流动性渐显宽松 A股或迎“小红包”

股票王

QE3推出取决于欧洲情况

　　主持人：春节期间美联储发布最新货币政策声明，宣布将维持低利率至少到2012年，不少专业投资者似乎从声明中嗅出了QE3的味道，今年美联储推出QE3的可能性有多大？

　　沈彤：对于QE3的期盼从去年就开始了。QE2完成以后，大家就开始期待QE3。有两件事情美联储可能会在下一步货币政策中长期贯彻下去，一是不断维持低利率，二是不断地向市场暗示QE3的可能性，但是什么时候出，从来也没有给过明确说法。美联储如此维持宽松货币政策的基调，是它对目前美国经济判断做出的比较明智的决定。美国从去年开始就有了复苏迹象，去年年中又出现倒退。到现在，无论是就业还是消费数据都有好转，但基础还是很薄弱的。在这种情况下，美联储最好的办法就是给市场以信心，但又不真正出任何进一步宽松的东西，而是维持宽松基调。短期内QE3不会真正出来，关键在于QE2释放的流动性还在银行体系里，并没有释放到实体经济中。现在如果推出QE3，对实体经济的刺激作用非常低。不过，未来美联储仍然会维持这样一个论调，给市场一个憧憬。

　　王韧：美国是否推出QE3不取决于它自身，而取决于欧债问题的演变。如果在2月份开始的欧债偿债高峰期，欧洲问题出现大面积恶化，欧洲央行推出释放流动性的政策是可以预期的。这时候欧元就有比较明显的贬值压力，美元就有升值的压力。这对于美国经济的复苏会造成非常明显的冲击。这种情况下，美国推出QE3是必然的政策。但从目前来看，如果欧债危机没有明显变化，美联储会按兵不动。

　　主持人：春节期间外围市场普遍上涨，但A股却并没有在龙年迎来开门红，二位觉得主要原因是什么？

　　沈彤：开门红的阻碍因素主要还是流动性。从去年开始，大家一直对我国宽松货币政策的到来都有比较大的期望，认为只要是我国经济出现问题，央行就会转向比较超常规的宽松政策，会把2009年到2010年的历史简单重复，会多次连续下调存准率。但实际上，去年年底央行下调存款准备金率是非常被动的做法，是为应对大量热钱流出造成的流动性紧张，采取维持操作，并不是主动大规模放松。只要世界经济特别是美国经济还处于缓慢回升过程中，欧债又不出现特别大的危机，GDP没有跌到8%以下，CPI没有下滑到3%以下，我国推出大规模刺激政策是不可能的。市场在去年年底前进行了一波反弹，使投资者有了一些希望，但春节期间央行并没有下调存准率，而是更倾向于进行微调，因此市场在预期落空的情况下又出现回调。

　　王韧：开门红没有实现的根本原因还是跟这一轮反弹的性质有关。我们把一季度行情定义为弱复苏反弹，它是缺乏基本面支撑的。反弹动力来自于一季度流动性环境的改善。回顾过去几年可以发现，流动性所驱动的弱复苏反弹行情必然有两个非常明显的特征：一是行情往往是脉冲式的，而不会体现持续强劲的大幅上涨状态，二是热点切换会非常迅速，首先是那些超跌行业快速轮动，之后从低估值的轮动逐步过渡到主题的热点。

　　存准率将盯住外汇占款

　　主持人：春节期间央行并没有下调存款准备金率，而是采取公开市场的操作手法来缓解流动性紧张，现在市场上对下调存准又有新的预期，你们认为2月份下调存准的可能性有多大？

　　沈彤：对于存准率下调，实际上还是看货币政策的基调。货币政策基调目前不会继续从紧，但这并不意味着马上放松。上一次下调存准率是很被动的，维持了一定的流动性，但仍然比较紧。从元旦到春节流动性仍然是紧的。央行在这样的基调下，对货币政策的任何一个取向都带有被动性质，它完全盯住社会的货币供应量，如果发现外汇占款近期又有一些流出，那么就会增加流动性。它没有主动放开流动性或者是主动刺激经济，短期内存准率还是要盯住外汇占款。如果2月份流动性比去年第四季度还要紧，那么下调存款准备金率就会很快进行。到今年晚些时候，可能会有一些主动性放松，但目前还是被动放松。因此，是否下调存款准备金率主要是要看整个社会的流动性，如果偏紧，它可能就会下调，否则在2月份还是不会下调。

　　王韧：下调存款准备金率是一个被动的操作，它更多的是关注外汇占款的变化所采取的行为。实际上，从现在央行动作来看，它认为调节预期比调节实际的情况更重要，所以它在调节预期上会打提前量。在外汇占款的减少没有得到连续确认的情况之下，央行会相对谨慎。就全年来看，综合整个银行体系资金面的状况，我觉得2012年全年应该有2-3次下调存款准备金率的空间，大概50个基点左右。具体到2月份，下调存准的窗口是打开的，原因在从过去几个月外汇占款的数据看，外汇占款的减少仍在持续，为保证银行体系放贷能力，适度下调存款准备金率对冲外汇占款减少，应该是值得预期的。

　　“快餐”行情或有戏

　　主持人：节前不少机构认为流动性将在节后明显缓解，A股也会在春节后迎来红包行情，您怎么判断一季度的市场走势，到底有没有红包行情？

　　沈彤：我觉得红包行情会有，这不是一顿“大餐”，而是“快餐”，但也没有像很多人说的沦落为“盒饭”那么小。因为这一波下跌下来，在1月份创新低，无论周期性行业还是非周期行业，都经历了大幅估值修正。目前静态估值都是偏低的。很多上市公司可能会考虑把2011年的业绩适当的调整到一季度，因此上市公司一季度业绩可能会好于大家预期，一季度可能会有小小的红包。

　　王韧：我们对春季行情还是比较乐观的，原因就是流动性是确定改善的。盯流动性的指标跟市场不一样，一是资金价格方面不应该看银行间回购利率的变化，而应该看整个市场利率，比如长三角票据贴现利率的变化。银行间回购利率只能反映季节性银行资金的波动，不能反映整个市场流动性充裕的状况。从1月份和前期看到的状况，虽然银行间利率一度冲的非常高，但票据贴现利率和民间利率是在往下走。从这个角度来说，市场流动性在真实改善。二是资金角度不应该看外汇占款的减少，而应该关注国内的信贷创造。因为外汇占款的减少不是直接流动性收缩，它只是增速比以前下降一点，本身仍然是流动性增量。关键问题在于我们觉得对国内市场流动性最大的还是银行信贷的创造。一季度银行信贷加速是可以预期的，至少从历史经验和目前政策走向来看，一季度放贷高峰是可以预期的。结合这两个指标，一季度市场流动性环境是改善的，对市场没有必要过分悲观，反弹是比较确定的事件。

　　流动性拐点会否在一季度到来，投资者期待已久的红包行情会否出现？如何布局才能更好把握龙年投资机会？围绕这些问题，我们特邀金元证券首席经济学家沈彤和平安证券首席策略分析师王韧就此进行深入探讨。