深圳红岭私募内线：剖析六彪股机密 (08月19日)

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深圳红岭私内线：剖析六彪股机密 (08月19日)

美克股份:强烈看好Zest加盟业务,公司增长空间打开

　　公司完成组织架构的调整后,我们认为管理红利将会逐步释放;同时公司利用优异的品牌营销能力开拓新的加盟品牌Zest,未来快速增长值得期待!预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,上调至“强烈推荐-A”。
　　2013年H1净利润同比增长44.7%。公司13H1实现销售收入12.5亿元,营业利润8195万元,净利润7086万元,同比分别增长0.13%、32.4%、44.7%。每股收益0.11元。
　　加盟品牌Zest打开公司内销营收空间。公司在不断梳理美家业务的同时,积极筹备加盟业务。上半年Zest已新开3家,全年预计20家。基于以下要素,我们强烈看好Zest的发展前景:
　　1、定位与宜家PK,市场空间广阔;
　　2、充分利用了公司杰出的研发设计能力,产品迎合现流行的时尚小资风格;
　　3、材质:符合国人喜好的板木结合;价格:略高于宜家,性价比优势明显。
　　出口业务转型对业绩拖累即将得到有效控制。随着国内劳动力价格不断上涨,以及人民币升值压力,导致家具行业OEM前景惨淡。公司基于长远打算,有意识放弃盈利差的订单,经历了一年痛苦调整后,OEM出口加速调整(同比-24%)。
　　事业部梳理效果逐步显现,营业+管理费用率有效降低。公司各事业部采取针对性措施以提高经营效率,加快产品结构优化,加速组织结构的调整,利用全球化的契机进行供应链的管理,取得了较好的成绩。单季度营业+管理费用率自12Q3以来持续降低。
　　上调至“强烈推荐-A”:公司完成组织架构的调整后,我们认为管理红利将会逐步释放;同时公司利用优异的品牌营销能力开拓新的加盟品牌Zest,未来快速增长值得期待!预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.33元、0.41元,同比增幅分别为687%、28%、26%,对应13年的PE、PB分别为25、1.5,上调至“强烈推荐-A”。
　　风险提示:Zest开拓低于预期。

科大讯飞：教育业务快速发展，移动互联有望放量

　　扣非净利润增速仅为8%，管理费用大幅攀升为主因。上半年公司实现营业收入4.19 亿元，同比增长38.01%；归属上市公司股东的净利润8249.50 万元，同比增长41.22%，净利润增速较高的原因为计入当期损益的政府补贴较去年增加3316 万元，公司扣非后净利润5280 万元、同比增长仅8%，显示主营产生的利润增长有一定疲软，主要原因为管理费用的大幅攀升和利息收入的减少。
　　教育业务依旧保持高速发展，英语考试布局全面加速。由于在语音测评领域拥有技术和市场的绝对优势，公司教育业务依旧保持高速发展，上半年语音评测与教学收入达到1.02 亿元，同比增长48.06%。公司开发的“国家普通话水平智能测试系统”已经实现全覆盖，累计测试考生突深圳红岭私联系合作破800 万人。英语考试业务市场布局全面加速，新拓展重庆、山西、合肥、西宁、三明等地口考应用，未来在全国范围内施行中高考英语听说测试科目是必然趋势，公司已经在这一领域占据先发优势。报告期内，公司发布了“畅言交互式多媒体教学系统（eBook 版）”和“畅言教育资源云服务平台”两款教育新品，获得广泛好评。并购广东启明科技发展有限公司100%股权，进一步加快考试业务推广速度和公司教育方向的战略实施。
　　电信增值受制运营商建设进度增速低于预期，移动互联网业务快速发展。公司与中国移动合作的音乐业务逐步展开，同时借助公司与联通、电信战略合作，全面开展三大运营商个性彩铃业务。但从上半年数据来看，电信语音增值产品收入仅增长2.08%，主要原因为呼叫中心、音乐基地建设进度低于预期，下半年有望提速。另外，公司移动互联网业务快速发展。中移动的战略入股给公司带来强劲助力，目前中国移动拥有7 亿用户，同时正在积极推广自有品牌终端产品，公司与中国移动就“灵犀”产品达成的商务合作，将有望带来灵犀活跃用户的快速增长，对于公司而言，灵犀业务的放量有望形成新的利润增长点。并且随着用户规模的积累，公司语音输入的流量入口地位将得到巩固，公司的平台价值将凸显，这也为公司在移动互联网利益分成以及业务拓展提供了更多可能。
　　公司竞争优势突出，但股价已充分反映市场预期，给予“中性”评级。公司作为中国最大的智能语音技术提供商，在智能语音技术领域有着长期的研究积累，虽然公司中报业绩增速较低，但随着运营商建设的加快以及公司在教育、移动互联网业务的放量，公司的竞争优势将愈加明显。我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.6元、0.83 元和1.11 元，对应当前股价PE 为86、62 和47 倍，虽然公司竞争优势突出，但公司目前股价已较充分反应了公司的内在价值及市场预期，所以给予公司“中性”的投资评级。
　　风险提示：移动互联网产品市场推广低于预期；与中移动分成协议存在续约风险；教育领域地区拓展低于预期。

