金证顾问：军工股“钱”途展现 5股将受益

天机007

自2月27日沪指冲高2478点的本轮反弹最高点以来，沪深两市便进入了欲振乏力、欲跌不甘的纠结境地。尤其3月14日的放量长阴穿头破脚，是典型的断头铡刀见顶信号（见下图1沪指日K线图），这直接导致当天获利盘的蜂拥出逃。同时沪指K线组合所呈现的“M”头形态也令市场倍感上方压力巨大。而随后的走势似乎正验证了“断头铡刀”的效应，股指受迫震荡回落、低位整理，至本周五（3月23日）收盘，相对高点沪指下跌了5.5%。虽然下跌幅度不大，但对市场的投资信心影响不可忽视。其中最直接的影响是加重了多空分歧，在盘面上表现为个股分化加大，特别是金融、石油等权重股持续调整，令投资者对行情的继续推进充满疑虑。不过即使指数表现疲弱，但市场活跃度依然较高。板块轮动、热点更替、个股涨停、不绝于市。像斯米克、维维股份、川润股份、超华科技等一大批个股逆势大幅上扬，或连续涨停、或不断刷新高点，不仅体现了积聚人气的赚钱效应，更有“乱云飞渡亦从容”的气概。正是这种气概赋予了资金追求回报的气质、个股迭创新高的动力。

如今，在指数逐步回落至跌破半年线后，市场反弹的动能也将不断集聚，同时下方60日均线也近在2330点处，且60日均线正以每日3个点的速度向上推移，不出几日将金叉半年线，此两条重要中期均线交汇必然对股指构成较强的支撑，因此市场或将在靠近60日均线时酝酿反弹。无论反弹的性质如何，个股的机会或继续演绎。那么什么板块将成为下一波反弹过程中最有潜力的板块？对于这个问题，笔者以为，可通过分析市场热点、行业板块政策预期以及行业发展前景等多方面因素来寻找蜘丝马迹。

从市场表现看，近期市场热点轮动受政策预期、行业规划出台、重组实施、年报高送转等题材刺激较为明显。其中最有持久性和爆发力的题材是重组和年报高送转。统计3月以来沪深市场全部A股的涨跌幅可见，涨幅靠前20名个股几乎为二者所囊括。涨幅第一的斯米克在3月15日公布增资矿业股权后连续6日涨停，3月以来涨幅达77%。其他如维维股份、超华科技、宁波建工、安诺其等均因重组事件而成为市场宠儿。而川润股份、奥维通信、春兴精工等因年报高送转题材在短短十几个交易日就录得超过40%的涨幅。由此不难看出市场的运行主线。短期看，在股指冲关前的市场运行特征或将继续遵循实质性题材的刺激带动。最近消费升级、产业规划和转型等政策预期已经推动相关个股股价回升，而拥有军费增长、政策利好、重组题材等多重利好因素刺激的军工行业相关个股，多数处于蓄势之中。未来有望随着指数回稳而爆发补涨行情。

从本周五的盘面看，大盘大幅回落，沪指甚至跌破半年线，但军工概念的江南红箭、中兵光电却开始热身，逆势大涨。结合近期以色列模拟打击伊朗核设施的演练、朝鲜发射导弹令日韩如临大敌、东海挑衅南海摩擦等等无不彰显世界局势的动荡不宁。所有这些都可能成为资本炒家掀起军工概念股的由头。况且军工概念股本身也具备走强的投资逻辑。

一、军费持续增长  政策成军工企业上升催化剂

国防建设是一个国家发展的重点之一。自新中国成立以来，我国的国防建设已经走过了近60 个春秋，军费开支由1950 年的28.01 亿元，上升到2011 年的6026.7 亿元人民币（见图1）。而刚刚公布的2012 年中国国防费预算显示，总额已经达到6702.74 亿元人民币，比去年预算执行数增加676.04 亿元人民币，增长率为11.2%，继续保持较快速度增长。显然，军费的持续增长既与GDP整体实力提升有关，也与国际国内形势紧张有关。预计未来军费仍然会以一个平稳而较高的速度增长，这无疑有利于军工企业持续而长期发展。

图1：国防支出递增图

相比军费增长，另一个值得关注的是军费结构的变化。目前中国国防费主要由人员的生活费、训练维持费和装备费这三部分组成，包括新型武器在内的所有武器装备的研究、实验、采购、维修、运输和储存费用等。而相较于美国等军事强国，我国在国防费用上的支出一直以生活费以及训练维持费为主，装备费用占比较低。而相较于去年报告中关于国防方面的论述，今年总理首次提出“大力提高国防科技和武器装备自主创新能力”。这无疑是未来我国军事装备行业快速发展的有力信号，国家对于军事装备的研发投入力度将不断加大。

