中证投资参考（2014-05-05）

股票王

【今日导读】
＞继续轻仓防御 关注创新大会
＞云南将允许增量用电竞价上网
＞财务公司管理指导意见或出台
＞PCB行业回暖 景气度继续上行
＞菲达环保：转型环保进展顺利

【中证看市】
继续轻仓防御 关注创新大会
----------
目前上市公司一季度业绩已披露完毕，受经济下行周期影响，整体低于预期。从PMI、发电量等先行指标来看，4月份经济延续弱势也已成定局。我们一直强调经济下滑背景下的政策对冲，在近期政策动向上，首先可以看到，定向刺激不断，包括对县域农村商业银行和合作银行降准、提升铁路投资规模、京津冀一体化和长江黄金水道等。此外，经济下行和房价松动下，地产行政调控松绑可期。
二季度弱经济和定向宽松格局已经形成，支撑因素来自上述提到的政策刺激及一系列制度改革，风险因素则来自IPO重启冲击和信用违约导致的风险偏好。一方面，存量资金博弈格局下，IPO重启冲击仍将继续；另一方面，信用违约预期或上升。此外，地产也或是后续拖累经济显著下行的关键变量。
在利率和经济同时下行的宏观框架下，投资者可继续关注包括债券、高股息率股票等类固定收益品种。关注大消费、医药、水电等具备防御特征的行业中低估值、高成长公司。另外，5月16日券商创新大会将召开，本次会上或将明确未来行业发展将采取负面清单的管理模式，行业创新范空间将大为拓宽，可适当关注。建议投资者降低仓位，多些耐心。

【政策前瞻】
云南电网将允许增量用电竞价上网
----------
受宏观经济下行影响，云南省内用电形势进一步严峻。一季度以来，云南统调火电发电机组发电量87.41亿度，同比降低34.14%，利用小时数仅697小时，同比减少362小时。3月下旬后，火电发电机组开机率仅33%，4-5月还将轮停。照此推算，今年火电全年利用小时数将下降至3000小时以下，这已经和云南省内部分风电利用小时数相当。这种形势下，预测2014年云南电网将有292亿度的弃水电量。
与用电形成鲜明对比的是，2014年云南新投产发电装机容量超2000万千瓦（大水电为主），预计年底省内发电装机将超7000万千瓦，其中水电超5200万千瓦。水电的增长，除加剧弃水压力外，还进一步加剧了水火矛盾。
近日获悉，受经济下行影响，2014年云南电网初步考虑按照“弃水电厂竞价、电网执行发改委批复的输配电价”原则，拟对省内可能产生用电增量的行业用电，对超出2013年用电量核准基数部分实行市场化竞价供应，即存量电价不变，增量电价采取市场竞价上网（直购电+0.1元左右的输配电价）。上述政策如能落地，对于今年用电总量超出2013年内的省内用电大户，将降低其增量用电的成本，从而提升企业利润。

【行业动态】
央企财务公司管理指导意见或出台
----------
近日获悉，监管部门拟出台《中央企业财务公司经营管理指导意见》，深化财务公司与集团在资金管理方面的协同融合，充分发挥财务公司作为集团资金结算平台、集团资金归集平台、集团资金监控平台、集团金融服务平台功能。据了解，目前157家财务公司中绝大多数为央企财务公司，央企下属上市公司仍有众多被显著低估，随着央企财务公司的规范发展，有利于提高央企产业资本的投资效率，产业链上相关公司有望获产业资本增持。

面板上游国产化加速 终端客户是放量关键
----------
近期我们通过调研国内面板厂商，了解面板上游的国产化情况。目前材料国产化率65%，设备国产化率约为30%。国家部分补贴项目达到国产化指标后才可获得补贴，面板厂商从降成本、拿补贴角度有强意愿采用国产化材料生产。目前很多采用国产材料生产的模组主要销售给国内白牌客户。目前涉及到国产化的包括玻璃基板、液晶材料、光学膜、偏光片、光刻胶、驱动IC等，其中玻璃基板、光学膜和液晶（混晶）已经实现部分国产化，在低世代线中开始使用国内厂商的产品，部分生产线完成导入，而光刻胶和驱动IC也有厂商完成了生产线认证，2014年开始进入导入阶段。涉及到的相关上市公司包括康得新（002450）、彩虹股份（600707）、东旭光电（000413）等。

