7股逢机布局待飙涨

股票王

招商轮船：主业“三驾马车”齐发力Q1扭亏为盈

类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：常涛，陈舒然，陈卓日期：2014-04-10

事件：

招商轮船发布一季报，盈利指标显著好转，Q1完成营业收入6.6亿元，同比升1.5%；归属上市公司股东净利润1.84亿元(去年同期亏损0.71亿元)，EPS合0.04元。公司预计2014年上半年累计净利润将实现扭亏为盈。

评论：

1、受益油轮行业运价反弹，油轮船队Q1大幅盈利1.5亿(去年同期-0.48亿元).

(1)油运市场旺季表现超预期。Q1油轮中东-日本航线WS平均指数WS51点，较上年同期的WS35点上涨15点(WS基本费率同比下降约9%)，3月以来运价出现回调，主要是季节性因素所致。我们认为在超低速航行保持下全年市场供需弱改善，运价弹性将增大。考虑拨备后船队盈亏平衡点大幅下降以及2013年的低基数，船队盈利有望大幅改善。(2)拨备降低盈亏平衡点，底部调整船队结构增强长期竞争力。Q1公司公告对所有油轮资产计提近20亿减值，我们测算每年减少折旧约8000万，成本领先增大船队盈利弹性，将使公司先于竞争对手盈利。Q1出售1艘老龄油轮，进一步优化船队结构，减少经营亏损。

2、散货船队收入占比上升，2014年海岬型船市拉动的行情有望持续。

(1)Q1公司散货船队实现利润0.18亿，同比扭亏，主要受益于市场运价改善。

Q1干散货BDI平均指数达到1367点，较上年同期的796点大幅上涨。(2)海岬型船市供需改善确定性高，招商轮船的海岬型船的干散货运力占比达64%，最受益海岬型船驱动的反弹。预计2014年海岬型船市场运力增长3%~4%，而需求增长保守估计7%，运力交付“真空期”与矿商产能投放“高峰期”决定了今年海岬型船市场供需改善高确定，进口依赖度提升有望进一步促进海运需求。(3)由于油轮船队的运力调整致油运运力下降近20%，今年散货运力占比提升。元月董事会批准设立从事散货租进船业务的“明华国际航运有限公司”，租入船业务的进一步发展或增大散货船队的业绩弹性。

3、LNG业务拓展取得突破，打开未来想象空间。

Q1LNG业务贡献投资收益2153万元。BG项目和Yamal项目标志着CLNG新项目拓展取得重大突破，中长期LNG业务有望贡献持续增量。

4、投资策略：靓丽一季报开启反转年，上调2014年盈利预测至0.09元。2014年盈利大幅改善是大概率事件，当前股价具有安全边际，而亦不乏催化因素。超低速航行维持下油轮船队和散货行业边际改善，业绩弹性大。LNG业务拓展和产业链延伸计划颇具想象空间。拆船补贴或带来利润惊喜。维持“强烈推荐-A”的投资评级，预测2014~2016年EPS分别为0.09元、0.16元和0.22元。公司当前股价对应PB为1.2倍，安全边际较为充足，建议长期投资者积极关注。

风险提示：Q2市场运价季节性下降、原油需求低于预期等。

先河环保：2014开门红，预期全年业绩更精彩

类别：公司研究机构：方正证券股份有限公司 研究员：郭丽丽日期：2014-04-10

事件1:4月9日公司发布2014年一季度业绩预告，预计营业收入增长100%以上，归属母公司净利润同比上升214%-242%，盈利区间：240万元─300万元

点评：

1季度扭亏为盈，2014开门红

公司受益于大气环保政策的落实，空气自动监测订单快速增长，预计2014年1季度实现扭亏为盈。

分析原因1:受政府规划、订单采购以及支付等节奏的影响，大环境监测行业盈利具有季节波动性，但临近2016年(环境空气质量标准实施)，部分地区环保部门或加快实施采购计划，空气监测市场订单饱满。

分析原因2:与去年同期相比，公司扩张了业务区域，收入规模快速提升，盈利点增加，因此带动1季度业绩大幅上涨。

全年业绩更精彩

公司坚持打造优秀的国产环境监测装备制造商，在立足发展传统监测领域之外，积极拓展VOC监测及治理新领域，业绩持续增长可期待。我们维持对公司基本面的判断逻辑，推荐理由如下：

1空气监测市场逐步打开，公司产品的市场占有率将逐步提升。随着国家新空气能力建设第一、二阶段完成，后期的空气监测设备安装需求将以地级、县级城市为主，国产仪器设备性价比高，更加适合销售渠道“下沉”，预计公司产品未来市场份额将明显提升。

