买单大涨反弹或已展开 挖掘20潜力股积极介入

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　　雅本化学2014年一季报点评:费用拖累利润,成长却已开启

雅本化学 300261

研究机构：国信证券 分析师：李云鑫 撰写日期：2014-04-29

推荐评级,合理估值17.5 元

预计14 -15 年EPS 分别为0.35 和0.54 元,给予14 年50xPE,合理估值17.5元。三大基地布局完成后,将是一飞冲天,强烈看好,推荐评级。

利润增速低于收入增速,费用是主因

14Q1 实现收入1.15 亿元,同比增长19.02;净利润1140 万元,同比下滑18.63%,实现EPS0.05 元,经营现金流同比大幅改善。自2013 年以来,公司利润增速均低于收入增速,源于两个主要原因:1、受限于产能,公司核心产品BPP 将部分生产环节外包,造成毛利率下滑,14Q1 综合毛利率同比下降近5 个pct;2、费用大幅提升,建农并表以及大力研发投入带来的管理费增加,此外超募资金用完,银行借款增加带来的财务费用上升。

农药中间体继续高增长,医药中间体短期瓶颈不影响未来前景13 年农药中间体营收同比增长65.63%,源于核心品种BPP 业务的放量增长,我们推断13 年BPP 销量同比增加50%以上。受益杜邦康宽在全球范围内推广应用,14Q1 农药中间体继续维持高增长态势,我们预计增速预计在30%以上。至于医药中间体,抗黑色素瘤中间体BAZI 由于罗氏在12 年时集中补过库存,13 年销售一般,延续到14 年Q1。但罗氏申请了黑色素瘤药的新适应症,14 年将重启BAZI 增长。供给梯瓦的抗癫痫中间体ABAH 销量仍有增长,毛利率出现下滑,事实上梯瓦仍在扩充左乙拉西坦产能,我们判断后市公司有望拿到更大的订单,规模化生产下迎来盈利水平提升。

布局完成,迎来收获期公司的三大基地:太仓、南通和盐城基地,战略定位清晰,科学规划,精心布局,至此已大功告成。太仓基地,以医药为主,未来定位为高端的中试孵化基地,培育新品种;南通基地,高规格,大规模,将作为“雅本制造”的旗舰基地,14 年二季度将迎来投产;14 一季度已经完成建农并表,建农基地由中间体向制剂延伸,具备终端生产资质,未来将承接着国际原料药和制剂产能的转移;雅本作为国内首屈一指的优质CMO,布局完成后将是一飞冲天。

催化剂公司公告新订单;新基地投产

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　　浙江龙盛:染料价格持续上涨,一季度盈利大幅提升

浙江龙盛 600352

研究机构：华创证券 分析师：曹令 撰写日期：2014-04-29

事 项

公司2014 年一季度实现营业收入41.29 亿元,同比增长11.72%;扣非后归属母公司股东的净利润6.87 亿元,同比增长230.47%;EPS0.46 元。预计2014年1-6 月归母净利润同比增长180%-220%。

主要观点

1. 染料价格持续上涨,一季度盈利大幅提升。

一季度净利润6.87 亿元,同比增长230.47%,环比增长119.03%,单季盈利创历史新高;销售毛利率38.77%,同比增长12.7%;ROE7.37%。

盈利大幅增长主要来自于染料价格的持续上涨。目前分散染料价格已上涨至4.4 万元/吨,活性染料4.4-4.5 万元/吨,年初以来涨幅已接近30%。同时,公司通过技改、细分品种开发等措施,染料产销量增加,预计全年染料产量将会有20%左右的增长,同时德司达采购周期较长(4-5 个月),在涨价周期里面,受益会比较大,预计2014 年德司达净利润将超过1 亿美元,盈利大幅增长。2014 年,染料业务仍将维持量价齐升的良好势头。

2. 染料价格仍在上升通道,高毛利将成常态。

我们认为染料价格仍远未到天花板,2014 年预计开始实施的新环保法,对污染企业实施上不封顶的最严罚款措施,染料及中间体行业环保压力将更趋凸显。

自龙盛和闰土达成和解后,行业有序竞争的默契度空前高涨,加上龙盛手上握有大量分散染料品种的专利权(2019 年到期),寡头控价能力大为增强;同样由于环保因素,H 酸等中间体价格暴涨,而中间体主要集中龙盛、闰土等染料巨头手中,通过中间体业务,行业垄断话语权将进一步加强。大量小企业受制于环保因素和大幅攀升的中间体价格,洗牌过程将会加速。

供给端相对强势的背景下,下游印染行业能否顺利传导染料涨价成为制约价格天花板的关键因素,而目前下游印染企业正处于快速洗牌的阶段,大量中小企业退出,但大企业订单普遍排到2015 年。尽管染料价格大幅上涨,但上市公司航民股份的盈利仍在不断增长,染料占服装成本比例仅5%左右,下游服装企业对染料上涨敏感度并不高,目前染料涨价传导较为顺畅。以目前全球垄断的全产业链竞争格局,染料周期性已然弱化,未来高毛利将成为常态。

3. 中间体业务保持快速增长态势公司中间体主要包括中间体间苯二胺、间苯二酚、对苯二胺、H 酸等,目前间苯二胺产能7 万吨,间苯二酚产能4 万吨,还原物产能一万吨左右,2014 年开年以来,中间体价格大幅上涨,我们预计间苯二胺、间苯二酚加上还原物等产品全年将贡献净利润6 亿以上。公司目前H 酸单月产量500 吨,5 月份开始,预计单月产量将达到1000 吨左右,全年销量预计1 万吨以上,H 酸至去年以来,受环保驱动因素,价格一路暴涨,目前单价已超过12 万元/吨,将成为今年公司重要的业绩增长点。

4. 增发预案彰显发展信心公司2014 年3 月份公告非公开增发预案,参与增发的控股股东、实际控制人和核心高管共计10 位,认购股份数量从320 万股-3200 万股不等,按12.3 元/股计算,对应认购金额3936万元-7360 万元,投入巨大,考虑到增发股份将锁定三年,实际融资成本将更高,巨额认购后面折射的是公司高管对未来发展的强烈信心。

