总理河南考察强调发展现代农业 11股或受益

天机007

国务院总理温家宝3月17日至18日在河南省考察春季农业生产，强调发展现代农业，并表示，如果油价提高，国家还准备给予直接农机补贴。春意盎然，农业板块再遇利好，投资者可适当关注农业概念股。

齐鲁证券：现代农业发展规划点评

在此重申我们对农业板块的策略观点：

（1）关注种业板块一季度政策红利和业绩增长的共振效应，推荐隆平高科（000998）和登海种业（002041）；

（2）中期配置重点向"弹性+防御"俱佳的海产"四驾马车"倾斜，打包推荐獐子岛（002069）、好当家（600467）、东方海洋（002086）和壹桥苗业（002447）；

（3）同时关注业绩增长稳定，具备极佳防御性的饲料板块，重点推荐大北农（002385）、海大集团（002311）和唐人神（002567）。

中信证券：政策有望加速推动我国现代农业发展

维持行业"中性"评级，中长期看好农业加速转型带来的投资机会。

我们认为，我国农业"靠天吃饭"的局面正在得到较大改变，农业新技术、新品种广泛普及，种养加等产业相互联系更加紧密协调，新型农民和新型经营主体越来越多，专业化、标准化、规模化、集约化水平正在大幅提升，土地产出率、劳动生产率、资源利用率正在显著提高。

华泰联合：农业股2011年年度业绩展望

2011年农业股整体业绩向好。2011年前三季度农业板块营业收入和净利润同比增速分别为34.84%，和32.85%，今年以来处于向上趋势。第四季度行业盈利情况整体变化不大。因此预计全年增速应该延续前三季度的增速，达到30%以上。在公布了业绩预告或者业绩快报的的62家农业公司中，预计增长的公司有33家，占半数以上，只有9家公司预告亏损。

禽畜养殖业景气最高。本轮行情的最主要驱动因素猪肉价格的上涨，由此带动肉类相关产品的上涨，使得相关公司业绩大幅增长。例如，雏鹰农牧（002477）今年预计增长250%-285%、益生股份（002458）和民和股份（002234）分别增长380%-410%、310%-330%。目前猪肉价格已经步入下行周期，最早在13年春节后见底，之后开启下一轮周期。在等待拐点出现的过程中，新一轮的投资机会显现。

当然实际情况会受到疫病、存栏等因素影响，需要时间来验证。

2011年饲料重点公司大幅增长。受生猪养殖利润刺激，11年生猪存栏逐渐回升，拉动了饲料需求，带动了相关企业业绩增长。我们长期跟踪并看好的龙头企业的业绩实现了大幅增长。其中，新希望（000876）业绩大幅增长300%以上，海大集团增长50%-70%，大北农增长50%-70%。

海水养殖、种业保持增长；油脂、果汁果酱较差。（1）海水养殖：剔除掉非经常性损益，獐子岛同比增长30%以上。壹桥苗业同比增长0-30%。（2）种业：隆平高科利润同比增长50-80%；登海自有种子的热销利润增长0%-30%；敦煌种业（600354）则受棉油和棉花市场的低迷的拖累。（3）油脂：11年食用油的限价令和大豆油压榨利润低迷，导致东陵粮油11年亏损。西王食品（000639）虽说实现了业绩32%左右的增长，但是低于市场预期。（4）果汁果酱：果汁果酱企业由于产品价格长期低迷，因此业绩不佳。国投中鲁（600962）由于近期苹果汁价格开始有所回升，扭亏为盈。

我们延续年度策略会的观点和推荐顺序。认为12年禽畜养殖景气面临下行，短期内难有合适的买点。现阶段着重推荐成长性明确的龙头企业，首推12年景气周期确定性强的饲料，其次是进入扩展期水产，再次是具有行业变革机会的种子。

   









敦煌种业：先玉、吉祥双驱动，增长可期

预计公司2011-2013年营业收入18.69亿元、22.07亿元、26.39亿元，实现每股收益（EPS）0.21元、0.75元、1.20元。考虑公司种业处于转型期，未来发展步伐较快，给予2012年25-30倍PE，对应合理股价区间18.75-22.5元，给予"增持"投资评级。

