五大举措 证监会发令降温“新股热”

股票王

　　导读：
　　证监会发令降温新股热
　　新股热伤害股市健康发展
　　新股或主要由机构认购
　　朱从玖：五大举措抑制新股热
　　监管研究存量发行控新股热
　　新股破发改变三高现象
　　新股审核骤然提速 本周至少16家闯关
　　新股猪周期显尴尬 发行改革步入深水区
　　三新股罕见大幅破发 三高发行屡破炒新神话
　　证监会发令降温新股热
　　中国证监会主席助理朱从玖7日发表了《多方着力降温新股热》的讲话，显示证监会已决心讨伐新股高定价等问题，协同市场各方采取措施为新股热降温。
　　在出席中国人民大学金融与证券研究所主办的中国资本市场论坛时，朱从玖提出了讨新的五大措施，包括：
　　一是着力于新股的价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制，研究增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，抑制过度投机新股。在股票定价、承销等方面，进一步简化程序和管制，增强承销责任约束。
　　二是研究增加机构投资者的认购比例。研究修改有关办法，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。尽管客观上仍有相当比例的新股存在收益，因此提高机构配售比例可能形成向机构输送利益的舆论，但着眼于建立长期机制的需要，这一步必须迈出去，以加强议价和抑制过高价格的力量。
　　三是充分提示风险。要求有关方面郑重提示新股购买者，认购新股要考虑新股透明度低、风险相对大的问题，考虑有没有与风险相对应的价格折扣。成熟市场一般惯例是，在可比企业股价基础上，要求折扣，而不是支付更高价格。以此直接约束新股在一二级市场的高定价，这方面询价机构可以发挥更加积极的作用。朱从玖还说，可以考虑开设一个面向普通投资者的新股询价窗口，虽然该询价结果暂不影响新股定价，但可将该价格作为参考比对定价结果，以发挥市场智慧，增加不合理定价的压力。
　　四是不断改进和完善监管制度。发行监管要更加专注于以信息披露为核心，提升信披质量，抑制包装和粉饰业绩。研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，比如持续盈利能力等，避免造成误导。进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。
　　五是进一步推动制度完善和制度的准确适用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温新股热。
　　在回答现场有关下放发审权的问题时，朱从玖说，在弱化行政权力、放松管制的问题上，证监会坚定不移，证监会正在努力减少行政许可，凡是市场主体能够发挥作用的，要让市场主体去发挥作用；凡是市场机制能够起作用的，要让市场机制起作用。同时，监管和审核并非截然对立，审核也是监管的一个形式。即便在美国新股发行的注册制中，仍有相当多的审核。即便以信披真实准确完整作为监管核心，也仍然是要求市场主体发挥作用，包括投资者、中介机构等，要去对信息进行核查、进行判断然后进行投资。
　　朱从玖说，以偏爱新股、给新股支付较高价格、炒作新股为表现的新股热，在我国市场由来已久。2006年6月-2009年7月(新股发行制度改革前)，按新股上市首日收盘价计算，中小板市盈率平均约为70倍，主板约为57倍；2009年7月改革后至今，即便不再对新股定价进行窗口指导，中小板同口径市盈率约为71倍，主板约为51倍。说明，无论发行定价高低，二级市场近6年来一直在为新股支付大致相同水平的高价格。但同时，新股上市交易60天后，即网下配售股份解除锁定后，价格呈明显下降趋势。
　　证监会认为，新股热有四大危害，即：三高、超募使得市场配置资金的有效性受到质疑；市场定价功能出现较严重的扭曲，新股定价水平独立于已上市公司并自我循环；对上市公司粉饰业绩有激励作用；二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大，统计表明，去年网上打新者平均收益率为21%，网下机构收益平均8.45%，但今年2/3新股价格已处于破发状态，损失主要由二级市场频繁购买新股或次新股的投资者承担。(.上.证)

