产品供应紧张情况超出预期，黄磷等产品价格不断上涨磷化工景气周期刚刚开始

　　联合证券研究所化工小组

　　● 局部地区产量下降，破坏了磷化工行业脆弱的供需平衡关系。两周以来，邻近四川的贵州省磷矿石价格普涨30-40元/吨，涨幅10%。

　　● 出口受到限制之后，国内价格没有明显回落。相反，黄磷出口报价最高可以达到8500美元/吨，扣除关税后相当于出厂价2.1万元/吨左右。

　　供不应求情况明显

　　四川省很多磷矿坍塌，恢复生产至少需要2年以上时间，黄磷生产有望在6月份逐渐恢复，但由于运输效率下降，导致很难恢复到灾前正常水平。

　　我国磷矿石出口比例5%左右，黄磷出口比例10%左右，四川局部地区产量下降，破坏了磷化工行业脆弱的供需平衡关系。两周以来，邻近四川的贵州省磷矿石价格普涨30-40元/吨，涨幅10%。黄磷价格在丰水期来临略有回落之后基本平稳，其他下游产品亦然。

　　黄磷价格基本走稳

　　云南省开工率难以继续提高、四川省供应不足、运输紧张短期难以缓解、2008年夏季全国不得不面对电力供应紧张等因素影响下，我们预计黄磷价格在5月份略有回落后，已经基本走稳。6月份，云南省丰水期电价较5月份平水期低0.07元/度左右，我们估计6月份黄磷价格回落幅度不会超过1000元/吨。

　　目前云南省黄磷报价1.9万元/吨，生产完全成本在1.5-1.6万元/吨。丰水期黄磷的价格和盈利能力已经大大超出了我们的预期。我们初步预计，2008年云南省黄磷的全年实现价格将达到1.8-1.9万元/吨，高于我们先前判断的全年黄磷价格1.5-1.6万元/吨水平。

　　景气将持续较长时间

　　黄磷价格已经超出了生产成本，行业盈利能力不断向好，人们不禁会担心产能建设能否有一次成为热潮。但与其它行业不同，中国的精细磷化工行业处于产能压缩、产品结构升级的过程中。黄磷产能仍然在继续压缩，工业级磷酸盐产品的生产审批很难，在行业盈利逐渐提高的过程中，目前大型企业还没有看到新建或扩建产能的想法，这些企业更加担心过多的出口工业级产品会引起国家更严厉的出口政策。

　　在经历了2002-2004年景气、2005-2007年低迷、2006-2007年节能减排之后，我国磷化工行业发展政策已经非常清楚，限制工业级产品出口，鼓励高附加值的产品出口。作为高耗能行业，中国精细磷化工行业的景气周期刚刚开始，并将持续较长一段时间，不会因为产能快速增长而“昙花一现”。

　　中国工业级三聚磷酸钠的产量占全球40%，其中60%用于出口，可见中国磷酸盐产品是在国际上具有定价实力，这也是在人民币升值背景下行业盈利不断提高的主要原因。

　　维持行业“增持”评级。我们仍然推荐磷化工行业两家上市公司兴发集团（600141）和澄星股份（600078）。行业发展超出我们的预期，公司业绩也将超出预期。