姚记扑克:产能扩张支撑业绩高增长

天机007

姚记扑克:产能扩张支撑业绩高增长


高端扑克市场仍将有16%-17.3%的复合增长率



扑克行业过去几年维持了18.8%的复合增长率,预计2014年国内扑克需求将达70亿副,未来几年扑克行业仍将有32亿副增长空间,CAGR 达13%,考虎到高端扑克对普通扑克市场每年2%的渗透,未来高端扑克市场CAGR 达16%-17.3%。



扑克市场供求基本平衡,产能过剩风险小



公司2008-10年扑克产销率维持在96%以上,说明扑克市场需求仍是很旺盛的。我们通过推算发现,2010年国内扑克需求约为43亿副,而6大扑克品牌产能约为23.5亿副,市场产能为47亿副,最低产销率在91.5%左右,因此扑克产业产能过剩风险较小。



公司的核心价值是发达的营销网络



公司采用传统大经销商区域化管理模式,和一级经销商采取“买断式销售”模式,并限定一级经销商只能销售姚记扑克,另外公司还采用“款到付货”的销售模式保障货款安全。随着公司市场区域的拓展,经销商数量也在不断增加, 2008年、2009年以及2010年,公司一级经销商数量分别为75家、88家以及91家,二级经销商数量达到458家,形成覆盖全国的经销网络,有力地支撑着公司销量的增长。



合理价值在26.22~31.5元/股,“谨慎推荐”评级



预计2011-13年,姚记扑克摊薄每股收益分别为0.77元、1.04元和1.12元, 对应当前股价PE 分别为30/22/21倍,给予“谨慎推荐”评级,主要原因是:



(1)今年将有1亿副新增产能,增加收入约7000万元;



(2)扑克专用纸价格下降可能性较高,提高毛利率2%;



(3)姚记的业绩弹性较大,纸价敏感性分析显示公司股票在纸价提高4%的条件下,内在价值为24.68元,安全边际较高;



(4)进军广告扑克和网络游戏市场,开拓新的盈利增长点。