　　新股热伤害股市健康发展
　　刚刚结束的全国金融工作会议强调要提振股市信心。
　　对于整个股市而言,信心更需要一个完善、公平的制度环境。正如金融工作会议所指出,需要深化新股发行制度市场化改革,抓紧完善发行、退市和分红制度,加强股市监管,促进一级市场和二级市场协调健康发展。
　　打新、炒新历来是A股市场的特点。虽然几经改革,但是新股热度不减。
　　根据财汇统计,2011年A股上市发行282只新股,上市首日的平均涨幅为21.08%。而与之形成鲜明对比的是,上证综指、深证成指一年间的跌幅分别达到了21.7%和28.4%。
　　证监会主席助理朱从玖在日前举行的中国资本市场论坛上表示,打新赚钱的原因是二级市场一直在为新股支付高价格。而伴随二级市场中股价不断下跌,越来越多的新股加入到了破发行列。以上市首日收盘价计算,2011年破发新股多达77只,占发行新股的27%,而这一数字在2010年仅占7%左右。
　　朱从玖认为,新股热是非理性现象,伤害了股市健康发展,影响改革的效果,缺乏经验和风险意识的参与者伤痕累累,甚至机构也深受其害。新股热增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动,降低资本市场服务于经济的能力,监管机构、中介服务机构、代客理财的资产管理机构、分析研究人员以及中国上市公司饱受批评。从全局来看,除了少数人获利外,新股热导致多输的局面,十分有害。
　　新股发行问题,表面看来是高发行价、高市盈率、高超募金额的三高问题,但深究原因,是我国资本市场建立之初,制度设计留下的后遗症。
　　我国资本市场的功能定位最初是为了促进国有企业改革,通过股份制改革起到转换企业经营机制、明确产权关系、完善治理结构的目的,同时通过资本市场进行直接融资,解决转制过程中所需的资金问题。
　　在上世纪90年代从业人员考试用的《证券市场知识读本》的前言里,证券市场为国企改革服务的定位非常明确。
　　由于制度设计问题,中国的股市更多的是偏向融资者,它的好处是让企业得利,支持其发展壮大,吸引上市资源留在A股；不利之处是投资者可能成为纯粹的奉献者。
　　而这样的定位只有在股票市场发展初期,利用大量交易者的不明就里或者投机者天生的逐利性才能够得以实现。
　　在英大证券研究所所长李大霄看来,这是竭泽而渔的方法,长此以往会造成证券市场吸引力降低,并不能长久。
　　而偏向投资者的好处是让投资者得到价廉物美的股份,让投资真正得到实惠,让投资股票成为稳定的、保值增值的工具,从而吸引越来越多的投资者或者投资资金进场；不利之处是股票市场对拟上市公司的吸引力下降,上市资源会渐渐流失,国内证券市场对上市公司的吸引力下降的风险也会增加。所以保持二者之间的平衡才是根本。(.大.众.日.报)

　　新股或主要由机构认购
　　第十六届（2012年度）中国资本市场论坛2012年1月7日在北京举行。本次论坛的主题为中国资本市场：新起点、新机遇、新突破。中国证监会主席助理朱从玖在论坛发言时表示，新股热是非理性现象，对新的上市公司粉饰业绩有刺激作用。
　　炒新股导致多输
　　朱从玖表示，偏爱新股、给新股支付较高的价格、炒作新股，这个现象统称为新股热。新股热是非理性现象，伤害了股市健康发展，影响改革效果，缺乏经验和风险意识的参与者伤痕累累，甚至机构也深受其害。 新股热增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动，降低资本市场服务于经济的能力。从全局来看，除了少数人获利外，新股热导致多输的局面，十分有害。
　　导致高溢价发行
　　朱从玖认为，新股热带来四大危害。首先是三高现象普遍存在，新上市公司超募严重。其次，市场定价功能出现较严重的扭曲。第三，对上市公司粉饰业绩有激励作用。第四，二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。统计表明，去年新上市的新股目前有超过2/3在发行价之下，承受新股亏损的人中，散户占多数。