5. 盈利预测及投资评级。

由于染料价格和中间体H 酸价格的大幅上涨,我们上调公司2014-2016 年EPS 分别为:2.13元、2.92 元、3.03 元,对应PE 分别为8X、6X、6X,维持强烈推荐的投资评级。

风险提示

染料价格大幅下滑。

　　益生股份:鸡苗价格渐行渐好,业绩回升在望

益生股份 002458

研究机构：海通证券 分析师：丁频,夏木 撰写日期：2014-04-29

内容:公司2013年实现营业收入5.03亿元,同比下降16.39%;归属于上市公司股东的净利润-2.89亿元,同比下降2687.15%;基本每股收益-1.03元。盈利能力方面,综合毛利率为-34.0%,同比下降48.9%;加权ROE为-35.47%,同比下降36.58个百分点。营运能力方面,存货周转率8.9次,同比上升0.3次。

公司2014年一季度实现营业收入1.23亿元,同比下降24.49%;归属于上市公司股东的净利润-0.70亿元;基本每股收益-0.25元,同比下降0.16元。盈利能力方面,综合毛利率为-37.3%,同比下降37.6%;加权ROE为-10.98%,同比下降8.38个百分点。营运能力方面,存货周转率1.9次,同比下降0.6次。

公司同时发布了对2014年1~6月份业绩预计的公告,预计2014年1~6月归属于上市公司股东的净利润区间为-5000~-1000万元(相当于14Q2单季归母净利润区间约为2000~6000万元,扭亏为盈)。

点评

全年苗价不振,公司业绩难有作为。

从公司年报和一季度报可以看出,公司均发生深度亏损,经营业绩一片惨淡。主要是因为自2012年二季度起,随着养殖行业周期性低迷,公司父母代鸡苗价格长期处于底部徘徊,雪上加霜的是,报告期内又遭遇了“速生鸡”事件和禽流感风波的双重打击,尤其是禽流感风波的持续影响和发酵,鸡肉消费迟滞,鸡肉价格大跌,公司的终端客户遭遇了大面积亏损,大大影响了市场信心和补栏积极性,因此公司主要产品父母代肉种雏鸡苗及商品代雏鸡苗价格表现非常疲软,长期处于价格低点,公司业绩难有作为。

营业成本、财务费用不降反升,预示公司积极布局未来市场。

报告期公司营业成本6.74亿元,较上年同期上升31.62%;财务费用为2614.0万元,比上年增长高达169.14%。我们认为主要原因是报告期内公司规模扩大,产品销量大幅增加所致。报告期内公司在固定资产投资及生物资产总投资32459万元,主要是公司新建了9个种鸡场,一处孵化场,一处饲料厂。将进一步扩展公司商品鸡雏鸡的生产规模,使得公司生产能力和市场份额得以巩固和扩大,待到行业景气反转时,增加公司市场话语权,提高盈利能力。销售方面,公司逆势扩张,反映公司在市场的品牌认知度高于同行,得到市场的一致认可。可以预见公司在布局未来市场方面已经走在了前列。

鸡苗价格渐行渐好,公司业绩回升在望。

H7N9事件发酵接近完毕,禽类养殖压力逐渐释放。且随着长期亏损导致的产能加速淘汰(去年有将近10万套父母代种鸡小厂耗尽2011年盈利,基本关门),行业将实现逐步的复苏。且年初至今,山东烟台的白羽肉苗鸡价格已经复苏之势,由年初的深度亏损0.65元/羽上升到3.4元/羽。此外公司于2月14日发布“股票期权与限制性股票激励计划(草案)”公告,也彰显了公司对行业已然触底、公司业绩回升的判断和信心。因此,在鸡苗价格渐行渐好的带动下,公司业绩回升在望。

行业整合加速,利好龙头企业。

报告期内,在供给增加、经济景气度低、“速成鸡”、禽流感事件等多重因素的冲击之下,父母代和商品代种鸡的年平均成本均处于成本之下,种禽生产中小型企业在行业周期底部遭受重创,加速行业内企业之间兼并收购的步伐。作为种禽行业龙头企业,公司积极布局,一方面通过较低价格整合中小型种苗生产商(公司此前出资收购并新设的黑龙江益生种禽有限公司即为一例);此外公司也通过自己投资建厂,增加生产规模,双拳出去,公司市场份额迅速扩大。公司目前父母代种鸡市场的占有率已经达到35%,未来将会继续谋求提升,加大规模、摊薄成本,提高毛利率。这些“前期”工作,将有助于公司在行业复苏周期时,提高市场种苗定价权,获取更多的利润。

盈利预测及投资建议:我们预计公司14~15年EPS分别为0.10和0.28元,维持对公司的“增持”评级,目标价9.80元,对应2015年35倍的PE估值。

风险提示:鸡价继续大幅下跌。

　　伟星新材:收入增速坚挺,盈利能力继续提升

伟星新材 002372

研究机构：广发证券 分析师：邹戈 撰写日期：2014-04-29

报告期内公司实现营收3.67亿元,同比增长21.88%;归属净利润0.49亿元,同比增长25.25%;对应基本每股收益0.15元。

1、收入增速坚挺,盈利能力继续提升:公司实现营业收入3.67亿元,同比增长22%,实现营业利润5453万元,同比增长45%。产销规模扩大、家装零售业务的持续发力是公司营收维持高速增长的主要原因。公司盈利增速大于收入增速,一方面是因为毛利率进一步提升,毛利率同比高位上涨1.72个百分点,达到39%;另一方面是因为期间费用得到进一步改善。报告期内公司期间费用率为23%,同比下降0.8个百分点。由于营业外收入减少同时营业外支出增加,公司1季度归属净利增速低于营业利润增速。

2、品牌、渠道相得益彰,零售业务稳步发展:公司近年来逐步对销售策略进行调整,战略重心开始偏向家装和零售,在建筑工程、市政业务上略有收缩。因此公司的主力零售产品--PPR正步入高速发展期,成为公司最为重要的收入和利润增长点。拥有在品牌和渠道两方面的巨大优势,公司将继续在“零售为先”的发展道路上稳步前进。而在零售市场地位稳固之后,家装零售业务也将带动市政工程等业务一起协同发展。

