宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (12月10日)

股票王

宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (12月10日)


华英农业:供给减少,需求有望带动行情回暖


行情低迷,成本高企,利润被严重吞噬。鸭苗及冻品行情长时间的低迷,肉鸭养殖长期处于亏损状态,严重吞噬了公司业绩,特别是三季度,饲料成本特殊是豆粕玉米价格的高企,使得亏损进一步扩大,上半年盈利2158万元,三季度单季度亏损5126万元。

供需变动有望推动鸭苗和冻品价格好转。冻品:四季度是肉类消费的旺季,需求将逐渐的提升,刺激冻品价格的反弹;同时由于长时间的处于亏损,前期养殖户补栏积极性低迷,导致了存栏肉鸭量供给的下降。鸭苗:苗价仍然处于低位,秋收以后补栏积极性有望提高,将带动苗价的回暖;由于前期鸭苗亏损周期持续时间长,使得种鸭场加大了种鸭淘汰率,江苏和河南部分地区淘汰率达到了20%~30%,鸭苗的供给减少了接近一半;同时南方种鸭发生疫情,供给的减少,促使近期的鸭苗价格的触底反弹。

肉鸭养殖亏损持续时间长,亏损幅度接近高位。从亏损时间来看,肉鸭养殖从4月份以来一直长时间处于亏损状态,历史周期一般在三四个月左右,体现到出栏的情况在两到三批;从亏损幅度来看,也已经接近最大的亏损幅度,前期亏损接近3元/羽,已接近历史高位。亏损延续时间较长,将会导致存栏量的减少,供需平衡被打破,价格的回暖将可期。

国外肉类受成本抬升,公司出口业务有望受益增加。全球来看,受大豆、玉米及小麦等农产品的减产,饲料各项原料价格上涨明显,国外肉类价格大幅上涨。对比而言,更加体现出国内产品价格的优势,鸭肉出口将是较好的机遇,我们预计公司出口业务将提升。

盈利预测和投资评级:12~14年EPS分别为0.07元、0.31元和0.46元,我们仍然认为四季度行情将随着供给的减少有望回暖,预计苗价在秋收以后将反弹,我们维持“推荐”评级。重点仍需关注鸭苗、冻品价格的变化。

风险提示:产品价格的波动,大规模疫情爆发、出口政策改变等。


江山股份:三季报业绩符合预期,业绩拐点在四季度


事件:

公司发布12 年三季度业绩报告,1-9 月实现归属上市公司股东净利润1155 万元,对应基本每股收益0.058 元/股。

点评:业绩出现拐点,维持“买入”。 公司三季报符合我们的预期。考虑到公司草甘膦7-9 月的月度价格分别为2.65、3 和3.3 万元/吨(含税),而10-11 月均价则为3.5-3.6 万元/ 吨(含税),整体均价有望较二季度高出5000-6000 元/吨(含税),因此我们认为公司业绩将在四季度出现明显的拐点。

环保政策加码及下游需求稳步增长下草甘膦价格将持续高位: 草甘膦中段期看,我们认为今年四季度到明年一季度将持续高位运行,价格的向上趋势和上行区间短期看环保政策的推出和力度,对此我们持乐观态度。长期看,草甘膦需求将稳步增长,供给端竞争秩序转好,草甘膦行业有望回归到正常的利润率范围内。

其他农药业务底部向上,烧碱及蒸汽项目明年将带来新的盈利增长点 公司其他大品种农药业务看,酰胺类除草剂项目预计明年将重新启动,和中化国际的战略合作将使得该项业务有望取得正常的利润率,我们预计在15%左右的毛利率。另外随着环保政策的加强管理,敌敌畏业务也将从底部向上恢复。

公司其他非农药业务看,13 年烧碱二期和锅炉项目投产将带来新的盈利增长点。由于目前国内烧碱都是与PVC 联产,未来几年PVC 产能大量过剩而开工不足下烧碱将持续偏紧,预计公司液碱毛利率将维持在43%以上。同时公司托管开发区的供热管网下其蒸汽业务将依靠区域优势带来稳定的现金流。同时在公司积极拓展下,氯下游加工物盈利能力也有望提升。

财务分析:业务好转且搬迁进入尾声,有息负债金额将有望持续下降 从报表看,公司有息负债金额我们测算大致16 亿元,大致要支付1 个亿左右的利息。由于公司业务好转使得经营现金流大幅增加,同时固定资产大规模投入期结束,有息负债总金额有望持续下降。