图2：中、美军费结构对比

因此，在这种背景下，各类国防装备制造类的公司将迎来大的发展机遇。

其它政策方面，如高端装备制造“十二五”规划的出台，将推动包括航空装备制造、卫星制造与应用、海洋工程装备等五大重点领域的快速发展，也将刺激相关股票上涨。而发动机重大专项的公布将对我国发动机产业链上的公司发展带来重大而长远的积极影响，推动我国发动机产业链上的公司实现跨越式发展。

二、海权战略为中心 航空发动机值得期待

“911”事件以后，美国放松了对中国的围堵，将重心放在了阿富汗和伊拉克等反恐战争方面，中国获得了宝贵的十年发展时间。但随着美军从伊拉克的撤退和美国务卿希拉里·克林顿“重返亚太”的表态，中国周边局势又开始紧张起来，南海地区争议海域的争端频发，日本在钓鱼岛问题上的刁难，以及韩国的步步紧逼，这些背后都有美国的影子。中国作为一个正在崛起的世界性大国，虽然不能走历史上其他国家武力扩张的道路，但也必须加强自身国防建设，不能让几个岛链给锁住。因此，发展强大的海军，尤其是海军航空兵就成为了重中之重。

1、航空发动机——阿西琉斯之踵

航空发动机制造业，属于战略性重点行业，集中了机械制造行业几乎所有的高精尖技术，被称为装备制造业“皇冠上的明珠”，是衡量一个国家工业水平的标杆之一。目前世界上能制造飞机的国家很多，但是能独立研制航空发动机的只有美、俄、英、法、中等少数几个国家，而全球民用航空发动机市场几乎被欧美企业垄断。航空发动机产业空间广阔，根据罗尔斯•罗伊斯公司的预测，未来20年全球民用航空发动机市场规模将达到1.4万亿美元，军用航空发动机市场规模达到4300亿美元。过去几十年我国航空发动机产业虽然取得一定成就，但是与西方发达国家相比差距明显，由于在航空发动机方面的短板，导致我国目前装备的战斗机(歼十、歼十一)均不得不依赖俄制发动机。

随着我国经济实力的突飞猛进，我国航空发动机的发展正在逐步受到管理层的重视。今年航空发动机重大专项有望取得进展。中航工业总经理林左鸣指出中航工业将全力发展航空发动机技术，拟自主投入100亿元，“决心打个发动机翻身仗”。“十二五”是我国航空发动机研制的关键时期，国家资金和产业政策的支持，将促进我国航空发动机产业进入发展的“黄金五年”。

2、战斗机领域

我军近年来大力发展第三代战机，并取得了较大突破——歼10、歼11B、FC-1“枭龙”相继问世。根据美国航空周刊预测，我国未来10 年将装备1500 架三代机。除了装备我国军队，我国还将出口大量三代机，中航技总经理马志平在迪拜航展上表示，未来10 年枭龙有望拿到500 架订单。因此大概估计，我国将生产三代机数量2000 架，发动机需求数量约为5000 台，以每台发动机300 万美元计算，未来10 年三代机将带来150 亿美元的发动机市场规模。

3、直升机领域

我国军用直升机数量均远远低于发达国家，到 2008 年我国只有不足500 架的军用直升机。我们假设未来10 年我国军用直升机生产数量为1000 架，我们大概估计需要发动机数量2500台，以每台发动机80 万美元计算，未来10 年我国直升机市场价值将达到20 亿美元。

加上大型运输机、教练机以及舰载机市场，未来5年军用发动机的市场规模有望达到300亿美元以上。

三、军工集团整体上市、资产注入任重道远

做大做强国防工业是未来形势发展的需要。在国有企业整合的大潮中，军工十大集团都在布置相关整体上市或资产注入事宜。由于涉及面较广，推进进度缓慢。但重组预期明确，未来投资机会确定。从推进的进度看，中航工业、航天科工集团、航天科技集团、兵器工业集团在2012年均将大力推进资产证券化，加大对上市公司的整合和资本运作，预计将会给二级市场军工股带来前所未有的投资机会。

