段低点1984.82点开始上涨，在2月20日最高触及了2177.98点，该区间的增长幅度达到9.7%。不过，2月20日之后市场经历了连续的凌厉跌势，至26日股指最低触及2014.38点，期间股指的波动幅度达到了163.6点，仅仅5个交易日吞噬掉了超过7.5%的涨幅。从5日涨跌幅来看，仅有349只个股实现上涨，而有2038只个股下跌，其中跌幅超过5%的个股有1421只；这与股指上涨时个股的表现也形成了强烈的反差。
　　分析人士指出，在这种情况下，市场短期的反弹欲望和资金自救意愿都十分强烈。而昨日市场经历波折后顽强翻红，是市场止跌的第一步，短线向上修复概率很大。
　　随着指数的尾盘上升，不少行业也由绿转红，行业板块涨多跌少。其中，有色金属行业涨幅为3.36%，遥遥领先于其他行业，汽车、综合、电气设备和化工行业的涨幅也均超过1%；相反，传媒行业跌幅最大，为2.01%，通信、国防军工、食品饮料、非银金融、电子等行业均处于下跌状态。
　　概念方面，充电桩、锂电池、油气改革、新能源汽车概念涨幅领先，分别达到了5.07%、4.31%、4.25%、4.22%。而相反，前期多个热门板块诸如移动转售、芯片国产化、移动互联网、4G、智能穿戴、互联网金融等则继续调整，且跌幅居前。
　　防御期来临新兴产业仍有戏
　　当前市场环境正在发生的微妙变化，市场提早进入了防御期。但市场研究机构仍相对一致地看好以电动智能汽车、机器人等为代表的新兴产业“智能化”发展趋势，以及国企改革的潜在机遇。
　　总体看来，当前市场中的情况正在发生微妙的变化。首先，流动性预期开始发生扭转。本周虽无到期资金，但继上周正回购回笼1080亿元后本周二再回笼1000亿元，节后一共回笼5830亿元。这向市场发出了强烈的收紧信号，使得银行间资金利率开始止跌反弹。同时，近期人民币出现了连续的贬值，分析人士认为，这可能是央行主动调控所致，但升值预期的扭转或将使得人民币波动幅度进一步增大。
　　其次，多项风险暴露，担忧进一步发酵。信用风险方面，近期吉林信托、华润信托的某些项目被爆出存在兑付风险；而房地产行业出现打折销售、个别银行暂停地产项目贷款等消息，使得地产行业风险预期陡增；在经济数据疲软的情况下，这些均使得市场预期变得不再乐观。
　　此外，随着两会渐行渐近，行情炒作的时间正在被消耗殆尽；而市场重新开始关注IPO重启的时间表，资金分流的心理压力再度上升。
　　分析人士指出，这些因素共同作用下，市场提前结束了春节行情进入了防御期，由于2000点是个支撑位，预计在强烈修复意愿之下股指会迎来短线反弹。但是上行空间料十分有限。考虑到各负面因素可能进一步发酵，短中期内投资者仍须谨慎风险扩散。因此，建议投资者在反弹中逐步减仓前期涨幅和估值均已经较高的成长股，待市场方向明确后，再布局优质的成长股和相关改革题材股。
　　多家券商仍表示看好新兴产业和国企改革两个板块。银河证券认为，成长股仍是上半年的主力，进一步看好三大科技方向，在休整中甄别三大趋势：以特斯拉为代表的电动智能汽车、以3D打印和机器人为代表的生产智能化、以移动互联应用为典型的生活智能化；国企改革主题重在商业模式和创新。申银万国证券认为，上涨逻辑被破坏，但下跌有助于市场更冷静地寻找受益于中长期转型大方向的优质成长股，建议关注国企改革、触网创新等优质成长股。（中.国.证.券.报.）
　　



　　周期还是成长？机构面临抉择
　　“跌4%都算跌得少的，小票卖都卖不掉。”2月25日市场大跌之时，上海一家基金公司的基金经理向记者表示。
　　而在一天之后，他又看到市场新的发力点——新能源汽车，这次还是主题驱动，还是小票一马当先，还是机构参与。
　　2月26日，市场低开低走，午盘后一度下挫但尾盘拉升，最终收报2041.25点，涨0.35%。
　　当日新能源汽车概念表现最为突出。整体涨幅达到4.22%。其中，比亚迪(002594.SZ)、奥特迅(002227.SZ)纷纷涨停。
　　这很大程度上源于特斯拉的强势表现，日前摩根士丹利预计特斯拉股价最终可达320美元。2月25日特斯拉股价应声大幅攀升14%，再度创下新高。
　　幕后主导依然是机构资金。
　　比亚迪当日交易数据显示，三家机构位居买入榜的前五位，分别买入6834万元、6614万元和4695万元。而位居卖出榜前五的，只有一家机构席位。
　　中银国际在其报告中表示，特斯拉效应将在我国持续发酵。在其看来，2014年有望成为新能源汽车爆发式增长的元年。按照每个城市和区域5000台的最低累计推广量计算，这将为新能源汽车行业带来6万台的增量。
　　但特斯拉概念从梦想照进现实，仍任重道远。
　　“据我了解，在美国的特斯拉车主，也不是整天开的，主要是聚会的时候开，它的象征意义大于实际意义。”有专门去美国调研过特斯拉的基金经理向记者表示。
　　而另一方面，在其看来，国内新能源汽车的普及，还面临充电设备不全、技术不成熟等多重障碍。
　　另一部分机构资金则选择回归周期股。
　　2月26日，有色板块大涨3.40%，其中黄金股领涨，山东黄金(600547.SH)涨停。
　　招金期货在其报告中表示，金价刷新四个月高位，此前令人失望的美国消费者信心数据和房价升幅乏善可陈，美元指数四连跌，市场预计美联储缩减QE的进程会在此后有所放缓，同时以乌克兰为首的地缘政治混乱局势有所升温，ETF连续两日增仓，投机者看多意愿有所增强，隔夜沪金高开高走，伦金目前震荡于1341美元附近。
　　除此之外，石化、汽车、电力设备等，也是机构资金换仓的选择。而此前大跌的地产股，也在2月26日上涨了1.04%。
　　但亦有市场人士表示，周期股难言大行情。
　　博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，周期与成长间自去年分道扬镳后，如今已是渐行渐远了。
　　在其看来，国内经济糟糕的基本面，很难再给予周期行业以支撑。上周汇丰公布的PMI数据也创了连续半年来的新低，尽管对于这个来自香港的数字总是毁誉参半，但也至少说明周期性行业的好景已去了。
　　上一周涨幅靠前的两个行业是计算机和石油，但这两者逻辑截然不同：信息化是大势所趋，具有持续增长的动力；而石油行业只是受国企改革预期的提振，长期内难有作为。
　　富国基金人士认为，当前市场实际上反映了在经济结构转型过程中，新旧经济模式交替过程中的“青黄不接”。一方面，以地产、基建、银行为代表的对金融杠杆依赖程度过高的企业持续受到估值的压抑；另一方面，实体经济距离真正转型尚有差距，电子、机器人、医疗器械移动互联网等新经济增长因素还需得到行业基础发展的进一步支持。（21.世.纪.经.济.报.道）