广东国资国企改革第一拍落定 关注3股

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广东国资国企改革第一拍落定

昨日，备受关注的广东省属国资国企改革“第一拍”落定！作为广东国资首批54个国有企业与民间资本对接项目之一的“中山广新柏高装饰材料有限公司股权转让项目”，率先在南方产权交易中心完成了挂、摘牌程序，中山柏高为广东省广新控股集团所属广新柏高的控股子公司,广新控股旗下有星湖科技、佛塑科技、省广股份、生益科技、兴发铝业。(羊城晚报)

星湖科技:基本面见底,积极关注未来改善空间

星湖科技 600866

研究机构：申银万国证券 分析师：金凤 撰写日期：2014-03-21

投资要点:

基础数据:2013年09月30日投资评级与估值:主业的核苷酸价格底部徘徊,行业内部的企业开始寻求合作,积极信号开始出现,星湖科技具备拐点前期特征。公司正逐渐剥离其他资产,聚焦主业,公司为国资控股企业,如果未来机制完善将进一步激发公司前进动力,建议左侧布局。预计13-15年EPS分别为0.03元、0.13元和0.15元,增速分别为:扭亏、404.5%和26.8%。目前股价对应13-15年PE186.7倍、43.1倍和37.3倍,由于公司主营业务的利润弹性比较大,目前处于扭亏为盈阶段,同时参考PB来看,目前PB仅为2倍,而一般调味品企业的PB在4~8倍左右,公司目前处于底部,未来改善空间较大,给予“增持”评级。

关键假设点:13-15年,假设公司核苷酸收入分别增长-5.4%、12.5%和22.2%,原料药收入分别增长6.06%、8.57%、18.42%,饲料及其它业务收入分别增长-10%、0%、0%。

有别于大众的认识:

1)核苷酸市场:曙光初现,行业竞争环境趋缓、需求稳定增长。核苷酸业务已出现积极信号,目前行业实际产能4万吨而需求量在3万吨左右,价格在底部徘徊(从最高30万元/吨降到目前6万元/吨左右),低价格下全行业已经亏损两年,企业倍受煎熬开始寻求合作出路,国外有企业开始减产,而下游食品企业的需求在稳定增长,因此可判断,随着未来行业竞争环境趋缓、需求稳定增长,未来核苷酸价格向下的空间较小而向上的空间较大。

2)原料药业务:积极布局,有进一步发展空间。医药业务方面已成立医药发展中心,方向是生物医药产业,近期拟引入的战略投资者深圳长城汇理资产管理有限公司,具有运作医药产业的成功经验,预计将对公司在医药方面的业务拓展产生正面影响。原料药业务收入和盈利相对稳定,对于公司的业绩贡献有望稳中有升。

3)公司逐步剥离负资产,聚焦主业。公司原有的业务较为庞杂,从2013年开赛逐步剥离房地产、果糖等其他业务,聚焦生物发酵产业链,核苷酸、原料药和饲料均是以生物发酵工程为基础的研发和应用,我们认可管理层聚焦主业的思路,微生物发酵可应用范围较广。

4)国企改革预期,如果机制完善将进一步激发公司前进动力。2014年是新一轮改革全面启动元年,广州和上海在国企改革方面是先驱,从改革路径看,为做大做强国企,预计广东省属和广州市属集团未来改革力度及进度有望走在前列,重点关注省属广新、广晟、广业、广弘四大控股平台旗下的公司。星湖科技的实际控制人为广东省国资委,第一大股东为广新控股集团公司,持股比例17.52%。如果广东国企改革顺利推进,优化公司体制,将进一步激发公司前进的动力。

股价表现的催化剂:核苷酸价格快速回升,广东国企改革推进。

核心假设风险:核苷酸价格持续下跌。

省广股份:13年业绩表现强劲,收入有望3年内过百亿

省广股份 002400

研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰 撰写日期：2014-03-26

一、省广2013年业绩增长近60%,超出此前业绩快报近600万利润:公司此前发布13年业绩快报归属母公司净利润为2.82亿,公司13年实际归属母公司净利润为2.88亿,同比增长59%。公司整体毛利率和媒介代理业务毛利率继续稳步提升:公司13年整体毛利率和媒介代理业务毛利率分别为19%和12.9%,均分别同比提升3个多点。公司13年Q1~Q4各季度业绩分别为0.10元(+67%)、0.17元(+102%)、0.15元(+41%)、0.30元(+48%)。公司拟每10股转增5股并派现1.5元(含税)。

二、公司2013年主业和大部分并购项目表现强劲,考虑营改增因素在内,我们测算内生净利增速近50%。将营改增因素单独分拆,我们测算2013年内生、外延、营改增利润贡献占比是7:2:1,外延净利增速预计超过150%,内生净利增速预计在35%左右。

