龙年“首降” 股债期三市迎来二月“体测”

天机007

央行2012年首次下调存款准备金率。一次总量放松的政策，必然会给资本市场的不同“个体”造成不同的影响，对于最基本的三大“个体”——股市、债市与期市而言，本次降准不失为一次“体质测试”，一针“强心剂”究竟会带来怎样的“身体反应”？

上周，A股运行至半年线（又称牛熊分界线）附近，上周五更是微微跌破2132点反弹以来的上升趋势线，市场变数陡然增大。在市场变量没有新的变化之前，A股依靠自身力量反弹可能也进入到了下半场。然而，上周末，央行宣布下调存款准备金率0.5％，此举可望释放近4000亿的流动性，市场寄望已久的政策终得出台。

不少业内人士表示，央行这一举动超出他们的预期，市场可能重显强势。但亦有一些专家表示，央行明确提出“2012年M2初步预期增长14％左右”，货币政策大幅松动的可能性不高，下调存准率只是为了缓解近期市场的资金压力。0.5％能否成为打开市场空间的密码，14％又是否会制约市场的想象力？牛熊分界线附近的战局开始变得复杂起来。

存准率下调通道是否打开

2月18日，中国央行宣布从2月24日起，把商业银行的存款准备率下调0.5个百分点。存款准备金率下调之后，内地大型金融机构和中小金融机构存准率分别降至20.5％和17％。据专业人士预测，此举可望释放出近4000亿元人民币流动性。

某外资大行一位经济学家表示，对市场来说，下调存款准备金率是利好消息，有助于释放流动性，并让银行发放更多贷款。今年1月份的多项数据显示，中国经济有下滑的风险，此次下调表明目前政府的首要任务是刺激经济增长。此外，对信贷的限制已经助长了地下借贷的泛滥，这种环境不利于中小企业的发展和成长，也会影响到经济的转型。

兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委则表示，此次下调存准率主要是对上周五市场流动性极度紧张、利率飙升的反应。此举可能预示着：1月外汇占款为正但额度未能抵补财政存款增加。此次下调存准率打开了未来持续多次下调的通道，但下调不等于特别宽松，短期没有降息可能。

上周五，上海银行间同业拆借隔夜利率大幅飙升近100个基点，1周、2周、1个月品种利率也都大幅上扬。这表明，上周市场的流动性是相当紧张的。那究竟是何种原因导致了这种局面呢？除了中小金融机构15日补交存款准备金近1000亿元外，还有2月份前两周，四大行存款大增近4600亿元，按存准率算，也要冻结近1000亿元的资金。因此，从2月14日起，资金利率就持续上扬。

招商证券（600999）宏观研究主管谢亚轩表示，央行下调存款准备金率主要有两个原因：一是自去年以来外汇占款连续三个月下降，据观察，2月份外汇占款回升比较缓慢；二是银行春节前投放的现金回笼力度比较弱，结果导致M2回升比较慢，银行间利率上升，流动性紧张。在这一情况下，央行有必要释放一定的流动性。

他认为，调节存准率是着眼于长期资金面情况的改善，是政策微调的体现。但对进入下调存款准备金率周期持保留意见。未来存款准备金率的调整要视欧债危机的影响，如果欧债危机进一步恶化，外汇占款将进一步下降，这种情况下央行将会继续下调存准率。反之，欧债危机改善，全球实施量化宽松货币政策，外汇占款增长，这样的情况下调存准率可能就不大。因为发达经济体“量化宽松”政策将进一步释放全球流动性，部分资金流入新兴经济体，有可能进一步推升中国的通胀水平，所以中国跟随欧美国家实施宽松货币政策的可能性不大。

市场会否迎来反转契机

不管下调存准率的原因和动机是什么，很多人认为，重磅利好与牛熊分界线在此处不期而遇，多头阵营会明显强大起来，突破这个重要压力位似乎也不在话下。

某基金人士认为，此次下调存准率对市场的影响可能会比较正面。一是最近不少市场人士认为存准率可能不会再下调了，而周六却突然宣布下调，这点超出市场预期；二是此次下调存准率与去年12月份那次有一个较大的区别，去年12月的市场处于下降通道当中，市场处于一种利好兑现、见好就收的环境当中，而目前的市场处于上行趋势当中，投资者对利好的解读会偏正面；三是去年年底下调存款准金率时，人民币连续出现跌停，外资流出明显，但目前的情况并非如此，热钱甚至有回流新兴市场的迹象，人民币也创出了新高。

华林证券投资管理总部总经理华猛也表示，2132点反弹以来的这段时间，市场已经突破了下行通道，可以将市场定义为“反弹”。在这个位置，再加上下调存款准备金率这样一个基本面的重磅利好刺激，市场有较大可能性转为“反转”。有色、地产等强周期股会有较好表现，这样一来就可以形成几条反弹主线。而下调存准率有利于银行，因此银行板块的筹码可以保持其一贯的稳定性。这样市场就会形成一个“核心筹码搭台，激进筹码唱戏”的良性互动格局，有利于行情的进一步深化。

谢亚轩也表示，下调存准率对市场影响中性偏乐观，降存准率会使银行间利率低于自去年底以来的平均水平。释放的4000亿元资金不会直接进入股市，但通过改善银行间利率水平以及市场资金状况，可以促使市场利率水平的下调，进而给市场估值的提升创造空间和条件。