隆平高科深度报告：垄断种质资源，穿越长期估值

行业将酝酿市值500亿大公司：根据以下假设：1）杂交水稻种植面积维持在2.4亿亩；2）亩均种子费用维持CAGR（2005-2010）12.2%的增长。我们预计2015年的行业市场规模将达155亿元，按市场份额40%、净利率25%计算，将创造杂交水稻业务销售额62亿元，净利润为15.5亿元的种子公司，如果给出35倍市盈率，则市值应为542.5亿元。

隆平高科站在种质资源垄断前端：种子法、植物新品种保护和研发体制改革是政策层面的三大革命性事件，杂交水稻种子行业的竞争规律：销售渠道竞争→品种组合竞争→种质资源竞争，隆平高科的种质资源（不育系和恢复系）将引领品种组合的推出风尚，实现研发上游至下游的垄断传导，以系列的优势来弥补杂交水稻种子单一品种的推广局限性。（Y两优系列，R608系列）隆平高科杂交水稻、杂交玉米种子品种梯队建设成长性高：杂交水稻中的Y两优1号、两优1128、C两优608、准两优608均具高成长性（推广面积500万亩以上），其中Y两优1号2011年推广面积达700万亩，蝉联排名第一，2011-2013年贡献母公司EPS0.2元、0.29元和0.32元。杂交玉米中的隆平206在2011年推广面积达680万亩，2012年预计为800万亩，且至2013年有望突破1000万亩，2011-2013年贡献母公司EPS0.14元、0.18元和0.21元；利马格兰协议品种利合16为极早熟玉米，适合东北第四积温带种植，推广潜力巨大。

湖南杂交水稻研究中心研发资产低估：隆平与中心签署的全面合作协议具有以下特点：1）合作期长，为15年；2）合作范围广，涉及种质资源共享及品种权商业开发；3）合作具有完全排他性。跟踪近几年公司与中心品种转让价格，加上中心获取的大量国家资源，我们认为1000万元/年的协议对价存在低估。

毛利率提升及少数股权收购：在品种独占经营和价值营销带动下，隆平高科毛利率提升明显，2011-2013年杂交水稻种子毛利率为43%、45%和47%。中心品种权归上市公司层面，公司在湖南隆平（较依赖中心品种）少数股东股权收购上，将占据主动，预计之前披露的5%-10%收购有望在2012年实现。

盈利预测：预测隆平高科2011-2013年营业收入分别为15.82亿元、20.21亿元和26.25亿元，增速为23.5%、27.8%和29.9%；归属于母公司净利润分别为1.52亿元、2.33亿元和3.51亿元，增速为102.6%、53.3%和50.6%；对应EPS分别为0.55元、0.84元和1.26元。

风险提示：1）制种自然灾害风险；2）核心人才流失风险；3）主推品种风险。

（第一创业）

   







神农大丰（300189）：有制种优势的杂交水稻种子龙头企业

公司在杂交水稻制种上具有技术优势。公司拥有国际领先的居于杂交水稻种业高端和核心地位的自主知识产权，以优质、高产为目标的杂交水稻制种技术为公司的核心技术。公司拥有的杂交水稻制种专利技术是目前"三系法"及"两系法"杂交水稻的高产制种关键技术。 公司拥有专利的《杂交水稻制种超高产的方法》是"三系法"杂交水稻高产制种的关键技术，在不增加生产成本的情况下大幅提高了制种产量，同时由于制种单产的提高，有效降低了含杂比例，提高了种子纯度，被杂交稻之父袁隆平院士誉为"是世界种子生产中的一次创新"，直接促进了我国杂交水稻的应用和推广。

地理位置增强公司育种、制种优势。公司所在地海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，具有得天独厚的种质和温光资源，是杂交水稻最理想的育种和制种区域，区位优势明显。 公司所在地海南，光照充足，年平均气温25℃，平均日照时数6.7 小时，年降雨量1100~1800mm，年相对湿度79%，气候条件与东南亚相似；同时海南为我国杂交水稻发源地和最大野生稻原生地，野生稻基因资源丰富，增强了公司在育种、制种方面的优势。