中航工业是军工产业中第一个提出资本化运作目标及时间表的集团。经过三年的资产重组工作推进，取得了较好的进展也遇到了诸多困难，但集团推动整体上市决心依然不变。目前，中航工业集团下属专业化子公司资产证券化率只有55%，没有达到80%的目标，资产整合的空间仍然较大。

航天科工集团也提出了今年将大力推进资产重组、提高资产证券化率，预计部分资产将注入旗下六家上市公司，将为资本市场带来较多的投资机会。

兵工集团下属有13家上市公司，但这些上市公司所占资产不到集团总资产的20%，资产整合的空间很大。集团管理层无意进行新的IPO，因此上市公司的壳资源就显得弥足珍贵。笔者看，利用已有的上市公司的壳资源是提高兵器工业集团的资产证券化率的一个高效解决办法，操作的速度明显快于IPO，操作难度也小于IPO，是推进兵器工业建立现代企业制度、推进资源整合的捷径。

总之，军工企业证券化已是大势所趋。无论是整体上市还是并购重组抑或是资产注入，都以做大做强军工企业为宗旨，逐渐改变目前国内军工企业小、散、弱的产业格局，实现行业一体化产业布局，为做大、做强军工集团做好制度上的设计。冷战后的美国军工行业由50多家整合到目前的五大军工集团，也造就了目前波音公司、洛克希德·马丁公司等世界著名的军工企业巨头。未来国内加快推进军工行业资产证券化将会给资本市场提供优良的投资机遇，为外部资金进入到军工行业提供正规的投资渠道，为军工行业和资本市场提供实现双赢的历史性机遇。

个股参考

成发科技(600391)

公司发动机零件转包业务自2010年开始显著回升，随着发动机零件转包业务逐步向中国转移，公司未来将拥有巨大的市场机遇。2010年在合资成立了中航哈轴之后，公司作为中航发动机公司的传动平台的地位进一步明晰，通过和哈轴的合作，公司将充分分享我国航空发动机行业和高端轴承市场高速成长的机遇。随着对集团发动机业务资产的收购，公司“工具装备——毛坯——机械加工——零部件——单元体”的完整产业链正式形成，进一步提升了竞争力和盈利能力。

钢研高纳(300034)

公司主要从事高温合金材料的研发和生产，拥有生产国内 80%以上牌号高温合金的技术和能力，是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。高温合金是发动机热端部件不可替代的一类关键材料，用量占到发动机总重量的40%-60%，因此公司未来将受益我国发动机的快速发展。同时，高温合金材料现已广泛应用于电力、汽车、冶金、玻璃制造、原子能等工业领域，未来发展前景广阔。

公司业绩增长明确， 去年营业收入增长 14.76%，营业利润同比增长 41.84%，净利润同比增36.83%。2012年公司募投项目中高温粉末合金钢和钛铝合金项目有望达产， 可分别贡献营业收入 8640万元和 1675万元，贡献利润总额 1000万元和 327万元。综合预计 2012年公司营收增速约33%-35%，利润增速约为增速约30%-34%左右。

贵航股份(600523)

公司目前拥有十二家分、子公司，是国内同行业中品种齐全、市场占有率最大的密封条生产企业，是国内铝质散热器研究生产规模最大企业，也是国内最早、最大的锁匙总体国产化开发供应商国内橡胶管带行业骨干企业。从业务相关性来看，公司最有可能成为中航通飞公司的整体上市平台，整合预期值得期待。从行业方面来看，我国通用航空的市场正在打开，公司的相关业务有望步入高速成长期。

中航光电(002179)

公司是国内规模最大的专业从事高可靠光、电连接器研发与生产，高科技企业，在军品连接器方面行业地位优势明显，业务范围已从航空拓展到了船舶、军用电子、兵器等领域。目前我国正在加快军队现代化和信息化建设，新装备需求快速增长将使得军用连接器的市场扩大至原来的4倍以上，公司将从中受益。此外，公司还参与了国家大飞机项目，打响了产品品牌，为未来的市场开拓埋下了伏笔。

航天信息(600271)

公司以信息安全为主业，是计算机软硬件、智能卡与系统集成等IT 技术和服务的领先供应商，是国家大型信息化工程和电子政务领域的主要参与者。公司网络、软件与系统集成业务和IC 卡业务2011年增长迅速，主要是公司的行业信息化解决方案和物联网解决方案具备较强的竞争优势，公司同时加强了市场拓展。物联网方面，公司主要围绕政府和国有大型企业展开，全方位地参与了业务竞争，业务规模有望在未来几年放量。