　　散户认购大部分
　　朱从玖表示，我们有很多公司到国际市场（发行新股）受到冷遇，但在国内市场鲜有这样的情况发生。从国际市场看，大部分新股由机构购买，散户个人只认购很小部分，像中信证券和新华人寿H股发行中，个人愿意购买的股份不到5%，使得预分配给公开认购的10%的股票要回拨一半给机构。我们的情况则是：由于多年来的新股热和新股虚幻的赚钱效应，超过50%的新发行股票由网上申购，即散户认购了大部分新发股票，网上中签率较低。
　　机构要买大部分
　　朱从玖表示，抑制新股热，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。研究增加机构投资者的认购比例，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。这是国际上的惯例，可以加强议价和抑制过高价格的力量。
　　发行价格要打折
　　朱从玖说，市场参与各方要充分认识新股的高风险性。与已上市公司相比，新股透明度较低，风险更大。有关方面要郑重提示新股购买者，认购新股要考虑有没有与风险相对应的价格折扣。成熟市场一般的惯例是，在可比企业股价的基础上，要求折扣，而不是相反，去支付更高价格。这个行为可以直接约束新股在一二级市场的高定价。
　　此外，朱从玖还表示，推进新股发行制度改革，还要不断改进和完善监管制度。研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，避免造成误导。推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。(.重.庆.晨.报)
　　朱从玖：五大举措抑制新股热
　　要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施抑制过度投机新股
　　中国证监会主席助理朱从玖在7日举行的第十六届中国资本市场论坛上表示，新股热是非理性现象，伤害了股市健康发展，影响改革的效果。同时，新股热增加了拟上市企业粉饰业绩的冲动，降低资本市场服务于经济的能力。他提出研究存量发行、增加网下认购比例等五大措施，抑制新股热。
　　对于新股热带来的危害，朱从玖认为主要体现在四方面：第一，新的上市公司发行股票募集的资金远远超出预期，三高现象普遍存在，市场配置资金功能的有效性受到质疑；第二，市场的定价功能出现较严重的扭曲；第三，对上市公司粉饰业绩有激励作用；第四，二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。
　　至于新股热的成因，朱从玖认为是复杂多样的。从主观和客观两个方面来看，市场参与者判断股票价值的能力尚有很大的提升空间，受到的制约因素较多。同时，机构投资者队伍还十分薄弱。如果机构投资者薄弱，市场的主要交易行为不以持有股票作为目标，必然出现较强的短期化行为。
　　对于如何抑制新股热？朱从玖表示，首先要进一步推动制度完善和制度的准确施用，普及新股风险和定价知识，促进参与各方履职尽责，共同着力降温新股热。
　　其次，抑制新股热的着力点主要是新股的价格形成机制，包括新股在一二级市场的价格形成机制。要研究运用股权分置改革的成果，增加在新股发行和上市环节的存量股份流通性，考虑用存量股份配售、推动实际控制人之外的股份上市首日可流通等措施，以抑制过度投机新股。
　　再次，研究增加机构投资者的认购比例。应研究修改有关办法，考虑取消新股网下认购的比例上限限制，通过加大机构投资者在网下的认购比例，以增加机构在定价时的责任和价格敏感性。这可以加强议价和抑制过高价格的力量。
　　第四，市场参与各方要充分认识新股的高风险性。有关方面要郑重提示新股购买者，认购新股要考虑有没有与风险相对应的价格折扣。这方面询价机构可以发挥更加积极的作用。
