六成项目尚未开建 七家风电企业或迎来订单潮

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已核准项目六成尚未开建 风电企业有望迎来订单潮

以国家能源局新近核准开建一批总量达2760万千瓦的风电项目为由头，市场对于风电行业回暖的预期再度升温。据中国证券报记者了解，一系列行业关键驱动因素均呈现出正向变化，诸如新增装机规模提速、可利用小时数提高、弃风率下降等，并且，种种利好已反映到少数龙头企业去年下半年以来的业绩反转上。

根据官方披露的数字，在已审核的逾1亿千瓦项目中，仍有近6成处于未开工或在建的状态。有业内人士指出，这意味着按照“十二五”规划提出的“2015年国内风电并网装机达1亿千瓦”的目标，今明两年国内风电装机步伐将加快，项目招标的扩容将让众多风电企业迎来订单潮。

行业回暖趋势渐清晰

经过2011年至2012年连续两年的调整期，风电行业在政策强力“纠偏”下开始步入有序发展轨道，一些过去困扰行业发展的瓶颈问题渐次“融冰”。

来自国家能源局的数据显示，2013年，全国新增风电并网容量1449万千瓦，累计并网容量7716万千瓦，同比增长23%。年发电量1349亿千瓦时，同比增长34%。风电利用小时数达到2074小时，同比提高184小时。平均弃风率11%，比2012年降低6个百分点。

中国可再生能源学会的一位专家向中国证券报记者解读道，尽管2013年国内新增风电并网装机规模与2012年几乎相当，但一些决定风电行业“健康度”的关键性指标同比已有明显改善，2012年全国平均风电小时数仅1800多小时，而去年已超过2000小时；弃风率的下降更是表明风电场运营的经济效益已明显改善。

下游的改善已充分传导至上游。据中国证券报记者此前了解，国内五大电力去年风电项目招标的节奏明显快于以往。例如：华电集团去年9月对总容量95万千瓦的风电项目进行了打捆招标，华能集团第三季度的项目招标量约为100万千瓦，中电投四季度也对总容量超过40万千瓦进行了公开招标。而2012年第三季度全国新增招标量仅约140万千瓦，还不及华电和华能两个公司去年第三季度的招标量。

与以往招标放量增长伴随着设备招标价格每况愈下的情形不同，一项市场跟踪数据报告显示，去年全年风电招标项目的招标价已开始由2011年历史低位的3600元/千瓦增长至3900元/千瓦左右。

上述专家指出，从相关部门以电网规划同步核定项目建设节奏的思路转变，到开发商对设备质量的重视加强，再到风电设备商告别价格战“恶习”，这些都在印证风电行业逐渐步入健康发展正轨，行业酝酿下一个爆发期已夯实基础。

催生近3000亿元设备市场

风电行业出现向好趋势渐成共识。权威人士指出，2013年，政府着力有序推进风电基地建设，采取有针对性的措施解决弃风限电问题，使风电产业继续保持了平稳较快发展势头。进入2014年，加快推进清洁能源替代已成既定方针，并将其纳入到当前最重要的大气污染防治工作的统筹部署中。有鉴于此，国家能源局一方面亮出2013年成绩单，另一方面也推出新一批总量达2760万千瓦的新增项目核准建设计划。

这一数字被众多券商分析师解读为“超出预期”，因为此前市场普遍预计新增规模将不超过2000万千瓦。从2011年至今，“十二五”风电项目审批规模已累计超过1亿千瓦，但按照上述国家能源局发布的数字，目前全国范围内累计在建的装机容量达6023万千瓦，这些项目大部分为未招标或开工的项目。

据招商证券(行情,问诊)研究员介绍，根据相关企业提供的数据，截至去年6月底，国家前三批核准的9040万千瓦项目中约有60%的项目还没有招标或者开建，即5400万千瓦。假设去年下半年内开工1000万千瓦，然后加上此次的2760万千瓦，意味着到2013年底已核准但未开建的风电项目达到约7200万千瓦。这一数字将在“十二五”收尾的2014年和2015年集中放量开建。