3、投资建议:维持“买入”评级:一,公司的经营管理能力有目共睹;二,战略上公司选取了一条差异化的蓝海战略,既避开了和联塑的直接竞争(联塑以工程用管材见长),又契合了目前家装消费升级的趋势;三,公司发展空间仍然较大;四,公司高管2013年两次以12.15元/股的价格行权,表明高管对公司发展信心。我们认为公司是建材行业里难得的“消费品”,公司的价值尚未充分展现,预计2014-16年EPS分别为1.17、1.45、1.82元/股(按最新股本摊薄),维持“买入”评级。

4、风险提示:原材料价格大幅上升,房地产持续低迷,异地扩张低于预期。

　　五粮液一季度财报点评:上市后一季报首次收入下降

五粮液 000858

研究机构：东兴证券 分析师：焦凯 撰写日期：2014-04-29

公司发布2014年一季度财务报告,一季度收入67.20亿元,同比下降22.54%,一季度归属股东净利润26.19亿元,同比下降27.79%,EPS 0.69元。

目前普五的价格还处在倒挂的状态,但年初至4月下旬,普五的价格一直呈回升趋势,2014年普五价格的回升将是大概率事件,控量仍然会是公司的主要调控策略。预计公司2014年收入下降1.14%,2015年收入增长10.67%,2016年收入增长13.69%。2014年净利润下降10.63%,2015年净利润增长13.43%,2016年净利润增长17.74%,2014年至2016年EPS分别为1.88元、2.13元和2.51元,对应PE分别为9.18倍、8.10倍和6.88倍,维持公司“推荐”投资评级。

　　国瓷材料:短期业绩下滑主因议价发货推迟,长期增长可期

国瓷材料 300285

研究机构：招商证券 分析师：张士宝,孙恒业 撰写日期：2014-04-29

公司2013年经营基本符合预期,受一些因素影响,2014年一季度业绩低于预期。但是我们与公司管理层沟通之后了解到,公司积极应对市场和行业变化,调整公司重点生产和经营方向,公司未来持续增长可期。我们判断公司股价底部在25元左右,目前是良好的买入机会,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

2013年度业绩基本符合预期,2014年一季度业绩略不及预期。一季度实现收入4726万元,同比减少25.1%,归属净利润978万元,同比减少35.2%,折合每股收益0.08元,加权平均净资产收益率1.5%,同比下降1.19个百分点,扣非之后加权平均净资产收益率1.23%,同比下降1.84个百分点。

公司一季度业绩出现较为明显下滑,主要有以下几点原因。首先是一季度为电器元器件行业传统淡季,公司部分客户订货量较去年同期有所减少。公司主要客户为日韩客户,今年计划将开拓国内市场,市场开拓尚需时日,一季度开拓相对低于预期。受到日元贬值的影响,公司在一季度主动采取了降价策略,进一步巩固产品的性价比优势,有利于公司进一步扩大市场占有率。但是在短期内可能会对公司的整体收入产生一定的负面影响,从而影响公司盈利水平。投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。公司今年固定资产投资较大,资本支出较多,对当期损益产生较为明显影响。且新项目从筹建到产生效益存在一定时滞,故而一季度业绩出现下滑。

我们认为,虽然公司短期内业绩出现一定程度下滑,但是长期增长趋势不会改变。公司原有业务稳定增长,新建募投项目中部分已经开始投产,余下产能正在调试过程中,预计今年将会全部投产。待公司产能全部实现投产后,预计MLCC钛酸钡系列总产能将增至4500吨,随着公司销售渠道逐渐下沉并打开,预计公司钛酸钡产量将会呈现稳中有升的格局。

维持强烈推荐-A投资评级。鉴于上述几项原因,我们强烈看好公司未来的成长潜力,预计2014年-2016年每股收益0.96元、1.22元和1.43元,对应PE为27.5X、 21.5X和18.4X,维持强烈推荐-A评级。

风险提示:新建产能投产不及预期。

　　森马服饰:业绩拐点如期确立,关注童装全产业链推进

森马服饰 002563

研究机构：中金公司 分析师：郭睿,郭海燕 撰写日期：2014-04-29

业绩符合预期。

森马服饰2014 年一季度实现营业收入14.6 亿元,同比增长4.0%,净利润1.6 亿元,对应每股收益0.24 元,同比增长21.1%,符合预期。

收入增速略低预期,主要受部分休闲服发货批次调整影响,我们估计一季度休闲业务终端销售同比低个位数增长,童装业务增速超20%。

毛利率基本稳定,费用控制有效。期内毛利率微降0.3 个百分点至36.0%,我们估计和部分商品退换货有关。销售管理费用率同比下降0.9 个百分点,拉升营业利润同比增长12.9%。

存货周转天数同比加快15 天至88 天,应收转款周转天数略有加快至34 天。

发展趋势。

公司预计上半年业绩增长区间为0~30%,对应净利润2.8 亿元至3.7 亿元,主要得益于童装业务的快速发展以及费用的持续管控。

我们预计上半年收入端增长有望超10%,拉动净利润增长靠近预增区间上限。

公司计划从儿童产品提供商向综合服务商转型,打造一站式综合型的儿童产业链,可关注后续并购项目的推进。

盈利预测调整。

维持盈利预测,2014-15 年净利润分别同比增长21.4%和26.6%,对应每股收益1.63 元和2.07 元。

估值与建议。

维持推荐评级。森马是为数不多的业绩拐点已确立的服装品牌,未来休闲和童装业务均将受益于行业集中度加剧;同时多品牌业务的持续推进及发展将成为中长期利润增长点。公司2014-15 年业绩复合增长率为24%,公允价值(1 倍PEG)对应2014 年24倍市盈率,但考虑到童装业务的稀缺性以及流通市值较小,给予10%的溢价,目标价为43.13 元。

　　上海家化:收入稳健增长,品类发展健康

上海家化 600315

研究机构：国信证券 分析师：朱元 撰写日期：2014-04-29

Q1收入增长14.7%,利润增长15.9%,经营现金流量净额增长39.1%

上海家化14年一季度实现营业收入13.46亿元,追溯调整后增长14.7%,归母净利润1.64亿元,追溯调整后增长15.94%,折合EPS0.24元,收入尤为关键,基本符合我们预期。需要特别留意的是,经营活动现金流量净额同比增长39.05%达到3.74亿元,且为归母净利润的2.29倍,经营质量非常高。新任管理层上任以来,对会计确认进行了调整和追溯,包括委托加工交易、销售返利及应付运费、跨期运单未达的确认、会员积分及年终奖等科目,累计增加13年Q1净利润1705万元。Q1毛利率63.5%,与调整后的13年Q1毛利率基本持平,由于增加市场投入销售费用率提升明显,增加2.1个百分点至40.70%,股权激励费用摊销下降管理费用率同比下降1.9个百分点。

