华鑫证券分析报告（0903）

股票王

“维稳行情”正在形成中       阿琪






　　8月份汇丰PMI预览值只有为47.8，环比下跌1.7个百分点，创9个月以来最低；新出口订单指数只有44.7，为过去41个月以来的最低。值得注意的是，该指数指数已经第10个月位于荣枯位之下，在荣枯位之下的时间长度已经超过2008年全球金融危机时。这是标准的“二次探底”，区别在于前次是危机发生后的急跌，这次是消化刺激过度的慢跌。对此，A股行情已经表现得恰如其分。
　　7月份规模以上工业企业累计利润总额同比增速为-2.7%，1-7月份央企累计实现净利润同比下降16.1%，对目前股市压力最大的是这个。数据一公布，A股即应声而跌失守2100点。因为，在中报披露进入尾声之际，这些悲观数据进一步加大了上市公司盈利预期下调的压力。根据已公布中报数据显示，作为国内最优秀的企业群体，已公布中报公司二季度的利润增速为-2.1%，剔除金融企业后的二季度利润增速为-13%，与上述央企和规模企业的境况是相一致的。之前在7-8月份的中报披露期，市场一致性盈利预期已经从年初的20%调降到了12%，最近两周的调降幅度更是超过了2%。即便这样，目前约12%的2012年一致性盈利预期仍是明显高估的。这是现阶段A股虽然估值已是历史最低，但缺乏弹升动力的主要因素。
　　从大帐上来看，目前央企和上市公司利润主要依靠银行的维持而不至于太难看。但问题在于，银行业是经济领域中的服务性部门，名义上它是实体经济与社会资金疏通的润滑器，但它本身并不创造新的财富，实际上目前只是“资金的倒爷”。这决定着，银行利润越高，越不利于经济的繁荣；它的盈利越多，企业与消费者的利必然越少。这是目前银行利润好，但银行股“死活不涨”，其他资本型行业更是纷纷下跌的一个重要因素。谁都知道，目前社会不缺资金，缺的是投资的兴趣，说明社会有效需求明显不足，“流动性陷阱”的迹象已经非常明显，这已经需要系统性的宏调政策来破解。
　　在经济持续弱，政策持续低于预期的情况下，股市自然难以走出好的行情。但问题在于，年度周期已过2/3，如果这样持续疲弱下去，到年终算账的时候，无论谁的日子都不会好过。并且，如果目前不防患于未然的话，到年终算账期到来的时候，必然会出现部分实体领域资金链断裂、部分行业与企业三角债、大部分行业与企业年度指标难以完成、民工工资难以结算与年终福利难以发放等各种不可预知性问题，届时的股市必然会因此再次出现“乱砍乱伐”的现象。因此，在A股已经逼近2000点，重要维稳周期已经来临的时候，在这些倒逼因素的作用下，我们对后1-2个月的行情并不悲观。
　　在9月份维稳敏感期来临之际，我们已经看到了股市维稳的积极信号，如宝钢股份的50亿回购，按照以往惯例，股市维稳期的央企回购一般不是个案，预计后期会有其他有代表性的央企陆续跟进。再如，8月份以来拟IPO公司已经出现零上会，截止本周初，主板、创业板已经有40多天没有新企业进行IPO预披露。现在上会节奏大幅度放缓，意味着后阶段的扩容节奏大幅度放缓。因此，后1-2个月的A股有望出现“维稳行情”，情景假设有两个：一是在2000-2200点之间搭建“维稳平台”，年末阶段如果经济仍是不给力，政策仍是不破局，则在全年低迷后遗症的作用下失稳，再破位；二是，如果8月份经济数据稍好，借助于央企回购（一般是大市值公司）效应初显脉冲性反弹，年终在全年低迷后遗症的作用下再次回归低迷。因此，无论是做多还是做空，都应该利用好后面1-2月可能存在“维稳行情”的机会。