中国证券报记者粗略测算，如果按照目前国内风电项目平均3900元/千瓦的招标价水平来计，7200万千瓦的新增装机规模将意味着未来两年将由此催生出2800多亿元的设备需求空间，这对过去大面积遭遇订单“荒”的风电设备制造商来说无疑是久旱后的“甘霖”。

从优化布局中找标的

有关未来风电引导政策的最新提法是“将进一步优化风电开发布局”。从第四批审批项目的结构来看，呈现出两大亮点：一是华中、华东和华南等低风速地区(风能资源条件并不优厚地区)的核准规模已经达到了第四批风电核准规模的60%；二是传统的千万千瓦风电基地中唯独新疆地区获批304.5万千瓦的项目。

招商证券研究员分析指出，这些变化对于行业及市场来说，值得注意的是，一方面，大基地式建设风电已渐渐成为过去时，广大的中东部低风速地区将成为未来几年风电市场的赛场；另一方面，新疆在几大风电基地中一枝独秀，主要是受益哈密到郑州特高压输电通道的投运，不存在风电消纳问题。

有基于此，该研究员认为，投资者应该多关注区域性风电开发商以及兆瓦以下小型风电机组产品已批量化入市的设备制造商。例如，新疆地区的大量装机获批，受益最大的整机厂商就是本地企业金风科技和在哈密地区拥有厂房的风塔企业泰胜风能。华中、华东和华南地区获批装机的增长将使得湘电股份、明阳、上海电气、天顺风能等风电设备厂商可利用运输成本优势获得较多订单。(中国证券报)

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　　金风科技:行业转暖,公司风机、风场、风电服务齐头并进

金风科技 002202

研究机构：东北证券 分析师：潘喜峰,龚斯闻 撰写日期：2013-12-31

公司是国内最大的风力发电机组整机制造商,亦是全球领先的风电设备研发及制造企业以及风电整体解决方案提供商。未来公司将成为集风机、风场、风电服务于一体的风电行业标杆企业。

2014 年全球风电需求有望大幅回升,将超过2012 年,2014 年至2017 年全球风电市场将以平均每年超过11%的速度增长,2017 年达每年约60 GW,相较2013 年有约50%的新增装机增长。

随着电网消纳改善、风电利用小时数提升,国内风电项目收益率将不断提升。预计未来我国风电市场将持续增长,2014 至2020 年平均每年国内风电市场规模将在20GW 左右,空间仍很大。

公司风机国内龙头地位稳固,未来市场份额仍有上升可能,增长有望超过行业平均水平,在营收及毛利提升双重作用下,风机盈利能力将有持续增长。

公司风电场质地优秀,项目IRR 高,无论是运营获得电费还是出售获得投资收益,均有很好盈利能力,未来将大幅提升公司盈利水平。

依托深厚的风力发电机组制造背景和多年的风电场技术服务实践经验,公司已经形成覆盖风电项目全生命周期的“一站式”服务体系。核心业务EPC 总包项目以及出保风机运维服务未来潜力很大。

盈利预测与估值:预计公司2013 年至2015 年EPS 分别为0.16、0.35 和0.52 元。公司估值水平与行业平均相当。从竞争力来看,公司既是国内风机龙头,同时具备风电场及风电服务业务,是国内资质最优的风电类上市公司。随着国内风电支持政策陆续出台,电网消纳风电能力逐步提高,我们看好风电行业继续转暖,公司作为行业龙头,将充分受益,业绩将持续提升。给予公司推荐评级。

风险提示 (1)风机需求不及预期(2)风机价格下滑(3)公司风电场运营及出售低于预期

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　　泰胜风能:蓝岛海工带来业绩弹性

泰胜风能 300129

研究机构：西南证券 分析师：刘正 撰写日期：2014-01-03

事件:前期我们与泰胜风能董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

陆上风电业务保持平稳增长。预计传统业务20%增长,增长主要来自:1、抓好国内未来几年风电稳定增长的契机,进一步提高产能利用率,陆上风电主要看新疆哈密子公司的业务增长,今年产能不够,业务发展受制于产能瓶颈,随着二期、三期扩产,4条生产线扩为7条,明年产能将继续爬升;其他子公司预计将平稳发展;2、出口有望继续提高,目前海外订单较丰裕。

