核心观点

    各细分行业均受益于医改。受益于人口生物学因素（人口增长、老龄化、疾病谱变化）、技术进步及支付能力提升，医药行业长期向好。短期看，在国内医疗需求未充分释放及医改的大背景下，由支付能力提升带来的医改扩容将是最确定、最直接的体现，而集中度提升将是行业深刻变革的开端，医药行业的各细分行业都将受益于医改。

　　医改扩容提升行业增速。保守预计未来3年医改扩容带来的增量约1355亿元，（终端）药品市场扩容约542-677.5亿元，初步判断3年内医改扩容将直接加快行业年均增速4-5%。预计医药工业企业在未来5年收入CAGR将超过20%，未来3年可能达到25%；医药分销行业未来3年收入CAGR可能接近20%。

　　医改重塑行业格局。（1）国内医药市场逐步向规范市场转变，重视药品质量和安全，管理规范，研发和营销并重，并最终进入专利药领域或通用名药物领域的公司将胜出；（2）市场集中度提高成为必然趋势，各细分市场领先者获益最大；（3）国产替代进口将提升国内优势企业市场份额。

　　投资策略：基于医药行业个性化特性（各细分市场间差别较大，产品无法相互替代）及行业大背景（医疗需求没有充分满足、新一轮医改启动）提出如下策略：（1）以疾病谱和药物功能为基础，以公司产品为核心，评估其在细分市场的核心竞争力及在医改中的受益程度；（2）评估其估值水平，重点考察估值能否与成长性相匹配；（3）建议投资于未来3年中具备确定性高成长的公司，以高成长化解估值风险。按本文投资策略逻辑，并综合考虑具体公司的估值水平和成长性（PEG、PE以及其要求的CAGR），我们看好拥有核心竞争力，适合在规范市场中生存，受益于医改扩容、集中度提升及国产药物替代进口，且估值相对合理的公司，并自从下而上选择出估值与成长性相匹配的重点公司，包括恒瑞医药、双鹤药业、康缘药业。

　　主要风险因素。医改思路发生重大调整；部门、地方和产业链利益博弈导致医改思路无法实行；过度干预影响行业发展。