不过，一些市场人士认为，不宜过分解读此次存准率下调带来的利好。首先，央行M2增速年内为14％的预期释放出的信号是：“稳健”的货币政策基调未变。有专家就表示，M2增速名义上是14％，但考虑到金融创新工具的多样化，实际增速可能只有13％，当前政策取向不会做多大调整，货币政策比2011年略松，比2010年紧，不会很宽松。这也意味着市场利率的下行空间或许并不大，进而股市的估值回升空间也有限；其次，按照央行的预期，年内M2将近97万亿，这可能相当于GDP的两倍，以货币拉动经济的边际收益明显下降，也不可持续。合理的预期是，M2将进入下降通道；最后，现在下调存准率和2008年年底之后所处的环境也有较大不同，当时全球大宗商品价格都很低，国际原油期货降到了50美元/桶以下，如今却飙至100美元上方，输入型通胀风险仍在。在这种背景下，货币政策全面宽松的可能性比较小。因此，很难说股市会出现反转行情。

三对比彰显增强体质乃当务之急

要判断市场是否能够反转，首先要检查的是市场的“体质”。俗话说“虚不受补”，如果把下调存准率当成一味“补药”，若市场“身体”仍比较虚的话，即使有反弹，也很难走得太远。那么，目前市场的体质究竟怎么样呢？从三组数据或许可以看出一些端倪。

0.7％vs100。一个市场的体质好不好，最重要的指标是上市公司的盈利水平。目前上市公司的盈利趋势可以从0.7％的PPI和100美元的油价得出些许结论。从PPI数据来看，今年1月份工业品可能经历了一个低潮期，也就是说，目前企业还处在去库存的阶段；而原油价格高涨，说明企业的生产成本在上升。在这种情况下，企业的盈利情况是难以乐观的，反过来也会压缩企业的贷款需求。

6.63vs155017。市场炒风是否转变也是衡量市场体质的指标之一。也可以比较一组数据：交通银行（601328）的市盈率（TTM，以下同）为6.36倍，ST盛达（000603）的市盈率为155017倍。2132点反弹以来，交行涨了约8％，但ST盛达涨约56％。从盘面来看，银行股虽然有一波像样的反弹幅度，但市盈率大多仍在10倍以下，而且增长依然可期，按理可吸引大量资金。但反弹的主角并不是银行，而是ST股、绩差股、有故事有题材的股票。这意味着市场投机炒作的氛围依然浓厚。

-6％vs25％。自去年10月份最低点以来，美国道琼斯指数涨了近25％，A股涨了1.11％。引领美股反弹的是纳斯达克的高科技股，纳斯达克创了近11年新高，苹果等高科技股表现出色。A股创业板从去年10月最低点以来，还跌了近6％。近段时间反弹，A股市场也缺乏主线，很多时候是禾雀乱飞，这背后的深层次原因可能还是跟经济结构有关。但无论如何，A股既有潜力，也需要优化自身结构，提高自身体质。

业内认为，央行下调存款准备金率并不意味着货币或加快松动，且可能反映实体经济的严峻性，因此“降准”只是延长了此轮反弹的时间，要彻底转市还需实体经济复苏和需求面改善的配合。

“降准”利多有限

“此次‘降准’利多国内期货市场走势。”北京中期期货研究院院长王骏认为，这对股指期货市场将继续产生推升作用。不过，上周商品市场看空情绪较浓，“降准”对铜、天胶、钢材和塑料等持续回落的品种有短期（可能只是一个交易日）的提振，对整个商品市场的持续利好概率较小。所以，预计周一国内期市小幅反弹后仍将继续回调。在上周表现抗跌的品种，如豆类、油脂、黄金、燃油或国际原油等将继续保持上扬走势。

银河期货宏观分析师柳瑾表示，央行此次操作之后会观察效果、等待3月初公布的2月份经济数据，尤其是外汇占款数据、银行流动性数据和通胀数据。在此之前不会有大动作，仅会以公开市场操作的方式做出“微调”。一旦外汇占款再次有较大幅度的下降、银行流动性再次紧张、且通胀没有大幅恶化，二季度央行仍然可能再有一次降准。她认为，此次操作再次确认了股市的政策性底部，但市场仍有可能随着中国经济的“软着陆”再次出现一定程度的下跌，但难以跌破前期的底部。

王骏认为，总体来看，上周市场主要呈现出五个特征：第一，上周期货市场众多品种的主力合约开始移仓或基本完成移仓，股指期货和有色金属均完成移仓；第二，股指期货市场走势偏强，上周量增价升，市场人气快速回暖；第三，有色金属、钢材市场出现持续下挫行情，铜、锌和钢材在上一周冲高后呈现出头部特征，全周有色金属和钢材期价均收绿，沪铜和沪螺纹最具代表性；第四，国内黄金市场高位整理并没有出现大幅下跌，沪金此前一周冲高后高位盘整，上涨动能不足；第五，农产品（000061）期货走势分化严重，豆类偏多糖棉偏空，化工品期货均出现放量下跌，橡胶、塑料、PTA成交活跃。

多品种继续承压

具体品种而言，王骏认为，国际金价短期支撑位在1700美元关口，目前处于1735美元短期压力位，上方1750美元压力较大，国内外金价避险保值功能有所削弱。沪铜受希腊债务危机和第二轮援助遇阻影响，上周持续下挫，同时美元指数攀升至80关口附近，铜价近期大幅反弹概率较小，下方支撑58000元，上方压力62000元。

螺纹钢方面，宏观面与终端需求利空，但在铁矿石成本坚挺方面又利多钢价。“受楼市严厉调控政策延续、商品房市场交易量惨淡，建材需求暂时难以摆脱低迷状态，国内钢厂下调价格及贸易商资金链条的紧张，沪螺纹将延续下调走势。”他预计，螺纹钢短期支撑位在4150元/吨，下一目标位4000元/吨关口。

突击降准的出现，以及流动性的改善，为债券市场终结持续的牛皮行情打开了突破口。市场人士预计，债券收益率曲线将迎来陡峭化下行，近期较活跃的信用债行情有望得到进一步巩固。