食品饮料业：白酒板块行情将继续延续 增持

天机007

我们认为白酒板块的行情将继续延续。第一期周刊我们提示主要白酒厂商春节销售不错，第三期我们提示板块性机会，目前我们仍坚定此判断。二线酒整合可期待、三线酒业绩弹性大、一线酒量价齐升可持续。

12 年白酒行业走向整合，消费升级与渠道碎片化，为行业整合创造了绝佳的机会窗口。整合阶段，企业更侧重外延式扩张的整合能力，具备较强整合能力的公司应该给予估值溢价，因为这样的公司将凭借整合能力实现“弯道超越”。

二线白酒在整合上依然会有惊喜，洋河看品类整合的探索、古井贡酒看对省内及中原地区的整合、山西汾酒看对清香品类的整合。我们认为二线酒的整合，重在形成自身的渠道壁垒。整合的趋势将让市场对二线白酒有新的认识。

一线白酒“量价齐升”的模式是一种一元化的整合模式，通过价格高度整合核心消费者，通过渠道高差价整合渠道资源，过去将近十年这种模式都行之有效。12 年一线白酒的整合方式走向多元化：贵州茅台直营比例提升、五粮液华东营销中心、泸州老窖“大招商招大商”都是剑指渠道的整合，但三种模式（直营化、精细化、密集化）都不一样。我们认为没有最好只有最适合各自企业的发展模式，最关键还是看这种渠道整合是否能进一步打造企业的营销核心竞争力。

三线白酒目前阶段还是整合自身的资源，聚焦产品和区域，通过复制二线白酒的模式实现快速跟进。我们认为百亿市值是阶段性瓶颈，突破百亿后还是看四个整合的发展。

从时间序列的角度来看休闲食品企业成长路径，品类打造品牌和长期渠道网络建设进而进化为平台性企业是比较突出的两个要素。维持推荐休闲品行业，建议在中国休闲食品企业迅速成长、形成强势品牌和平台的过程中选择合适点位介入。我们认为，在A 股目前上市的休闲食品企业中，洽洽食品、黑牛食品、好想你都具备3年业绩翻番的潜力（黑牛食品虽是饮料企业，但其拥有休闲食品行业的类似属性，也在我们的推荐组合中）；在A 股寻找确定性的时候，消费无疑确定性最强，而其中的休闲食品企业因其行业的广阔空间、市值相对较小，配合目前的消费趋势，弹性最大且能随时超预期，值得逐步成为资金的中长期配置对象（更具体分析请见行业报告：《中国休闲食品行业成长地图》）。

每周投资视角：糖酒会的变迁

传承 57 载、略显疲态的“天下第一会”。糖酒会的历史可追溯到1955年，当时的行政会议色彩非常浓厚，承担着计划经济体制下产品调剂的功能。到了1972 年，糖酒会逐渐变成了真正意义上的“商品交流会”，计划经济向市场经济的过度得到一定的体现。进入到2000 年后，糖酒会出现了一些新的变化，其招商功能逐步弱化，品牌塑造、信息传播的功能逐步加强，糖酒会的功能逐步变得更加全面化与多样化。

投资建议

建议积极配置白酒板块：核心推荐为泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒和沱牌舍得。休闲食品及大众食品板块推荐洽洽食品、黑牛食品、安琪酵母。另外持续推荐双汇、伊利、青啤。