宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (01月14日)

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宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (01月14日)

机器人:新签特种订单保证持续增长

　　事件:
　　公司公告称签订两份特种机器人重大合同,合同总金额约2.93亿元,两份合同均将于今年年底前完成交付。
　　点评:
　　1、预计两份订单将为公司2013年贡献净利润约6200万元
　　其中一份合同产品为转载输送系统(重载移动机器人AGV系统),合同金额约1.4亿元,该合同产品与2012年1月公司公告的特种机器人订单产品相同。另一份合同产品为自动转载机器人系统,合同金额约1.5亿元,该合同产品与2011年2月公司公告的特种机器人订单产品相同。两份合同均将于2013年年底前完成交付。根据公司之前公告的相关订单合同盈利预测数据,我们预计这两份特种机器人订单将为公司带来约7750万元净利润,假设2013年完成这两份订单80%的收入确认,预计将为公司今年贡献净利润6200万元,贡献EPS0.21元。
　　2、军工行业已形成对特种机器人的刚性需求,市场空间广阔
　　军工行业由于其特殊性及国外技术和设备封锁,对特种机器人形成刚性需求。经过多年研制测试,公司特种机器人已形成系列化产品,包括自动转载机器人、重载移动机器人、数码喷涂机器人等。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,并且已有部分型号产品正在接受前期试用,我们预计该类新型号产品未来也将形成实质性合同订单,保证了公司特种机器人订单的持续性。此外,除了现有客户,公司和其他重要客户的特种机器人应用商谈也在积极进行中,我们预计今年上半年公司将在军品市场获得比较大的进展。
　　3、大非解禁对公司影响较小
　　公司大股东中科院沈阳自动所持有的8796万股已于1月10日解禁流通,与其他26家第一批上市的创业板公司不同,公司大股东为国有背景,我们认为此次解禁对公司影响不大,但短期将受到板块解禁带来的股价波动影响。我们认为届时股价如调整至2013年PE25倍左右将是很好的买入机会。
　　4、股价催化剂:军方合作加深、计算机信息系统集成一级资质带来的大项目
　　公司自2011年切入军品市场后,未来与军方的合作可能会进一步加深。另外公司作为第一家非计算机服务和软件行业获得计算机信息系统集成企业一级资质的企业,未来将能作为总承包商中标国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目。
　　5、投资建议
　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持公司业绩预测不变,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、1.06、1.39元,对应PE分别为35、27、21倍。

思源电气:迎来行业和公司双重拐点

　　公司具备资源整合、成本控制和销售拓展三大核心竞争力。思源从消弧线圈开始起家,逐步控股江苏如高发展隔离开关和GIS业务,收购四方清能发展SVG业务,收购思泓瑞发展智能变电站业务,逐步形成完整的产品线,体现公司较强的资源整合能力。作为一次设备制造企业,成本控制是核心,招标价格透明,公司产品毛利率高于同行5-10%。公司产品线逐步丰富,注重产品品质,并在细分领域市场份额逐步做到第一,体现较强的营销能力。公司是优秀的民营企业,拥有资源整合、成本控制和销售拓展三大能力,成为中国多个单品第一,也开始向海外市场渗透,未来发展前景看好。
　　传统业务或迎来行业盈利拐点,特高压电容器订单锦上添花。公司传统产品包括消弧线圈、隔离开关、断路器、互感器、电容器,自2011年国网重新采取二次均价中标,中标价格开始小幅回升。因为订单到收入确认有半年到一年的滞后周期,2012年上半年开始,传统产品毛利率同比有所好转。预计产品价格小幅回升态势将持续,毛利率仍将有提升空间。公司目前产品线齐全,在海外市场开拓力度加大,加强工业领域的拓展,未来传统产品收入预计仍将保持5-20%的增长。其中电容器,公司已晋升为三大电容器企业,自2011年起在特高压直流和交流中均有订单收获,2013年开始将有业绩贡献。
　　GIS、智能监控等多个新产品放量,费用率高位,有望迎来公司经营的拐点。公司GIS深耕5年后进入收获期,公司在成本控制和工艺设计上均有较强的优势,110KVGIS和220KVGIS市场容量分别为60亿和30亿元,如打开海外市场,有望再造一个思源。110KVGIS的利润贡献和220KVGIS的订单是2013年两大看点。智能变电站110KV监控2011年已有中标,110KV保护2013将有望突破,220KV监控和保护是未来重要开拓点。SVG是公司中长期布局的产品,公司自2012年初开始进行人员扩张战略,新聘任四个副总、新增200多销售人员,而当前销售费用率和管理费用率30%,是历史高位,历史低点时仅21%,预计后续将逐步下降,有望迎来公司经营拐点。
　　财务与估值
　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.55、0.79、1.07元,参考可比公司估值,并考虑公司高增长及品牌地位,给予2013年25倍PE估值,对应目标价19.75元,维持公司买入评级。
　　风险提示
　　国网招标重新采用最低价中标、新产品和海外市场开拓低于预期。

