【聚富财经】每日一股（2012-05-31）

天机007

　黑牛食品:依托花生牛奶实现爆发式增长

　　投资要点我国目前植物蛋白饮料市场容量达220亿,并仍在以每年近30%的速度飞速发展,在软饮料行业中的占比不断提升。其中花生牛奶是第一大品类,银鹭作为该品类唯一的领头羊已经做到年销售额60亿元;预计未来的竞争格局中将出现1-2家市占率15%以上(对应30亿以上的销售规模)的跟随者,黑牛有望成为其中之一。
　　黑牛自2009年进入植物蛋白饮料领域,以低风险的跟随战略介入大容量高成长的花生牛奶,经过2年的市场培育已进入销售爆发期,预计液态奶2012-2014年的增速分别为90%、73%、47%,分别达到5.4亿,9.4亿,13.7亿,这将成为公司整体业绩快速提升的基石。
　　作为跟随者,黑牛聚焦农村市场,通过差异化定位谋求自己的市场份额,并通过高效的组织运营模式进行快速复制。体现在:1)黑牛通过口味香浓、利乐包装定位早餐、补餐、送礼市场,与银鹭清新口感及PET瓶定位的即食饮品形成错位竞争;2)黑牛产品定位于县级以下市场,利用更具优势的价格体系吸引消费者及经销商;3)分设固态、液态事业部,有效运作两类不同的产品;经销商体系扁平化,对经销商及终端管理规范,具备可复制性;4)有效利用传播预算,在终端布局有大量空白时避开央视媒体投放。
　　另外,黑牛还有豆奶粉和麦片两块固态业务,分别贡献2011年营业利润的49%和12%;但随着液态奶体量的增加,固态业务利润贡献率将下降。2009年至今受制于产能仅维持个位数增长;一季度销售下滑主要是春节提前的影响;随着2012年下半年新增产能达产,预计固态产品能保持15%以上的增速。
　　预计2012-14年公司销售额11.6亿元、16.4亿元、21.8亿元,增长35.6%、41.6%、32.9%;实现净利润1.3亿元、1.77亿元、2.37亿元,增长26.7%、35.9%、34%;对应EPS为0.54、0.74、0.99元。
　　综合PE相对估值和DCF估值结果,黑牛食品合理目标估值为20.72-23.33元,首次给予"增持"评级。
　　5月29日收盘价相对目标价下限20.72元还有15%的上升空间。黑牛作为花生牛奶行业唯一上市公司,有望凭借产品、价位、服务市场的差异化的策略充分享受行业高成长性,建议机构投资者增持。（齐鲁证券　谢刚）