向高端制造装备发展升级。公司通过收购蓝岛海工向海洋工程制造业升级,蓝岛已完成一台海上风电的业务,后期公司将利用上市公司的优势资源,如资金、风电市场的客户资源等加大扶持力度,扩大其业务体量。收购蓝岛海工恰逢中国停滞了3年的海上风电项目今年正式重启,国家一期海上风电特许权四个项目中已有三个获得开工“路条”,海上风电建设有望进入新的发展期。

收购蓝岛海工给公司带来业绩弹性。蓝岛2012年已具备生产条件,原大股东从事海工行业10多年,具有渠道优势。公司收购蓝岛海工51%股权,既解决海上风电制造问题,找到新的发展方向,又能进入海洋工程市场,海洋工程市场需求量大,但是对融资能力要求高,公司可整合双方优势逐步壮大。蓝岛具有10万吨加工制造能力,远远超过传统业务,已有上亿级的订单,预计蓝岛海工明年有2-3000万收入。

加拿大项目明年有望盈亏平衡。预计2013年亏1000多万人民币,整体对上市公司影响不大,试订单已经完成,之后可能会有批量的订单过来,争取明年盈亏平衡。

风电场项目正在稳步推进。风电场项目明年通过审批,预计15年产生效益。

盈利预测与评级:预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.23元、0.31元和0.39元,对应的动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍,首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示:国内风电回暖情况不达预期;原材料价格大幅波动;加拿大项目发展受阻;蓝岛海工整合不利;应收账款减值风险。

标年度

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　　湘电股份:风机和特种电气竞争力强,市值明显低估

湘电股份 600416

研究机构：国泰君安证券 分析师：侯文涛,原丁,刘骁 撰写日期：2014-02-19

投资要点:

维持增持评级,上调目标价至15元。预计公司风机业务的毛利率、净利率将有明显提升,贡献主要业绩弹性;而特种电气有着巨大发展空间,我们认为市场并没有完全认知公司特种电气的竞争力,公司市值明显低估,维持公司2013~2015年EPS预计0.04、0.32、0.51元,维持增持评级。受益于特种电气预期的提升,给予公司PE2015年30倍估值,上调目标价至15元(上次预测为10.0元)。

特种电气具巨大发展空间。公司特种电气事业部专门从事舰船电力推进设备的研制和生产,是我国著名的舰船用电力推进系统的供应商。目前美国的新一代航母,新一代驱逐舰均采用全电推进系统,预计未来全电推进系统将成为新一代舰船的标准配置。随着我国舰船技术水平的不断提高,全电推进系统也将成为我国未来舰船的新一代动力传动标准,随着我国海军建设的力度不断加大,我们预计公司在舰船动力上有着巨大发展空间。

风机业务利润率回升预期强。受益于风电行业的复苏和公司直驱机型市占率的提升,我们预计公司2014年风机出货可增长20%以上;而技术升级和供应链整合将有效控制成本,使得毛利率水平在2014年明显提升,贡献主要业绩弹性。此外,集团新董事长上任,有望加强公司的运营效率,进一步提升各项业务的盈利预期。

催化剂。风电相关政策的出台和海上风电预期的提升;降低负债率的预期(二级市场融资、集团转让等);特种电气业务关注度的提升。

风险因素。风电行业和公司盈利能力回升的不确定性;财务费用改善

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　　天顺风能:海上风电+运营商模式助推公司长期业绩增长

天顺风能 002531

研究机构：申银万国证券 分析师：孔凌飞,武夏 撰写日期：2014-02-18

投资要点:

公司是国内领先的风塔制造商。公司是国内同时获得国际两大风电整机巨头Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的唯一一家公司,过去三年风塔业务收入复合增速超过40%。凭借产品结构高端化和客户资源国际化两项优势,公司历年来的产品毛利率保持在较高水平,且领先行业内的竞争对手。根据全球风能协会对于2014年全球风电新装机45.3GW的预测,我们估计全球风塔的市场空间超过400亿元。