乐视网:广告收入翻番,硬件销售开始对公司生态链形成积极贡献

　　2013年中报业绩符合预期
　　公司13年上半年实现营业收入7.5亿,同增36%,净利1.2亿,同增28.7%,摊薄EPS0.14元,符合前期25%-35%的预增。其中Q2单季度实现收入4.1亿,同增47.9%,净利4558万元,同增15.4%。
　　广告收入翻番增长,版权分销收入有所降低。公司上半年实现广告收入3.4亿,同增125%。主要由于公司各项指标已稳居长视频第一阵营(日均UV2200万,日均PV1亿),品牌价值获得宝马等高端广告主认可,广告投放量高速增长。公司继续调整收入结构,上半年版权分销有所缩减,实现分销收入2.7亿,同比降低15%。
　　硬件销售开始对公司生态链形成积极贡献。公司上半年终端及网络超清播放服务收入5822万,同增485%,主要来自盒子销售收入。上半年盒子销售15-20万台,截至目前累计销售30-40万台,全年TV端(盒子+电视)用户目标为80-100万。
　　技术升级推动CDN成本降低,版权摊销及广告费用高增长。报告期内公司主营业务成本结构有所调整:1)技术升级推动CDN成本同比降低37%至6326万元,全年CDN成本预计为1.5-2亿。2)版权摊销成本2.6亿,同比增长56%,上半年版权采购支出约4亿。3)由于超级电视推广,广告费用同比翻番达到2416万。4)终端硬件成本占比提升至12%。受此影响,报告期内公司综合毛利率同比降低2.3个百分点至39.7%。
　　有息负债增加带来财务费用高增长。报告期内公司有息负债由12年底的9.4亿增长到13亿,带来财务费用持续高增长。公司上半年财务费用5215万,同比增长357%。公司目前账面现金2.2亿。
　　发展趋势
　　1)上半年部分广告位资源用于超级电视推广,未能实现最大化使用,预计下半年广告仍将翻番增长,全年广告收入目标8-10亿。2)超级电视预计将在下半年开始贡献收益,并有效补充公司现金流。3)近期解禁限售股4.4亿股,其中3.6亿股处于质押状态;目前以贾跃亭为代表的乐视高管正积极推进乐视生态建设,短期之内主动减持的可能很低。
　　盈利预测调整
　　在完整的乐视生态下,公司经营正不断健康化,维持原有盈利预测,预计2013-14年EPS分别为0.36元和0.57元,同比增长49%和56%。
　　估值与建议
　　当前股价对应13-14年的PE为81X,52X,鉴于对公司垂直一体化视频生态链竞争力和管理层能力的看好,重申推荐评级。后期股价催化剂:1)TV端用户的扩张超预期;2)广告持续高增长;3)再融资放开。

海亮股份:控股的优质小额贷款公司综合实力全国领先

　　事件
　　8月13日,吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司在美国QASDAQ上市,8月14日大涨94%,市值达1.36亿美元。该公司去年收入1229万美元,净利润831万美元。受该消息刺激,8月15日国内多家小额贷概念上市公司股票涨停。
　　投资要点
　　海亮股份控股30%的诸暨海博小额贷款公司,综合实力全国领先。在年初第三届中国小额信贷机构联席年会评比中,全国共计5000多家小额贷款公司参评,海博小额贷款公司综合实力排名第六,竞争力排名前100强。2012年海博小额贷款公司净资产9.1亿元,营业收入2.3亿元,同比增长67%,净利润1.63亿元,同比增长78%。
　　铜加工主业增长稳健。受公司严格套期保值机制保护,历史上公司吨毛利维持在2800多元/吨,公司盈利主要取决于产量扩张情况。但去年受益于产品结构优化和成本控制加强,吨毛利上升至新台阶,从2800元/吨上升至3400多元/吨。今年受空调管热销,以及汽车方面铜管市场开拓,产量增长形势良好,上半年同比增长超过10%,预计今年铜管产量有望创历史新高。
　　中报预告增长30%-80%,主要受益于公司铜加工产品产销量的上升,公司参股的宁夏银行投资收益增加,海博小额贷款公司的并表,以及产品结构进一步优化,成材率提高,生产成本下降。
　　财务与估值
　　公司铜加工主业经营稳健,旗下金融板块,参股的宁夏银行今年有望贡献近1亿元的投资收益,参股的小额贷款公司和集团财务公司,未来有望受益于国内金融改革的推进,并贡献可观投资收益。我们测算公司2013-15年营业收入为107.9/112.1/114.5亿元,EPS分别为0.41/0.48/0.55元。采用DCF估值,对应目标价9.62元。维持公司增持评级。
　　风险提示
　　因主业竞争激烈,铜加工材产量或吨毛利未达预期风险;多产业经营风险;汇率风险。

