航运行业：集运运价止跌回升 给予中性评级

天机007

上周干散货市场需求仍未见明显好转，市场运价低位徘徊， BDI 综合指数环比前一周微涨0.1%至718 点；油轮运价BDTI 和BCTI 比前一周分别下跌2.3%和上涨6.4%；集运市场受涨价预期影响货主赶在月底前出货，导致欧线运价明显回升，CCFI 综合指数环比下跌0.2%，SCFI 综合指数上涨2.9%。临近月底班轮公司坚持原先提价计划不变，此外马士基还计划4 月初在欧线再加价400 美元/TEU，市场提价成功预期骤增。干散货市场运价仍处于历史低位，未来随着下游需求逐步恢复，运价有望逐步回升，但受制于运力过剩，回升空间有限。目前航运板块市净率处于历史低位，但由于行业整体供需失衡，短期内拐点难现，股价难有趋势性机会。

支撑评级的要点

干散货市场运价底部徘徊。2 月24 日，BDI 指数收于718，比前一周微涨0.1%，其中BCI 和BHSI 分别上涨2.9%和3.3%，而BPI 下跌11.9%。受钢厂开工率逐步回升影响，进口铁矿石港口库存降低至9,894 万吨，对铁矿石的进口需求也有所增加，推动BCI 运价上涨。目前运价仍处于历史相对底部，未来随着下游需求逐步回暖，尤其是中国钢厂铁矿石进口的逐步增加，运价有望逐步回升。但由于国内房地产调控政策基调未变，再加上运力过剩，运价反弹高度有限。

油轮运输市场运价涨跌互现，整体疲软。2 月24 日BDTI 和BCTI 收于798和734，比前一周分别下跌2.3%和上涨6.4%。伊朗局势紧张以及美元弱势继续助推油价，布伦特原油价格环比上涨4.9%至125.47 美元/桶。受高油价以及经济复苏缓慢影响，原油运输市场需求持续疲软，运价小幅回落。而受欧洲最大石油公司Petroplus 申请破产以及亚洲地区成品油需求增长等因素影响，成品油运输市场需求有望增加。但油运市场整体需求仍旧疲软，运力过剩也将持续施压市场运价。

集运市场需求有所回升，涨价预期推动月底前出货集中，运价小幅上涨。

2 月24 日中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）为941，环比下跌0.2%，上海出口集装箱运价综合指数（SCFI）为977，环比上涨2.9%。上海出口至欧洲和地中海基本港运价分别为826 美元/TEU 和867 美元/TEU，环比上涨16.2%和18.0%，至美西和美东运价分别为1,774 美元/FEU 和2,922美元/FEU，环比下跌1.3%和0.7%。随着国内工厂逐步复工，集运需求逐步恢复，而在马士基等班轮公司采取各种措施加强涨价预期的背景下，部分货主加快订舱和出货的速度，使得近期船舶舱位利用率明显上升，欧线运价大幅上涨。由于欧美主干航线运力存在结构性过剩，未来提价能否持续仍需依赖于行业龙头竞争策略的逆转以及货量的支撑。

航运板块近期有所反弹，但行业拐点短期难现。受外围经济回暖、集运提价以及BDI 触底反弹等消息刺激，航运板块近期明显反弹，但行业运力过剩的基本面仍未见改善，目前仅为超跌反弹。若未来欧美经济持续好转，集运货量恢复情况较好，且行业竞争态势逆转，集运提价后运价保持稳定，则股价反弹有望持续。目前航运板块2011 年平均市净率A 股和H 股分别为1.3 倍和0.9 倍，仍处于历史相对低位。未来可持续关注欧美经济情况以及行业竞争格局的变化。