海上风电项目为公司风塔业务提供额外推动力。与陆上风塔相比,海上风塔需要经受海浪、潮汐、大温差等多种因素的考验,另外还具有单段长度较长、直径较大、重量较大的特点。所以海上风塔的技术要求更高。公司上市募投的海上风塔项目已经于2013年下半年建成,目前已经基本完成了下游客户的产品认证,并且已经陆续获得西门子、vestas、日立等公司的试订单,我们预计公司有望在2014年下半年陆续获得海上风电的正式订单,逐步产生业绩贡献。

零部件供应链平台、风电运营、产业投资多战略并举,为公司长远发展保驾护航。公司采用供应链平台模式,根据客户需求进行规划设计,再交由供应商进行生产制造。这种模式不需要公司投入大量资金,并且能获得较高附加值。公司在白城与广西投资的风电场项目均有望在2014年获得进展并开工建设,运营业务将成为公司2015年的新亮点。公司从事的产业投资不仅可以提升资金使用效率,也可以获取未来退出的投资收益或产业链并购机会。

首次评级为“增持”。我们预期2013-2015年公司实现每股收益0.46元、0.60元和0.83元,未来三年复合增长率约26%。目前对应2013年33倍、2014年25倍PE。公司作为行业领先的风塔制造商,借助海上风电项目投产迎来“第二春”,零部件供应、项目运营以及产业投资等多项战略也将逐步见效。虽然公司短期涨幅较大,但是我们看好公司长期发展,首次给予增持评级,目标价18元,对应2014年30倍估值。

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　　东方电气:经营效率提升,加大新能源布局

东方电气 600875

研究机构：招商证券 分析师：彭全刚 撰写日期：2013-11-04

三季度业绩缓慢回升,工程服务业务板块利润率增长明显。公司前三季度收入304 亿,同比增长2.32%,归属上市股东净利润18.4 亿,同比增长3.48% ;

单季度盈利能力回升明显,毛利率21.5%,同比提升1.7 个百分点,环比提高2.3 个百分点,水能及环保、工程服务板块毛利率提升是主要因素 ,其中工程和电站服务毛利率同比上升5.22 个百分点,贡献较多。

强化内部管理,现金流改善明显。2013 年公司强化内部管理,加大交货和项目回款力度,前三季度的经营活动现金净流入6.25 亿,较去年同期流出22 亿大幅改善。强化费用控制,前三季度期间费用总额与去年同期持平。

订单增长乏力,整合资源重新进入风电领域。前三季度公司新签订单282 亿, 较去年同期361 亿下降22%,其中燃机订单下降幅度较大,较去年同期减少87 亿,主要是由于燃气价格调整,下游发电企业推迟燃气电站招标建设所致。公司近期整合集团风电产业资源,在经历几年行业低迷期后,公司完成了产品优化,准备重返风电市场,目前国家减排压力巨大,风电消纳问题改善,市场竞争趋缓,公司重返此市场有利于缓解订单压力。

拟发行可转债,加大海外和研发投入。公司拟发行40 亿可转债,用于海外工程和研发能力提升,此举有利于改善公司现金流,增强海外市场竞争能力。

维持“审慎推荐-A”投资评级:我们认为未来国内火电、核电以及燃机市场仍将维持一定的规模,重返风电和加大海外拓展有利于订单增长,管理改善提升公司盈利能力。我们预计2013 年、2014 年EPS 1.16 元 和1.31 元,对应当前股价PE 10x 和8.8x,维持审慎推荐-A 投资评级。

风险提示:海外市场复苏缓慢,风电市场重返受阻。

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　　银星能源:A股弹性最大的风电运营商

银星能源 000862

研究机构：海通证券 分析师：牛品 撰写日期：2014-02-19

公司主要分为三大块业务:风电运营、风机、光伏电池组件,其中主要的利润来源为风力发电,2013年上半年风力发电收入占比达51%,毛利占比达91%,风力发电业务在目前A股风电行业内是业绩弹性最大的。

