券商研报推荐 9股价值遭极度低估

股票王

顺网科技:被低估的互联网娱乐平台,翻倍空间值得期待

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：万建军,张衡 日期：2014-04-18

投资要点:

公司是A股市场稀缺的平台型互联网公司,审慎的会计处理方法使得公司业绩被大幅低估。1)公司通过管理软件与计费系统搭建构建网吧娱乐综合平台,在网吧市场份额均超过70%(考虑收购“新浩艺”之后,实现了对网吧市场用户的掌控(网吧市场用户数超过1.2亿);2)公司研发支出全部当期费用化,从历史财务表现来看,研发费用占净利润的比重亦在逐年上升,2013年占比更是达到了70%;而若公司采用与其他游戏或软件、互联网公司相似的会计处理方法,13年利润提升幅度有望达到50%以上;3)同时从估值横向比较来看,公司作为平台型公司并未体现出溢价。

网吧用户价值尚未完全体现,游戏业务前景光明。1)网吧市场用户数量有望保持稳定,网吧数量基本稳定,考虑到网吧用户属性以及偏好,未来数量仍将保持相对平稳的状态;2)公司商业模式与腾讯、Facebook等基本一致(广告+游戏),当前用户ARPU远低于上述公司,用户挖掘价值远未到顶;3)14年页游有望继续成为公司成长亮点,参考奇虎360表现,公司游戏业务存在5倍以上空间。

“连我无线”进一步打开市值成长空间。1)公司已经推出“连我无线”路由器产品布局移动端入口市场,与网维大师相似的B2B2C的商业模式有望使得“连我无线”重走“网维大师”成功之路,线下渠道优势构建起相比小米、360等公司的强大优势;2)参考91移动收购估值,“连我无线”若能成功,有望贡献40亿以上的市值空间(约合当前市值60%),长期成长空间将会打开。

重申“买入”评级。我们预计公司14/15年全面摊薄EPS为1.28/1.75元,当前估值对应同期41/30倍PE,相比其他游戏标的估值和市值相对较低。未来在公司平台价值兑现、业绩拐点出现、连我无线顺利推进之下,公司将存在价值重估的机遇。同时公司正在积极进行产业链延伸,14年外延扩张若能推进将会进一步助力平台价值兑现并赋予股价较大弹性。

股价表现的催化剂将来自业绩出现显著拐点/游戏业务收入持续高增长/连我无线用户数高速增长/外延扩张推进。

核心假定的风险主要来自网吧市场用户数衰减速度超预期、“连我无线”推广不达预期。

禾盛新材:收购金英马,走向多元化发展之路

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：刘迟到 日期：2014-04-18

投资要点

收购金英马 增添新的发展动力

公司将以10.98元/股发行5.39亿股,收购腾站等23名自然人持有的金英马55.88%的股权,同时向蒋学元、安益大通、华芳集团定向增发发行1648.5万股,共筹集1.81亿元,其中1.75亿元用于购买腾站持有的金英马16.5%的股权,剩余0.06亿元支付此次发行产生的中介费用,此次收购完成后加上此前公司已经持有的金英马26.5%的股权,公司将累计持有金英马股权比例达到98.88%。

业绩承诺高、锁定期限长凸显金英马管理层信心

2013年金英马净利润7433.5万元,2014-2016年的业绩承诺为扣除非经常性损益后净利润分别达到1亿元、1.35亿元、1.69亿元,2014、2015年净利润同比均增长35%,2016年净利润同比增长25.2%。发行结束后,金英马主要管理层腾站、刘建立、杨利三人所持股票(合计持有目前金英马66.18%股权)锁定期为5年、完全解禁为8年,其他中小股东解禁期3年及3年以下。相对较高的业绩承诺以及5年的超长锁定期,凸显了金英马管理层对自身发展的信心。

