2013A股有望打破熊胆 经济拐点触发牛市拐点

天机007

编者的话：2012年已经过去，这一年A股涨幅为3.17%，突如其来的翘尾行情一举终结此前连续两年的跌势，2012年12月，A股大涨14.6%，创出了40个月最大月涨幅。2013年会否在上一年翘尾行情后继续走强，形成反转之势呢？2013年又会有哪些新变化，新的投资机会呢？从市场的行情来看，2013年被机构普遍认为是牛熊之界，蓝筹股的投资机会将会在今年显现。而从宏观经济上看，全球经济似乎已经度过了最艰难的时刻，将迎来拐点。国内政策方面，改革预期、政策红利即将兑现，企业的盈利也将温和复苏。总体看，2013年将是值得期待的一年，牛市曙光已逐渐显现，投资机会也将不断涌现。

行情篇

告别熊市之年

2012年已经过去，这一年A股涨幅为3.17%，突如其来的翘尾行情一举终结此前连续两年的跌势，2012年12月，A股大涨14.6%，创出了40个月最大月涨幅。2013年的股市将何去何从？连续几年，券商研报对大盘点位的预测成为著名的反向指标，所以对今年的股市很少再有券商进行指数预测，谨小慎言大盘点位。

多数分析师认为，今年会好于2012年的股市，机构总体上普遍偏于乐观，因为龙年末尾反弹上涨，他们总是涨时乐观、跌时悲观的思维和心理状态。

“熊牛之界”——是申银万国2013年投资策略报告的题目。申银万国将2013年A股的投资划分为三个阶段、两种路径。第一阶段是春节前的两个月，这段时间股市仍有下跌风险。第二阶段是春节过后的一段时间，即传统的“春季躁动”。而第三个阶段，则发生在4月以后。这一阶段如何演绎将取决于房地产调控政策的态度，由此可以展开两种路径。如果放松房地产调控，那么投资旺季值得期待，中游投资品将迎来两年来最难得的一次反弹机会；如果继续紧缩房地产，4月至10月还要经历一段难熬的时光，但10月份之后的市场值得期待。

与申银万国相类似看法的还有国泰君安。国泰君安认为2013年上半年A股市场会存在难得的机遇，但对机遇的定义仍是反弹，而非反转。国泰君安预期，2013年上证综指的波动区间在1900点-2400点。

中金公司则更为乐观，预计2013年A股呈现N型走势的可能性较大，建议投资者上半年看流动性改善，下半年看经济体制改革。预计一季度随着市场流动性的改善以及经济继续维持企稳回升态势，A股有望出现一波10%-15%反弹，如果届时配合有货币政策进一步放松，反弹幅度可能更大一些。

中金公司表示，由于当前股市资金面的压力是造成A股不振走势的直接原因，因此决定2013年A股反弹空间的重要因素依然取决于股市资金面压力是否能够有所好转。

热点篇

蓝筹机会显现之年

2012年已经成为历史，对于2013年的投资机会，多数券商认为低估值蓝筹板块、有成长性的小盘股将有轮动机会。

研究机构测算数据显示，目前，公募基金的持仓结构较前期已发生明显改变，周期股的配置明显上升，而前期严重超配的医药和食品饮料等弱周期行业恢复到了标配甚至低配。11月底至今，A股银行板块单边上涨，近期在大盘连续上行的情况下，QFII也开始重点买入银行、地产等权重股，显示出QFII对银行和房地产业后市的看好。

券商业内人士认为，市场重新开始认识低估值蓝筹板块的市场价值。对于目前的投资策略，分析人士认为，市场已开始轮动，蓝筹估值修复行情已经觉醒，看好年报、高配送的投资者可以提前布局。南方基金认为，2013年更多的可能是结构性行情，可以关注估值低、市值适中的二线蓝筹板块。大成基金(微博)表示，目前经济处于宏观数据真空期，建议投资者继续选择安全边际足、基本面在经济复苏初期有望实现环比改善的公司。

万联证券认为，2013年的A股市场将延续底部区域震荡的格局，小周期的复苏和新城镇化等主题投资催生较2012年更多的市场机会。2013年是真正开始破解调结构难题的元年，可谓变革之年。就市场风格而言，市场整体估值缺乏扩张动力，周期性行业看重盈利确定性和盈利弹性，消费品和成长性行业，估值安全性、低估值是考虑的重点。蓝筹股估值修复的价值将在2013年进一步凸显，中小板和创业板的结构性高估需要进一步回落。风险在于2013年下半年，流动性可能因为通胀的走高而趋紧。

