汽车行业：销量前景不温不火 中性评级

马踏天下

春节因素下销量大幅下滑，"乘强商弱"格局依旧 2012年1月，全国汽车总销量仅135.7万辆，同比下降28.4%。为剔除春节因素，参照2011年1、2月份的平均销量来看，乘用车与客车均较为接近去年1、2月销量均值，货车和微车则大幅低于去年1、2月份销量均值，可见细分行业仍然呈现乘用车、客车行业强于微车、货车行业的格局。考虑到2月销量环比将大幅上升，我们预计2012年1、2月乘用车和客车总销量同比将温和正增长，微车和货车则仍为负增长且幅度较大。 乘用车行业：短期内出现趋势性回升的概率较低 影响乘用车消费短期波动的主要因素是消费信心而非居民累积财富水平，居民的财产性收入大部分来自于房地产，而工资性收入则多来自于制造业，2012年去地产化和制造业收缩会带来居民消费信心的不足，从而推迟当期消费。 豪华车型车价整体性下移，挤压金字塔下端的车型定价，2012年乘用车继续降价促销将是厂商保份额的首选武器，乘用车整车企业盈利可能显著下滑。

货车行业：投资增速下行背景下重卡仍不乐观，政策放松将提振轻卡销售 由于重卡需求较大程度上取决于固定资产投资规模，且滞后于固定资产投资周期，预计重卡销量仍将受固定资产投资增速下行拖累；轻卡则取决于社会经济活跃程度(以M1同比增速衡量)，考虑到货币政策有望逐渐放松，我们预计轻卡销量增速有望缓慢回升，并关注成本端下降带来利润弹性。 客车行业：校车只是引子，关键在于"十二五"现代城市公共交通建设推进 我们认为校车市场只是引子，装备校车并不是中小学生安全的必要条件。在城市，校车市场与现代城市公共交通系统重叠，重点在于现代城市公共交通建设。

"十二五"民生工程，催化公交需求，我们保守测算"十二五"内将新增需求21万辆、更新需求约20万辆，合计需求41万辆，5年复合增速21%。 重点企业毛利率近期仍将维持在较高水平，2011年重点企业利润总额同比增长29%，全年销售利润率创历史新高。

由于产能利用率尚处于历史高位，我们预计近期毛利率仍将维持在较高水平。但下半年随着新增产能的逐步释放，毛利率有下行风险。 投资策略与行业评级：继续维持"中性"评级，汽车零部件行业短期或在补涨中获得超额收益。

由于预计短期内汽车销量出现回升拐点的概率较小，考虑到目前行业利润率仍处于历史较高水平，后续下行风险较大，我们继续维持行业"中性"的投资评级。我们仍然认为，这一阶段整车行业的超额收益，仅仅源于汽车行业较大的弹性，并不意味着市场对汽车销量增速有了更为乐观的预期。 本月重点推荐公司：东风汽车（600006）、福耀玻璃（600660）、宇通客车（600066） 风险提示：宏观经济政策重大转向、汽车消费政策变动、去地产化进程放缓