　　最后，不断改进和完善监管制度。发行监管要更加专注于以信息披露为核心，不断提升信息披露质量，抑制包装和粉饰业绩。研究取消现行制度中涉及公司价值实质性判断的内容，避免造成误导。要进一步完善规则，推动发行人和市场中介机构归位尽责，加大对违规行为的惩处力度。
　　此外，朱从玖在回应记者提问时表示，证监会已经在研究怎样进一步弱化行政许可，增强市场主体的作用，概述来讲就是放松管制。当然，监管和审核并不是截然对立的，审核也是监管的一个形式。(www.ccstock.cc)

　　监管研究存量发行控新股热
　　新股猛于虎，温家宝提出深化新股发行制度改革
　　本周是2012年首个完整交易周，负责IPO（首次公开发行）审核的中国证监会发行审核委员会非常忙碌。一周内，发行部和创业板部共安排了16堂IPO审核会，加上元旦后3个工作日审核的11家企业上会，等于平均每天都要审三个公司IPO。
　　在新股审核一如既往频繁的同时，一级市场的估值依然高高在上。尤其是在二级市场一片惨绿的映衬下，红火得分外耀眼。二级市场的盈利空间几乎被一级市场吸食殆尽。
　　在刚刚闭幕的第四次全国金融工作会议上，国务院总理温家宝明确提出要深化新股发行制度市场化改革，抓紧完善发行、退市和分红制度，加强股市监管，促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心。
　　如此细节性且直接针对一级市场的言论，在历次年的金融工作会议上较为少见。
　　新股体制改革肯定要进行下去。对此，一接近证券监管层的人士告诉早报记者，已有深入研究的存量发行很可能会在下一阶段改革中推出。
　　而证监会主席助理朱从玖1月7日的公开言论也进一步印证了此举措。
　　所谓存量发行，简单理解就是老股配售而非增发新股。该措施的实施，将大幅度地降低IPO新股上市首日的股票供应量，从而控制住IPO企业大量超募的恶习。
　　本周证监会将审16只新股
　　证监会主席郭树清上周曾说，中国还有好的企业要继续上市。这正在实施中，且得到了充分落实。本周在审核层面，共有16家拟上市企业将登陆证监会的发审委。
　　这种跃进式的审核速度，已经超过了去年同期，且在2011年也就出现过两次在4月中下旬和7月下旬分别有17家拟IPO公司上会审核。
　　不知是否为巧合，在2011年三段式下跌中，前两段的下跌时间点与发审提速极为吻合。
　　就在上周五，久违了的新股上市后集体破发现象终于重现。
　　当天上市的三只新股全部破发，其中加加食品收跌26.33%，成为A股历史上，新股上市首日跌幅最大的新股。
　　当天上市的利君股份其破发程度也高达16.88%，成为A股历史上上市首日跌幅第三大个股。
　　需要反思的是，除了老八股PT粤金曼和2只B股，上市首日破发程度最大的前35只新股，悉数为2011年之后上市。对比2008年中国股市经历了6124点到1664点的崩盘式下跌，却未出现新股上市首日即告破发的情况。
　　上海财汇金融分析数据同时可见，九成上市首日破发股出现在新股发行体制改革后，加加食品上市首日的深度破发，成为新股体制改革有效性的最直接反例。
　　若干铁腕措施在研究
　　对此，上述接近监管机构人士表示，新股发行体制改革肯定要继续推行。关键是怎么改？现在的情况是，在研究过程中的分歧较大。是全部推倒重来？还是在现行的制度下继续深化？有不同的声音。
　　他表示，目前各种可实施措施中，存量发行的呼声较高。
　　朱从玖1月7日在第十六届中国资本市场论坛上亦曾表示，证监会正研究存量发行、增加网下认购比例等措施，抑制新股热。有意思的是，2009年首轮发行体制改革措施之一，就是增加中小投资者网上认购中签率。
　　但其他还在研究过程中的课题更让人期待。
　　另有证券业人士表示，监管层面针对新股发行改革的研究还包括，降低创业板IPO的业绩门槛，让更多创业公司而非圈钱企业来A股融资；要求拟IPO企业在申报材料中附上该企业近几年向商业银行申请贷款时的信贷材料，以防止企业粉饰财务报表等。尤其是后者，对造假企业的杀伤力非常之大。一证券公司投行部负责人说道。(.东.方.早.报)

　　新股破发改变三高现象
　　加加食品首日上市大跌26%。
　　市场研判
