煤炭行业：煤价跌幅将趋缓估值修复 看好

马踏天下

动力煤港口价跌幅趋缓坑口或补跌，焦煤下调风险短期释放：由于春节期间电厂发电利用效率低购煤热情不足，且坑口煤铁路外调量维持高位，导致港口库存继续累积，随着节后工业活动逐步恢复，发电量数据不断回暖，港口价在连续11周下跌后也开始跌幅趋缓，且国内海运费及中间商利润已接近历史最低，我们预计后续动力煤港口价下跌空间已不大，坑口价可能还存在部分补跌。冶金煤方面，节后钢厂产能利用率有所回升，粗钢日产量2月上旬回升至170万吨左右，但受国际炼焦煤价格低迷影响，近期部分产地焦煤价格小幅回调。预计未来一段时间海外焦煤价格跌幅将趋缓，国际海运费也止跌回升，国内外价差有望开始缩小，虽对沿海焦煤价格还有一定冲击，但国内主流焦煤合同价下跌风险不大，再次表明国内焦煤价格的刚性及稀缺性。

煤价跌幅有望趋缓，估值修复短期仍依赖流动性释放：根据近期调研及数据分析，我们认为后续动力煤及炼焦煤价格跌幅有望趋缓，煤价下行空间已不大，12 年全行业利润有望实现15%左右的增长，板块目前估值水平基本合理，短期估值继续修复将依靠市场流动性的逐步释放（例如，QE3 或者信贷数据、降准等），建议在板块调整中逐步配置优质品种，等待需求预期的恢复。个股方面我们兼具内生和外延式扩张预期，依次推荐：平煤股份（资产注入预期、省内外资源扩张预期）、冀中能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创。

行业数据回顾

全国产量大幅下降 山西内蒙大幅下降：根据煤炭运销协会数据，1 月全国原煤产量2.5 亿吨，同比减少9.2%。 1月山西原煤产量6242万吨，环比下滑25%，同比增加7.4%。根据内蒙古安监局数据，1 月内蒙古原煤产量5680 万吨，同比减少18.4%。

l秦港调入调出下降库存小幅上升：截至2月20 日月秦皇岛港日均铁路调入量环比上月下降5.8 万吨/日至62.4 万吨/日，环比降幅8.6%；日均调出量下降1.6 万吨/日 至62.6 万吨/日，环比降幅2.5%。秦港库存由1 月底的767.9 万吨上升至2月20 日的787.9万吨，环比上升2.6%。

电厂日均耗煤量大幅下降粗钢产量小幅回升：1 月直供电厂单月耗煤下降至11196 万吨，日均耗煤下降59.52 万吨至361.16 万吨/日，环比下降14.1%，同比下降4.3%。1月末直供电厂煤炭库存较1月上旬上升78万吨至8078万吨，环比上升0.98%。据中钢协统计，1月全国粗钢日均产量167.71万吨，环比下滑0.3%；2 月上旬全国粗钢日均产量回升至170万吨左右，较1 月下旬环比增长1.9%。

国际动力煤价小幅下降进口下滑出口回升：2 月国际动力煤价格进入下行通道。澳大利亚BJ 煤炭现货价格由2 月初的117.55美元/吨下降至2月16日的116.1 美元/吨，环比下降1.2%。按热值统一为吨标准煤后，澳洲煤（电煤）广州港库提价(低位5700大卡)比山西优混广州港库提价(低位5500大卡)低13元/吨标准煤。1 月煤炭进口量环比下降173万吨至1965万吨，环比下降8%，同比增长3.9%；出口量上升21万吨至101万吨，环比升幅26%，同比下降29.7%。

动力煤各环节价格微幅下降山西、河南炼焦煤价小幅回调:截至2 月20 日，国内动力煤各环节价格微幅下降；山西、河南炼焦煤价格小幅回调；石家庄焦炭价格小幅下降；无烟煤和喷吹煤价格基本平稳。