品类发展健康,二季度需重点跟踪六神等品牌

在整体零售承压的大环境下,而且13年一季度收入端基数较高,一季度的整体收入增速还是值得圈点的,特别是佰草集的表现不错,在商场的份额持续提升。重申14年在品类方面重点关注的点:期待佰草集品牌在O2O方面的推进;佰草集的单品突破,包括太极丹的新包装、太极系列的延伸等;高夫品牌定位和渠道梳理逐步调整到位,进一步新一轮高成长期;启初稳扎稳打,14年也将是其关键一年;在空气污染加剧的情况下家安有望迎来较快发展;以及并购整合方面的进展.二季度我们需要重点跟踪六神、高夫等品牌旺季或新品的终端表现。

风险提示

证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;

维持推荐评级

基本面而言,公司的基础未变,核心竞争力保持,长期而言看好公司进攻、防守、储备相结合的品牌架构和平台型公司的巨大潜力,业绩增长稳健;公司处于好行业大空间,目前估值处于历史低位,决定家化估值的核心还是几大不确定因素的逐步明朗,包括:证监会调查,团队的稳定和业绩,这些既是导致前期估值大幅杀跌的原因,也是后期公司股价的催化剂;董事长长期奖励方案通过,14-16年收入增长目标16%,18%,20%以上,行权价33.89元,也反映了对于未来快速增长的信心。维持14-16年EPS1.50/2.00/2.60元的盈利预测,维持推荐评级。

　　兖州煤业:自产煤成本环比涨26%,扣非后净利降99%

兖州煤业 600188

研究机构：广发证券 分析师：沈涛,安鹏 撰写日期：2014-04-29

1季度扣非后业绩环比下降99%,主要由于成本上涨

1季度公司净利润2.6亿元,折合EPS为0.05元,同比回落45%。其中扣非后净利润为1637万元,环比下降99%,同比下降96%;当期非经常性损益主要来自于2.74亿元政府补助、兖煤澳洲计提存货跌价准备5532万元。我们认为,公司1季度业绩环比大幅回落主要由于储备使用减少导致自产煤吨煤成本环比上涨26%。

1季度原煤产量环比下降9.7%,同比增5.1%

1季度公司原煤产量1760万吨,环比下降9.7%,同比增加5.1%;商品煤销量2669万吨,环比下降11.7%,同比增长55%。国内矿区和澳洲矿区14年1季度产量分别较13年3季度减少1.5%和19%,我们认为国内矿区生产基本正常;而兖煤澳洲和兖煤国际产量下滑幅度较大。

1季度自产煤均价环比降2.8%,自产煤成本环比增26%

1季度公司商品煤均价522元/吨,环比上涨0.9%,同比下跌9.2%。不考虑外购煤,公司自产煤均价465元/吨,环比下跌2.8%,同比下跌16%;公司自产煤成本429元/吨,环比上涨26%,同比下降20%。公司从13年3季度开始大幅使用专项储备,导致国内矿井吨煤生产成本3、4季度分别环比减少29%和26%。我们认为14年1季度吨煤成本环比增加,可能源于专项储备动用额减少。

公司14年增量将主要来自转龙湾和金鸡滩煤矿

公司14年产量增长将主要来自于转龙湾煤矿(规划产能500万吨)和金鸡滩煤矿(规划产能800万吨)。此外石拉乌素矿(规划产能1000万吨)和营盘壕煤矿(规划产能1200万吨)也有望于2015年投产。

预计公司14-16年EPS为0.19元、0.22元和0.27元

公司估值优势不明显,且13年以来成本波动较大,我们维持“持有”评级。

风险提示行业需求加速恶化,煤价超预期下跌。

　　金正大:逆势增长彰显强者本色

金正大 002470

研究机构：华创证券 分析师：周铮 撰写日期：2014-04-29

事 项

2014年1-3月,公司实现营业收入30.87亿元,同比增长5.45%,归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长25.01%,基本每股收益0.36元。

同时预计1-6月净利润同比增长20%-30%。

主要观点

1. 行业低迷无碍公司业绩继续稳健增长。报告期内化肥行业整体低迷,价格不断下跌,春耕行情不再,尤其是上游尿素价格自去年以来单边下跌,一方面使得经销商预期复合肥价格下降导致库存较低,另一方面影响了全国复合化率的提高,复合肥行业整体销量受影响较大。在此背景下,公司凭借自身良好的渠道、品牌优势以及新产品的顺利推广,取得逆势增长,我们预计报告期公司整体销量同比增长超过10%,且由于产品价格下降幅度远小于原料价格下跌幅度,报告期内,公司综合毛利率达到17.31%,为近几年来的最高水平。

2. 费用率基本保持稳定。销售费用率4.37%,同比基本保持稳定,管理费用率上升0.89个百分点,达到2.79%,主要是因为研发费用及随着分公司的不断增多而导致日常管理费用的增长。预收账款同比减少44.62%,主要是因为原材料价格不断下跌,经销商观望情绪严重。

3. 产能布局改善,新产品占比将逐渐提高。预计随着2014年公司贵州和菏泽等地新产能的逐步投产(贵州60万吨硝基肥+40万吨水溶肥,菏泽60万吨硝基肥,临沭10万吨水溶肥,广东20万吨普通复合肥),未来公司产品结构中高端产品占比将继续提高。且产能布局的改善有利于公司新产能的顺利消化。

未来公司将着力提升复合肥、硝基肥、缓控释肥及水溶肥的品质,提高现有产品性价比,继续领跑新型高端肥料的发展;将围绕细分市场,开发碱性肥料、叶面肥料、液体肥料、生物有机肥料、功能性肥料等新产品;重点开发作物营养套餐肥,引领行业内一站式作物营养服务新趋势。

4. 盈利预测和投资评级。预计2014-2015年EPS 分别为1.24元和1.61元,对应的PE 分别为15倍和12倍,目前估值已处于较低水平,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