2水环境监测蓄势待发，技术布局抢占先机。先河环保具备成熟的水环境监测产品及丰富的技术储备，政策一旦到位，可以抢占市场先机。水环境类的监测设备的市场与空气质量监测市场的客户具有重叠性，前期产品推广及渠道建立，有利于公司水质监测设备的销售。

3逐步转型数据及运营服务商，智慧环保开启行业发展新高度。我们认为，先河环保将逐渐从产品销售商转型为专业化的数据中心和运营服务商，在监测设备销售逐步稳定之后，运维收入将成为企业主要收入来源之一。智慧环保是物联网技术与环境信息化相结合的概念，它可以提升环境监测产业发展新高度，智慧城市的建设也必将给行业发展带来新的空间。

4转向环境监测+工业有机废气治理业务发展。公司与技术实力雄厚的全军环科中心联手合作，共同治理工业有机废气，由单一的监测转向环境监测+工业有机废气治理业务发展，跨出环境治理领域的第一步，预期未来可以参与更多的环境治理项目。

盈利预测

我们坚持认为公司将成为环境监测装备产业的领航者，业绩增长将进入快行通道，维持“买入”评级，预计公司2013-2015年EPS分别为0.31/0.57/0.82元。

风险提示

(1)收入确认滞后，应收账款回款带来的风险；(2)竞争加剧，导致公司盈利水平下降风险。

中捷股份：转型综合能源平台，加速进军清洁能源

类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：刘晓宁，陈超日期：2014-04-10

投资要点：

公司缝纫机业务通过近两年产能升级及海外回暖销售有望企稳回升。近两年直驱电脑缝机由于节能增效大量替代传统机型，公司为适应市场产能迅速升级，现有产能中70%左右已是直驱，13年约60万台，预测14年增速将达30-40%。

公司13-15年缝纫机业务收入预计分别为12.5亿、16.9亿、18.5亿。

公司积极谋变，前期布局期货、矿山业务未来几年将迎较快增长。近两年期货新品不断上市公司迎来新机遇，预计公司期货业务13-15年收入分别为1.4亿、1.6亿、1.8亿元。公司12年收购辽宁禧利多矿业，近两年实施扩能改造，12年收入15百万，预计13-15年收入分别为34、75、100百万元。

收购拓实能源，成本费用优势明显，打造资源整合平台继续整合优质产能。

拓实已获得贵州煤炭整合资质，将对现有4矿井实施边生产边技改，预计14-16年煤炭销量合计75、150、180万吨，成本费用优势将保障利润稳定释放。此次收购的交易对方承诺完成交易后12个月经审计净利润合计不少于1.54亿元，我们预计14-16归母净利润分别为0.97、2.0、2.4亿元。

公司将借拓实平台快速推进煤层气发电业务。贵州煤层气储量全国第二，当前利用率仅约20%，未来空间广阔。瓦斯爆炸致贵州煤矿事故多年全国第一，井下瓦斯开发利用迫在眉睫。公司现有煤层气发电模式清晰，拟三年完成150套，五年完成300套600KW机组。预计14-16年收入可达0.6、1.6、2.9亿元。

公司将同贵州煤田地质局合作联手开发页岩气资源。贵州页岩气储量全国第三，且近两年进展快速。公司拟与地质局成立清洁能源公司开发页岩气，贵州煤田地质局长期从事煤层地质研究，对全省地层构造有较全面的掌握，在煤层气、页岩气勘探开发领域积累了较强的技术和人才。预计清洁能源公司成立后，公司将加速推进页岩气业务，有望成为公司下一个主要利润增长点。

考虑增发摊薄，预计公司13-16年EPS分别为0.07、0.28、0.64、0.81元/股，业绩复合增速132%，15年PE仅10倍，鉴于公司搭建能源平台后，未来主要以清洁能源为发展方向，估值和业绩有望逐步提升我们给予15年15倍PE，对应目标价9.6元，空间较大，首次覆盖给予买入评级。

格力电器：业绩持续增长消除市场质疑

类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：袁浩然，郝雪梅，林寰宇日期：2014-04-10

核心观点：

1。报告背景：公司公告2014年一季度业绩快报公司预计2014年1-3月归属上市公司股东净利润20.03亿-22.70亿元，同比增长50%-70%，预计EPS0.68元-0.77元。