　　元旦节后市场仍然阴跌连连，上周五上证指数再创2132点新低。新年市场开门绿并持续下跌的主要元凶有两个，即高估值小盘股的大幅补跌与新股的集体大幅破发。但从另一个角度分析，上述两大怪象往往也是大盘下跌到尾声时经常出现的，加上市场基本面暖风频吹，创出新低后的大盘止跌企稳指日可待。
　　新股破发起倒逼作用
　　上周五上市的三只新股齐刷刷大幅破发，破发幅度最高甚至一度超过30%，如此大幅度的破发实属罕见。
　　新股破发的根本原因，之前有过广泛讨论。监管层也征求过社会各方的意见，对IPO相关规定做出了多次修改。其实真正的问题还是存在于两个方面：一是三高发行没有根本改变，这从一开始就为新股破发埋下了伏笔。市场参与各方为了各自的利益，纷纷抬高发行价，甚至故意粉饰公司业绩。一旦发行上市，部分股东、高管们纷纷抛售兑现，许多上市公司又是铁公鸡，根本不去顾及投资者的利益进行分红等，投资者被迫选择了用脚投票。
　　二是新股的无风险套利。每年通过证券市场融资的金额高达3000亿~4000亿，但真正能进入市场的新增资金或留下来的存量资金却少之又少。即使参与打新股的资金也并不是看中它的投资价值，只是为了获取短期无风险收益上市即抛，这就造成了新股上市时没有更多人愿意长期坚守岗位，结果是越跌越抛。
　　后市大盘或企稳
　　其实，新股的破发也并不全是坏事，它可以倒逼新股降低发行价，使新股的三高现象得到彻底的改变，前期有机构退出打新行列，也证明了新股破发的倒逼作用。
　　尽管我们不敢说大盘在短期内会出现强劲的反弹，但也不应过于悲观，因为后期止跌企稳的可能性偏大。首先是基本面有利的因素明显增多，如五年一次的金融工作会议召开，对金融行业长期发展将出制度性规划、各行业政策扎堆出台、存准率进入下降通道、六成以上公司年报业绩预喜等；其次是从技术上看，如果将3067点到上周五的2132点看作3浪下跌的话，加上周期对称，底背离明显，离止跌企稳甚至运行4浪反弹或已为期不远。（.银.泰.证.券）

　　新股审核骤然提速 本周至少16家闯关
　　股市新年开局依然翻绿，哀鸿遍野之下，投资者强烈希望新股发行降速甚至叫停。而与此相反，新股审核却骤然加速，证监会信息显示，本周至少有16家公司上会。
　　证监会网站显示，本周的前四个工作日，每天均有4家拟上市公司接受首发审核。按照以往惯例，周五也有新公司上会的可能，本周至少有16家公司闯关IPO。加之上周已上会的11家企业，本月以来已有27家拟上市公司密集上会，审核节奏大大快于往年同期。
　　而上周的审核结果也显示，新年首周的过会率超过90%。除西安环球印务上会被否外，其余10家公司均被获准上市。
　　1月上会一个很大的好处是，不用补充披露上一年年报，这对企业来说是件好事，预计不少企业2011年下半年业绩都有大幅下滑，当然最终决定上会数量和时间的还是证监会。上海一位投行部副总向记者表示。
　　也有保荐代表人指出，新股审核提速主因还是今年春节较早，会里积压项目过多所导致的。另外，从今年2月1日起IPO预披露时间的提前，或也存在一定的影响因素。
　　上周为新年的第一个交易周。在欧美股市大幅反弹的背景下，A股却未能迎来人们所期待的开门红，股指在短短三个交易日里迅速下探。上证综指全周收盘于2163.4点，下跌1.64%；深证成指收盘于8634.42点，跌幅3.19%。
　　与此相对应的是，2012年的首批新股也迎来集体破发。6日上市的三只中小板新股全军覆没。其中，加加食品(002650.SZ)以26.33%的跌幅创20年来A股市场新股上市首日的最大跌幅。利君股份(002651.SZ)和博彦科技(002649.SZ)跌幅也分别高达16.88%和9.41%。
　　有分析认为，市场的低迷，加上新股审核与发行毫无放缓的迹象，为投资者打新带来消极影响，沉寂数月的新股破发潮或又将拉开序幕。新股的密集审核发行也令二级市场不堪重负。
　　根据预披露材料，本周即将上会的公司中，有中汽工程研究院股份和第一拖拉机两家拟主板上市企业，预计发行数量分别为1.95亿股和1.5亿股。另据本报记者统计，目前还有67家已过会公司还未上市，其中包括盘子较大的中国交通建设(拟发行35亿股)和陕西煤业(拟发行20亿股).
