002***：公司的规模与盈利能力同步高增长

天机007

亚夏汽车：小块头、好体格、大前途
华泰联合

美国的汽车经销商大多在汽车市场相对成熟时才上市,主要增长动力来自行业内优胜劣汰的兼并整合,我国A股的庞大集团、物产中大、大东方和港股的正通汽车和中升控股是在经历了东部沿海地区乘用车需求最高速发展阶段后,于近2年登陆资本市场,而亚夏汽车在登陆资本市场时,主营区域市场乘用车需求最高速增长阶段才刚刚开始,未来5年公司内涵增长与外延扩张将同步进行,由小变大的“性感”变化过程清晰可见,公司的规模与盈利能力同步高增长,符合我们推崇的“性感又美丽”的投资逻辑;

未来5年安徽地区乘用车需求高速增长的确定性强,乘用车保有量也随之快速增长,我们测算十二五期间安徽地区5年乘用车需求复合增长率23.5%和复合保有增速为23.9%,需求量和保有量都是2010年的2.9倍。

亚夏汽车作为安徽省内汽车经销龙头将充分享受安徽地区乘用车需求高增长的盛宴;整车销售方面公司原有老店平均销量依然维持15%左右的增幅,通过新增或收购预计每年投入运营的4S店数10家左右,我们判断未来5年亚夏整车销量和收入复合增长率高达36.5%左右,预计2015年的销量和收入是2010年的4.7倍。公司战略是先在安徽省内扩张,择机向周边的江西和江浙扩张,成长的空间也不会受到地域限制;

公司管理精细化,在稳健横向店面扩张基础上,纵向深耕售后市场产业链,除了厂家规定的汽车维修服务外,在汽车装潢、汽车美容、汽车养护品、汽车精品业务上大力推进,目前我们测算后四项业务在收入在售后及服务中的占比已经接近40%,未来随着公司整车销量及保有量的快速提升,以及该类业务渗透率的稳步提升,我们预计维修及后服务业务收入来5年的复合增长率达37.8%,预计2015年收入近11亿元,是2010年的近5倍;

我们预计2012-2013年亚夏汽车营业收入为52.8和76.5亿元,归属母公司的利润为1.46和1.95亿元,最新摊薄EPS为1.66和2.21,对应2012年2月15日27.38元的PE分别16.5倍和12.4倍,给予买入评级;风险提示:整车厂家授权数达不到预期;我国宏观经济硬着陆