新希望：最坏时候已过去

　　公司农牧业务的主要利润来源于公司的子公司山东新希望六和集团，2011年六和集团净利润占公司全部净利润59%，占公司农牧部分净利润接近九成。六和集团作为国内禽产业链最大的企业，禽产业链收入占比八成。2011年公司鸡料销量478万吨，鸭料销量525万吨；鸡苗销售1.3亿只，鸭苗1.7亿只；鸡屠宰3亿只，鸭屠宰4.5亿只。六和不论是禽料、禽苗销量，还是禽的屠宰均位居国内第一，其中鸭屠宰宁波敢死队联系合作QQ:2605688412为全球最大，因此是名副其实的禽产业链的巨型航母。
　　从过去20年经验来看，禽有属于它自身的周期，大约为4-5年。经济周期方面，从2012年四季度国内国外消费均十分低迷，带来屠宰业务今年连续十个月亏损，国外方面受外围经济不景气影响，出口大幅下滑，国内方面由于禽肉价格低廉，因此在制造企业的食堂肉食消费中占据较高比例，年初至今基建投资下滑，带来的制造业用工大幅减少，从而减少了对禽肉的被动消费。
　　虽然禽产业链仍处于大的筑底周期，但明显最差的时候已经过去。2012年下半年是公司的估值底，2013年上半年为业绩底，下半年将全面反弹，上调公司2013年EPS至1.58元，当前股价对应农牧部分2013年估值仅9倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价16.67元。

平高电气:集团资产注入,开关航母启航

　　投资要点:
　　行业拐点、公司管理的大幅提升决定公司业绩驶上快车道
　　特高压交流常态化与配电开关产业是未来几年最重要增长点
　　预计2013/14年摊薄EPS为0.41/0.75元,维持“买入”评级
　　2012年是公司关键的转折一年。基于价格回升、原材料价格下降、订单与库存周期消化,一次设备包括开关设备的行业拐点已经到来。公司层面,平高进行了以“经营层面下沉,管理层面上移”为原则的管理改革,从原材料与零部件采购、管理人员调整、销售方式调整等方面入手,已经逐步从毛利率水平、销售与管理费用等层面显现成果,今年将进一步获得提升,因此公司的内在拐点也已到来。
　　特高压交流有望常态化带来巨额潜在订单。去年特高压交流虽然由于种种原因进展较为缓慢,但国家电网仍在积极推动,2017年将建成“三横三纵”的特高压交流网架。基于特高压直流快速发展及能源不平衡问题日益突出,今年特高压交流有望进入常态化建设,我们推断将有3~4条线路核准开工,这4条线路将给平高带来50~60亿元的潜在订单。
　　天津开关基地是未来几年重要增长极。公司将投资25.3亿元建设从真空灭弧室、固封极柱等核心零部件到C-GIS等开关设备的配电开关全产业链,建成后天津分公司将成为配电开关的绝对龙头企业,推断建设周期约为两年。基于配电开关广阔市场及核心零部件的进口替代空间,以及公司过去几年持续的巨额研发投入所做的技术积淀,我们看好其成为未来几年公司重要增长极。
　　新一代智能变电站与海外拓展将成为新的增长点。新一代智能变电站对智能化开关的需求使公司受益,隔离式断路器、电动操纵机构断路器等新技术国内领先,有望成为公司新的增长点;而得益于国家电网的国际化战略,平高也正在凭借EPC模式积极开拓海外市场,将有效带动开关设备的销售。
　　2013/14摊薄EPS为0.41/0.75元,维持“买入”评级。我们预计2012年公司EPS为0.17元;而资产重组将在今年完成,预计2013/14年摊薄后的EPS为0.41/0.75元,公司基本面拐点已经到来,维持对公司的“买入”评级。