公司各项业务均处于拐点阶段,继续维持“买入”评级: 我们判断公司三季度是业绩的一个拐点,根本原因在于公司各项业务基本处于拐点阶段。我们维持“买入”评级。

多 氟 多:六氟磷酸锂放量在即

事件:

10月22日晚,公司发布2012年三季报。营业收入10.19亿元,较去年同期增长3.46%;营业利润6583.96万元,较去年同期下降23.61%;归属于上市公司的净利润5589.84万元,较去年同期下降20.68%,实现每股收益0.25元。

点评:

氟化盐行业景气下行是利润下滑的主要原因。宏观经济形势持续恶化,国内经济增速明显放缓,下游电解铝行业持续低迷和氟化盐行业竞争加剧,致传统产品售价降低。氟化铝价格由年初的9600元/吨跌至6300元/吨,跌幅达34.4%,冰晶石价格由年初的8400元/吨跌至6150元/吨,跌幅达26.8%,产品价格大幅下跌是营业利润下滑的主要原因。

六氟磷酸锂放量在即。2000吨六氟磷酸锂项目一期1000吨项目经过单机调试和联动试运行,目前工艺流程运行正常,产品质量及生产能力达到设计要求,已经达到全面投产状态。公司是国内唯一一家千吨级晶体六氟磷酸锂的生产企业,打破了国外对该技术的垄断,六氟磷酸锂产能释放为公司带来新的利润增长点。

维持公司“增持”评级。下调公司2012-2014年每股收益分别为0.30元、0.51元和0.71元,维持公司“增持”评级。

保利地产:全年销售有望近千亿,集中补货一二线城市

保利地产 600048 房地产业

公司公布12年11月销售数据及新增项目情况。

投资要点:

11月推盘量减少,但滞后因素致签约金额环比小幅增长。11月新推盘量约60-70亿元,低于9-10月月均100亿元以上的水平。推盘减少致认购金额环比下降,但签约金额环比却小幅增长,11月签约87亿元,环比上升13%,我们认为主要原因是10月份认购房源部分在11月份才完成签约,10月份推宁波敢死队联系合作QQ:2605688412盘相对集中于月末,当月认购超过100亿元,而签约仅为77亿元。

预计全年销售有望超过980亿元(+34%),市场份额持续提升。1-11月累计实现签约销售920亿元,同比增长36%,大幅领先市场。由于公司推盘节奏的原因,预计12月新推盘量仍较少,可能与11月份水平相当,但公司目前有300亿元左右的存量可售,因此总的可售货量依然较大,预计全年销售有望超过980亿元(+34%)。预计13年可售货量高于12年,公司仍将会在上半年尽早动手,抓住窗口期,争取主动,销售持续高增长可期。

11月份继续在一二线核心城市集中补货,后续仍有空间。11月份在广州、杭州、成都、南昌、珠海、西安等一二线城市新拓展项目,权益建面109万方,权益土地款约46亿元,平均楼面地价4262元/平米,考虑到地块所在位置成本仍相对合理。公司今年以来累计新增权益建面约726万方,权益土地款约238亿元,重点补充了一线中心城市及二线核心城市的土地储备。虽然公司目前已超额完成了年初223亿元的项目拓展计划,但由于董事会可以在20%的范围内调整总投资,且经营层可以适当调整在建、拟建、拓展项目之间的投资比例,因此后续拓展仍有空间。

12-14年EPS1.19/1.55/2.01元,PE10/8/6倍,今明两年业绩锁定有余,RNAV10.5元。股权激励计划已完成授权,且行权价8.13元仍远低于目前股价,将为公司业绩增长和市值持续提升保驾护航。中长期来看,持续的政策调控将加速行业集中度提升,有利于开发产品集中于普通商品房特别是中小套型住房及少量商业和改善性住房、布局全国、快速周转、成本控制力强、具有独特盈利模式的开发商,公司正是这类公司中最优质的标的,中长期估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。

风险提示:行业调控力度超预期的风险,公司杠杆过高的资金风险。

郑 煤 机:登陆港股

事件

公司对发行港股工作进度进行了公告,根据公告,公司已经完成上市前期工作,目前公司股票已经在香港联合交易所有限公司上市交易。我们对此点评如下:投资要点公司港股发行方案优于预期。此次公司共发行港股2.21亿股,发行价格为10.38港元(折合人民币8.34元),公司发行港股数量明显少于市场预期(证监会核准公司可以发行不高于4.025亿份H股),发行港股对公司股本的摊薄效应弱于市场预期。