销量低于预期。

原料价格大幅波动。

　　江铃汽车:SUV增势良好,Q1业绩符合预期

江铃汽车 000550

研究机构：群益证券(香港) 分析师：韩伟琪 撰写日期：2014-04-29

结论与建议:

江铃汽车凭借一季度SUV 和轻卡的旺销,营收和净利双双实现良好的增长,预计这一增势在14年将持续,且公司与福特的合作不断紧密,未来预计将有福特品牌SUV 和商用车陆续国产化,从而丰富公司乘用车及商用车的产品线。我们维持14年27万辆、YoY+18%的预期。

预计公司14、15年EPS 分别为2.430元和2.803元,YoY 分别增长23.53%和15.34%。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x) Q1业绩实现开门红:江铃汽车2014年Q1完成营业收入61.91亿元,YoY+26.31%,实现净利润5.99亿元,YoY+19.76%,EPS 为0.694元,符合预期。

Q1毛利率小降,经营费用大增:虽然车辆销量增长带动了营收,但估计因产品结构变动以及模具等其他因素,单季综合毛利率为24.58%,YoY下降1.2个pct。Q1公司营业税金及附加YoY+46%至2.4亿元,为需缴纳消费税的车型(SUV 和全顺)销售比例上升所致;销售费用增长73.5%至3.3亿元,为促销、服务费用增长;财务收入0.56亿元,YoY+63%,为利息收入增长;业外收入确认0.9亿元,为收到南昌市青云谱区以及南昌县小蓝经济开发区拨付的扶持资金。

一季度轻卡和SUV 增长快速:14年一季度江铃完成销量6.71万辆,YoY+18.97%,其中轻卡销售2.18万辆,YoY+26.3%增长快速,而驭胜上市后反响不错,带动SUV Q1销售8183辆,YoY+124%。全顺请客和江铃皮卡分别增长3.4%和7.0%。

预计 14年实现27万辆销量:YoY+18%,我们认为14年宏观经济弱复苏的背景下,配合网购物流快递等新兴需求的突起,轻客和轻卡将面临很好的增长需求;另一方面,公司开始加力SUV 市场的推广力度,锋驭上市后有不错的反应,对14年销量的YoY 提升作用不错。

与福特合作不断紧密,15年计划投产SUV:福特对公司的持股比例已上升至32%,13年提升了2个pct,说明福特正在不断追求更紧密的合作。

车型投放方面,15年福特将有全新的中大型SUV 国产化;此外,全顺轻客将迎来换代,同时我们也不排除福特继续投入轻卡、乘用车等车型。

盈利预期:预计公司2014、15年实现营收分别为259.74亿元和298.83亿元,YoY 分别增长24.34%%和15.05%,净利润分别为20.98亿元和24.20亿元,YoY 分别增长23.53%和15.34%;EPS 分别为2.430元和2.803元。目前14、15年A 股P/E 为10倍和9倍、B 股为9.1倍和7.9倍,维持买入投资建议,目标价A 股28元(15年10x)、B 股32港元(15年9x)。

　　康美药业:主业符合预期,估值未反映新业务潜力,严重低估

康美药业 600518

研究机构：国信证券 分析师：邓周宇,贺平鸽 撰写日期：2014-04-29

所得税还原后净利润+22%,符合预期

2014Q1公司营业收入41.97亿(+26.31%);净利润5.91亿元(+5.95%);由于公司高新企业资格到期,目前申请延续,暂时按25%的所得税率计算),EPS为0.86元。以所得税率15%还原净利润,同比+22%,符合们的预期(此前预期Q1+20%)。经营现金流/收入达到1.22,经营净现金流/净利润达到0.81。

收入拆分:医药流通业高速增长,饮片增速Q2有望加快

Q1中药材贸易收入+21%,中药饮片收入+15%。饮片增速较慢的原因在于产能,目前北京中药饮片生产线已经开始投产,毒性药材车间在等待申报GMP 认证;亳州中药饮片生产车间在等待申报GMP 认证,预计下半年能投产;我们预计公司中药饮片业务在Q2增速有望加快。西药板块整体实现收入同比+82%,其中药品流通收入+92%,进入14年,公司积极拓展药房托管业务,为药品流通业务的持续增长打下坚实基础。Q1食品板块+8%,增速较慢,但其中直销业务进展迅速,Q1预计销售收入超3000万,预计全年直销收入超过3亿。Q1商铺基本没怎么确认收入,收入同比下降83%,预计Q2增速有望加快。

电商:大宗交易平台堪称中药材行业的“菜鸟物流”。

B2B 方面:公司建立大宗交易平台,2013年上线品种达到6种,交易金额50多亿元,公司规划2014年上线品种能达到20种,年交易金额达到150亿元;在这背后的支撑是分布在全国30多处的仓储物流中心,公司药材大宗交易平台堪称中药材行业的菜鸟物流,未来甚至能往供应链金融延伸。B2C 方面,康美之恋"健康云平台项目已启动,旗下“康美商城”也已上线运行。O2O 平台"康美中药城"也预计在2014年5、6月份上线运行。电子支付方面:公司子公司康美支付有限公司已经拿到营业执照,未来将大力发展电子支付业务。

风险提示

项目投资回报较慢,人才储备不足。

现有估值并未反应消费品业务与电商潜力,严重低估

我们维持盈利预测,预计14-16EPS1.12/1.41/1.75元,对应PE15/12/9,目前估值并未反映公司消费品业务以及电商平台的潜力,严重低估,维持“推荐”评级。

未来一年合理估值22~28元(14年PE20-25倍)

　　盐湖股份:一季度钾肥收入增长27%,化工项目亏损增加

盐湖股份 000792

研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,麦土荣 撰写日期：2014-04-29

事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入21.14亿元,同比增长29.33%,实现归属母公司所有者的净利润2.56亿元,同比减少22.11%,实现每股收益0.16元,同比减少22.09%,低于我们的预期。 点评:

