公用事业：行业盈利逆周期 提升板块防御性

天机007

投资要点:

2012年电力行业供需弱平衡:今年1年1-11月份 ，全社会用电量42835亿千瓦时，同比增长11.85%。其中，11月份用电量达到3836亿千瓦时，同比增长9.91%，增速较10月份明显回落。行在行业盈利情况不佳的情况下，行业供需弱平衡，火电行业仍旧延续供不应求态势。

行业盈利触底回升:11年3Q行业盈利继续恶化，4Q行业盈利现拐点，环比3Q上升，12年全年看行业经营核心驱动因素向好，行业盈利出现明显回升趋势。

板块市场投资机会从电价驱动转变为煤价驱动:05年以来行业市场表现整体看防御性在减弱，11年上半年投资机会来自于电价调整，预计12年机会来自于煤价调整。

春季投资机会两条主线:一是公司业绩对电价、煤价调整弹性大，一季报业绩回升的公司，二是宏观经济修复情况差于市场预期，时间晚于市场普遍预期的一季度末二季度初，因经济增速降低需求进一步减弱而使得煤炭价格跌幅超预期，火电公司的盈利改善预期幅度加大带来的估值进一步修复的机会。我们推荐的公司包括华能国际（600011）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）、京能热电（600578）、ST金马、国投电力（600886）。