登陆港股将有利于公司海外市场的拓展。近年来公司大力拓展海外市场,海外市场也高速成长(由2008年的0.14亿元上升到2011年的0.99亿元),未来海外市场也是公司成长的重要支点。公司此次登陆港股,将有利于扩大公司的国际知名度,将有望对公司的海外市场拓展产生积极的推动作用。

短期来看,增发港股将对公司业绩产生一定的摊薄效应。根据公司公告,公司此次拟增发港股2.21亿股,这将使得公司总股本由14亿股扩张至16.21亿股,由于短期内增发港股募集资金投资项目带来的业绩增加有限,因而短期内增发港股可能将给公司带来业绩的摊薄。

财务与估值

考虑到公司增发港股带来的股本摊薄效应,我们根据新股本计算,调整公司2012-2014年每股收益预测分别为0.95、1.14、1.36元(原预测为1.09、1.31、1.57元),根据可比公司估值情况,给予2012年14倍市盈率,给予对应目标价13.30元,维持公司增持评级。

风险提示

行业过度竞争风险、原材料价格波动风险。

格力电器:二股东减持与公司业绩无关,调整是买入机会

格力电器 000651 家用电器行业

事件
2012年12月7日公司发布公告:公司第二大股东河北京海担保投资有限公司因自身资金需要,自2012年11月1日起通过竞价交易累计卖出2733.5万股,均价23.209元,合计金额约6.34亿元。2012年12年5日因工作人员失误,将卖出误操作而买入股票4.56万股,随后又卖出3.81万股,构成短线交易,特向投资者致歉。
评论
二股东京海担保是格力主要经销商为股东的投资公司,在过去已经既有增持又有减持,我们认为日后不可能大规模减持,依然有可能小规模波段交易。
河北京海担保投资有限公司的主要股东都是格力电器主要的销售公司,分别是重庆、河南、山东、北京、河北、浙江、江西、湖南、四川、天津销售公司(根据2007年4月公司公告);2010年7月京海担保的股权结构(图表1)。其中河南销售公司是格力第一大客户,占格力全部销售收入的比例约为7%,其负责人郭书战现任格力电器监事(曾任董事);浙江销售公司是格力第三大客户,占格力全部销售收入的比例约为4%,其负责人张君督现任格力电器董事。作为一家捆绑厂商之间战略伙伴关系的持股公司,我们认为日后不可能大规模减持。
尽管是以主要经销商为股东的公司,毕竟也是一家投资公司,因此2007年至今京海担保对公司既有增持也有减持(图表3),2011年上半年也曾有一次减持,但2012年初又有增持。本次减持前后京海担保的持股比例分别为9.38%和8.46%,下降0.92个百分点。作为一家投资公司,我们认为公司日后依然可能小规模波段交易。
二股东减持并非公司基本面发生变化,净利润今年35%、明年20%增长确定性强。我们在10月8日公司深度报告《今年三成、明年两成净利润增长确定性强》已经阐述了对于格力今明两年增长确定性的信心。公司1-3Q12的收入(YoY+20%)、利润(YoY+41%)为全年超预期增长奠定基础;近期我们组织联合调研,跟踪到公司4Q以来出货、零售均保持较快增速,2012年全年收入实现1000亿较有把握。展望明年,公司凭借强大的产品力和渠道控制力可实现家用空调内销14%左右的增长;中央空调的技术突破使其在外资具有优势的大型冷水机组等领域获得更多份额,预计明年可实现40%的高增长;外销方面,公司具备一定定价权,明年需求一旦有所好转,公司可实现收入快速增长;基于以上原因,我们认为公司明年20%的收入增长具备较高确定性。
投资建议
维持前期盈利预测:预计2012-2014年公司收入为1009、1197、1403亿元,增速为20.9%、18.6%、17.2%;EPS为2.361、2.848、3.384元,净利润增速为35.6%、20.6%、18.8%。
维持“买入”评级。格力今年绝对股价涨幅达到30%以上,相对大盘的超额收益更是显著,也是机构重仓持有品种,因此考虑到本次二股东减持的负面信息以及年底机构为业绩排名的博弈,短期股价回调的可能性大。但公司明年20%增长确定性强、到2014年复合增速18%以上也完全可期,现价估值10X12PE/8.3X13PE、13年PE/G仅为0.39;作为竞争优势还在扩大的空调龙头,我们相信股价调整幅度不会超过10%,因此如果股价回调其实是买入获取明年确定性收益的好机会。12个月合理价格为10X13PE,即28.48元。