　　数据显示，2011年A股市场共有347单IPO项目，首发融资总额为4911.33亿元。投行人士预计2012年的新股发行家数仍将维持在300~350家左右，但融资总额将因市盈率走低而有所缩水。
　　多位投行人士向本报记者表示，今年出现通过行政命令停发新股的概率不大，而且会里积压项目上百家，预计新股发行节奏仍将延续。他们同时表示，二级市场的投资热情持续下降，导致新股发行中止的市场化行为则很有可能发生。而此前华宝兴业基金高调宣布暂停参与打新，以及今年首批新股集体破发的惨状都已发出了这一信号。(.第.一.财.经.日.报 .彭.洁.云)

股票王

　新股猪周期显尴尬 发行改革步入深水区
　　新股炒作这个A股顽症事实上有一种类似猪周期的潮汐现象，只不过周期更短，只有一个月。
　　南方基金首席策略师杨德龙昨日告诉记者，在过去的一年中，往往这个月打新收益高，下个月机构就一拥而上推高发行价，结果新股上市后遭遇破发从而颗粒无收；但是再下一个月又因为打新退潮而导致发行价回落、中签率提高，从而推高收益率，如此周而往复，竟然持续了一年。
　　某种意义上说，这样的新股猪周期彰显出发行体制改革的尴尬--监管层把新股定价权交给了市场，但是市场主体的归位尽责却并非朝夕之功。在新股发行改革的另一个核心发审权的问题上，也并非简单的放权和实行注册制而能毕其功于一役，完善的信息披露、配套的民事司法追诉制度和整个市场的诚信体系都须先行一步。
　　持续超过2年的新股发新体制改革，已经进入深水区。
　　魔鬼出在细节里
　　一位前公募基金明星基金经理昨天对记者表示，目前机构在参与新股询价时已经较为理性，特别是破发现象不断出现之后，市场的约束力体现得更为明显。但是在另一方面，新股的定价相对于二级市场仍然处在高位。
　　公募基金等专业机构投资者为什么明知一二级市场存在估值价差，而执意报出高价呢？这得从2009年新股发行体制改革的初衷说起。
　　在此轮伴随创业板推出而启动的新股发行体制改革中，核心是证监会不再对新股定价进行窗口指导，完全交给市场来决定，即由发行人与投资者充分博弈发现合理的新股定价。而在此之前，新股的发行市盈率长期被锁定在不成文的20倍左右。无论公司质量好坏，概莫能外。
　　这样的人为定价，随着市场的发展特别是中国经济自2003年以来的快速增长，已经极不符合市场的实际，甚至是低估了不少新股。一级市场的定价被压抑，那么等到上市之后，就必然在二级市场爆发出来。中小板的新八股，以及全流通之后的新股发行，都普遍存在首日爆炒的现象。
　　从2009年10月开始，创业板的新股开始完全由市场定价。这样做的结果是创业板前两批新股的平均市盈率超过八十倍，三高现象由此备受诟病。创业板新股的定价在一级市场就已经一步到位，二级市场的炒作空间也就所剩无几。但是如此一来同样带来了股价与上市公司长期增长严重不匹配的弊病。
　　直到今天，尽管二级市场估值重心不断下移，但是创业板新股的发行市盈率仍然高达三四十倍，而整个市场的平均市盈率只有15倍左右，因此新股上市后破发连连。