华夏幸福:产业发展给力,业绩超出预期

　　事件:
　　公司8月15日发布半年报,公司上半年实现营业收入44.26亿元,比上年同期降低3.72%;实现营业利润16.65亿元,同比增长16.25%;实现归属于母公司所有者的净利润12.60亿元,同比增长16.16%;实现归属于母公司扣除非经常性损益的净利润12.59亿元,同比增长19.31%;上半年公司实现EPS1.43元。
　　点评:
　　业绩明显超出市场预期:上半年实现净利润12.60亿,高于市场预期。尽管上半年公司园区开发业务结算回款13.7亿元,略低于市场预期,但产业发展的确认收入达15.46亿元,产业发展贡献的高净利使得公司在报告期内收入同比略降的情况下实现净利润的稳健增长,验证了我们之前对产业发展服务业绩高弹性的预测。
　　园区模式和产品业态双突破:报告期内,公司新拓展了3个园区进行产业新城的开发建设,分别位于河北香河、辽宁沈阳苏家屯及江苏无锡,其中无锡园区是公司进军城区的首个园区项目,园区盈利模式也有所突破。截止到8月中旬,公司签约园区15个,委托开发面积约550平方公里;此外,公司8月初签署产权交易合同,以11.81亿收购了位于北京丰台区的两幅商业综合地块,建面13.97万平米,在产品业态和环北京辐射范围都取得显著突破。
　　产业发展服务贡献突出:上半年所有园区新增签约入园企业23家,新增签约投资额200.8亿元,是去年全年129.78亿元的1.55倍。上半年产业发展服务贡献收入15.46亿,增长62.22%,单项毛利率高达95.6%,产业发展收入占比35%,从而拉高了整体的毛利率。值得注意的是,上半年已有沈阳苏家屯、文安、昌黎等新园区贡献签约投资额,预计公司的招商能力、园区开发实力和品牌能使得未来产业发展服务的业绩维持高增长。
　　年度经营目标无压力:上半年销售额共计82.71亿元,施工面积649万平方米,竣工面积23万平方米,签约销售面积共119万平方米。随着下半年行业基本面持续向好,预计完成全年190亿元的销售目标和超过100亿的结算收入问题不大。
　　维持强烈推荐评级:根据公司表现,我们略调高了财务估值,保守按10-12倍PE的估值,目标价为22.20-26.64元。
　　风险提示:下半年行业调控超出预期,园区住宅和城市地产销售不理想。

三诺生物:业绩区间符合预期,仪器投放保持高增长

　　三诺生物发布业绩预告:预计公司2012年实现归属上市公司股东净利润11,901万-13,665万,对应EPS1.35元-1.55元,同比增长35%-55%。同时公司公布2012年度利润分配预案,公司拟以8,800万股本为基数每10股转增5股,同时没10股派发现金股利7.5元(含税)。
　　事件评论
　　仪器投放带动血糖试纸高增长:由于血糖试条绑定仪器使用,仪器市场保有量的提升将会显着推动试条的消费量。目前公司低价出售仪器提升市场占有率的策略取得显着成效,我们预计2012年公司共投放近145万台,几乎等于之前公司投放市场的全部存量仪器。按照每台仪器100条试条/年的消耗量,2012年投放的仪器有望带动近1.5亿条的试条销售,高毛利的试条业务有望在2013年继续保持高增长。
　　期间费用率明年有望逐步回落:2012年公司销售费用率迅速增加,前三季度共计销售费用5,700万,同比增长172%。主要原因有两点,一是公司加大市场营销投入,销售人员由2011年的不到200人增长到2012年的300多人;二是以往公司给经销商的年末返点一般在第四季度计提费用,而今年平均摊销在每个季度里面,因此第四季度的费用增长幅度也会有所下降。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响,但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型,我们认为明年费用率将会逐步回落。
　　上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级:目前我国糖尿病检测市场远未饱和,基层市场存在巨大发展空间。公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一,积极下沉渠道开拓基层蓝海,推动血糖仪销售来锁定客户群体,带动试条销售。同时随着销售体系的成型,公司费用率将会保持在稳定水平,盈利增速将接近收入增速。根据公司业绩预告,考虑到明年费用率的下降,我们小幅上调盈利预测,预计公司2012-2013年EPS分别为1.46元和2.01元,维持“谨慎推荐”评级