提高整体盈利能力和估值

2013年金英马收入2.25亿元,净利润率为33%,ROE 为29.87%,此次收购相对于2013年的PE 为13.1倍,如果将公司和金英马报表合并测算后,ROE 达到8.54%,公司盈利能力将得到较大提高。根据WIND 计算,目前国内上市的影视公司4月17日对应的2014年的动态PE 为32.2倍,因此,完成收购后也将提高公司的整体估值水平。

盈利预测及估值

如果按照合并后计算,我们预测公司未来两年的每股收益分别为0.55元、0.71元,对应的动态市盈率分别为19倍、15倍,收购完成后家电复合材料、影视双主业发展,尤其是影视业务超预期可能性较大,继续维持“增持”投资评级。

西部资源:全产业链布局新能源汽车领域

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博,钟奇,施毅 日期：2014-04-18

事件:公司公布定增预案:发行价为6.89元/股,不超过5.25亿股(含本数),发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬,四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%,锁定期36个月。此次定增,公司拟从上、中、下游全产业链布局,资源、技术、销售渠道均较成熟。

点评:

1.定增概述:布局锂电全产业链。募投项目拟收购的五洲龙汽车、恒通客车和恒通电动是具有较强的整车生产能力的客车生产企业;拟收购的交融租赁将为公司新能源汽车销售提供融资平台。

1.1五洲龙汽车:主营新能源客车生产。成立于2002年,曾多次承担国家“863”新能源汽车研究项目。五洲龙汽车曾经为2011年第26届世界大学生运动会提供了1500多辆新能源汽车,截至目前为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车,最近三年“五洲龙”客车累计生产各类客车和专用车辆超过3400辆,在昆明、南昌、海口等地开展了批量示范运营,产品销往澳门、美国、菲律宾等国家和地区。

1.2恒通客车:主营燃气新能源客车生产。前身重庆市客车总厂成立于1939年,是我国最早研发生产燃气客车的客车生产企业,目前与国家燃气汽车工程技术中心、美国康明斯西港公司、东风汽车有限公司、一汽解放汽车有限公司等十几家专业燃气系统生产单位合作,共同研发提高节能环保燃气客车技术,并成立了省级技术中心。目前研发生产了5-13米燃气(CNG/LNG)、燃油(柴油/汽油)公交、公路客车等10个系列共约100个国家公告产品,具有较强的综合研发、设计和生产能力。

1.3交融租赁盈利能力强。该公司是我国融资租赁业务试点企业,中国融资租赁50强。交融租赁业务范围主要为交通领域,包括公交、轨道、船舶、出租车等,同时涉及水务、环保、酒业、教育、医疗器械、钢铁、能源、工程机械等行业,业务区域涵盖重庆、贵州、四川、黑龙江、内蒙古、河南等省份;盈利能力成为亮点。

1.4恒通电动主营新能源客车业务。截至2013年底,已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1061台/套,累计运行里程超过7500万公里,运行情况良好。恒通电动同时开发/掌握了电动汽车/混合动力汽车动力系统集成技术、新能源汽车整车控制技术、储能系统集成技术、云智慧远程监控技术等核心技术,为其在新能源客车行业保持技术先进地位奠定了坚实基础。

2.定增目的:全产业链产生协同效应。2013年下半年至今,公司大规模涉足新能源汽车领域,除了此次定增外,2014年4月公司收购并出资设立了龙能科技(权益85%,2013年净利润为-7870.79万元)和宇量电池(80%),两家公司将分别专注于锂电池材料和锂电池电芯的研究开发,公司聘请HUANGBIYING、毛焕宇等一批国际知名的行业专家作为研发带头人,力图在锂电池正负极材料、电解液、隔膜和锂电芯生产技术等方面实现全面突破,自主研发生产技术先进、性能稳定的锂电池动力系统。

