10月22日(周一）宁波敢死队布局金股

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10月22日(周一）宁波敢死队布局金股

泸州老窖:业绩稳健增长,估值偏低

　　投资建议: 三季度业绩略超我们预期,但我们不改变全年的盈利预测。预计2012 年高端酒销量增速有所放缓,但考虑去年年底提价因素,销售收入仍能有30%增长; 新产品受益渠道铺货增速可达50%;低端酒受益渠道下沉增速可达50%。经测算,公司2012-2014 年EPS 分别为2.90 元、3.64 元和4.81 元,增速为39.2%、25.7%和31.9%,给予2012 年20 倍PE,合理股价为58 元,维持"强烈推荐" 投资评级。
　　要点:
　　事件:泸州老窖发布三季报,公司前三季度实现营业收入80.09亿元,同比上涨42.3%;实现归属母公司所有者的净利润为36.88亿元,同比上涨47.1%,实现基本每股收益2.11元,略超我们的预期。
　　公司业绩平稳、略宁波敢死队联系合作QQ:2605688412超预期。营业收入快速增长的原因主要是国窖1573和窖龄酒等主要产品收入大幅增长。公司毛利率环比下降1.7%、同比下降1.9%,我们估计这是由于中低端酒增速仍快于毛利较高的高端酒;中低端酒销售加剧导致的销售费用率同比上升1.4%。
　　公司营运能力良好,现金流稳定。公司继续保持优异的营运能力:应收账款周转率为84.12次,同比上升21次;存货周转率为1.15次,与上年同期持平。当前资产负债率为37%,同比上升3%;公司的流动比率和速动比率分别为2.16和1.59,较为稳健。
　　现金流稳定增长:经营活动收到的现金增长率达到90.9%,高于营业收入增长,主要原因是预收账款上升,公司预收账款与营业收入比值为29.7%,同比上升3.5%。说明公司订单量充足,将有力支撑年内利润增长。
　　预计今年高增长仍能持续:限制三公消费的影响有限,老窖凭借品牌优势和扩大产能,在中端酒放量会有支撑。去年推出的中高档窖龄酒还有铺货空间,年内能保证增长。随着消费淡季度过,高端品牌-国窖1573销售压力会逐步缓解。保守估计,今年增速应能保持40%左右。
　　风险提示:白酒板块景气度下行,盈利增长不达预期