小商品城高成本吞噬利润 资产注入暂无望

天机007

仇子明

3月12日，小商品城（600415.SH）发布的2011年年报显示，其总营收为33.96亿元，在总营收较2010年同比增长7.16%的背景下，其营业利润却仅实现8.47亿元，同比下滑21.66%；归属母公司净利润则为6.46亿元，同比下降20.13%。

此前，随着国际商贸城四区、五区以及篁园市场的开业，小商品城在2011年的业绩曾一度被市场寄予厚望。在2010年年报中，小商品城董事会雄心勃勃地向股东表态：公司2011年的经营目标为经营收入40.97亿元、利润总额12.01亿元。

小商品城2011年年报发布之后，各券商研究报告普遍认为公司“业绩低于预期”。年报显示，小商品城的经营费用、管理费用和财务费用的激增吞噬了公司的利润。

记者在采访中获悉，尽管义乌市政府有让新大股东恒大公司将旗下家具、建材、原材料机械配件、副食品的专业市场以及农产品市场注入小商品城的设想，市场对小商品城资产注入也有所预期，但目前尚无具体的时间表。

费用率高企吞噬利润

从收入构成与盈利能力来看，除地产业务外，小商品城的其他业务收入较2010年均有所增长。

广发证券研究员欧亚菲指出，公司业绩低于预期的原因是因为费用率大幅上升所致。小商品城的经营费用、管理费用和财务费用的激增吞噬了公司的利润，其中财务费用高达2.17亿元，而这一项目，在2010年仅为3679.4万元。

细究公司年报不难发现，公司2011年毛利率和净利率均出现较大幅度下降。除展览广告业务毛利率增加外，其他各业务毛利率均出现不同程度下降，从而导致综合毛利率同比下降1.77%，公司净利率同比下降6.55%，主要系管理费用和财务费用大幅增加所致。

小商品城官方解释称，管理费用率大幅增加2.84%，系公司于2011年计提并支付补充养老保险1026万元，以及应税房屋土地使用权价值计入房产税，致使本年度费用性税金大增所致，小商品城五区及篁园市场开业使得招待费、宣传费及开办费大幅增加也是重要原因之一。

此外，小商品城还解释称，财务费用率增加5.23%是因为公司融资规模扩大，以及2011年5月篁园与五区市场投入运营后，借款利息停止资本化导致利息支出增加。小商品城合并资产负债表显示，尽管公司的短期借款余额由2010年末的17.17亿元下降至2011年末的11.20亿元，但长期借款余额则由2010年末的1.4亿元上升至2011年末的5亿元，新增的3.6亿元长期借款将用于公司外商中心、义西生产资料市场以及南昌凤凰州等项目。同时，因小商品城在2011年5月5日发行了五年期的中期票据，发行规模7亿元，年利率5.67%，故而扣除发行费用后，小商品城的应付债券也在2011年度新增6.91亿元。

资产注入尚无时间表

早在2009年4月，恒大公司更名之际，义乌市召开的“综合改革年”活动——即国资管理体制改革动员大会上，就被该市政府确认为小商品城未来的直接控股方。2011年6月，原股东方分别将各自持有的26.53%和3.88%的股权无偿划转给恒大公司，从而不再持有上市公司股权。而在此前，恒大公司仅持有3.46亿股，系小商品城的第二大股东。

1月17日，恒大公司通过国有股无偿划转，受让义乌市国有资产经营有限责任公司以及义乌市财务开发公司（二者合并简称：原股东方）所持有的小商品城股权，完成后以55.82%的控股比例，成为小商品城的控股股东。

据义乌市政府的部署，小商品城易主的目的是为了加快推进该市国资战略性重组和产业布局调整，利用小商品城提供的资本运作平台，进一步提高国有资产运营效率。

1月17日，股权划转落户后，恒大公司做出避免同业竞争的承诺称：若小商品城对恒大公司下属相关市场提出收购要求，后者同意将相关市场类资产以公允价格注入上市公司或出售予第三方，并保证上市公司在同等情况下有优先购买权。

小商品城大股东易主后，市场对大股东向上市公司注入资产，以实现小商品城整体上市充满了期待。一位接近义乌市政府高层的资本市场人士透露称，市政府对恒大公司的思路是，分步对物通公司、农村发展公司、林业发展公司通过体制转换重组，并最终通过小商品城将这些公司的优质资产纳入，也就是说，第一批注入上市公司的资产将是家具、建材、原材料机械配件、副食品的专业市场以及农产品市场。“粗略估算，如果恒大公司的这些资产注入，小商品城极有可能成为一家市值达500亿元的超大公司，而目前，该公司的市值仅有200亿元左右。”

不过，记者在采访中获悉，无论是义乌市政府还是小商品城本身，目前并无恒大公司资产注入的具体时间表。