从行业配置上看，从两个维度选择:1.去库存相对彻底，产能压力不大的行业；2.政策受益:基建投资驱动的相关周期行业和转型驱动的经济新增长点都将存在投资机会。配置节奏上，2013年可能重复2012年的节奏，1月至4月看好金融、地产、铁路和基建中的蓝筹；5月至8月改革阵痛期+解禁最高峰+业绩地雷期，看好环保、电力蓝筹和消费；9月至12月十八届三中全会后经济规划启动+改革红利释放,继续配置周期类蓝筹。

宏观篇

全球经济拐点之年

随着2012年的落幕，对于全球经济来说，似乎已经度过了最艰难的时刻。

欧元在临近2012年底时获得了强劲支撑。欧洲央行在8月份推出新购债计划，逐渐挽回并提振市场对欧元和欧元区银行业的信心，遏制了游资外流；欧元区最终达成银行业单一、统一监管协议，使欧元区的货币联盟得以加强；希腊最后渡过危机，确定实施进一步改革，并获得欧盟和IMF新救助资金。

业内人士普遍预计，鉴于市场对欧元区债务危机的乐观情绪再度燃起，欧元强势可能会延续到2013年。

而美国则需要经历一个缓慢和谨慎的过程来解决财政悬崖与实体经济增长这两方面的问题，借鉴美国1980年到2000年的经济发展周期，2013年将是复苏计划的开始。

瑞银高级国际经济学家表示，美国经济增长在2013年应好于共识预测，美国的复苏将成为2013年世界经济的焦点之一。首先，美国私人部门去杠杆化进展得非常顺利。此外，房产市场复苏、银行信贷增长以及家庭负债下降都为经济复苏提供了有利条件。虽然政治和政策不确定性令2012年的企业支出受到抑制，但这些不利因素已开始减弱，这将为美国经济加快复苏奠定基础。同时，美联储宽松的货币政策以及更高的资产价格也将有力支撑经济复苏。随着美国国内能源生产技术进步带来的创新力和国际竞争力的提升，“美国经济复苏”可能成为未来两年世界经济的一大惊喜。

那么，挥别艰难的2012年，2013年中国经济将会迎来怎样的局面？多家研究机构纷纷亮出自己的看法，在展望新一年经济走势的同时也为如何应对挑战出谋划策。

中金公司2013年宏观经济年报显示，2013年中国宏观政策将呈现“宽财政、稳货币”的特点。具体而言，中国2013年财政赤字将扩大，基础设施投资增速进一步加快；货币方面，预计M2增长目标维持在14%的水平，央行2013年上半年可能降准2次，降息1次。

中金公司预计，2013年中国GDP增速将温和反弹，从今年的7.7%上升至8.1%；通胀将从现在的低水平回升，但总体温和，CPI全年涨幅2.7%，PPI 从通缩转为通胀。虽然2013年GDP实际增速回升幅度较小，但由于PPI回升幅度较大，预计2013年名义GDP增速将由今年的9.6%反弹至11.2%。由于企业的财务指标更多与名义值相关，2013年名义GDP增速显著回升有助于企业经营状况改善。

就全球而言，2013年经济复苏顺序有所差异，中信建投认为，中国经济及资本市场具有相对吸引力。

从全球资本流动的格局来看，美国的资产收益率已经很低的情况下，随着危机的消退和经济的不断复苏，新兴经济体将会再度成为国际资本青睐的投资洼地。与2012 年形成鲜明的对比，2013年二季度之后，对中国经济以及中国的资本市场而言，外围环境总体上是改善的，难以形成重大的负面冲击，A股市场将迎来系统性上升机会。

政策篇

政策红利兑现之年

2013年中国进入新一轮政策周期的起始阶段。事实上自十八大之后，市场对下一步改革的期待不断增强，围绕政策推进的关注和讨论从未停止，业内人士普遍认为，2013年将是真正破解结构难题的改革元年，将是政策红利兑现之年。

金融危机后，经过调整，中国经济已经积聚一定的发展动力，出现了一些新的经济增长点。市场潜力发挥需要更有力度的改革，改革释放的需求和增长潜力，将是推动中国经济走出底部的希望。从中央经济工作会议的目标看，2013年将是经济结构调整的大动作年，也是政策密集出台年。而那些已经广受支持并在计划之列的政策和改革措施将继续实施，包括发展中小企业、增值税改革、扩大养老和医疗保险覆盖面、收入分配改革以及改善基础设施、新型城镇化、“美丽中国”、“智慧城市”的政策等。