3.上游资源情况:1)阳坝铜业:其大沟尾矿库扩容主体工程已全部完工,其拥有的甘肃省康县油房沟-铁炉沟铜矿采矿权办理工作仍在积极推进,因扩容改建的需要,暂停部分选矿生产线,矿石处理量减少,致使公司主营业务收入较去年上期有所降低。2)银茂矿业:2013年5月31日,栖霞山铅锌矿保有资源储量增至775.13万吨,其中,铅锌矿石量增加411.63万吨,平均品位12.67%,-775米以深品位达17.89%。拟将生产规模扩至不低于60万吨/年。3)江西锂业:其所属矿山河源锂辉石矿生产规模由原6.60万吨/年变更为40.00万吨/年,并将其持有的晶泰锂业100%股权进行了出让。4)大秦黄金:2014年1月,公司将持有的大秦黄金全部股权(70%)进行了出让,实现投资收益990.91万元。5)三山矿业:公司已向三山矿业增资150万元,注册资本变更为人民币200万元。6)维西凯龙:项目处于探矿中,暂未正式开展生产经营活动,预计生产规模60~100万吨/年。

4.盈利预测及评级。根据年报显示,2014年,预计全年实现收入4.84亿元,营业成本2.01亿元,三项费用合计1.97亿元,净利润4251万元(不含此次定增新收购项目)。假设矿山增量主要来自大宝山矿扩产,其余自产矿保持稳定,我们预计公司主营矿山2014-16年EPS分别0.06、0.12和0.15元。而标的公司五洲龙汽车、恒通电动的审计、资产评估和盈利预测工作尚在进行,公司将在实际竞买结果确定及审计、资产评估、盈利预测等工作完成后,再次召开董事会审议本次非公开发行补充议案及其他相关事项,并提请公司股东大会审议。因此暂时无法通过公开数据预测新能源汽车业务所带来的业绩增量,投资建议暂不评级。

5.不确定性分析。有色金属价格波动的风险。新能源汽车业务拓展风险。

润和软件:收购捷科智诚进军金融领域

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2014-04-18

事件:公司拟以现金和发行股份相结合的方式,作价7.2 亿元收购捷科智诚100%的股权,并拟以13.81 元/股向周红卫和海宁嘉慧非公开发行1738 万股募集配套资金2.4 亿元。

捷科智诚是国内领先的第三方专业测试服务提供商。捷科智诚一直专注于以国内商业银行为主的金融领域第三方专业测试业务,主营业务包括银行核心系统运维测试、金融类软件系统性能测试等,在业内具有较强的竞争力。其承诺2014年、2015年和2016年实现的扣非净利润分别不低于4850、6300和6805万元。

客户群优势显著。捷科智诚先后参与并主导中国银行、农业银行、建设银行、民生银行、交通银行等多家中大型银行的核心或外围系统的专业测试业务,专业化的服务团队和规范化的管理运作赢得了广泛的客户认同感和品牌影响力。捷科智诚与重要客户之间建立了良好合作经历和顺畅工作机制,为双方建立稳固的长期合作关系奠定了坚实的基础。

收购将优化公司业务结构,并推进在金融领域开拓客户的步伐。目前,捷科智诚的主要客户集中在银行等金融领域。金融领域客户具有需求量大、重视程度高、附加值高等特点,是软件开发及测试领域的优质客户。公司通过收购可快速拓展金融领域软件业务,整体业务结构将更为完整,客户结构更为多元化。

盈利预测与投资建议:公司主业聚焦“供应链管理软件”、“智能终端嵌入式软件及产品”、“智能电网信息化软件”三大高景气领域,通过此次收购新进入第三方专业测试领域,不但业务结构得到进一步优化,而且将创造新的盈利增长点。我们预计公司2014-2015年备考EPS分别为0.92和1.25元,给予2014年30倍PE,上调目标价至27.6元,上调评级至“买入-A”。

风险提示:盈利预测无法实现风险;收购整合风险;行业竞争风险。

金证股份:大股东全额认购彰显对公司发展的极强信心

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-04-18

报告要点

事件描述

金证股份发布非公开发行A股股票预案,向公司前四大股东即赵剑先生、杜宣先生、李结义先生及徐岷波先生非公开发行股票1120万股(每人280万股),发行价格为22.54元/股,共募集资金总额不超过2.6亿元人民币(含发行费用),扣除发行费用后将全部用于补充公司流动资金。