氯化钾量升价跌,化工项目亏损增加。一季度公司钾肥业务实现销售收入17.18亿元,同比增长26.88%,其中氯化钾平均销售单价为1715.34元/吨(不含税),较上年同期下降546.03元/吨,受益于2013年新增100万吨氯化钾项目的投产, 一季度销售氯化钾100.17万吨,同比增长67.22%。此外,化工产品实现销售收入2.31亿元,同比增长157.68%,化工产品销售8.26万吨,同比增长128.01%,亏损2.72亿元,较上年同期增加25.35%,主要原因之一为原材料价格上涨, 主要原材料天然气价格从2014年1月起平均单价上涨为2.221元/立方米,较上年同期上涨0.675元/立方米,增幅达43.66%。一季度综合毛利率为48.14%,较上年同期上涨2.48个百分点。

期间费用上升,资产减值损失大幅增加。一季度公司期间费用合计5.64亿元,同比增加1.70亿元,期间费用率为26.67%, 较上年同期上升2.56个百分点,呈现上升趋势。其中,由于公司产品销量增加以及铁路运费上调,销售费用达到3.09亿元,同比增长66.14%,此外,由于化工产品计提的存货跌价准备增加, 资产减值损失达到1.64亿元,同比增长92.02%。

等待钾肥价格反弹,中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断,行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高,根据我们的测算,未来钾肥成本曲线将变得十分平缓,行业内主要企业盈利空间缩窄,而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底,我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本,估计在300~350美元/吨之间,到2018年将上升至380美元/吨,如果寡头之间发生价格战,钾肥价格可低至250美元,如果寡头垄断秩序得到加强,价格可上升至420美元以上。

盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到125.42亿元、169.24亿元和207.28亿元,归属母公司股东的净利润分别为15.89亿元、24.70亿元和32.40亿元,2014-2016年摊薄EPS 分别达到1.00元、1.55元和2.04元,对应2014年4月28日收盘价(14.26元/股)的动态PE 分别为14倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。

　　闰土股份:染料延续景气,2014年业绩确定高增长

闰土股份 002440

研究机构：平安证券 分析师：鄢祝兵,陈建文 撰写日期：2014-04-29

投资要点

事项:闰土股份4月28日公告2013年年报,2013公司实现销售营业收入48.01亿元,同比增长35.36%,实现归属于母公司所有者的净利润8.28亿元,同比增长172.30%,最新股本摊薄后每股收益1.08元。利润分配预案为每10股派发现金红利3.5元(含税)。

平安观点:

染料收入与毛利率提升助推公司2013年业绩大幅增长:2013年公司实现染料业务销售收入36.53亿元,同比增长37.55%,染料毛利率为32.41%,较2012年增长11.19个百分点。染料收入与毛利率提升助推公司2013年归属于母公司所有者的净利润同比增长172.30%。

环保趋严、寡头垄断格局下分散染料2014年延续景气:2013年闰土股份与浙江龙盛诉讼案得到和解后,供给呈寡头垄断格局的分散染料龙头企业对于市场掌控力进一步提升,在环保趋严影响下,苏北地区染料企业接近50%产能停产,2014年分散染料价格延续2013年的景气,2014年4月底分散染料经过数次提价后主流品种价格达到4.4~4.5万元/吨。分散染料价格每提升1000元/吨(含税),将增厚公司EPS0.10元左右。

H酸涨价推动活性染料价格持续上扬,公司H酸盈利能力不断提升:环保趋严压缩供给,H酸价格由2013年年初的2.4万元/吨上扬到2014年4月底14~15万元/吨水平,H酸经过大幅上扬后占活性染料生产成本约40%左右,在H酸成本上扬推动下活性染料2014年4月底价格达到4.9~5.0万元/吨。外购H酸的活性染料企业并未因活性染料涨价而盈利提升,活性染料盈利关键在于是否配套中间体H酸,公司H酸年产能为2万吨,75%左右对外销售,相比较其他竞争对手,公司最为受益H酸价格上扬,目前公司H酸吨净利润超过7万元。

募集与超募项目投产助推2014年业绩增长:2014年公司将投产7000吨/年高档分散染料、16万吨/年离子膜烧碱项目、低浓废酸多效浓缩循环再生盐酸元明粉(硫酸盐)联产氯磺酸项目,募集与超募项目投产助推2014年业绩增长。

盈利预测与投资评级:环保趋严、寡头垄断、专利诉讼和解、H酸中间体价格上扬等因素导致分散染料和活性染料价格大幅上扬,2014年分散染料和活性染料延续景气,公司2014年业绩确定高增长,我们维持此前盈利预测,预计公司2014年、2015年EPS分别为2.46元、3.02元,并预测2016年EPS为3.89元,4月25日收盘价对应于公司2014~2016年动态PE分别为8.4、6.9、5.3倍左右,考虑到染料行业持续景气,公司估值水平显著低于化工行业平均水平,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:下游纺织印染持续低迷,染料或中间体产能因环保问题停车。

　　美盈森:频获大客户,14年业绩有保障

美盈森 002303

研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2014-04-29

事件:美盈森公司公布2014年一季度报告,一季度公司实现营业总收入3.27亿元,同比增长23.33%,归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长50.73%,实现每股收益为0.12元,上年同期为0.08元,符合我们预期。公司预计2014年1-6月净利润同比增长40%-60%。

点评:

毛利率和销售净利率较去年同期双双上升。公司14年一季度毛利率33.11%,较去年同期提升2个百分点,净利润13.78%,较去年同期提升3个百分点。公司13年全年毛利率达到31.35%,较12年提升5.3个百分点。公司毛利率的持续提升是基于三方面推动:一是强化“一体化服务”水平,加快包装产品制造商向包装+服务提供商转型,提升单个客户收入;二是产品结构和客户结构的升级推动;三是新基地产能利用率提升,单位固定成本降低。公司净利率较毛利率提升幅度大主要是得益于销售费用率下降了1.2个百分点。公司的规模效应逐步体现。

14年公司新客户拓展频传喜讯,14年业绩有保障。14年公司频获大客户,将加快公司新建基地产能释放。今年3月公司获得世界排名第一的零售服装巨头Inditex集团、高级音响和信息娱乐解决方案全球提供商Harmen公司、中国通信龙头中兴移动通信、电子烟龙头吉瑞科技等包装供应资质。4月初,公司再获全球领先的草坪、园艺护理公司Scotts和艾默生环境公司的供应资质。充分体现出公司高端客户的开拓能力强,同时,不断外延的下游客户行业展现了公司较强的行业延展性和市场空间。公司凭借领先的“包装一体化”服务能力保障了“高端客户、高端产品”的战略。大客户的拓展将加快东莞、苏州和重庆新建基地的产能释放,保障了14年的业绩成长。我们预计公司14年上半年实现净利润同比增长40%-60%的目标确定性较强。

