事件：

　　根据中国石油与化学工业协会的消息，国内进口原油增值税减免的优惠将从第三季度起取消。原文如下：

　　从三季度起，原油进口增值税返还75%的补贴政策将被取消，且该消息已经得到中石化总部的确认。另外，大连西太炼厂内部人士也表示该补贴政策将不会在三季度延续。

　　据了解，中央财政对进口原油增值税先征后返75%只是个暂时性政策，许多炼厂在二季度初被告知，如果6月底没接到财政部门的文件，那将代表这个补贴政策将被取消，不再延续。日前中石化总部明确表示该财政补贴被取消了，主因是发改委在6月20日大幅上调汽柴油零售中准价1000元/吨，炼厂将不会受到双重收入增长。

　　据早前报道，从4月1日起，中央财政对进口原油加工形成的亏损给予适当补助，补助资金按月预拨和清算。该政策即中央财政对进口原油增值税先征后返75%。中石化方面曾透露国家给予的4月份进口原油补贴高达71亿元。

　　点评：

　　增值税优惠政策取消反映了国家推进成品油价格市场化的决心和信心。6月20日国家上调了成品油价格1000元/吨，标志着成品油价格改革迈出了重要一步。价格上调后，国内成品油价格与国际市场价格相比还有2000-3000元/吨的价差。如果继续执行进口原油增值税减免的优惠，而不是采取提高成品油价格上调的措施，并不能制止国内成品油浪费以及油品外流的现象。

　　原油进口增值税减免增加了国家财政负担。根据我们的模型测算，2007年国家从石化行业获得的财政净收入为3855亿元，而实行增值税补贴后的2008年，国家获得的财政净收入为3459亿元。在今年面临雪灾、地震等严峻形势，财政支出预计大幅增长的情况下，政府需要努力增加财政收入。而增值税在中央政府的税收体系中占有重要地位，2007年国家税收收入构成中，增值税占比达到30%以上，是贡献最大的税种。

　　取消进口原油增值税优惠对石化企业会造成较大影响。按照下半年进口原油8500万吨计算（2007年我国原油进口量达到1.63亿吨），取消优惠政策后，国家将减少财政支出700亿元以上。与之对应的是，国内石化企业（主要是中国石化和中国石油）下半年获得的财政补贴将至少减少700亿元以上。

　　对两大石化公司的影响。根据我们的测算，在优惠政策取消后，中国石化的补贴收入将减少550亿元，如果国家没有其他政策对中国石化炼油业务进行弥补，那么公司业绩将延续第二季度的亏损，全年业绩预计亏损0.24元左右。对于中国石油而言，由于原油进口量较少，因而影响相对较小，预计减少补贴收入85亿元左右，如果特别收益金及成品油价格在下半年不调整，那么中国石油全年的业绩将降至0.60元左右。

    第三季度继续提高成品油价格的可能性加大。在取消原油进口增值税优惠后，一方面国内成品油价格仍较国际市场价格低很多，国内成品油浪费及外流现象仍不可避免；另一方面，取消优惠政策将打击国内炼厂的生产积极性，国内将可能再次出现“油荒”。为了避免这些现象的发生，我们认为，提高成品油价格是比较现实的选择。我们预计，在6月20日提高成品油价格后，如果下游企业在补贴措施到位的情况下，能接受油价上涨的现实，同时国内物价水平仍能保持相对平稳，那么就具备了再次提高成品油价格的可能性。

　　成品油价格再次提高1000元/吨，能对冲原油进口增值税补贴取消政策给石化行业带来的不利影响。按照中国石化下半年生产6000万吨成品油计算，如果成品油再次提价1000元/吨，那将使炼油业务减亏600亿元，基本能对冲增值税优惠取消后的不利影响。对于中国石油而言，由于炼油业务所需原油自给率较高，因而如果成品油价格再次大幅上调，那么在抵消增值税优惠取消后，还能增厚公司业绩约0.10元。

　　石化行业短期面临中期业绩较差的风险，但从中长期来看，随着国内成品油价格的理顺，炼油行业盈利正常化，那么石化行业的盈利将步入正轨，未来几年盈利有望稳步增长。短期风险不改我们对行业盈利中线看好的判断，继续维持对行业“增持”评级。