宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (11月26日)

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宁波敢死队内线：剖析六彪股机密 (11月26日)


同方国芯:民生信息化背景下,未来国产芯片卡市场空间巨大

　　事项
　　近期我们前往公司进行了调研,和管理层就公司发展规划问题沟通了解
　　主要观点
　　1.资产重组后的同方国芯业务重心开始转移:芯片设计。同方国芯的前身为晶源电子。未来公司的业务将分成两大块:一块是晶源电子原有的产品振荡器和谐振器等,另一块是重组进的业务芯片设计和销售。根据公司2012年公布的半年报显示,公司实现营业总收入27,454.29万元,营业利润5,537.59万元,利润总额5,808.66万元。其中智能卡芯片占据了总收入的56%,利润的77%。
　　2.同方微电子传统业务业绩稳定,新兴业务潜力巨大。
　　传统业务业绩稳定:身份证产品目前仍是公司主要的收入和利润来源。由于第二代身份证由公安部统一招标生产,芯片单价约为6元左右,常年保持一个稳定的水平。我们预计在2014年左右会迎来一个身份证换卡的小高峰,这主要受身份证十年有效期所影响,预计届时全年的需求将达到1.5亿的规模。常规SIM卡项目:同方微电子的手机SIM卡芯片自2006年进入市场以来,销量逐年增长,已经成为国内最大的手机SIM卡芯片供应商金融IC卡、社保卡、居民健康卡、移动支付卡等产品还未进入大规模发放阶段,是公司未来业绩增长的动力。
　　这些项目均是在行业内刚刚启动,根据十二五规划和其他相应的国家政策,未来三年内均要在全国范围内开展普及。我们预测金融IC卡的规模在8亿张、社保卡在4.5亿张、居民健康卡在6亿张、移动支付卡2.5亿张,新兴业务市场空间巨大。在涉及国计民生的领域,芯片国产化趋势明显,我们乐观估计公司能够在国产芯片市场占据15%-20%的市场份额。
　　3.并购国微电子,进入特种元器件领域,实现产品和技术的互补并入同方国芯后,产生协同效用:一方面,国微电子通过同方这个大的国企平台,获得参与更多特殊场景项目的机会。另一方面,同方国芯可以利用国微电子的产品和技术,实现军品的民用化。双方合并之后,技术上有交集,市场上互相补充。
　　上市公司在并购同方微电子和国微电子的时候,两家公司均对未来三年业绩做了承诺,给予公司未来业绩增长造就了坚实的安全边际。
　　预计2012-2014年每股收益分别为0.58元、0.69元、0.93元,对应市盈率分别为31、26和19倍,给予“推荐”投资评级。
　　风险提示
　　EMV迁移计划滞后和移动支付业务开展缓慢;市场竞争加剧,产品价格下行;芯片国产化进程滞后。

兴业银行:同业业务推动盈利强劲增长

　　投资建议:
　　公司各项业务快速扩张,尤其是同业业务在信贷偏紧环境下得到持强劲增长,对盈利贡献很大,拨备计提充分,资本充足率环比下降,未来将通过定增来补充资本。我们预计2012-2013年公司EPS分别为3.15元和3.49元,当前股价对应PE分别为3.9倍和3.5倍,PB为0.9和0.8倍,估值低宁波敢死队联系合作QQ:2605688412廉,维持“推荐”评级。
　　事件:
　　公司发布2012年三季报,前三季实现营业收入635亿元,同比增长54.6% ;实现归属于上市公司股东的净利润263亿元,同比增长40.2% ;实现每股收益2.44元,同比增长40.2%,业绩超出预期。主要业绩驱动因子为规模、息差、费用,手续费的贡献也较大,拨备前利润增长70%。由于盈利强劲,拨备计提力度较大,压低了净利润同比增速。
　　要点:
　　净息差和存贷利差环比小幅回落,处于行业高位。前三季度净息差2.67%,同比提高32BP;存贷利差4.71%,同比提高44BP,环比小幅下降5bp。第三季度受降息等因素影响,存贷利差环比有所下降,但仍保持高位。
　　非息收入高速增长,成本收入比持续走低,各类开支控制合理。前三季度手续费及佣金收入104亿元,同比增长65.8%,其中多项收入增幅达到2倍以上(包括托管、信托、担保承诺、租赁)前三季度公司成本收入比24.52%,同比下降5.26个百分点,营业收入增速明显快于业务及管理费及其他业务成本,各项开支控制良好,成本收入比有所下降。
　　资产质量稳定,拨备计提充分。三季度末不良贷款温和上升,不良余额为52 亿元,环比增加9亿元;不良率为0.45%,环比上升了5BP,但公司整体不良率仍然处于行业最低水平,资产质量管理较为审慎。公司拨备覆盖率431%,环比下降25.2个百分点,但仍较年初上升45个百分点,处于行业较高水平。政府融资平台贷款无不良;房地产相关贷款不良风险可控。
　　资本充足率环比下降,未来将通过定增来补充资本。三季度末核心资本充足率8.27%,同比上升19BP,环比下降9BP;资本充足率11.12%,同比上升20BP,环比下降13bp。公司欲提升资本充足率将主要通过资本内生增长和定向增发补充资本金来实现。
　　风险提示:宏观经济超预期放缓,非对称降息或存款利率进一步市场化。