民和股份:看得见的肉价周期反转,值得期待的"新壮态"销售

　　行业已持续亏损四个季度
　　2013年1-6月,公司收入4.8亿元,同比-23.2%;毛利率、净利率为-9.2%、-14.7%,去年同期为9.2%、2.2%;归属母公司净利-7794万元,去年同期为1378万元,EPS为-0.26元。
　　肉价周期反转主要标的之一
　　2013年4月中旬至今肉价涨幅超预期,且淡季不淡(生猪、猪肉、毛鸡、白条鸡累计涨幅为30.1%、15.1%、22.9%、20.0%);廊坊、广东禽流感事件,对肉价影响有限;13年1-2季度生猪屠宰行业屠宰盈利较好,以上事例都说明目前我国肉类供求进入平衡点。后续需求稳定、供给在13年3季度仍在消减,将推动肉价周期反转,而苗种企业业绩向上弹性将在肉价上涨中后期充分体现。
　　多因素叠加,禽类产能消减更为彻底
　　肉价整体下降;2012年底“药残鸡”事件、2013年3-5月H7N9禽流感事件、2013年7、8月河北、广东各一例禽流感病例,对于禽类养殖行业持续负面冲击,从“祖代-父母代-商品代”禽类养殖企业亏损严重,这也使得禽类养殖产能消减比生猪养殖产能消减更为彻底,相对应后续禽类价格预期上涨幅度更大。
　　“新壮态”叶面肥销售将提速
　　“提升效益-使用成本”将决定农户对公司叶面肥接受度,“笼养新鲜鸡粪-沼气发电/发酵-过滤浓缩”等多环节决定公司产品具有一定壁垒,而叶面肥销售网络和前期推广已经进行,在登记许可证取得后叶面肥销售将提速,其具有再造一个民和的潜质(对应2011年盈利高点)。
　　风险提示
　　2012年末药残鸡、2013年2-5月禽流感、2013年7-8月禽流感受冲击大,2013年业绩压力大;叶面肥销售进度低于市场预期风险。
　　维持推荐评级
　　我们看好肉价周期反转及鸡苗价格的持续回升趋势,看好叶面肥的远期前景,按照13/14/15出栏1.5/1.8/2.5亿羽、叶面肥1000/2500/6000吨的假设计算,对应净利0.0/2.5/3.5亿元,对应EPS0.00/0.84/1.14元,维持公司推荐评级。

怡亚通:股权激励计划出台,彰显公司发展信心

　　事件:
　　公司公告股票期权激励计划草案,拟向激励对象授予股票期权总计4,930万份,对应股票约占公司股本总额98,612.62万股的5.00%。其中,首次授予股票期权4,461万份,预留469万份。行权价格7.10元,行权期从期权授予日后的一年开始,分三年,按40%、30%、30%的比例行权。
　　点评:
　　激励范围广,有利于促进公司中层骨干的积极性。激励对象包括公司的中层管理人员、核心业务技术人员、子公司管理层和骨干员工,共计321人。激励对象的范围涵盖了管理人员,广度供应链、深度供应链、产品整合及创新供应链、供应链金融四大业务集群的核心业务技术人员,以及子公司管理人员和核心骨干。集群总裁、副总裁获授的期权数量35万到70万份不等。此计划将使得公司中层骨干大范围持股,有助于增强团队凝聚力、激发团队业绩创造动力。
　　业绩考核目标较高,彰显公司发展信心。此次激励计划业绩考核要求为,扣非后归属净利润2013至2015年分别为1.75亿、2.28亿、2.96亿,同比增长率分别为39.5%、30.1%、29.8%。公司对业绩增长的要求很高,充分体现了管理层对未来业绩增长的信心。此外,由于行权价格较高,激励对象有动力进一步提高业绩增长速度已获得更大的行权价与股价差额。
　　股权激励费用对公司净利润影响不大。由于行权价格较高,预计股权激励费用对净利润影响较小。公司估算股票期权总成本为10,256.26万元,2013至2016年分别摊销1548.01、5350.70、2429.41、928.14万元,对EPS的影响分别为-0.0157、-0.0540、-0.0241、-0.0091元。对业绩影响的高峰在2014年。
　　转型渐入正规,高成长可期。正如我们之前的深度报告《怡亚通(002183):重装上阵,期待380平台再放光彩》中提到的,公司向消费品服务商的转型逐渐走上正规,外延扩张开始产生网络效应。前期380平台设立省级公司意味着业务已成规模,未来随着各省级公司运营效率的提升,380平台的盈利增长值得期待。而扩张过程中与原有成熟经销商深度合作的模式,保证了公司成长的动力强劲,预计此类模式未来将逐步铺开,公司成长的可持续性得到保证。
　　盈利预测与估值。预计公司2013至2015年摊薄后EPS为0.18、0.23、0.30元,对应当前股价PE为40.0、30.3、23.5倍,我们认为,公司在380平台上的转型已经初具规模,经营正逐步向好,且行业空间大,公司中长期成长值得期待。考虑到公司当前估值较为合理,暂维持“增持”评级。
　　风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。