601***：行业底部具有较好的竞争力

天机007

招商轮船：1872,承载历史,再创辉煌—增发助长长期竞争力!
广发证券

承载历史的能源运输船队，底部注入现金——抄底市场

中石化、中化集团等战略投资者拟投资28亿元供招商轮船订造10艘以上的VLCC（公司目前拥有13艘），且招商轮船还计划将VLCC船队扩大至30艘。我们认为石化巨头在行业低谷中增资招商轮船，凸显对行业前景的看好以及对公司成长性的看好。公司底部布局运力，在周期繁荣时期将创造更佳的弹性。本次增发可以提高公司重估每股净资产0.3元。

公司拥有优秀的船舶经营管理公司，稳健且不失弹性

公司分别通过海宏轮船和香港明华分别管理油轮和散货船队，采取期租+程租的经营方式，稳健且具有较高弹性。公司经营的实际TCE平均均高于行业均值，公司最高毛利率达53%，最低时仅2%，弹性空间也很大。

公司具有非常稳健的财务结构和充盈的现金流，行业底部具有较好的竞争力。

油运行业供需增速“剪刀差”拐点即将来临

我们认为2012-2015年油运需求在以下因素刺激下不断好转：（1）亚洲国家，尤其是中国建设战略原油库存；（2）亚太地区的炼厂产能扩张迅速。（3）原油出口国逐步向西移，运距拉长；我们预计2012-2013年油运需求增长为3.2%和3.8%。同时，运力供给增速逐步下滑。我们假设现有订单未来三年98%交付，并且考虑了运力拆解后，测算出2011-2014年油轮运力复合增速约为3.2%，2012-2013年运力增速约为3.9%和4.5%。  

公司估值目前处于历史地位，具有较好的上升空间

根据国际油轮公司Frontline和MOL近10年的PB估值中枢2X（中值和平均值），我们认为对应招商轮船重臵后的PB为2.1元，合理股价应为4.2。

风险提示

经济下行风险；战争导致霍尔木兹海峡通行受阻；油价上涨。