1.风电、光伏运营:进入收获期

公司在宁夏有地域优势,目前是宁夏地区规模最大的专注风电运营的企业,获取路条的能力强,并且,公司已经从宁夏向内蒙古辐射。

公司已建成风电装机450MW,公司正在进行资产重组(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书),重组后将拥有1GW,2015年,预计公司将达到1.5GW。

宁夏的风电资源较为优异,发电时间在1800-2400小时之间,并且电网吸纳能力很强,并网问题较小。

为解决同业竞争问题,大股东拟向银星能源注入风力发电资产,标的资产风电已投产装机容量达580MW,新增在建装机99MW(公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书)。

除了风电运营,公司已经开始布局光伏电站运营,目前已经建成20MW,预计2015年累计200MW。

2.风机光伏制造:底部复苏

风电:风机产能1000MW、塔筒产能700台(10万吨)、齿轮箱产能1000M。

光伏:光伏组件400MW产能,单晶硅电池100MW,太阳能跟踪器500MW。

公司前几年制造环节是业绩的主要拖累,经过前几年的价格战以后,目前风机和光伏组件价格都已经企稳,毛利率见底复苏。

3.盈利预测与投资建议

银星能源是A股风电运营商中弹性最大的标的,公司市值非常低,未来风电站不断扩张,光伏电站开始发力,风机和光伏组件盈利改善。我们预计2013-2015年全面摊薄EPS分别为-0.28元、0.13元、0.42元,我们给予公司2015年25倍PE,目标价10.50元(不考虑制造环节亏损,折合运营环节15年19倍PE),首次给予“买入”评级。

主要不确定因素。(1)国内需求不达预期;(2)产品价格下跌风险;(3)风电场运营不达预期。

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　　特变电工:将受益于近期多晶硅价格持续上涨

特变电工 600089

研究机构：国信证券 分析师：张弢 撰写日期：2013-12-26

近期多晶硅价格持续上涨

根据第三方调研机构PVInsights、EnergyTrend、Solarzoom的调研,近期多晶硅价格持续上涨,根据PVInsights的数据,近一个月多晶硅价格已经上涨7%,EnergyTrend数据上涨5%,Solarzoom调研价格上涨4%,主要由于近期需求较好,部分多晶硅企业减产,多晶硅出现囤货现象。

产能格局稳定,多晶硅明年存在进一步调涨可能

多晶硅由于资本投资较大,进入壁垒极高,目前在现有的价格下,新增企业无法获得可以接受的ROE,因此不会有企业投资进入多晶硅行业。同时,存量的多晶硅产能虽然巨大,但是大部分的企业由于规模和技术无法达标,因此成本将长期处于目前价格之上,无法开工,而停工将进一步导致设备受到腐蚀,有可能永久退出市场,因此多晶硅目前全球产能格局稳定,全球产能不超过30万吨,对应需求约为40~50GW左右。而在明年行业趋势转向乐观,下游硅片企业进行产能扩张,行业需求增长的情况下,多晶硅的供需格局可能被打破,多晶硅价格存在上涨的可能。

公司多晶硅业务达产,价格上涨将带来0.15元EPS的业绩弹性

目前公司第三期12000吨多晶硅产能已经达产,根据近几个月的出货来看,预测多晶硅出货基本处于满产的状态,明年多晶硅产能将达到15000吨的规模。由于新线边际投资下降,单位折旧降低,同时,利用新疆的电耗优势,公司多晶硅成本有望达到15美元/公斤的水平,如果多晶硅价格能够保证公司多晶硅每公斤盈利在5美金,则可以贡献约4亿的利润,带来0.15元EPS业绩弹性。

风险提示

多晶硅价格上涨低于预期风险;公司传统业务复苏低于预期风险。

给予“推荐”评级

我们认为作为光伏制造业壁垒最高的环节,多晶硅明年价格存在进一步上涨可能,公司多晶硅产能将达到15000吨,成本有望进一步降低,多晶硅价格上涨将给公司带来极高利润弹性,我们预测公司13~15年EPS分别为0.55/0.71/0.94元,我们以2014年20倍PE计算公司目标价14.2元,维持公司“推荐”投资评级。