杰赛科技:业绩符合预期,三季度继续稳健经营

　　事件:杰赛科技公布了2012年三季报,显示前三季主营收入9.02亿元,同比增长14.23%,实现归属于上市公司股东净利润3967万元,同比上升11.96%,实现EPS0.23元/股,但不考虑营业外收入的的营业利润为4500万元,同比增长44.7%。
　　点评:三季度收入增长加速,全年收入预计增速将在20%左右。Q3单季收入同比增长31.88%,环比增长3.25%,表明收入的确认在加快,按照往年惯例,4季度收入确认一般会更加集中。
　　前三季营业利润同比增长44.7%,高于收入和净利润增速。主要是因为毛利率提升了1.6个百分点,三大费用率下降共0.5个百分点,尽管资产减值增加1千万、减值损失率同比上升1.1个百分点(全部是在二季度进行了计提);和以政府补贴为主的营业外收入下降62.77%,对净利率率的贡献率为下降1个百分点。就Q3单季而言,毛利率同比上升3个百分点,三大费用率同比上升2个百分点,资产减值同比增加39万,营业外收入同比减少220万。
　　上述数据表明公司主营业务经营稳健,成本和费用控制得当。公司各项业务目前都处于景气上升周期,且关系到未来收入新增长点的新业务目前都布局顺利,看好公司未来各方面的发展。
　　维持“强烈推荐”评级。根据季报数据和分析,略下调全年收入增速和略上调毛利率,但维持全年的盈利预测不变(中报后的盈利预测已经考虑了全年资产减值增加和营业外收入下降的因素),预测2012年、2013年的EPS分别为0.54元、0.73元,同比增长21%和35%,对应目前股价,PE分别为21.4、16,当前PE仍具备可比优势,考虑经营的稳健型和中长期的成长性,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:公司内部激励机制不足,导致未来成长性难以及时体现。

郑煤机:H股发行方案好于预期

　　事件
　　公司公告H股发行事宜
　　公司拟全球发售2.21亿股,发行的价格区间初步确定为10.38港元至12.28港元。公开发售拟于2012年11月22日开始,于2012年11月27日结束。预计定价日为2012年11月28日。预计于2012年12月5日在香港联交所挂牌并开始上市交易。
　　简评
　　H股发行量较上限缩小近半,摊薄效应减弱
　　公司此前在证监会核准的方案中,可以发行不高于4.025亿份H股。此次决定发行的数量仅为核准上限的55%左右,目前A股14亿股本,则今年业绩的摊薄系数约为0.86。相对于上限发行的方案摊薄效应大为减弱。
　　募资规模低于上限发行,资金充足无碍业务拓展
　　公司此次H股发行量比之于上限发行量缩小较多,即使假定同价发行也只有上限发行的55%左右募资规模。但是公司2012年3季度末期货币资金充足,在32亿元以上。我们认为公司即使在价格区间的下限发行也无碍公司未来的业务拓展。
　　发行价格区间较A股价格折价相对较小
　　公司本次H股发行的价格区间初步确定为10.38港元至12.28港元,折算人民币为8.35元至9.87元,A股昨日收盘价格9.53元。发行价下限为A股价格的0.876倍,发行上限为1.04倍左右。目前,80只A+H股票H股价格比之于A股价格的平均折价率为0.775倍。从此角度观察,公司折价率并不算高。
　　看好公司长久的增长能力,维持“买入”评级
　　下游暂遇低迷,公司是行业龙头且资金雄厚,危机亦藏机遇。预期2012年EPS发行摊薄后约为0.96元。维持“买入”评级,目标价21元。

