【黑马营】每日一股（2012-04-23）

天机007

中国国旅 经济增速下滑压力催生免税业政策调整时机,中免最能受益
　　在经济增速下滑的压力下,扩大内需成为政策导向,政府截留国人奢侈品消费外流的需求也日益迫切。相比直接降税,调整免税政策在截留奢侈品消费外流上见效更快,阻力更小,且在各级政府博弈下现实更可行。因此,我们有理由期待在不久的将来迎来免税政策的放松:如离岛免税后续松绑和入境免税店的审批开闸等。此外,海关对进境商品征管趋严也可在一定程度利好免税。并且, 无论何种政策调整,中免凭借政策垄断优势和现有免税店布局,皆可受益。
　　大型市内免税店:非机场类免税运营商"皇冠上的钻石"
　　尽管机场免税店是国际免税业发展的主流模式,但是,免税运营商在与机场谈判争取免税业务经营权时往往处于弱势地位,盈利能力因机场分成而相对受限。韩国经验表明,市内免税店牌照稀缺,只要政策环境支持其拥有成为大型市内免税店的客源基础,则其利润贡献对非机场类免税运营商将更为卓著。
　　中免成长之路:大型市内免税店成长进行时
　　单体店规模有限是中免与国际免税巨头的最大差距。但现阶段,中免恰好处于大型单体店尤其是大型市内免税店成长的起步阶段。无论是三亚免税店的后续成长,还是海棠湾免税城的建成,亦或未来洽购中出服能取得成功,都有望成为中免跻身国际一流免税运营商的重要基础。由于大型市内免税店的成长无需担心机场的分润,可以有效地体现为中免业绩的增长,其成长空间更为可观。
　　风险提示
　　海南离岛免税市场竞争主体的增加带来的风险;海口免税店的进入三亚市场带来直接竞争的风险;海棠湾项目成长部分依赖于离岛免税政策的后续放宽。
　　维持中国国旅"推荐"评级
　　预计公司11-13年的EPS 为0.76/1.15/1.45元。综合绝对估值和相对估值结果,公司合理价值为31.68~35.72元/股。我们看好公司处于大型免税市内店发展起步阶段的成长潜力,考虑到公司未来短期(三亚、香港机场竞标)、中期(入境店及入境提货点、离岛免税放宽)、长期(海棠湾)增长动力充足, 我们认为公司未来中长期成长明确,业绩稳定性良好,进可攻,退可守,可中长线持有。给予公司6-12个月目标价32-35元,维持公司"推荐"投资评级

中国国旅:打造大型市内免税店,中免成长进行时(0423)