改革、改革预期以及其衍生的政策预期，将会是一段时期内左右市场上下的重要推动力。当然，预期是一种主观的判断，预期与真实的行动需要检验，其证实与证伪对市场都会产生不同方向的影响。

有利于经济中长期发展的政策最终都会对股市产生积极影响。国泰君安认为投资者要以积极的心态看待明年的政策安排，产能过剩行业改革与新型城镇化推进将给具有技术和成本优势的传统行业公司带来投资机会，农业转移人口市民化和培育消费增长点将带来消费的向好；而加强创新与发挥企业家才能，与结构调整期的成本压力、需求压力将使得那些敢于在品牌、渠道、商业模式、技术、产业组织上创新的中坚企业最终胜出。

整体来看，2013年将是推进经济结构调整的大动作年，其首要目的是完成传统产业的升级和改造、解决好产能过剩行业的问题，这样就剁掉了经济周期因素对政策影响的尾巴；二是通过农业转移人口市民化、寻找强力拉动消费的新增长点、可能的收入分配、财税体制改革来推动消费的可持续增长，打造坚实的经济稳定点；三是通过机制改革，充分发挥企业家才能，通过自主创新，实现自主崛起，展现中国自主的力量；四是整体判断由于世界范围内的货币宽松，具有潜在的通胀和资产价格上涨压力，要积极应对。

要做好以上的工作，2013年将会是一个政策密集发布年，和现在的状态不一样，而政策是最容易被市场聚焦和改变投资者预期的。虽然现在还没办法对政策进行详细的预期，但是经济工作目标的设定必然带来政策的大调整，2013年政策将成为影响市场的重要变量。

公司篇

企业盈利温和复苏之年

每临年末岁尾，大大小小的券商都会发布关于未来一年的宏观报告、投资策略和指数预测，同此前相比，2013年券商预判明显谨慎得多，不过，综合来看，2013年企业盈利将步入温和复苏，股市机会将明显好于2012年，基本已成共识。

结合三季度末以来国内政策层面所释放的积极信号，以及PMI指数的变化趋势、工业增速、工业利润、财政收入等数据可见，最糟糕的时刻或许已经过去。

2012年12月17日，国家统计局发布的数据显示，1月至11月全国规模以上工业企业实现利润46625亿元，同比增长3%。11月当月实现利润6385亿元，同比增长22.8%，延续了9月份以来的高速增长态势。1月至10月全国规模以上工业企业累计实现利润同比增长0.5%，是今年以来首次由负转正。

利润是量和价的综合表现，利润见底则首先要看到销售量见底，而其次是要看到价格见底（或者销售价格-成本），前者可以用产出缺口来描述，而后者则可以用PPI来描述。中信建投指出，量是领先于价的（PPI同比是要滞后产出缺口3个月左右的），所以，在量价底部过渡之时，利润才能见底。

从当前的经济周期运行来看，“量”的底部已经出现在2012年7月、而PPI的底部出现在2012年9月，在不发生重大外部冲击导致第二次量价齐跌情况下，2012年三季度应该是工业企业效益最差、利润最低的时候，而从PPI 同比以及第二库存周期形态来看，未来1-2年内，工业企业利润总额应该是趋势性改善的。

而从最新PMI数据看，2013年经济运行开局很可能以稳为基本特征，企业经营形势逐步好转。

2013年1月1日，国家统计局公布2012年12月PMI数据，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.6%，与上月持平。分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，比上月小幅回落0.3个百分点，连续4个月位于临界点以上；中、小型企业PMI分别为49.9%和48.1%，虽然位于临界点以下，但比上月回升0.2和2.0个百分点。

构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数为52.0%，比上月回落0.5个百分点，位于临界点以上，表明制造业生产继续呈现增长态势，但增速略有放缓。新订单指数为51.2%，与上月持平，连续3个月位于临界点以上，表明制造业市场需求继续回升。原材料库存指数为47.3%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以下，表明制造业原材料库存继续减少。

对此，机构普遍表示，库存周期调整临近尾声，经济正在筑底回暖。

中金公司指出，2013年经济增速回升的一个推动力在于去库存的负面影响减小，将不会出现一波显著的企业“再库存”行为，工业品的产出增速和原材料需求依然会维持相对较低的增速水平，这种情况并不支持大宗商品价格和国内工业品价格出现一轮大幅上升。因此，2013年企业成本压力将有所减轻。

招商证券认为，2013年实体经济和企业盈利将温和回升，股票市场也将逐步复苏，2013年上半年有一波盈利改善带来的反弹行情。

从历史上的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，预计2013年经济将温和复苏，企业盈利能够企稳回暖，2013年熊市进入末期的可能性较大。