马应龙:业绩增速放缓,药妆和医院来年会更好

　　业绩基本符合预期。
　　公司前三季度营收11.05亿元,同比增长7.02%;净利润1.45亿元,同比增长8.22%;EPS为0.44元。其中,Q3实现营收3.25亿元,同比下降7.97%,而上半年的同比增速为14.8%;Q3净利润为0.32亿元,同比微增0.37%,低于上半年10.69%的同比增速。主导产品增速较上半年放缓。治痔类产品主要放在母公司,Q3母公司营收1.51亿元,同比增长13.81%,低于上半年18.37%的增速;净利润0.38亿元,同比增长13.15%,低于上半年22.5%的增速。母公司毛利率在Q3下滑到69.35%,比去年同期低1.94%,比上半年低2.81%。二级市场投资对于业绩仍有较大影响。
　　公司在三季末仍有交易性金融资产0.48亿元,前三季公司的公允价值变动收益和投资收益合计为0.17亿元,其中主要来自二级市场收益,而去年同期微亏80万元。医疗服务和药妆经营潜力巨大。
　　公司目前拥有武汉、北京、西安、沈阳和南京5家肛肠医院,其中前三家已经实现盈利。今年以来未新增医院,低于之前年增2-3家的预期,不过夯实基础、稳妥推进的做法利于肛肠医院的长期发展。药妆业务推行“马应龙八宝”和“瞳话”双品牌战略,电商和实体终端同步推进,并交由专业的药妆营销团队负责,此举无疑为药妆业务的高速发展奠定了良好的基础。
　　投资建议:公司治痔类产品受益于基药的推进,未来几年仍可维持15%~20%的稳定增长。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.61元、0.76元和0.95元,当前估值虽不算便宜,但考虑到药妆和医疗服务产业潜力巨大,可享受一定的估值溢价,因此给予“推荐”评级。风险提示:投资收益下降的风险;肛肠医院和药妆发展缓慢的风险。

物产中大:汽车经销竞争加剧 业绩低于预期

　　一、事件概述
　　公司发布三季报:2012年前三季实现营业收入278.6亿元,同比增长6.4%;实现利润总额5.9亿元,同比下滑25.8%;归属上市公司股东净利润3.3亿元,同比下滑20.4%;EPS为0.41元,低于市场预期。
　　二、分析与判断
　　汽车:新车销售业务受竞争加剧影响 后市场业务有所增长
　　报告期内,在市场增速放缓的背景下,公司新车销售业务受市场竞争加剧影响有所下滑。公司汽车业务毛利率与同业相比较低,我们判断主要由于一方面4S店主要集中于浙江省内,新车销售与售后业务竞争均较激烈;另一方面,售后业务毛利率低于行业平均水平。今年公司计划新增门店30-50间,其中25间为自建,其余视市场机会进行收购,全年完成任务难度较大,但售后业务随着店龄逐步增长,贡献将逐步增大,毛利率亦将逐步提升。
　　房地产:项目确认加快 业绩锁定性加大
　　公司房地产业务2012年将有多个项目实现收入确认,以便公司尽快实现资金回笼,以西郊半岛、杭州圣马广场项目为载体加快推进都市综合体项目开发建设。截至3Q12,房地产预收款有望保障1H13业绩,业绩锁定性加大。报告期内,房地产项目公司计提的土地增值税,加上房地产项目本期收入确认增加,共同导致营业税金及附加大幅增长145.1%至4.0亿元。我们判断短期由于公司低毛利房地产项目结算较多将使地房地产业务毛利率有所下行。
　　期货:大股东增资长期促发展
　　公司于7月19日分别对旗下的期货、投资与典当公司增资,其中期货公司注册资本由1亿元增至3.6亿元。我们判断此举措表达公司对于期货业务的积极态度,期货业务长期有望在政策推动与公司重视双重影响下实现发展。
　　三、盈利预测与投资建议
　　鉴于3Q12业绩低于预期,下调12-14年公司EPS分别为0.61、0.82与0.99元,目前动态PE分别为10、8与6倍,估值处于行业较低水平,维持"谨慎推荐"评级。
　　四、风险提示
　　汽车行业销量低于预期风险;授权经营风险;地产调控从紧风险。