　　杨德龙告诉记者，现行发行体制的一个细节决定了基金等机构投资者的个体理性行为往往导致集体的非理性。尽管新股发行的整个流程都与成熟市场非常接近，但是无论机构报什么样的价格，最后都是以同一个价格中标，而报价过低的机构则将丧失中标的资格。这样一来，机构如果认为打新有利可图，就会报出一个相对较高的价格以确保自己中标。虽然个体的理性选择符合自身利益，但是全体询价机构如果都是这种行为模式，则必然导致新股的高价发行，所谓新股猪周期在所难免。
　　可怕的是，魔鬼的存在并不仅此一处。基金等机构投资者力量的相对削弱，以及券商高额承销费的激励，都导致证券公司在发行过程中偏袒发行人，甚至频频向基金抛出橄榄枝，给予定价指导。
　　曾经有行内的高管戏言，股权分置改革是上市公司最后一次把基金公司当人看。另一家基金公司人士对记者说。股改之前，流通股东和非流通股东分类表决，作为流通股绝对主力的基金十分强势，甚至有数家基金公司联手逼退招行再融资的壮举。然而全流通之后，基金公司等专业机构投资者的市值占比目前仅为15%左右，落后于散户，更远远落后于产业资本。
　　发审权去留之辩
　　证监会是否应该保留发审权，要不要实行注册制，这是市场人士和学界讨论的另一焦点。
　　中国政法大学教授刘纪鹏认为，只对发行价格实行市场化是一种误读；在现行审批制度的格局下，发审委再辛苦，新股发行的供给也跟不上。武汉科技大学教授董登新也谈到新股供给应该市场化，才能彻底解决新股不败的问题。
　　这些讨论都无可回避地最后归结于要不要保留证监会的发审权，逐渐过渡到成熟市场的注册制。
　　中国和美国不一样，美国可以实行注册制，因为那里的上市公司不敢造假，因为一旦败露不但证监会罚你，投资者还可以起诉高管要求赔偿。上述前明星基金经理对记者说。他认为，证监会的审核某种程度上是对上市公司的一种诚信和盈利能力的背书，事实上监管者没有这种能力；但是贸然实施注册制，国内的法律和诚信环境都跟不上。
　　即使那些因为信息披露造假而被处罚的上市公司，区区几十万的罚款和若干年的市场禁入缺乏震慑力。投资者向上市公司及其高管追诉要求赔偿也缺乏成功的案例--仅有的几个案例往往周期漫长，耗费巨大。
　　一些迹象表明，监管层已经开始尝试在债券市场逐步放开审批权，因为这个市场主要是机构参与，且债权的约束能力更强。
　　在骗子和傻子更多的股票市场，郭树清担任证监会主席之后，开始强调以抓信息披露为中心。不久前，证监会将IPO招股书的预披露提前了一个月，让市场有充分时间消化和解读。
　　或许短期内还看不到发审权这一证监会核心行政审批职能的淡化，但强调信息披露的规范与透明，不但在当下能帮助投资者正确判断上市公司的投资价值，在长远来看，更是实行注册制的必备条件。(.第.一.财.经.日.报 .蒋.飞)



　　三新股罕见大幅破发 三高发行屡破炒新神话
　　在股市新年开门黑之后，2012年首批新上市公司又遭遇集体大幅破发。截至6日收盘，当天上市的3只新股中，加加食品(002650)下跌26.33%、利君股份(002651)下跌16.88%、跌幅最小的博彦科技(002649)下跌也超过9%，颇为罕见。对此结果，齐鲁证券分析师刘保民表示，新股罕见大幅度破发，表示炒新暴利成为过去，同时也暴露出三高发行的弊病，投资者应警惕打新风险。
　　破发已成常态
　　曾经稳赚不赔的炒新神话正向中签如中刀演化。