维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.74、1.00元和1.27元,对应当前股价PE分别为28.6、21.1和16.6,由于公司优势突出,新建基地产能持续扩张,14年盈利能力有望继续提升,并存在未来持续外延扩张预期,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。

　　金螳螂:以标准化套餐模式切入家装电商蓝海

金螳螂 002081

研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-29

投资要点:

公司拟设立金螳螂装饰电子商务有限公司,其中金螳螂,金螳螂的三名高管,爱蜂潮信息服务有限公司(持有家装e站全部股权)分别占有41%,10%,49%的股权。

家装e站成立于2012年8月,是一家在天猫商城上的O2O模式的家装电商,通过线上流量和线下推广相结合的方式把目标客户导入线下体验消费,并依靠“零增项”的标准化报价和优化商业模式降低价格的方式吸引住客户。2013年营业收入86万元,净利润-294万元,1Q14营业收入60万元,净利润-15万元,净资产178万元。

金螳螂电商的收入来源主要有:(1)服务商的加盟费。服务商是家装e站的线下合作伙伴,主要负责线下体验店运营、项目设计和施工。服务商将每年向金螳螂电商缴纳一定数额的加盟费。(2)线上销售的佣金收入。家装e站将按照线上成交额的一定比例提取佣金。(3)材料销售收入。金螳螂电商的采购体系建成后,会采用F2C的模式,公司可以通过材料买卖价差获利。(4)还有定金利息等金融收入。

家装e站的商业模式能够在保证服务商合理利润(30%左右毛利率)的情况下,以更低的价格为客户提供更高质量的家装服务,主要原因是:1)材料采购费用更低。通过和建材厂商直接采购,避免了经销商环节,可以大幅降低材料成本。2)在大数据建模基础上提出标准化报价,绝无增项,提高用户体验。公司做到地板、瓷砖、门板不限,只按面积计费,这背后的原因是公司通过大数据对城市主要户型建模研究,把不确定性转变为确定性。(1)降低了销售费用并提高了装修效率。缩短了从谈判到签约的平均时间,提高客户签约率,节约了销售人员。通过标准化,提高了设计师每月服务的客户数量,并通过施工人员培训和认证,提高了施工的效率。

金螳螂收购家装e站,可以为其注入新的关键资源能力:1)供应链体系的健全。金螳螂的品牌背书以及原有的供应商资源可以极大提高采购优势。(1)监理和培训体系的建立。金螳螂拥有出色的标准化施工以及管理培训的经验和体系。(3)品牌认知度的提升。金螳螂国内公装第一的品牌价值有望提高家装e站的品牌认可度。

维持“买入”评级:预计公司14和15年EPS分别为1.80元/2.35元,增速分别为35%/30%,对应PE分别为10.4X/8.0X,公司在装修业拥有最强大的供应链系统、标准化和信息化管理体系以及一流的管理团队与文化,有望在家装电商蓝海市场的开拓中继续成为龙头,维持“买入”评级。

　　东方日升:14年业绩有望高增长,一季度已显端倪

东方日升 300118

研究机构：东北证券 分析师：龚斯闻,潘喜峰 撰写日期：2014-04-29

公司2014 年一季度实现营业收入4.95 亿元,同比增长66.76%;归属于上市公司股东净利润1150.09 万元,同比增长50.87%;基本每股收益0.02 元,符合我们的预期。

目前公司电池片与组件的配套产能约为800MW, 2013 年组件销售约420MW,今年有望继续大幅上升,主要有利因素:(1)海外市场口碑好,新兴市场开辟顺利,传统欧洲市场下滑给公司带来的影响小;(2)国内电站仍将大规模建设,公司国内与几大电力能源公司合作关系稳固,将大量发货,同时组件也将大量发货自有电站。

公司2013 年末在手运营海外电站67MW,公司今年将有效推进海外电站出售,增厚今年业绩同时回笼资金投入国内项目。公司国内电站计划三年开发1GW,以分布式项目为主, 今年预计分布式200MW,地面电站100MW。杭州湾150MW 分布式示范项目部分已建成,其余也将陆续开建。后续浙江特别是宁波地区储备的分布式项目确定性较高。地面电站主要在西部地区及宁波滩涂地区,我们预计未来每年规模在100MW 以上。

公司提出智慧型城市能源管理概念,目前国内已有一批LED 路灯示范城市,公司在LED 路灯合同能源管理方面已有案例,目前后续项目开拓顺利,未来这一业务有望成为新的业绩增长点。

预计公司2014 至2016 年EPS 分别为0.38、0.53 和0.75 元。对应动态PE 分别为23、17 和12 倍。今年光伏行业基本面继续向好,国家对于行业的支持政策将全方位开展。今年公司主要有三大逻辑,即组件销售继续大幅上升,电站项目大规模启动, LED 路灯项目陆续启动。公司在A 股光伏上市公司中属于负债率较低、经营较稳健的企业,相对风险较小,继续维持公司买入评级。

风险提示(1)光伏组件需求不及预期;(2)分布式项目进展低于预期,电站收费回收风险;(3)资产重组审批风险。

　　西部材料:1Q14业绩亏损,小幅下调目标价

西部材料 002149

研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇 撰写日期：2014-04-29

业绩小幅亏损

西部材料2014年一季度实现收入3.4亿元, 同比/ 环比-14%/+419%;归属母公司净利润亏损385万元,折合每股收益-0.02元,亏损额同比减少48%,主要是因为本年一季度部分国储合同完成所致。

评论:1)毛利率同比小幅上升0.4个百分点至11.6%;2)资产减值损失254万元,同比增加46%,主要是应收账款增加导致计提坏账准备增加所致;3)营业外收入382万元,同比增加90%,主要是因为政府补助增加。

发展趋势

钛材业务短期盈利贡献有限,产能释放尚待时日。目前民用钛产品市场仍不景气,而进入高端钛产品市场需要时间,钛产品价格维持低迷。而公司稀有难熔金属板带材生产线及钛材项目投产以来产能释放有限,单位固定费用上升,对公司业绩形成负面影响。