2。我们的分析和判断

(一)一季度业绩增长显著超预期

2014年一季度公司净利润预增50%-70%，业绩大幅增长主要来源于利润率增长。2013Q1公司净利润率6%，2013Q2-2013Q4净利润率分别为8.6%、10.1%和10.3%。即便考虑2013Q1净利率较低基数，2014年Q1业绩增长仍显著超出市场预期。2014年公司中央空调、高端变频空调销售占比不断提升，产品结构持续优化，同时，原材料价格维持低位，预计高净利润水平将保持，甚至进一步提高。

(二)公司盈利增长仍可持续

过去几年，随着基数提高，市场对公司持续增长存有疑虑。而公司业绩却不断超预期，业绩是消除市场质疑的最有效工具。我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：

1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。

2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，有效地弥补了量的不足，另一方面促进毛利率的提升3、未来空调内需并不悲观，2014还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。

4、公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。

5、公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014年会提供新的利润增量。

(三)未来估值提升有空间

2014年2月珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。格力集团对外挂牌转让股权后，将优化集团层面治理结构，上市公司管理层的影响力会增大，对公司利好，有利于消除市场对格力电器治理结构的担心，打开估值空间。

同时，公司低调在智能家居、OTO等业务上拓展，或成为公司未来发展亮点。

3。投资建议预计公司2014/2015年EPS分别为4.62元/5.55元。目前股价对应2014年业绩PE估值6倍左右，估值水平在行业内属于偏低水平，相比公司历史估值水平也偏低，估值安全性高，公司较高ROE为分红提供较强的分红能力，维持“推荐”评级。

4。风险提示：终端需求不旺盛。

隆平高科：行业洗牌进行中，继续看好公司前景

类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王鹏日期：2014-04-10

14年一季度收入下滑，盈利增长，总体平淡

公司在14年一季度实现收入5.20亿元，同比下降25.6%，实现净利润1.39亿元，同比增加37.6%。EPS为0.28元。我们认为收入下滑主要由于子公司新疆隆平收入同比减少约1亿元，这部分收入推迟后预计在二季度实现；净利润增加是因为在13年收购少数股权后，本季少数股东损益计入母公司利润。

种业洗牌影响一季度公司销售

按同口径来看，公司一季度种业收入下滑约6-7%。我们认为收入下滑主要是由于在13年种业标准提高后，部分种企在13/14制种季抛售种子，行业无序竞争，影响公司种子销量，但长远看将净化市场，公司有望受益于“优质优价”。此外，我们认为两湖地区14年早稻种植面积减少也产生负面影响。

转基因新闻预计不会影响公司经营

近期，海南南繁基地非法种植转基因作物事件被媒体报道。据我们和公司沟通了解到，公司开展的种业研究是严格按照农业部规定操作。我们认为需要严格区分转基因的研究和实用，预计公司现有杂交种子业务不会受影响。

估值：维持“买入”评级

我们认为，尽管短期行业洗牌存在负面影响，但长期看有利于市场净化和公司长远发展。我们维持目标价和买入评级。目标价基于瑞银VCAM模型，WACC假设为8.5%。

老板电器：市场进入强势整合期，公司未来业绩锁定度高

类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司 研究员：蒋孟钢日期：2014-04-10

事件：公司全年实现主营收入26.54亿元，同比增长35.21%，其中四季度实现8.30亿元，同比增长29.75%；实现归属母公司股东净利润3.86亿元，同比增长43.87%，其中四季度实现1.51亿元，同比增长42.12%；全年实现EPS1.510元，其中四季度实现0.590元。

公司多渠道共同发力，主营增速进一步提升：在去年同期较高出货基数基础上，四季度公司收入依旧保持高速增长，其主要由以下几方面因素所驱动：首先，随着公司加大新兴渠道拓展力度，公司网购及电视购物等渠道表现持续抢眼；其次，在地产滞后效应显现及品牌力彰显推动市占率提升背景下，公司KA渠道收入仍有较好表现；此外，公司持续推进渠道向三线城市下沉，随着市场覆盖面增加及网点铺货效应显现，也为公司收入提供新的增量。

厨电行业稳健增长。受房地产销售增长快速的滞后影响，厨电行业13年增长喜人，以油烟机为例，根据中怡康数据，截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%，与12年行业的负增长形成鲜明对比。

行业进入激烈整合期。我们认为高端厨电能够在相当长的一段时期内超越行业周期增长：一方面，目前厨电行业集中度依旧较低，老板电器在年报中指出要在未来3年内市占率有15%提高到30%，相当于再造一个老板电器。该信号清晰的表明，行业未来将进入较为激烈的整合期，特别是在中档产品这块；另一方面，消费升级趋势存在，中高端厨电在整体厨电中占比稳步提升；此外，随着龙头渠道下沉加速，三四线空白市场开拓也为中高端厨电稳步增长提供支撑。