另公司发布2014年一季报,公司2014年一季度实现营业收入4.69亿元,同比增长16.79%;实现归属于母公司的净利润为1085.49万元,同比增长11.22%;扣非后归属于母公司的净利润为1020.86万元,同比增长21.47%;摊薄后EPS0.04元。

事件评论

四大股东全额认购,彰显对公司未来发展前景的极大信心。此次非公开发行股票由四大股东全额认购,发行价格也处于历史较高位置,我们认为,此举彰显了四大股东对公司未来增长的极大信心。未来金融创新和互联网金融多元化发展将是金融IT行业发展的最主要背景。在此背景下,金融IT行业将迎来历史性的发展机遇:1、金融创新业务持续推进,2014年新三板继续扩容、大资管业务不断发展、资产证券化持续推进,将给券商IT行业带来前所未有的发展机遇;2、随着证券、保险、期货、私募等各类机构纷纷进入财富管理行业,新业务和新产品密集发布,财富管理行业进入了蓬勃发展期,由此带来大量的财富管理IT需求;3、互联网金融的兴起及快速发展势必促进金融IT需求的大幅增加。同时在互联网巨头进行互联网金融争夺战中,类似阿里控股恒生,金证作为金融IT行业的龙头之一,亦有望成为互联网巨头重要的合作

未来公司将紧抓金融创新及互联网金融所带来的历史机遇,加强创新产品研发,拓宽产品线,银行业务线、财富管理平台等将成为重要研发方向。相比对标公司恒生电子而言,目前金证的产品线还不够完善,如在银行、财富管理云平台、信托、保险等领域,公司产品线还相对薄弱。因此,预计此次募集资金将主要投入到上述领域以拓宽产品线,同时加强创新产品的研发以满足客户不断出现的创新需求,从而在行业大变革之际能够继续引领行业发展潮流,实现新一轮的增长。

一季报扣非后净利润实现稳定增长,维持“推荐”评级。由于公司一季度业绩占全年业绩比重非常小,因此一季报业绩对全年业绩无指引作用。我们非常看好公司未来在金融创新及互联网金融大变革浪潮中的价值及发展前景,预计公司14-16年EPS分别为0.60元、0.81元、1.05元,维持“推荐”评级。

法拉电子:低估值,稳定增长,新能源用薄膜电容器扩产项目将投产

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王莉 日期：2014-04-18

1、事件

我们对法拉电子进行了跟踪,新能源用电容扩产项目将投产。

2、我们的分析与判断

随着新能源产业不断发展,IGBT、节能电力拖动技术、逆变技术蓬勃发展,风电/太阳能、混合动力汽车、电动汽车、电力机车拖动等对大功率、高频等新能源用薄膜电容器需求越来越大,预计市场即将爆发。

风电、太阳能用逆变器、变频器市场正在启动,公司已切入艾默生、阳光电源等客户,预计未来随着新能源市场企稳回升,未来增长将加速。 而汽车用电容器方面,薄膜电容主要用于电机驱动、直交流转换、电池管理系统等,以电机驱动电路为例,一般需要并联几只薄膜电容用于直流滤波,电池管理系统需要薄膜电容用于高频滤波等。特斯拉、本田FCX燃料电池汽车、新马六等引领了车用超级电容的风潮,由于超级电容具备储能、大电流快速充放电特性,主要配备在电池管理系统,以便和锂电池形成互补,在启动瞬间扮演汽车驱动系统主要动力源的角色,而在其他条件下充当的是辅助动力源的角色。除了辅助动力源作用外,其它几组车用电容均以薄膜电容为主,电池系统同样需要薄膜电容用以滤波。