　　经济导报记者注意到，加加食品发行价为30元/股，对应市盈率40.54倍，但6日开盘价仅为22.70元，跌幅近25%，其盘中最大跌幅接近30%，至收盘时仍较发行价下跌了26.33%，超过去年4月份上市的庞大股份(首日跌幅23.16%)，创出自2001年以来的破发新纪录。
　　以中签一笔获得500股为例，中签加加食品的投资者如果6日没有选择卖出，则截至收盘账面亏损已达3950元。
　　破发，这是市场化的结果。新股首日破发在香港股市中是很正常的事，A股市场投资者也要渐渐适应。刘保民对导报记者说，大幅破发反映的另一问题是估值系统的失衡。仔细跟踪近期上市的新股均有一大特点，即市盈率较高，发行价不低，这也是国内IPO的一大弊病。刘保民认为，相对于港股10倍左右的发行市盈率，新上市公司在A股可以说是天价卖出，这也是众多公司争相在A股IPO的原因。
　　而这也正是近期新股频频破发的一大原因。从6日3只破发新股市盈率来看，加加食品最高，发行市盈率40.54倍，利君股份和博彦科技分别为39.86倍和17.61倍，而跌幅排名正好与市盈率排位相同，这其中并非仅仅是巧合的原因。
　　从过去的一年看，新股破发也成常态。数据统计显示，刚刚过去的2011年，新股上市首日破发公司数量激增至77家，比2010年的26家有大幅增加，2011年的首日破发率达27.79%，而2010年仅为7.45%。时至今日，2011年新上市的股票中，仍有超过2/3的公司股价低于发行价。
　　打新风险时代到来
　　刘保民同时表示，大盘近期的持续低迷、新股上市频率不减，也是6日新股大幅破发的重要原因。
　　事实上，在1月5日的交易中，深沪两市超过100只个股跌停。而这种跌势维持到周五(16日)，沪指创出了近期的低点，也是因为市场跌跌不休，导致新股频频破发。刘保民说，与越演越烈的破发潮截然不同的，是新股迭创新高的过会率。公开信息显示，8家公司首发申请将于11日上会。就去年整体情况来看，2011年共有345家公司向证监会递交IPO首发申请，其中72家公司闯关失利，占比仅20.87%。
　　刘保民表示，目前所谓的市场化发行，发出很多高价股，使上市公司老板一个人、一个家族几天就豪取了几亿几十亿元，实现暴富；而使几万几十万投资者深深套牢，巨亏。面对这种态势，有关方面应该深深思考。
　　导报记者注意到，在7日举行的第十六届中国资本市场论坛上，证监会主席助理朱从玖大谈新股热危害，认为打新赚钱的原因是二级市场一直在为新股支付高价格，由此带来的后果是三高现象普遍存在，市场配置资金功能的有效性受到质疑，定价功能出现较严重的扭曲，二级市场频繁买卖新股和次新股的人亏损很大。
　　而从国际市场情况看，大部分股票由机构购买，散户个人只认收很小部分，像中信证券和新华人寿H股发行中，个人愿意购买的股份不到5%，与A股超过50%的新发股票由散户购买大相径庭。
　　市场参与各方要充分认识新股的高风险性。与已上市公司相比，新股透明度较低，风险更大。朱从玖说。
　　刘保民则认为，从华宝兴业基金宣布暂停新股询价，到6日3只新股集体破发，标志着打新、炒新风险时期的全面到来。在此背景下，中小投资者应该慎重考虑是否参与新股网上申购 ，并尽量回避一些上市时间较短的次新股。(.经.济.导.报)