IPO概况：公司本次IPO 发行4000万股，发行后总股本为1.6亿股，预计募集资金4.20 亿元，募投项目达产后，将与公司的营销水平、管理能力、生产规模相互匹配，增强公司竞争优势。本次投资项目的建设目的是围绕公司主营业务展开，着眼于扩大公司产能和增强研发能力，提高产品的市场占有率，提升公司核心竞争力。

2010-2012 年EPS 估计为0.40/0.57/0.66 元，合理价格区间 24.51-27.36元。预计2010-2012 年公司EPS0.40/0.57/0.66 元，综合考虑到公司的制种优势、行业前景及同行业上市公司估值，我们认为给予公司2011 年动态市盈率43-48 倍较为合理，对应2011 年合理价格为24.51-27.36 元。

登海种业：登海先锋毛利降，605稳步推广

登海先锋2011年毛利率下滑9个百分点。登海先锋以国内首创的单粒播及极富竞争力的营销服务模式在前两年保持了高达74%的毛利率水平，并成为行业盈利标杆。我们预测，由于制种成本的刚性快速上升，登海先锋2011年毛利率大幅下降了约9个百分点。我们预测先玉335推广面积2011-2013年分别为2330/2500/2750万亩，2013年的销售量将达到约3.3万吨，在黄渤海区的市占率17%。目前登海先锋制种面积约8万亩，加工能力约3.75万吨（酒泉2.45万吨及张掖1.3万吨），我们认为先玉335的产能瓶颈未来两年问题不大。

登海605推广面积2013年有望达到1200万亩。登海605是公司2010Q4开始主推的品种，相对于先前的超试登海661和662，虽然其单产并非最突出的，但广适性及抗病性较佳，具备成为大品种的特质。此前605推广重点在黄渤海区域，随着605在东北及内蒙的逐步认定，其在春玉米市场也有望取得一席之地。目前登海母公司新疆伊犁加工基地的产能约4万吨，实际加工能力2万吨，新疆及宁夏制种基地近6万亩，605基地约4万亩。以目前推广速度，母公司制种及加工能力未来3-5年均不存在问题，但制种和存货相对更应平衡一些。

其他品种。目前在春玉米市场，公司主要依靠子公司登海良玉的良玉188及208等品种，2011年实现净利润近2000万元。2011年末收购的京科968在2012年销售有望达到100万公斤。此外，公司传统优势品种3622是母公司除登海605外推广面积最大的品种，目前也升级为单粒播，其制种、推广及毛利水平近两年均有望提升。

买入评级。预测公司11-13年净利润分别为2.3/3.1/4亿元，下调2012年预测7%，EPS 为0.66/0.89/1.13元。未来3年是中国种业大整合的重要时期，公司在收购、整合、合资、渠道建设等方面均会有所作为。我们对公司的关注点由短期业绩转为综合性优势，维持买入评级。

（宏源证券）

   







丰乐种业（000713）：平稳依旧，期待公司拐点出现

近日，我们调研了丰乐种业，与公司高管进行了沟通，主要观点如下：

我们预计公司近年水稻种业务增长主要依靠行业性的产品价格上涨。

公司玉米种业务和农化业务情况目前处于历史低点，我们预期，经过公司对于经营的改善以及行业的转好，这两项业务出现拐点的概率较大2009~2011年香料业务是公司所有主营业务中增速最快的业务，主要依靠行业性的产品价格上涨。另外，公司将新增合成香料业务，将成为国内唯一生产合成香料的企业。合成香料价格较低且可以很大程度上代替天然香料，因此需求旺盛。我们预计，新增产能投产可以贡献净利润约1500万元，约合EPS0.05元。

合芜蚌自主创新区确立，公司能够享受创新区优惠的概率较大，我们预期未来公司有可能对于有贡献的管理人员和技术人员实施激励。

我们看好公司三大业务的经营能力（种子、农化、香料），但是基于公司的国有控股的背景，公司机制不够灵活。假如公司股权结构发生变化，对核心人员和技术人员实施一定的股权奖励，我们判断公司的经营情况将会得到较大改善。