法拉电子目前虽然未生产超级电容,但是随着汽车智能化及电子化趋势延伸,汽车电路系统的电压、输出功率等大幅提升,关键器件对耐高压耐冲击能力的要求不断提升,加上薄膜电容器的体积及重量小、容量大、性能稳定、自愈性好,其替换整车中的铝电解电容器将成趋势,如丰田普锐斯二代用的就是薄膜电容器。我们预计,薄膜电容未来会成为新能源汽车的标配电容器,法拉电子和内新能源车排头兵比亚迪等厂商合作密切,公司产品已用于控制箱等,预计未来放量机会大。

公司于2012年投资1亿多元用于新能源薄膜电容扩产,扩产项目海沧新厂区三期厂房已经建成并完成验收,目前进入工艺管线安装阶段,预计本月投入使用,投产后将新增3亿uF的新能源用薄膜电容器年产能,未来增长动力充足。2013年,公司来自风电、光伏、新能源汽车等领域的营收增长142%,估测过亿元,预计随着新厂房投入使用,业务进入快增通道,初步预计2014年新能源业务收入将超过2.8亿元。

公司老业务节能灯、LED灯、家电用传统直流类簿膜电容器依然是公司的主导产品,预计新的电子消费品、家用电器和LED光源等市场仍有待挖掘空间,预计老业务将保持平稳小幅增长。

受益于成本控制及产品升级,2013年公司综合毛利率约为38.2%,小幅上升,预计随着新能源用电容器占比提升,毛利率将大幅提升。由于公司管理能力强,费用率水平预计将持续稳定。在营收快速增长、毛利率大幅提升及费用率稳定的情况下,今年二季度起,公司业绩超预期概率极大。

3、投资建议

预计2014-2016年实现营收约为14.4、15.8、17.5亿元,EPS分别是1.45、1.64、1.90元,对应的PE分别是18、16、14,维持推荐评级。

顺络电子:一季度业绩超预期,上半年展望乐观

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘翔,陈平 日期：2014-04-18

一季度业绩超市场预期

2014 年一季度公司实现营业收入2.53 亿元,同比增长22.36%;净利润4174万元,同比增长47.58%。一季度EPS 为0.13 元,超市场预期。另外公司预计1~6 月净利润同比增长30%~60%,继续保持一个相对较高的增长速度。

一季度毛利率同比提升3.19 个百分点

一季度毛利率为3.30%,同比有3.19 个百分点的提升。毛利率提升幅度较大,主要原因是相对高毛利率的新产品,如NFC 天线及磁片、电子变压器、无线充电线圈、铁粉芯功率电感、共模扼流圈等开始放量及占比持续提升,另外一季度人民币汇率持续贬值也有利于提升公司产品竞争力和盈利能力。

公司预计上半年净利润同比增长30%~60%

公司预计上半年净利润同比增长30%~60%,维持较高的增长速度。这主要得益于:1)随着移动支付市场的爆发,NFC 天线及磁片的贡献迅速扩大;2)公司已经获得GE、OSRAM、飞利浦等国际LED 照明巨头的合格供应商资格,公司的功率电感、电子变压器、压敏电阻等充分受益LED 通用照明市场的爆发;3)美元升值以及原材料价格稳定,更加有助于公司取得良好的经营成果。

产品降价及费用方面的压力将减小,新产品将相继放量

公司在2013 年面临诸多不利因素,例如日元贬值导致日本厂商产品价格下降很快、合并衢州公司产生费用较多、股权激励费用影响利润、以及上调管理层工资等。2014 年开始来自于这些方面的压力会小很多,所以在多种新产品相继放量、产品价格下滑速度企稳、股权激励费用减少等多重利好因素下,公司有望在未来几年接续前两年的高增长态势。

风险提示

智能手机增长速度下降;新产品市场拓展困难。

维持“推荐”评级

预计公司14/15/16 年EPS0.67/0.94/1.37,同比增长46%/41%/45%。公司凭借过硬的技术、良好的产品储备,历史上几次都抓住了新的市场机遇,获得了持续的高增长。当前公司新产品多面开花,市场广大的LED 照明领域又有重要布局,我们继续看好公司未来几年的发展,维持“推荐”评级。