2013年主要业务表现各有看点:媒介代理毛利率继续提升(毛利率同比提升3.1个百分点到12.9%),品牌管理增长发力(13年增速超25%,过去2年增速分别为12.1%和14.6%),公关业务继续保持快速增长(增速为91%,去年收购上海瑞格于去年4季度并表、并合并到公关业务),自有媒体收入增速一般(+5%)但净利保持强劲增长(同比增长近50%)。外延方面大部分并购项目表现强劲:合众传播、广州旗智、青岛先锋、上海瑞格2013年实现净利润分别为0.53亿、0.30亿、0.28亿、0.25亿,均超出之前承诺的0.37亿、0.29亿、0.20亿、0.23亿的对赌业绩目标,其中合众传播比13年对赌利润超出43%,广州旗智连续3年均完成并超出对赌业绩目标;重庆年度、上海窗之外表现一般,未达承诺业绩,公司已对其进行相关调整,后续预计将得到恢复。

三、公司2014年将继续加强并购力度,公司与上海智义投资筹建产业基金。该产业基金将服务于省广产业链并购,目的是对并购项目进行培育整合,为省广储备并购项目池,表明公司积极通过多种方式进行外延式扩张。

四、我们测算公司近3年收入有望破百亿,将成为本土首家收入过百亿的整合营销传播集团,届时公司的平台效应将得到更充分体现,表现在对媒体溢价能力更强,对收购标的吸引力和整合协同效应进一步增强,获取更多优质大客户。

五、维持“买入”评级。我们假设省广今年中期完成雅润并购,暂时不考虑对广州旗智剩余股权收购,测算公司14~16年EPS分别为1.04元、1.37元、1.73元,当前股价对应14~16年PE分别为33倍、25倍、20倍。2014年备考净利润有望超过5亿=2014年省广现有业务净利润将达到3.9亿(预计公司2014年1季度业绩增长在40%+,我们预计公司2014年整体还有望保持35%左右增速)+雅润2014年对赌净利0.65亿+广州旗智带来0.2亿新增净利(广州旗智在完成3年对赌期后,凭借其过去3年均超对赌业绩的强劲表现,公司后续有望完成广州旗智剩余49%股权收购)。

六、风险提示:后续收进程低于预期,宏观经济不景气对广告投放影响等。

生益科技:业绩超越预期,盈利能力提升

生益科技 600183

研究机构：中金公司 分析师：陈昊飞 撰写日期：2014-03-10

业绩大幅高于预期

公司发布2013 年报,全年实现营收65.7 亿元,同比增加7.8%;归属于上市公司股东净利润5.6 亿元,同比增长72.5%,超过市场预期(53%)。扣除非经常性损益净利润3.8 亿元,同比增长25.5%。

营收内销比例增加,盈利能力提升:四季度营收与毛利均实现较大同比增速,毛利(56%)甚至接近营收(29%)的两倍增速,盈利性上升,带动全年毛利19%同比增速。主因是:1)毛利较低的外销在营收中占比从2012 年57%下降到2013 年50%,而外销毛利率(11.3%)约比内销低5.5 个百分点;2)主营产品覆铜板2013 年毛利率上升至13.9%(vs 2012 年的12.1%),在营收中占比达到92.4%。

费用率回落,股权收购大幅增加营业外收入:合并范围扩大使得2013 年三大营业费用较2012 年增加18%,但从单季度来看,四季度营业费用率为7.9%呈回落趋势(vs 3Q 的8.2%),精益生产模式逐步发挥作用。营业外收入同比增加800%,源于折价收购东莞生益电子股权(1.9 亿)贡献90%。若扣除对东莞生益股权收购(1.4 亿)与东莞美维股权转让(2,488 万)影响,净利润同比增加约22.8%。

股权激励2013 年行权条件未达:2013 年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为9.02%(<9.5%),摊销股票期权成本947 万。

发展趋势

不断拓展新市场与优质客户:目前客户群以中资、港资及欧美资本PCB 为主,目前正在拓展在台资、韩资、日资等PCB 客户中市占率。公司与挠性板龙头厂商新日铁建立紧密合作,且成立台湾公司从PCB 和终端多个角度深入台资市场,拓展工作已初见成效。

产品结构优化,期待业绩释出:尽管2013 年消费电子终端产品价格下降50%以上,公司坚持做大做强覆铜板产品,积极调整产品结构。2014 年广东生益、苏州生益、陕西生益三家公司计划共经营覆铜板5,867 万平方米(YoY+9.3%) ; 粘结片7,998 万米(YoY+13.3%);挠性板451 万平方米(YoY+55.5%)。

盈利预测调整

我们上调2014EPS 预测5%至0.35,引入2015 预测为0.39,源于覆铜板产品增速加快。维持目标价测算方法不变,因2014EPS 上调与公司近两年动态PE(TTM)均值上升(17.6x),微幅上调目标价至6.14 元(+31%)。

估值与建议

当前股价对应2014/15 年市盈率15.2x/13.6x,维持审慎推荐。未来风险在于原材料价格波动,与终端需求低于预期。