钢铁股：夕阳产业中觅“成长”

天机007

在产能过剩、成本压力加大、经济周期更迭等背景下，钢铁行业最近几年日渐艰难。但作为A股市场中的重要权重板块之一，钢铁股仍存在阶段性以及结构性的机会，而在夕阳产业中挖掘成长性是投资钢铁股的重要逻辑。

低迷格局下的两类机会

钢铁行业估值最近几年始终处于震荡下行的格局中，股价低迷反映出投资者对行业比较悲观的态度。一方面，作为典型的周期性股票，市场很难长期赋予钢铁板块较高估值水平，特别是在近两年房地产调控政策持续高压以及经济增长系统性下移的情况下，钢铁股估值持续下移也是题中之意。另一方面，在持续大规模投资后，国内钢铁行业产能过剩问题严重，这使得大部分钢铁企业在成本压力持续上行的背景下，并不具备转嫁成本的能力。当然，尽管钢铁行业运行低迷的趋势短期或难扭转，但这并不意味着相关股票机会全无。

首先，钢铁板块仍存在结构性机会。在行业供需失调以及成本压力显著的情况下，部分钢铁企业也在寻觅新的发展空间，主要体现为企业提高产品附加值的努力，以及企业谋求上下游一体化的努力，这就使得钢铁板块中有部分企业仍然具备盈利提升空间。

其次，钢铁行业存在阶段性机会。比如，今年春节之后，在资金略有松动、开工旺季逐渐到来以及终端用户库存水平较低的背景下，钢铁行业景气度出现了比较明显的阶段好转。具体表现为中间商库存量开始迅速上升，订单回升至去年10月份以来的高位水平，钢材价格有所反弹等。

更应关注业绩增速

尽管钢铁股的估值持续在下移，但与主观认识不同，钢铁行业的市盈率（TTM）水平并不是很低。统计显示，在剔除异常值后，钢铁板块当前的平均市盈率为17倍，作为一个典型意义上的夕阳行业，17倍的市盈率显然仍存在高估之嫌。

进一步分析，钢铁板块市盈率较高的主要原因并不在于股价涨幅较大，而在于业绩增速过低。从2009、2010年两年的业绩平均增速看，在剔除掉负增长的股票后，钢铁行业平均净利润增速只有1.89%。其中，只有柳钢股份、方大特钢两年的业绩平均增速超过了5%。

在行业整体成长性较差的背景下，那些具备相对成长优势的钢铁股无疑是我们关注的重点。结合估值与业绩增速，在PEG指标角度下，方大特钢、柳钢股份、南钢股份、酒钢宏兴四只股票的PEG处于3以下，具体分别为1.63、2.38、2.48以及2.91。

方大特钢和柳钢股份是成长性与估值匹配最佳的两只钢铁股。就方大特钢来说，华泰联合证券分析师指出，20011年公司最主要的汽车板簧、弹簧扁钢、螺纹钢三类产品毛利率分别为11.63%、8.88%、10.42%，特别是核心产品弹簧扁钢市场份额占比超过50%，定价及盈利能力较强。综合来看，公司在汽车用钢细分市场具备绝对的优势，同时铁矿投资获利较高，管理层注重业绩增长。预计公司2012-2014年EPS分别为0.41元、0.48元、0.62元。

对于柳钢股份来说，国海证券分析师指出，面对行业的不景气，公司内外兼修。对内调整结构，提升高附加值产品的比重，精细化管理，节约开支，进行技术提升和设备改造，降低总体成本。对外扩大销售网络投入，深挖经销渠道，建设物流贸易园。此外，未来广西首个煤储配基地有望强化公司能源环节的不足。尽管上述措施难以完全抵消行业不景气的冲击，但有利于公司的长远发展，为未来行业复苏时公司的业绩释放奠定基础。作为广西最大的钢铁企业，公司规模和技术优势明显，区域下游企业的发展将为公司未来的复苏和发展提供新契机，公司是钢铁股中高弹性的投资标的。