东方证券分析报告（0302）

船长

东方证券：驱动因素消耗殆尽 小盘股风险积聚   2012年03月02日 00:48  中国证券报


　　□东方证券 魏颖捷

　　市场在2400点上的放量震荡并不是新一轮行情的开始，更像是在高压区进行的存量资金“消耗战”。究其本质，本轮反弹的主要驱动因素开始消耗殆尽，无论是对于流动性红利的预期、还是偏暖的政策基调，都在悄悄改变。预计两会前权重股仍能hold住指数，但随着年报的逐步披露，小盘股中期风险正在重新积聚。

　　风险警示如期而至

　　每次市场进入反弹后期，政策基调、市场特征、经济数据等多个维度都会透露出警戒信号，虽然具体的表现形式不同，但万变不离其宗，最终所透露出的含义都惊人的相似。上交所和深交所连续4次提示炒作风险，其背景是新股上市的疯炒和小盘股大幅反弹之后。

　　对比一下之前市场对于新股破发的嗤之以鼻，目前游资对于新股的炒作已淋漓尽致，这是反弹后期的重要特征。此时交易所的账户监控和打压炒新将直接打击到最活跃的游资，这种行政暗示在以往几轮反弹的末期均出现过。从盘面特征来看，游资炒作类股票不会马上大幅调整，因为游资需要个腾挪、顶着利空强行拔高出货的过程，这个时候往往会呈现出缩量反抽确认前期高点的过程，而这个过程无疑是兑现游资类品种的最佳时机。

　　政策预期逐步瓦解

　　央行重启正回购、下周11家新股申购、各地楼市松绑政策被一一叫停。不难发现，上述3个现象都说明支撑反弹的政策预期正在逐步瓦解。重启正回购和2月新增贷款或大幅减少暗示货币政策不会松动，年初稳健的货币政策基调依然维持。IPO密度从本周的6家迅速增加至下周的11家，融资密度不降反增。市场越涨，融资密度越大，直至压垮骆驼最后一根稻草的出现。之前市场最为诟病的就是高密度融资，而反弹过后这种现象卷土重来，以推动此轮反弹的存量资金来看，尚不足以承受这种增量供给。

　　而楼市调控又比想象中严，先是芜湖新政快速被喊停，接下来上海的松动预期也被掐灭。楼市调控维持高压，高层调控的决心比想象中更坚定，未来经济增速低于预期概率较大。在市场分歧最大的时候，管理层并未选择保增长，而是主动选择调结构，这与反弹之初政策保增长、业绩提前触底的情形完全相左。此外，今年3月将出现房地产首个信托兑付的高峰。据统计，房地产信托2012年总到期规模将到1758亿元，而首个信托兑付高峰恰恰在3月，加之地产调控并未有松动信号，无意中增添了“黑天鹅”出现的概率。

　　基本面仍是不可承受之重

　　2月中国制造业PMI回升到51%，相比之下更侧重微观企业盈利的汇丰PMI的2月终值为49.6%，仍处于枯荣线之下。其中汇丰新订单指数是骤然下降到47.5%，创8个月以来的新低，而1月份为50.4%，下游需求端进一步萎缩的趋势并未随反弹而改变。相反产出指数跃升到了50%之上，创下4个月以来的新高，产能过剩的压力并未消除。从这个层面来看，代表更多小盘股的汇丰PMI指数清晰表明，随着经济数据的陆续公布，盈利下滑的预期会进一步加强，反弹之初经济见底的逻辑自然不成立。即使以靓丽的中国制造业PMI为例，也掺杂着节日因素，很难得出太乐观的结论。

　　权重hold住指数

　　小盘逐步筑顶

　　虽然蓝筹股的成长性并无太大超预期的因素，但鉴于整体滞涨和估值偏低，确实有一定修复动力，尤其是每轮反弹后期，权重股或多或少会接过做多的最后一棒。而目前管理层对价值投资的倡导会对蓝筹股短期走势形成一定的正面影响。从这个层面考虑，两会前权重股很有可能成为稳定市场的中枢力量。相反，小盘股提前市场见顶的概率很大。对于小盘股而言，或许很难撑到两会过后，短期缩量反抽的过程中往往是较佳的减持良机。