四季度公司归属净利润率再创历史新高达18.14%，同比提升1.58个百分点。我们认为主要是由于1、电商、工程等毛利率较高的非传统渠道增加迅猛；2、原材料价格继续下行。我们预计明年各渠道增长：零售20%，电商100%，工程50%，电视50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点，占比提高带来综合毛利率的提升。

未来三年三个30%的战略目标清晰明确，三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标：增长率达30%：力争未来3年实现年复合增长率达30%；市场份额达30%：主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%；超越主要竞争对手30%。老板定位高端，名气定位中端，帝泽定位顶级，多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

维持“推荐”评级：我们之前已经在三季报点评中调高13年全年公司收入增长为38%，今年全年总体经营状况略超预期；而随着公司“多品牌”及“多渠道”战略推动，短期看老板主品牌，长期看名气、帝泽等新品牌，公司灵活的管理作风，有利于实现1+1大于2的规模优势。我们认为公司走的与格力相同的专业化道路，将有助提高公司在行业整合成长(均价提升)的空间，而且美的与公司主要在中低端形成竞争关系，对公司业绩影响不大，因此公司长期业绩有望保持稳健增长；我们维持公司14、15年EPS分别为2.00元和2.73元的预测，对应目前的PE为17.53和12.87倍，我们再次强烈给予“推荐”评级。

风险提示：(1)家电行业景气度下滑风险；(2)房地产交易出现萎缩；(3)新品牌推广进度低于预期；(4)原材料价格上涨风险。

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恒顺醋业：激励、机制进一步转变为变革之年打下良好基础

类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王颖华日期：2014-04-10

事件：近期我们参加了恒顺醋业股东大会，并走访了江苏、湖北等调味品市场。

3月公司对主力产品进行了5%左右的提价，同时在全国范围加强和细化了对经销商的管理，实现了全国范围的分类考核，并加强了营销人员对终端的管控。

随着定增过会和奖励基金的实施，公司未来有更多方式激励基层和中层骨干员工，考虑到与同行相比较低的工资水平，此举或将调动他们的积极性，从制度和物质增强恒顺基层执行力，弥补恒顺醋业最大的短板-在体制的束缚下执行力不佳的问题。

公司拟在江苏省外市场开展“春耕计划”，加大对终端投入，目标在全国实行万店强化陈列、堆头，进行持续营销，进一步加强镇江香醋第一品牌在省外的市场地位。目前计划投入最多的是湖北和河南。

同时针对不同的省外市场采用不同的营销方式。如在河南山西醋强势的地区采用切割的方式提出“凉拌有香醋，炒菜用陈醋”。引导客户使用镇江香醋。而在武汉，由于商超渠道已经经营的不错，因此重点突破餐饮市场，据草根调研了解，武汉当地某使用醋较多的大型连锁快餐未来或全面使用恒顺品牌的“镇江香醋”。如果能成功，将在全国复制这样的营销模式。

恒顺不仅仅是醋业龙头，料酒也是未来重点发展的方向。我们在武汉也与部分厨师进行了交流，醋的消费主要在前厅，餐饮渠道调味品中，前厅的消费量并不多。但料酒在后厨的使用量很大，而且厨师本身也希望有不同风味的料酒满足菜品出品的需求。未来恒顺的香醋和料酒如果能成功打包培养厨师的使用习惯，或在这一块开创出新市场。

我们认为未来恒顺醋业将持续聚焦主业，定增完成后，将通过营销改革等多种措施全面持续调动市场营销人员的积极性；通过市场网络和品牌店的建设，扩大恒顺产品的覆盖面；通过新品开发和技术进步提升企业的核心竞争力。另一方面，公司切实做好开源节流和降本增效工作；通过加快推进项目建设，增添企业发展的后劲。

2014年是公司经营的变革之年。定增项目的完成将有效扩大公司高端醋产品的产能、提升产品品质、改善产品结构，进一步扩大公司产品的市场占有率，提升恒顺品牌的知名度和美誉度，降低资产负债率、财务成本和偿债风险，提高公司抗风险能力，整体提升公司的核心竞争能力。

公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力，未来这一块业务也有望成为新的增长点。当公司完成再融资后，公司将拥有更多资源培育新的增长点，实现可持续增长。

我们预计恒顺醋业2014-2015年收入分别为14.75亿元18.32亿元，同比增长32.76%，24.30%；净利润为0.94,1.79亿元，对应EPS为0.37元、0.70元(未考虑摊薄)，看好公司长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：食品安全问题。