【聚富财经】每日一股（2012-04-23

天机007

山西汾酒：市场预期不应悲观 强烈推荐
　　投资要点：
　　山西汾酒发布一季报：2012 年一季度实现营业收入22.14 亿元，同比增长18.25%；实现归属于母公司股东的净利润4.93 亿元，同比下降2.56%，基本每股收益1.14 元，加权净资产收益率为18%，同比下降7.62 个百分点。
　　点评：高基数和费用平滑是一季度业绩下降的主要原因。
　　一季度业绩低于市场预期（市场预期增速在10%左右），我们认为原因有三个：
　　一是由于公司去年一季度业绩基数较高（营收同比增81%，EPS 同比增95%）导致今年一季度的同比数据变小；二是公司今年的费用处理方式较往年更加平滑，这也是导致每股收益出现负增长的原因之一。比如销售费用同比增长21%，管理费用同比增长31%，均大于营收增速；三是宏观经济增速的放缓也可能是导致公司业绩放缓的原因之一。
　　毛利和费用方面：一季度销售毛利率达到76.97%，同比提高1.24 个百分点；净利率达到26.81%，同比减少4.11 个百分点；销售费用率同比提高0.52个百分点至20.14%，管理费用率同比提高0.39 百分点至3.73%，总体经营费用率有所提高。
　　预收账款方面：一季度末预收账款余额为10.72 亿元，较去年同期增长157%。对比去年末的数据，发现公司仅仅确认了一小部分收入。大幅增长的预收账款提供了对业绩的保证。
　　百亿汾酒实现元年，众多利好预期兑现。公司2011 年的业绩大幅增长，但股价和一年前相差无几。这其中虽然有市场因素，但更多的可能是公司带给市场的惊喜不够，市场的高预期屡屡不能实现。相比而言，今年公司的动作明显加大，史无前例的分红方案、提高对销售公司的持股比例，多年的市场预期得到兑现，有力的刺激了股价上涨。
　　盈利预测和评级：由于大幅提高了对销售公司的持股比例，公司今年净利润增速将大幅好于此前的预期（按2011 年的数据，我们认为将提高13.8%的每股收益）。我们判断白酒行业2012 年的增速将有所放缓，所以对公司营收的增速不宜过高。今年公司的目标是实现集团百亿营收，我们预计上市公司层面2012 年营收有望增长29%至58 亿元，每股收益有望增长55%至2.80元（不考虑送股摊薄）。市场目前对公司2012 年每股收益的一致预期为2.67 元，相对之下，我们的估计超过市场预期。
　　估值水平来看，目前公司2012 年的预测市盈率（未来12 个月）为23 倍，我们认为该估值水平低估了公司的成长性。
　　综合分析，我们认为市场对公司业绩的一致预期和估值水平都偏悲观，公司一旦进入质量效益型发展路径后，业绩弹性将会很大。我们维持对山西汾酒“强烈推荐”的评级，短期业绩下滑导致的股价下挫将是介入的较好时点。
　　风险提示：宏观经济增速放缓；产品需求的下滑；市场继续向下波动的风险。