我们预计短期内公司钛材业务对公司盈利贡献依然有限。

发行债券缓解资金压力,引入战略投资者开拓国际市场。去年公司成功发行4亿元三年期私募债,通过大股东发行1亿元三年期中期票据,有效改善了公司负债结构,并缓解了资金压力。另外,公司引进美国战略投资者参股瑞福莱公司,开拓国际市场。瑞福莱公司注册资本从3000万元增加到5000万元,美国C&L 公司战略参股瑞福莱公司20%,双方共同开发国际市场。

盈利预测调整

维持2014/2015年盈利预期为0.05/0.04元。假设今明两年主要产品产量增速同比为+5%/0%,公司整体毛利率为11.9%/11.4%。

估值与建议

盈利改善仍需观察,股价仍将维持低迷。年初以来,公司股价累计下跌12%,目前对应2014年P/E 和P/B 分别为252.2x/2.3x。由于公司主要产品下游需求疲弱,盈利改善尚需时日,下调目标P/B13%至2.0x,相应下调目标价13%至10.2元(较目前股价尚有13%的下跌空间)。目前钛行业仍处低迷,股价近期缺乏催化剂,维持“减持”评级。

风险:下游需求大幅下滑,盈利改善不及预期。

　　王府井:百货经营压力凸显,关注创新业务进展

王府井 600859

研究机构：平安证券 分析师：耿邦昊,徐问 撰写日期：2014-04-29

投资要点事项:

王府井发布2014年一季报,实现收入52.4亿元,同比降4.97%;归属母公司净利润2.23亿元或EPS=0.48元,同比微增0.45%;扣非后(信托理财收益3800万)净利润1.84亿元,同比下降11.3%,略低于市场预期。

平安观点:

单季收入首度下滑,毛利率小幅上升

公司一季度收入下滑4.97%,是09年来首度出现单季下滑,除了受经济低迷、电商冲击等影响,北京零售业政府和公务消费占比最高,高端和购物卡类消费下滑最为严重。分品类来看,黄金珠宝由于金价同比下跌,销售增速放缓,男女服饰、化妆品等品类依然增长乏力。综合毛利率提升0.95个百分点至20.04%,一方面因严格渠道管控,将部分向供应商收取的其他业务收入放入了毛利中,其次公司加强了门店促销管理,并推进重点品牌集中采购,取得了一定的成效。

期间费用略升,实现信托收益3800万

由于老店增长缓慢,去年密集开业的新店大多仍处培育期,使得单季度综合费用率较去年同期升0.93个百分点至13.73%,其中销售费用率增0.91个百分点至10.61%,管理费用率升0.03个百分点至2.98%。单季公司实现信托理财收益3800万元,剔除后营业利润率为5.19%,较去年1Q 下滑0.26个百分点,显示在经济放缓、业态更迭的大环境下,百货经营压力凸显。

推进电商合作,关注创新业务进展

面对行业困境,公司自上而下主导全渠道战略转型,与电商展开深度合作。今年2月公司与腾讯签署战略合作框架协议,在微信公众平台商户功能、微信支付服务上开展合作,随后微信购物将在旗舰店北京市百货大楼试运行。未来公司将进一步探索与电商在供应链融合、线上线下资源共享、为消费者提供更好购物体验方面的合作,我们将密切关注创新业务的进展情况。

下调 14-15年EPS 至1.53、1.63元,下调评级至“推荐”

我们认为王府井在全渠道融合的转型之路上较同业起步更早、也更坚决,建议关注公司持续的创新举措,这些可能成为促使公司发生投资机会的质变性因素。2014年公司扩张步伐将有所放缓,但仍有5家亏损门店存在减亏压力,且整体零售经营环境压力不减,我们将公司14-15年EPS 由1.56、1.72下调至1.53和1.63元,现价对应14-15年PE=11.1X、10.4X,下调投资评级至“推荐”。

风险提示:经济放缓、消费低迷;重资产转型及新技术革命的冲击。

　　美盈森:频获大客户,14年业绩有保障

美盈森 002303

研究机构：国联证券 分析师：周纪庚 撰写日期：2014-04-29

事件:美盈森公司公布2014年一季度报告,一季度公司实现营业总收入3.27亿元,同比增长23.33%,归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比增长50.73%,实现每股收益为0.12元,上年同期为0.08元,符合我们预期。公司预计2014年1-6月净利润同比增长40%-60%。

点评:

毛利率和销售净利率较去年同期双双上升。公司14年一季度毛利率33.11%,较去年同期提升2个百分点,净利润13.78%,较去年同期提升3个百分点。公司13年全年毛利率达到31.35%,较12年提升5.3个百分点。公司毛利率的持续提升是基于三方面推动:一是强化“一体化服务”水平,加快包装产品制造商向包装+服务提供商转型,提升单个客户收入;二是产品结构和客户结构的升级推动;三是新基地产能利用率提升,单位固定成本降低。公司净利率较毛利率提升幅度大主要是得益于销售费用率下降了1.2个百分点。公司的规模效应逐步体现。

14年公司新客户拓展频传喜讯,14年业绩有保障。14年公司频获大客户,将加快公司新建基地产能释放。今年3月公司获得世界排名第一的零售服装巨头Inditex集团、高级音响和信息娱乐解决方案全球提供商Harmen公司、中国通信龙头中兴移动通信、电子烟龙头吉瑞科技等包装供应资质。4月初,公司再获全球领先的草坪、园艺护理公司Scotts和艾默生环境公司的供应资质。充分体现出公司高端客户的开拓能力强,同时,不断外延的下游客户行业展现了公司较强的行业延展性和市场空间。公司凭借领先的“包装一体化”服务能力保障了“高端客户、高端产品”的战略。大客户的拓展将加快东莞、苏州和重庆新建基地的产能释放,保障了14年的业绩成长。我们预计公司14年上半年实现净利润同比增长40%-60%的目标确定性较强。

维持“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.74、1.00元和1.27元,对应当前股价PE分别为28.6、21.1和16.6,由于公司优势突出,新建基地产能持续扩张,14年盈利能力有望继续提升,并存在未来持续外延扩张预期,维持“推荐”评级。

风险提示:(1)原材料价格上涨风险;(2)竞争加剧带来公司盈利能力下降的风险;(3)新建基地产能利用率提升低于预期的风险。