预计公司2011~2013年EPS 分别为0.24、0.35和0.56元，维持"谨慎推荐"评级。

吉峰农机（300022）：静待风雨过后的彩虹，催化剂一看政策、二看资金

近期我们对公司进行了调研，经过与公司高层的深入交流，了解到2011年受行业整顿、政策执行效率等因素的影响，公司业绩增速出现了较大幅度的下滑；2012年农机流通行业的政策环境有出现好转的迹象，公司2012年的经营情况有望好于2011年。

公司作为农机流通领域中具有相对规模优势和领先管理水平，且发展战略清晰的行业龙头，将是行业集中度提升背景下的整合者及主要受益者，维持"推荐"评级。

投资要点：

2011年是公司经营较为困难的时刻。（1）在行业整顿（国家在农机配置补贴领域进行了严打，查处了一批涉案公司及人员）的背景下，公司在吉林、重庆等地区的业务开展受到了一些影响；（2）政府为了防止非法套取农机购置贴补款行为的发生，增加了部分审批环节，使得政府执行政策的效率出现下降，农机流通公司从申请到拿到政府补贴款的时间大幅延长，导致公司资金链紧张，加之偏紧货币政策使得利率高企，公司2011年的财务费用出现了大幅增长（增加约2000多万元）。

2012年公司的经营环境有出现好转的迹象。（1）行业整顿接近尾声，在行业更加规范的情况下，更利好吉峰农机的发展（因为在企业都按章办事时，吉峰的资金、渠道、品牌更占优势）；（2）农机购置补贴政策出现了好转的迹象，如部分省份2012年开始试点全额购机（即农机补贴款直接补给农民，不再由农机流通企业垫资，如湖南省），普惠制等，如果全面推广，农机流通企业的资金压力将大为减轻； （3）多种措施筹措资金，如正在发行的企业债，不排除未来创业板再融资细则出台后，公司也会通过发行股票来募集发展所需资金。

公司2012年的发展战略将进行适度调整。在融资渠道没有完全放开的背景下，公司以往的重点依靠外延扩张的发展模式将越来越受到资金面不足的制约。预计2012年公司的发展战略将（1）由此前的一味重视外延扩张，转向外延扩张与内生增长双轮驱动；（2）更强调发挥公司的集合效应，在对各子公司考核时也将更加注重"自有资金收益率、周转率"等效率指标。预计 2012年公司的费用率将出现下降，净利率会有所上升。

二个催化剂：（1）政策，由于补贴类农机占公司农机销售收入的80%，只要政府政策在农机购置补贴领域出现积极的变化（政策向消极方向调整的可能性不大）， 公司的经营规模、经营效益都将显著受益；（2）资金，农机流通行业的"代位垫资"特点决定了农机流通行业是个资金占用型行业，资金是目前制约公司发展的一大瓶颈，在公司资金充裕后，其扩张步伐将会加快。

盈利预测：由于2012年在行业政策、公司资金面上仍存在一定不确定性，因此我们下调公司12/13年EPS 至0.28、0.45元，以11年为基期，年均复合增速46.7%。我们认为：（1）暂时的挫折不改公司未来成为4000亿农机流通领域里王者的趋势；（2）现阶段应重规模增速，淡化EPS 增速，只要营业收入能保持50%以上的增长，公司由高成长阶段进入高盈利阶段只是时间问题，维持"推荐"评级。

风险提示：农机购置补贴政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈。

（中投证券）

   







辉隆股份（002556）：扩张期费用超预期增长致业绩下滑

投资建议

鉴于公司费用增加超预期，我们下调对辉隆股份的业绩预测：将公司2011-2013年EPS分别下调至0.47元、0.84元、0.97元，对应PE分别为32×、18×、15×。给予"谨慎推荐"评级。

大北农：内外共赢 成长挡不住



投资建议：我们预计2012-2013年公司实现净利润6.63、8.86亿元，同比增长分别为31%、34%，EPS为1.65、2.21元，对应3月6日的收盘价33.80元，PE为20、15倍。考虑到公司内外共赢模式下良好的成长性，给予"增持"评级，目标价41.25元。

（东海证券）



      







