600***：公司储备外延扩张项目

天机007

王府井：提供借款支持联营公司建设佛山购物中心,储备外延扩张项目
海通证券

简评和投资建议。

雄盛王府投资为公司联营公司(持股20%),成立于2011年11月,目前唯一业务为建设广东省佛山市禅城区的佛山购物中心项目。根据本次借款协议,项目土地取得及建设资金由雄盛王府投资通过股东无息借款和银行贷款等方式解决,其中股东无息借款总计4.95亿元,由各方股东按持股比例提供,其中公司提供9900万元,借款期限为三年(分期支付)。

此次雄盛王府投资与各股东之间的借款安排为无息借款,体现了股东对该项目的支持;截至2011年9月底,公司账面现金32.81亿元,提供9900万借款对公司现金流及业绩影响较小。

该项目位于禅城区石湾镇季华四路与佛山大道交汇处西南角,毗邻主城区;周边还有100亩以上土地用于商业开发,所在区域未来拟开发为市级商业中心,前景较好。项目由雄盛王府投资开发,规划净用地4.24万平米,规划总建面9万平米,其中停车场及附属面积4万平米,目前雄盛王府商城正在办理土地取得相关手续,建成后由公司负责经营。

公司以购物中心形式入驻佛山,符合我们之前对其“开展购物中心经营以顺应现代商业发展趋势”的判断,并且公司以股东借款方式锁定了该购物中心的经营权,符合公司发展战略。预计该门店将于2013年下半年前后开业,届时有望与广州王府井形成较好的规模协同效应,提升公司在广东省的竞争地位。但短期内,预计佛山项目未来2-3年内对公司资产、盈利及现金流状况不产生实质影响。

维持对公司的判断。王府井秉持全国扩张的战略定位,已在全国13个省的15个城市拥有22家百货门店,总建面近百万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时,仍有机会和能力在全国范围内有效展店,在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。维持盈利预测。预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元,分别同比增长55.1%、43.7%和31.8%,按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元,当前31.76元股价对应2012年PE为17.6倍,维持50.0元以上(对应2012年28倍PE)的目标价和“买入”评级。

风险和不确定性。

(1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;

(2)竞争压力风险;

(3)所得税率不确定风险。