【中证视点】
PCB：行业回暖 景气上行
----------
PCB行业与半导体及全球经济大周期一致，过去两年受全球经济影响，景气度处于低位。2014年上半年以来，全球经济重回景气向上轨道，半导体周期上行，行业回暖迹象明显。而国内4G的大规模投入更是成为拉动行业景气超预期的催化剂。与此同时，作为行业主要成本的大宗商品铜箔、玻纤布价格仍在下行，为企业迎来较大议价空间。
相关产业链上市公司一季报已验证行业景气度上行。超声电子（000823）净利润同比增106%；生益科技（600183）扣非净利润同比增35%，销售毛利率同比增长3.5%，均创出自2011年三季度以来的最高值。港台企业方面，上游PCB设备龙头志胜（2467.TW）一季度营收同比增41.3%，其他PCB设备厂诸如扬博、大量、牧德也对2014年展现出乐观看法。除了大陆台湾PCB厂商积极扩产外，日韩厂商也展现出较强的扩产动能，带动台系PCB设备厂订单大幅增长。
◆生益科技（600183）：围绕4G需求，二季度产能释放。公司为上游覆铜板龙头，4G业务贡献占比相对较高，因此是本轮行业景气上行过程中受益最为确定的品种。随着二季度松山湖六期扩产完成，公司FR4产能有望增加10%，主要用于4G基站，二季度单季扣非EPS有望达0.12-0.15元，估值优势凸显。
◆超华科技（002288）：积极进军柔性线路板。公司2013年收购的梅州泰华、惠州合正将全部实现盈利，给公司内生性业绩带来较大增长。同时，惠州合正已经切入柔性电路板原材料，公司预计通过产业链一体化，整合下游进入柔性覆铜板和PCB，收购兼并相关项目。
◆兴森科技（002436）：IC载板切入封测国家队，将有利于后续载板快速上量，同时有望受益国家集成电路扶持政策。受益于4G和军品业务放量，公司一季度营收同比增57%，净利润同比增长26%，拐点趋势明晰，预计二季度增速将在50%以上。
◆超声电子（000823）：OGS进展顺利提升估值。公司主业中PCB占比仍在50%左右，且4G业务占比相对较多，一季报EPS同比增长106%。同时，公司OGS业务开展顺利，有望进入iwatch和汽车电子等领域，将显著带动公司估值提升。

【个股看台】
菲达环保：2014年转型环保进展顺利
----------
我们调研获悉，菲达环保（600526）转型环境服务业，争取5年内实现传统业务和环境服务业1:1，预计2014年所有财务指标都将继续创新高。
订单方面，截至2014年4月，公司已拿订单20亿元，预计全年订单超50亿，有望达65亿元；舟山电厂35万千瓦机组将于5月15日正式开始试用超洁净排放技术，若测试完成符合要求，意味着公司站在了世界环保技术最前沿；公司与日本三菱公司谈合资，6月底之前完成公司注册，5月19日进行最后一轮谈 判，引进日本燃煤电站环保治理技术，公司将作为其最主要的制造基地。
公司已公布定增预案，如年内完成与巨化集团的强强联合，可望募集最多12亿资金。公司变成浙江省属国资后，有希望成为浙江省环保平台型企业。目前，公司计划参与绍兴垃圾发电厂项目。

茂硕电源：战略转型 积极进军新能源领域
----------
茂硕电源（002660）2013年战略转型期，对管理层进行了大规模的调整，期间费用大幅增加。预计随着新客户的开拓以及生产效率的提升，期间费用2014年有望下降，下半年业绩有望反转，全年业绩有望增长超过30%。根据公司制定的五年发展计划，到2018年要实现50亿元产值，并购等外延式增长将成为公司发展的常规方式。
公司LED驱动电源将充分受益于LED行业的爆发性增长；光伏发电业务将持续得到公司资源的倾斜。公司积极筹划进军新能源电动车充电桩领域，目前正从美国引进先进充电技术，并与业内最大的电动车企业进行了接触。为更好激励新任管理层，预计公司下半年将重启股权激励计划。