荃银高科（300087）：种业集团初具雏形整合元年有待考察

种业集团初具雏形。上市以来公司连续进行了七项股权并购和三个品种权的购买，公司已经从一个单一经营水稻品种的区域公司，转变成为一个集水稻、玉米和小麦为一体的种业集团，2012年将会成公司的整合元年。

作为区域上市龙头企业，公司有望成为安徽省重点扶持对象，成为安徽省十二五规划打造2家以上种子销售额超8亿元的农作物种业集团之一。

水稻主导产品平稳，储备品种成长可期。新两优6号"虽然10年、11年销售略有回落，但是平稳增长可期，母公司12年将主推11年新通过国审的"新两优343"，有望迎来新的增长点。控股子公司荃银欣隆的两优6326公司和华安种业的皖稻153都具有较好高市场认可度，同时公司将在荃银湖北子公司主推11年新通过国审的"新两优233"品种，业绩增长可期。

布局玉米种业。公司购买了高玉2067安徽独家经营权和并购了铁研种业、杨凌登峰，未来有望成为新的业绩增长点，但是市场新进入者，能否打开局面仍有待考察。

我们预计2011-2013年公司EPS为0.22、0.46和0.59元，该公司2012年的动态估值水平为38倍，考虑到子的公司业绩释放，给予增持评级，目标价19元。2012年是公司所有子公司并表的整合元年，我们认为公司营销体系建设和管理整合能否到位，相关子公司业绩释放与否仍需要进一步考察。

海大集团：一路高增 渐入佳境

上调海大集团 12-14年 EPS到 0.88、1.29、1.70 元，维持增持评级，上调目标价至 25 元，对应 12 年动态估值28倍。

（国泰君安）



      







新研股份（300159）：中国高端农机的领跑者

我国高端农业机械行业的领跑者。公司是目前A股市场唯一专注于从事多种农牧业机械研发、设计、生产和销售的企业，其主营业务包括玉米收获机械、青贮饲料收获机械、辣椒收获机械和动力旋转耙等农用机械，其中玉米收获机械的国内市场占有率排名第二，青贮饲料收获机械和辣椒收获机械国内市场占有率排名第一。

多轮驱动，农机行业处于快速发展期。农民购买力不断提高将刺激农民的购机需求；农村劳动力减少及劳动力成本上升加快机械替代劳动力的步伐；

土地流转和农机购机补贴政策推动行业快速成长；全社会服务体系健全也刺激了农机部分需求。我们判断农业机械消费需求将进入良性循环，预计未来五年行业产值增速可达15%-20%。根据需求结构来看，我们认为收获机械子行业未来增速更快，未来五年需求量的复合增速可达20%以上。

公司具备研发、产品、品牌等核心竞争优势。公司系研究院所改制设立，研发人员具有多年经验，具备较强的自主创新能力，并且激励机制到位；

主营产品领先同行业，部分主打产品处于垄断地位；细分产品规模优势明显，市场份额占比较大；"牧神"品牌在全国各地具有较高的知名度。

公司主营业务未来高成长可期。主打产品如玉米收获机、青贮饲料收获机、辣椒收获机和动力旋转耙的未来市场需求均较为旺盛，预计未来三年销量的复合增长率分别为46%112%1119%/25%。同时，公司未来战略规划清晰：

产品结构持续优化，高毛利率的新产品有望陆续投向市场；业务区域不断扩张，公司立足新疆地区，正在快速向疆外发展并且未来有望走出国门；

超募资金将被有效利用，不排除未来有收购与主营业务相关资产的可能性。

原材料价格波动风险是公司主要风险：主要原材料价格波动风险、自然灾害等不可抗力风险、农机农艺结合不紧密风险。

盈利预测、估值及投资评级。我们预测2011-13年新研股份全面摊薄后EPS分别为0.88/1.19/1.51元，同比分别增长53.74%/35，05%/26.61%，三年年均复合增长率预测为38%。考虑到公司是高壁垒、高成长性的农机行业龙头公司，并参考可比公司的估值水平，我们认为公司合理的估值水平在26-30倍之间，维持公司的"买入"评级，给予目标价35.00元。