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欧菲光:破坏性创新典范,复制成功经验迎来二次爆发

类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张騄 日期：2014-04-18

投资要点:

破坏性创新典范,成功经验可望复制。破坏性创新瞄准大众消费者市场,将新技术进行简单化、标准化、低价化的创新,使其能被大众消费者接受并迅速扩散,从而推动新产品新技术渗透率的快速提升。低成本破坏性创新企业获得产品快速渗透过程中销售规模的爆发式增长,联发科、欧菲光是破坏性创新的成功典范,未来欧菲光可望将成功经验在新的领域进行复制。

中大尺寸触摸屏成为新蓝海,Metal Mesh 迎来爆发。在智能手机增长速度放缓导致小尺寸触摸屏行业增速放缓的背景下,平板电脑、触控超级本和一体机对应的中大尺寸触摸屏将成为触摸屏行业下一个增长点,成为触摸屏企业新的蓝海。Metal Mesh 技术具有电阻低,成本低,制程简单,流程短,生产线弹性大,应用范围广的优势,公司在Metal Mesh 领域进行了全产业链布局,是行业内仅有的两家全产业链布局公司,竞争优势非常显著。公司去年4季度已经正式开始量产,将成为Metal Mesh 需求爆发的最大受益者。

规模制造、市场营销优势助力公司突破摄像头新市场。2012年下半年公司正式进入摄像头模组组装行业,在公司强大的执行力下,2013年顺利达产,下游大客户销售渠道建立,实现初步量产和营收贡献。2014年将有望成为公司摄像头模组业务收入跳跃式增长的一年,极有可能复制2012年触摸屏业务的爆发,成为公司业绩二次爆发的主要驱动力之一。

上调评级至“买入”。我们预计欧菲光14-16年受益于中大尺寸触摸屏、摄像头模组、液晶显示屏模组以及指纹识别、传感器等产品的持续爆发,业绩可望保持高速成长,我们预计公司增发摊薄前EPS 为1.91元、2.67元、3.68元,目前股价对应市盈率为23.7,17.0,12.3倍,考虑到公司持续成长能力,我们认为公司6-12个月合理估值为2014年35倍,对应目标价为66.85元,上调评级至“买入”。

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中兴通讯:复苏态势明确,上半年业绩再超预期

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-04-18

投资要点:

维持“增持”评 级,目标价20.75元。公司在国内4G领域的良好份额为2014-2015年的业绩增长奠定了基础。同时其公告的半年度业绩有助于消除不确定性,我们维持对公司2014-15年EPS 分别为0.83、1.07元的预测,给予25倍估值,维持“增持”评级,目标价20.75元。

Q1利润增长204%,同时预告上半年利润增速达158% - 223%。公司发布一季报,1-3月实现收入190.5亿元,同比增长5.5%,完成净利润6.2亿元,同比大幅上升203.5%。利润增长大幅优于收入增长主要原因(1)毛利率同比大幅改善达7.3个百分点,主要受益于中移动TD6.2期和LTE 的集中确认,国内高毛利率的4G 收入贡献显著;(2)财务费用从13年的5.4亿下降至2.1亿,降幅明显,主要是2014年以来人民币贬值使得公司的汇兑由负转正。同时,公司公告上半年盈利范围为8-10亿,同比增长达158.1% - 222.6%,超市场预期,我们判断公司加强订单管理后的毛利率改善将为未来几个季度的高增长奠定基础。

政企业务快速拓展,智慧城市、地空宽带逐个落地。中兴自年初对政企网事业部进行重定位后,业务拓展迅速。包括与巴士在线打造国内最大“公交移动wifi 平台”、斩获多地智慧城市订单、智慧交通APP“宁波通”获CITE 展创新大奖等。近日又携手国航发布了全球首个4G 地空宽带,使得乘客能在万米高空中享受宽带上网服务。我们认为, 公司在政企网领域的拓展将打开未来成长空间,信息安全、智慧城市、无线专网、在线教育将成为重点发展方向。

风险提示:主设备招标价格下滑;终端市场竞争加剧。